2022年四季度圆通利润环比实现正增长，表现亮眼。圆通发布了2022年度业绩快报，公司2022年全年实现营业收入535.46亿元（同比增长18.6%），归母净利润39.2亿元（同比增长86.3%），扣非归母净利润37.8亿元（同比增长82.7%）。其中，公司四季度单季实现营业收入147.2亿元（同比基本持平），归母净利润11.5亿元（同比基本持平、环比增长15%），扣非归母净利润11.1亿元（同比下降6.3%、环比增长15%）。
　　圆通四季度业务量表现受疫情干扰，价格环比提升。由于1）22年10-11月国内多地实行疫情封控政策，2）22年12月国内防控政策优化后疫情传染逐步达峰，快递企业四季度的供给明显受限，从而导致四季度行业业务量同比微幅下滑，圆通四季度业务量同比估计基本持平。由于旺季和疫情防控导致经营成本上升，圆通的11月单票快递价格环比10月增加了0.20元。
　　数字化持续赋能，圆通四季度单票快递净利环比提升。圆通近两年充分发挥数字化转型优势，通过数字化管理工具赋能加盟网络，以及优化网络质量，核心指标持续向同行领先者看齐。受益于旺季提价、经营优化以及油价下降，公司2022年四季度单票快递净利约为0.23元，同比、环比均有所提升（21年Q4和22年Q3分别约为0.15元和0.20元）。公司2021年四季度以来，连续五个季度单票快递利润表现均非常亮眼，主要得益于：1）2021年二季度以来，监管机构规范快递行业非理性竞争行为，价格战持续缓和；2）公司近两年通过经营改革提升了整体网络的服务质量，公司2021年下半年以来淘汰了低质量客户、优化了客户结构；3）在疫情封控和疫情传染的大背景下，公司经营和管理维持稳健。
　　看好23年快递需求修复，公司长期价值凸显。展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上。我们认为在行业需求修复的大背景下，圆通2023年依托更优的经营效率和服务质量，将可以继续实现市占率的稳步提升以及盈利的稳定增长。
　　风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到盈利优化超预期，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为39.2/46.6/54.5亿元（22-24年调整幅度+8.9%/+8.6%/+9.5%），分别同比增长86%/19%/17%，维持公司“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月10日圆通速递600233SH买入四季度业绩依旧亮眼继续看好23年表现核心观点公司研究财报点评2022年四季度圆通利润环比实现正增长表现亮眼圆通发布了2022年度交通运输物流业绩快报公司2022年全年实现营业收入53546亿元同比增长186证券分析师姜明证券分析师罗丹归母净利润392亿元同比增长863扣非归母净利润378亿元同021-60933128021-60933142jiangming2guosencomcnluodan4guosencomcn比增长827其中公司四季度单季实现营业收入1472亿元同比基S0980521010004S0980520060003本持平归母净利润115亿元同比基本持平环比增长15扣非归基础数据母净利润111亿元同比下降63环比增长15投资评级买入维持合理估值圆通四季度业务量表现受疫情干扰价格环比提升由于122年10-11月收盘价1974元总市值流通市值6793267932百万元国内多地实行疫情封控政策222年12月国内防控政策优化后疫情传染逐52周最高价最低价22871448元步达峰快递企业四季度的供给明显受限从而导致四季度行业业务量同比近3个月日均成交额31941百万元微幅下滑圆通四季度业务量同比估计基本持平由于旺季和疫情防控导致市场走势经营成本上升圆通的11月单票快递价格环比10月增加了020元数字化持续赋能圆通四季度单票快递净利环比提升圆通近两年充分发挥数字化转型优势通过数字化管理工具赋能加盟网络以及优化网络质量核心指标持续向同行领先者看齐受益于旺季提价经营优化以及油价下降公司2022年四季度单票快递净利约为023元同比环比均有所提升21年Q4和22年Q3分别约为015元和020元公司2021年四季度以来连续五个季度单票快递利润表现均非常亮眼主要得益于12021年二季度以来监管机构规范快递行业非理性竞争行为价格战持续缓和2公司近两年通过经营改革提升了整体网络的服务质量公司2021年下半年以资料来源Wind国信证券经济研究所整理来淘汰了低质量客户优化了客户结构3在疫情封控和疫情传染的大背相关研究报告景下公司经营和管理维持稳健圆通速递600233SH-淡季价格表现稳健单票快递盈利维持高位2022-10-17看好23年快递需求修复公司长期价值凸显展望疫情后时代的2023年圆通速递600233SH-单票快递盈利表现亮眼竞争实力持续提升2022-08-26宏观经济和商务活动恢复居民消费复苏快递经营效率提升叠加22年圆通速递600233SH-快递经营具有韧性二季度利润环比快递需求低基数我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上我们认正增长2022-07-08圆通速递600233SH-价格稳健客户结构优化一季度盈为在行业需求修复的大背景下圆通2023年依托更优的经营效率和服务质利表现亮眼2022-04-28圆通速递600233SH-1-2月业务量增速回升业绩表现亮量将可以继续实现市占率的稳步提升以及盈利的稳定增长眼2022-03-10风险提示国内疫情变化价格竞争恶化电商快递需求增长低于预期投资建议上调盈利预测维持买入评级考虑到盈利优化超预期上调盈利预测预计2022-2024年归母净利润分别为392466545亿元22-24年调整幅度898695分别同比增长861917维持公司买入评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元3490745155535456168470011-121294186152135净利润百万元17672103392046605446-59191863189169每股收益元056061114135158EBITMargin55529597100净资产收益率ROE10393155163168市盈率PE358327176148126EVEBITDA2472071199985市净率PB369304272241212资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022年四季度公司业绩环比实现正增长表现亮眼圆通2022年全年实现营业收入53546亿元同比增长186归母净利润392亿元同比增长863扣非归母净利润378亿元同比增长827其中公司四季度单季实现营业收入1472亿元同比基本持平归母净利润115亿元同比基本持平环比增长15扣非归母净利润111亿元同比下降63环比增长15图1圆通速递单季营业收入及增速单位亿元图2圆通速递单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司四季度业务量表现受疫情干扰价格环比提升由于110-11月国内多地实行疫情封控政策212月国内防控政策优化后疫情传染逐步达峰快递企业四季度的供给明显受限从而导致四季度行业业务量同比微幅下滑圆通四季度业务量同比估计基本持平由于旺季和疫情防控导致11月经营成本上升圆通的单票价格环比10月增加了020元数字化持续赋能公司四季度单票快递净利环比提升圆通近两年充分发挥数字化转型优势通过数字化管理工具赋能加盟网络以及优化网络质量核心指标持续向同行领先者看齐受益于旺季提价经营优化以及油价下降公司2022年四季度单票快递净利约为023元同比环比均有所提升21年Q4和22年Q3分别约为015元和020元公司2021年四季度以来连续五个季度单票快递利润表现均非常亮眼主要得益于12021年二季度以来监管机构规范快递行业非理性竞争行为价格战持续缓和2公司近两年通过经营改革提升了整体网络的服务质量公司2021年下半年以来淘汰了低质量客户优化了客户结构3在疫情封控和疫情传染的背景下公司经营和管理维持稳健看好23年快递需求修复公司长期价值凸显展望疫情后时代的2023年宏观经济和商务活动恢复居民消费复苏快递经营效率提升叠加22年快递需求低基数我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上我们认为在行业需求修复的大背景下圆通2023年依托更优的经营效率和服务质量将可以继续实现市占率的稳步提升以及盈利的稳定增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3圆通速递单票快递净利变化元图4圆通速递归母净利率变化资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所估算资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议考虑到盈利优化超预期上调盈利预测预计2022-2024年归母净利润分别为392466545亿元22-24年调整幅度898695分别同比增长861917维持公司买入评级现在股价对应2223年EPS的PE估值分别为18X15X请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物46736128585552216364营业收入3490745155535456168470011应收款项16121849205421972302营业成本3175341440468735394261119存货净额517387115146营业税金及附加103132161185210其他流动资产13261836230228373361销售费用100141161185210流动资产合计865512637113331241815213管理费用9971051123613061425固定资产1074814290178801967020262研发费用4432546163无形资产及其他38504126396237973633财务费用1330174280投资性房地产28852916291629162916投资收益029555资产减值及公允价值变长期股权投资291254234214194动8879605559资产总计2642934222363243901542218其他收入162440546163短期借款及交易性金融负债17532969243016431023营业利润22182851514361067126应付款项42964365437143044066营业外净收支1584505050其他流动负债25792803280929533042利润总额22022767509360567076流动负债合计862910137960989008131所得税费用355579101912111415长期借款及应付债券0499269269269少数股东损益8184155184215其他长期负债285528533538543归属于母公司净利润17672103392046605446长期负债合计2851026801806811现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计8913111641041197078942净利润17672103392046605446少数股东权益386455566699854资产减值准备341421563股东权益1712922604253472860932422折旧摊销10141501162019252129负债和股东权益总计2642934222363243901542218公允价值变动损失8879605559财务费用1330174280关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动531222655617801每股收益056061114135158其它3991997127152每股红利016017034041047经营活动现金流22203364493660466870每股净资产542658737831942资本开支05016500135012501ROIC1088944141617其它投资现金流1692175917171014993ROE1031931151617投资活动现金流17136736326444953474毛利率98121313权益性融资453841000EBITMargin5591010负债净变化0023000EBITDAMargin89121313支付股利利息510582117613981634收入增长1229191514其它融资现金流17642151539787620净利润增长率619861917融资活动现金流28294827194521852254资产负债率3534302723现金净变动110314552736341142股息率0708172024货币资金的期初余额35704673612858555221PE358327176148126货币资金的期末余额46736128585552216364PB3730272421企业自由现金流018721326104414EVEBITDA2472071199985权益自由现金流027874318573857资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我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