业绩超预期，维持“买入”评级，上调目标价
　　公司1月9日发布业绩快报，22年预计实现营收535.46亿元，同比+18.58%；归母净利润39.20亿元，同比+86.34%，好于我们此前预期（36.57亿）7.18%，我们预计来自成本端的精细管理；我们维持2023E/24E年归母净利润预测值42.80亿/49.80亿不变。长期看，公司产品及客户结构优化提升收入，数字化转型降本增效；短期看，疫情冲击对供给端的影响逐步减弱，需求复苏带来业绩弹性，维持“买入”评级。公司经营稳健，维持25xPE不变（可比快递公司估值为Wind一致预期的34.9x 2022PE，折价28.4%），基于公布的2022年业绩，上调目标价7.1%至28.5元。
　　4季度行业全面承压，但公司经营依然稳健
　　4Q22预计实现归母净利润11.48亿元，同比-0.1%，扣非归母净利11.05亿，同比-6.3%。4季度行业先后受到供应链扰动及人力短缺影响，件量同比出现负增长，但公司持续推进管理优化和效率提升，件量和单价均跑赢行业，在极度困难的季度保持了业绩稳定。
　　量、价表现明显跑赢行业，盈利水平逆势高增
　　22年1-11月，全国快递件量同比+2.2%，结合交通部的日度数据，估算22年全年实现快递业务量1104.8亿件，同比+2.0%；国内件均价同比-4.8%，好于07年至今的长期中枢（约-8%）；公司1-11月件量同比+6.2%，件均价（可比口径）同比+10.7%，量、价均明显领先行业。22年全年，快递行业受到疫情管控、油价上涨、人力短缺多重因素的冲击，件量及盈利均面临压力；圆通通过业务提价、效率提升和成本优化有效应对外部影响，全年实现归母净利润39.20亿元，同比增长86.34%。（数据来源：邮政局、公司公告）
　　供应链影响减弱，疫后复苏可期
　　短期看，防疫政策优化后疫情影响开始减弱，叠加交通部、邮政局推动物流保通保畅，大量快递网点已恢复正常运行，供给端压力趋缓；展望23年，随着经济逐步复苏，快递需求端具有较大修复潜力，考虑疫情及油价上涨因素后公司估值具备吸引力。中长期维度，公司持续推动数字化转型实现降本增效，服务优化有助实现产品分层和用户分群，竞争优势明显，有助跑出超额收益。重申公司“买入”评级。
　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
　　

研究报告全文：证券研究报告圆通速递600233CH业绩超预期重申买入评级华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月10日中国内地仓储物流目标价人民币2850研究员沈晓峰业绩超预期维持买入评级上调目标价SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom公司1月9日发布业绩快报22年预计实现营收53546亿元同比SFCNoBCG3668621289720881858归母净利润3920亿元同比8634好于我们此前预期3657基本数据亿718我们预计来自成本端的精细管理我们维持2023E24E年归母净利润预测值4280亿4980亿不变长期看公司产品及客户结构优化目标价人民币2850提升收入数字化转型降本增效短期看疫情冲击对供给端的影响逐步减收盘价人民币截至1月9日1974弱需求复苏带来业绩弹性维持买入评级公司经营稳健维持25x市值人民币百万67932个月平均日成交额人民币百万不变可比快递公司估值为一致预期的折价631607PEWind349x2022PE52周价格范围人民币1476-2218基于公布的年业绩上调目标价至元284202271285BVPS人民币7414季度行业全面承压但公司经营依然稳健股价走势图4Q22预计实现归母净利润1148亿元同比-01扣非归母净利1105圆通速递亿同比-634季度行业先后受到供应链扰动及人力短缺影响件量同人民币相对沪深300比出现负增长但公司持续推进管理优化和效率提升件量和单价均跑赢行2311业在极度困难的季度保持了业绩稳定216191量价表现明显跑赢行业盈利水平逆势高增16522年1-11月全国快递件量同比22结合交通部的日度数据估算221410年全年实现快递业务量亿件同比国内件均价同比1104820-48Jan-22May-22Sep-22Jan-23好于07年至今的长期中枢约-8公司1-11月件量同比62件均价资料来源Wind可比口径同比107量价均明显领先行业22年全年快递行业受到疫情管控油价上涨人力短缺多重因素的冲击件量及盈利均面临压力圆通通过业务提价效率提升和成本优化有效应对外部影响全年实现归母净利润3920亿元同比增长8634数据来源邮政局公司公告供应链影响减弱疫后复苏可期短期看防疫政策优化后疫情影响开始减弱叠加交通部邮政局推动物流保通保畅大量快递网点已恢复正常运行供给端压力趋缓展望23年随着经济逐步复苏快递需求端具有较大修复潜力考虑疫情及油价上涨因素后公司估值具备吸引力中长期维度公司持续推动数字化转型实现降本增效服务优化有助实现产品分层和用户分群竞争优势明显有助跑出超额收益重申公司买入评级风险提示行业增速低于预期价格战社保成本冲击经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万3490745155535456870379930-12062936185828311634归属母公司净利润人民币百万17672103391942804980-594190686339221635EPS人民币最新摊薄051061114124145ROE1055949150714221426PE倍38453230173315871364PB倍397301258222192EVEBITDA倍19921362963788653资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1圆通速递600233CH图表1主要快递企业件量同比增速图表2主要快递企业件均价同比变化韵达圆通申通30韵达圆通申通140顺丰同城异地顺丰同城异地12020100108006040-1020-200-20-30-40-40171018041809190319082002200720122106211122052210171018041809190319082002200720122106211122052210注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3可比快递企业估值表202219股价EPS元PEPEGPB市值代码简称元21A22E23E24E21A22E23E24EMRQ亿元002352CH顺丰控股59300871351872416804393172461313422903002120CH韵达股份1366051058099126268236137109050240396002468CH申通快递998-059028062088356162114046189153603056CH德邦股份2230014061107138366209162073367229快递企业2683492061580728注2021年EPS基于最新股本测算可比公司盈利预测估值基于Wind一致预期行业指标为个股均值资料来源BloombergWind华泰研究图表4圆通速递PE-Bands图表5圆通速递PB-Bands人民币圆通速递15x20x人民币圆通速递16x21x25x30x40x26x31x36x50303823251513800Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2圆通速递600233CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产865512637141841720418779营业收入3490745155535456870379930现金467361287267932410847营业成本3175341440471896105470904应收账款13581627191326292655营业税金及附加1033913213156682010423389其他应收账款2540022184342423815846073营业费用1003014056141672138624880预付账款1684619764236493205432751管理费用997401051124716001861存货510973186833114769787财务费用13443003117126424961其他流动资产21504389435744344391资产减值损失0914259505164807539非流动资产1777421585244592914931305公允价值变动收益87403639689964265655长期投资2913825355249012198018610投资净收益009286346411061478固定投资968612575152361948821373营业利润22182851509658916957无形资产38504126449848955288营业外收入13652441163118121961其他非流动资产39474631447545474458营业外支出290210886603666087844资产总计2642934222386434635450084利润总额22022767505258436898流动负债862910137106341400212666所得税35459579449850813881707短期借款17532768294628943726净利润18482187406744555191应付账款42964365421468864458少数股东损益80958409147411746421022其他流动负债25793004347342224482归属母公司净利润17672103391942804980非流动负债284911026102610261026EBITDA32474640645776469150长期借款000000000000000EPS人民币基本057067114124145其他非流动负债284911026102610261026负债合计891311164116601502913692主要财务比率少数股东权益3861845491602337769798719会计年度202020212022E2023E2024E股本7112798647992099920999209成长能力资本公积937912963129631296312963营业收入12062936185828311634留存公积70798709123691637821050营业利润2072858787115601810归属母公司股东权益1712922604263803054835405归属母公司净利润594190686339221635负债和股东权益2642934222386434635450084获利能力毛利率904823118711131129现金流量表净利率529484759648649会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE1055949150714221426经营活动现金34914068554686965224ROIC15281353215421082040净利润18482187406744555191偿债能力折旧摊销11041871142618722350资产负债率33733262301732422734财务费用13443003117126424961净负债比率15121047132518151752投资损失009286346411061478流动比率100125133123148营运资金变动51999199581124224592218速动比率085107116109133其他经营现金327315045762374736373营运能力投资活动现金33317127423065004459总资产周转率144149147162166资本支出52135559421064754392应收账款周转率27333025302530253025长期投资1712176845429213369应付账款周转率815957110011001250其他投资现金1701020056237654999988每股指标人民币筹资活动现金100745043550786577379每股收益最新摊薄051061114124145短期借款1699101517769523283173每股经营现金流最新摊薄101118161253152长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄4986577678881029普通股增加3169027520562000000估值比率资本公积增加32633584000000000PE倍38453230173315871364其他筹资现金42713698253838342490553PB倍397301258222192现金净增加额1123142196096210969186EVEBITDA倍19921362963788653资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3圆通速递600233CH免责声明分析师声明本人沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失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