◆事件：公司发布2022年业绩快报。公司2022年营业收入约535亿元，同比增长18.5%；归母净利润约39.2亿元，同比增长86.3%；扣非归母净利润约37.8亿元，同比增长82.7%。公司2022年第四季度营业收入约147亿元，同比增长约0.7%；归母净利润约11.5亿元，同比下降约0.1%，环比增长约15.1%；扣非归母净利润约11.1亿元，同比下降约6.3%，环比增长约14.9%。
　　◆公司快递业务量保持较高增速。公司2022年前十一月业务完成量约159亿票，同比增长约6.2%，高于行业平均增速（2.2%）；公司业务量全行业占比约15.9%，较上年同期占比增加0.6pct。
　　◆快递业务收入增速下降，单票收入企稳回升。公司2022年前十一月快递业务收入约409亿元，同比增长21.9%，低于上年同期增速（32.8%）；单票收入约2.57元，较2021年同期上涨约14.8%，较2020年同期上涨约13.6%；剔除菜鸟裹裹业务结算模式等调整影响，简单测算公司2022年前十一月单票收入约2.48元，较2021年同期上涨约10.7%，较2020年同期上涨约9.6%。
　　◆积极应对疫情冲击，公司末端定价能力提升推动收入保持高增长。2022年由于国内疫情冲击叠加需求下行，快递行业业务量增速处于低位（前十一月累计增速2.2%）。公司以客户体验为中心，深化落实服务质量战略，打造差异化产品与服务体系，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善，品牌溢价逐步提升能力明显增强，有效应对了疫情频发等外部不利因素的冲击，件量增速高于行业平均增速。在此基础上，公司单票收入依然保持了改善趋势。综合量价影响，公司2022年业务收入依然保持较高增速，明显优于行业平均水平。
　　◆成本管控显成效，盈利能力大幅提升。公司通过推进全网一体数字化、标准化建设，通过数字化系统及标准化规范，多维度、全方位赋能网络公司，提升公司运营效率，降低单位成本。受此影响，公司2022年营业利润同比增长78.3%，增速大幅高于收入增速（18.5%）。
　　◆疫情负面冲击将逐渐消退，快递业务量增速也将逐步修复。国家邮政局数据，22年12月31日至23年1月2日元旦假期，全国邮政快递业揽收快递包裹10.6亿件，同比上年元旦假期增长15.2%；投递快递包裹10.7亿件，同比上年元旦假期增长11.5%。预计未来1-2个季度，疫情对快递业的负面冲击将逐渐消退。
　　◆投资建议：公司产品定价能力持续改善，成本管控成效显著，盈利提升明显；国内疫情对快递行业负面冲击将逐渐消退，公司业务量增速也将逐步修复。基于公司盈利能力稳步提升，我们上调公司22年-24年净利润预测7.6%/3.6%/3.3%分别至39.2亿元、44.1亿元、52.0亿元；维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；行业竞争超预期导致单票收入下滑。

研究报告全文：2023年1月10日公司研究成本管控显成效盈利能力大幅提升圆通速递600233SH2022年业绩快报点评要点增持维持事件公司发布2022年业绩快报公司2022年营业收入约535亿元同比当前价1974元增长185归母净利润约392亿元同比增长863扣非归母净利润约378亿元同比增长827公司2022年第四季度营业收入约147亿元同比增长作者约07归母净利润约115亿元同比下降约01环比增长约151扣分析师程新星非归母净利润约111亿元同比下降约63环比增长约149执业证书编号S0930518120002公司快递业务量保持较高增速公司2022年前十一月业务完成量约159亿票021-52523841同比增长约62高于行业平均增速22公司业务量全行业占比约159chengxxebscncom较上年同期占比增加06pct联系人卢浩敏luhaominebscncom快递业务收入增速下降单票收入企稳回升公司2022年前十一月快递业务收入约409亿元同比增长219低于上年同期增速328单票收入市场数据约257元较2021年同期上涨约148较2020年同期上涨约136剔总股本亿股3441除菜鸟裹裹业务结算模式等调整影响简单测算公司2022年前十一月单票收入约248元较2021年同期上涨约107较2020年同期上涨约96总市值亿元67932一年最低最高元14372287积极应对疫情冲击公司末端定价能力提升推动收入保持高增长2022年由近3月换手率2980于国内疫情冲击叠加需求下行快递行业业务量增速处于低位前十一月累计增速22公司以客户体验为中心深化落实服务质量战略打造差异化产品股价相对走势与服务体系快件时效服务质量客户体验等持续改善品牌溢价逐步提升能29力明显增强有效应对了疫情频发等外部不利因素的冲击件量增速高于行业平14均增速在此基础上公司单票收入依然保持了改善趋势综合量价影响公司2022年业务收入依然保持较高增速明显优于行业平均水平0成本管控显成效盈利能力大幅提升公司通过推进全网一体数字化标准化-15建设通过数字化系统及标准化规范多维度全方位赋能网络公司提升公司-29运营效率降低单位成本受此影响公司2022年营业利润同比增长7831221032206220922增速大幅高于收入增速185圆通速递沪深300疫情负面冲击将逐渐消退快递业务量增速也将逐步修复国家邮政局数据收益表现22年12月31日至23年1月2日元旦假期全国邮政快递业揽收快递包裹106亿件同比上年元旦假期增长152投递快递包裹107亿件同比上年元旦1M3M1Y相对-605-12263368假期增长115预计未来1-2个季度疫情对快递业的负面冲击将逐渐消退绝对-455-4411739投资建议公司产品定价能力持续改善成本管控成效显著盈利提升明显资料来源Wind国内疫情对快递行业负面冲击将逐渐消退公司业务量增速也将逐步修复基于公司盈利能力稳步提升我们上调公司22年-24年净利润预测763633相关研报分别至392亿元441亿元520亿元维持公司增持评级疫情冲击仍在行业供给释放继续承压快递风险提示宏观经济下行导致快递需求下行电商增长低于市场预期导致快行业2022年11月经营数据点评2022-12-21递需求增速下降网购渗透率提升缓慢行业竞争超预期导致单票收入下滑新十条出台航班量快速恢复航空机场公司盈利预测与估值简表行业2022年11月经营数据点评2022-12-16指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元3490745155535056380273644百转千回终见曙光交通运输行业2023年营业收入增长率12062936184919241543投资策略2022-11-21净利润百万元17672103391944115202产品定价能力提升Q3盈利环比上涨圆通净利润增长率5941906863312541794速递600233SH2022年三季报点评EPS元0560611141281512022-10-16ROE归属母公司摊薄1031931150414981553PE3532171513疫情冲击有限盈利大幅增长圆通速递600233SH2022年中报点评2022-08-25PB3630262320资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-09因股权激励公司股本增加至3441亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告圆通速递600233SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入3490745155535056380273644总资产2642934222354553955145050营业成本3175341440463255540563814货币资金4673612880261225317996折旧和摊销10141501151916861773交易性金融资产9932751100010001000税金及附加103132161191221应收账款13581627202424132785销售费用100141161191221应收票据00000管理费用9971051160520422357其他应收款合计254222263313362研发费用4432107128147存货51738298113财务费用-133015414其他流动资产11191542154215421542投资收益0-29-15-105流动资产合计865512637131571788424102营业利润22182851541260857170其他权益工具489450480480480利润总额22022767537260457130长期股权投资291254254254254所得税355579128914511711固定资产使用权资产968613042147131429913675净利润18482187408345955419在建工程10611715983741621少数股东损益8184163184217无形资产38504126404339623883归属母公司净利润17672103391944115202商誉401351351351351EPS元056061114128151其他非流动资产894342342342342非流动资产合计1777421585222982166620948现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债8913111648774929610525经营活动现金流34914068554070747899短期借款1753276881200净利润17672103391944115202应付账款42964365488058366722折旧摊销10141501151916861773应付票据00000净营运资金增加-15119561442710723预收账款650467553660762其他860-1492-1340267201其他流动负债2950505050投资活动产生现金流-3331-7127-510-1010-995流动负债合计8629101378259878110010净资本支出-5128-5406-2453-1000-1000长期借款00000长期投资变化291254000应付债券0499000其他资产变化1506-19751943-105其他非流动负债250513513513513融资活动现金流10074504-3132-1837-1162非流动负债合计2851026515515515股本变化317275600股东权益1751623058266813025534525债务净变化-13211715-2657-8120股本711986993993993无息负债变化129553626713331229公积金960813255134531345313453净现金流11231421189842285742未分配利润68518418116171500719060归属母公司权益1712922604260632945333506少数股东权益3864556188021019盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率9082134132133销售费用率029031030030030EBITDA率93101129122122管理费用率286233300320320EBIT率62661009697财务费用率-004007003001002税前净利润率63611009597研发费用率013007020020020归母净利润率5147736971所得税率1621242424ROA7064115116120ROE摊薄10393150150155每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC103102161182215每股红利015015030033039每股经营现金流110118161206230偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产542658757856974资产负债率3433252423每股销售收入11051315155518542140流动比率100125159204241速动比率100124158203240估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务9776523211--PE3532171513有形资产有息债务12348403760--PB3630262320EVEBITDA4847292215资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0808151720敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中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