12月CPI从上月的1.6%小幅回升至1.8%，略低于Wind一致预期1.9%。食品价格受春节临近及季节性影响同比上行，非食品价格较上月持平。核心CPI保持低迷，显示内外需可能仍然有待改善。另一方面，受去年同期基数走低影响，PPI同比降幅有所收窄。
　　12月CPI为1.8%，比11月上行0.2个百分点，环比增速由上月的-0.2%转为0%；核心CPI同比小幅上行0.1个百分点至0.7%，终端需求仍有待改善。环比看，12月食品价格受季节性因素提振环比增速由上月的-0.8%回升至0.5%，，而非食品环比增速从11月的0%下行至-0.2%（图表1）。12月服务价格环比上行0.1%，消费品价格环比下行0.1%。
　　1）低基数下食品CPI同比涨幅从11月的3.7%上行至12月的4.8%，猪肉价格环比下行但鲜果及蛋奶价格受春节临近提振上行。猪肉放储进程持续，供给持续上行，12月猪肉批发价下行至26.0元/公斤，环比下行26.7%（上月下行8%）。CPI中猪肉分项环比下跌8.7%（上月上行0.7%）、同比涨幅从上月的34.4%回落至22.2%，拉动CPI食品上涨约1.6个百分点。另一方面，受春节临近及季节性因素影响，鲜果价格环比上行11.0%，蛋类价格环比上行9.6%，奶制品价格环比上行1.2%，粮食价格上涨2.6%，共同拉动食品CPI环比上行。
　　2） 12月非食品CPI同比增速较11月的1.1%持平、环比增速较上月小幅下行。国际油价下行拖累交通相关燃料价格，疫情防控政策优化调整抬升旅游价格。12月布伦特原油价格持续下行，现货价格从11月月均91.8美元/桶下行至12月的81.2美元/桶。如图表2显示，CPI非食品分项中，交通通信价格环比下行1.4%，交通工具用燃料环比下行6%。此外，12月疫情防控政策优化调整提振旅游业景气度，CPI分项中旅游价格环比持平，但飞机票及交通工具租赁价格分别上行7.7%和3.8%。居民消费品需求仍较为疲弱，生活用品及服务价格环比上行0.3%，居住价格环比下行0.1%,衣着价格环比上行0.1%。
　　去年同期基数走低，12月PPI同比跌幅较11月的1.3%收窄至0.7%，但环比下行0.5%。能源相关行业价格环比下行，基建相关原材料价格有所回升，但下游需求疲弱导致终端价格仍低迷。12月生产资料（原材料、加工和采掘）环比下行0.8%，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）环比下行0.2%（图表3）。12月国际原油价格下行，石油开采、石油加工行业价格环比分别从11月的上行2.2%/0.2%转为下行8.3%/3.5%；另一方面，基建开工进程有所加快，水泥价格环比持平，但黑色采掘/加工等行业价格环比增速回升至1.1%/0.4%。冬季储煤需求持续提升，煤炭开采行业价格环比涨幅上行0.8%。中下游制造业需求总体仍较为疲软，汽车（-0.1%）、食品(-0.2%),以及计算机（-0.2%）等行业价格均环比小幅下行。
　　往前看，我们预计防疫政策优化可能持续拉动居民消费及内需回升，非食品CPI及地产相关行业价格可能上行；另一方面，猪肉价格可能边际继续走弱并削弱食品通胀季节性上行动能。2023年1月，蛋奶、鲜果、鲜菜价格可能受春节需求上行及季节性因素拉动持续走高，但1月至今猪肉批发价小幅下行8.1%，中央持续放储下我们预计全国猪肉供应或保持平稳，1月猪肉价格可能继续下行，食品通胀上行幅度可能弱于预期。另一方面，全国多地疫情防控政策持续优化叠加元旦及春节出行高峰到来，将持续提振2023年1月线下体验式消费、旅游出行及地产产业链需求，提振内需并带动非食品行业及基建相关工业品价格持续回升。
　　风险提示：全球衰退阴影持续，疫情对经济影响上行。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观解读12月CPI及PPI数据华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年1月12日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿12月CPI从上月的16小幅回升至18略低于Wind一致预期19SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom食品价格受春节临近及季节性影响同比上行非食品价格较上月持平核心862128972228CPI保持低迷显示内外需可能仍然有待改善另一方面受去年同期基数走低影响PPI同比降幅有所收窄12月CPI为18比11月上行02个百分点环比增速由上月的-02转为0核心CPI同比小幅上行01个百分点至07终端需求仍有待改善环比看12月食品价格受季节性因素提振环比增速由上月的-08回升至05而非食品环比增速从11月的0下行至-02图表112月服务价格环比上行01消费品价格环比下行011低基数下食品CPI同比涨幅从11月的37上行至12月的48猪肉价格环比下行但鲜果及蛋奶价格受春节临近提振上行猪肉放储进程持续供给持续上行12月猪肉批发价下行至260元公斤环比下行267上月下行8CPI中猪肉分项环比下跌87上月上行07同比涨幅从上月的344回落至222拉动CPI食品上涨约16个百分点另一方面受春节临近及季节性因素影响鲜果价格环比上行110蛋类价格环比上行96奶制品价格环比上行12粮食价格上涨26共同拉动食品CPI环比上行212月非食品CPI同比增速较11月的11持平环比增速较上月小幅下行国际油价下行拖累交通相关燃料价格疫情防控政策优化调整抬升旅游价格12月布伦特原油价格持续下行现货价格从11月月均918美元桶下行至12月的812美元桶如图表2显示CPI非食品分项中交通通信价格环比下行14交通工具用燃料环比下行6此外12月疫情防控政策优化调整提振旅游业景气度CPI分项中旅游价格环比持平但飞机票及交通工具租赁价格分别上行77和38居民消费品需求仍较为疲弱生活用品及服务价格环比上行03居住价格环比下行01衣着价格环比上行01去年同期基数走低12月PPI同比跌幅较11月的13收窄至07但环比下行05能源相关行业价格环比下行基建相关原材料价格有所回升但下游需求疲弱导致终端价格仍低迷12月生产资料原材料加工和采掘环比下行08生活资料衣着耐用消费品食品和一般日用品环比下行02图表312月国际原油价格下行石油开采石油加工行业价格环比分别从11月的上行2202转为下行8335另一方面基建开工进程有所加快水泥价格环比持平但黑色采掘加工等行业价格环比增速回升至1104冬季储煤需求持续提升煤炭开采行业价格环比涨幅上行08中下游制造业需求总体仍较为疲软汽车-01食品-02以及计算机-02等行业价格均环比小幅下行往前看我们预计防疫政策优化可能持续拉动居民消费及内需回升非食品CPI及地产相关行业价格可能上行另一方面猪肉价格可能边际继续走弱并削弱食品通胀季节性上行动能2023年1月蛋奶鲜果鲜菜价格可能受春节需求上行及季节性因素拉动持续走高但1月至今猪肉批发价小幅下行81中央持续放储下我们预计全国猪肉供应或保持平稳1月猪肉价格可能继续下行食品通胀上行幅度可能弱于预期另一方面全国多地疫情防控政策持续优化叠加元旦及春节出行高峰到来将持续提振2023年1月线下体验式消费旅游出行及地产产业链需求提振内需并带动非食品行业及基建相关工业品价格持续回升风险提示全球衰退阴影持续疫情对经济影响上行免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1CPI12月与11月对比图表2CPI月环比分项数据CPI12月与11月对比月环比CPI分项环比增速1可选及非食品分项05年同比月环比03010100212月11月12月11月0-02-01整体CPI181600-021-142核心070601-02食非服衣生医交教居品食务着活疗通育住品用保通文食品483705-08品健信化及和服娱猪肉222344-87-07务乐非食品1111-0200资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3PPI同比小幅上行至-07图表4CPI食品与非食品走势再度分化采掘工业原材料工业加工工业食品衣着一般日用品4CPI非食品CPI食品右25耐用消费品PPI1432012102158611040520102425310200720082010201120132014201620172019202020222021-022021-082020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务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