华泰宏观重启指数更新
　　2023年春运即将开始，而今年春运人流高峰与疫情叠加，具有较大的不确定性，我们基于此前推出的日度“华泰宏观重启指数” (Huatai ReopeningTracker, HRT)，根据春节农历时间进行对齐调整，继续通过该量化指标，实时追踪全国层面及各地区经济活动恢复的进度。
　　全国层面经济重启有所加速，京津冀地区持续领先
　　根据我们此前发布的日度华泰宏观重启指数（HRT），截至1月6日，HRT全国总指标相较于潜在趋势值的比值较上周环比上行约2%，较11月30日回升约2.5%，基本相当于11月中旬的水平，相比4-5月低点回升超2成，距潜在趋势值的差距收窄至3个百分点，而同比降幅收窄超2个百分点。
　　分区域看——
　　1)京津冀和成渝地区指数较22年11月30日政策调整的回升幅度最显著，截至2023年1月6日回升幅度接近2成，基本恢复至8月均值的水平。
　　2)珠三角地区指数回升节奏滞后成渝地区约10天，目前较11月30日仅小幅回升，略高于2022年4-5月的低点，距8月均值水平仍有6%的提升空间。
　　3)长三角地区指数在防疫政策调整后整体呈现下行趋势，但截至2023年1月6日，较政策调整时的环比降幅较低点收窄近5个百分点，较22年4月的低点回升幅度超2成，距离潜在趋势值的距离收窄至约3%。
　　对春节效应进行调整后，HRT显示节日出行开局良好
　　逐渐进入春运高峰对于指标值走势将带来干扰，因此我们将指标调整为以正月初一为对齐基准日，并去除此前用于平滑春节期间波动的季调因子，调整后的指标主要以同比数据观察相较于往年的经济活动恢复情况。
　　1)根据春节调整后的指标：全国层面春节前15天HRT指数较潜在趋势值比值同比下降约5%，与往年春节不同的是经济活跃度仍在上行恢复过程中，同比降幅较上周收窄超2个百分点。
　　2)分区域来看——长三角、珠三角、成渝地区均较去年节前同期降幅超5%；而京津冀地区则仅略低于去年同期，降幅不到2%。
　　3)从高频指标来看，物流指数的环比回升有所趋缓，而人员流动指标环比仍在陡峭上行，航班数及航班座位数在大幅回升后略有回落。
　　4)往前看，随着春运高峰的来临和疫情影响的逐步消退，探亲、务工和旅游等人流活动的逐步回暖有望促进“消费场景”的恢复，我们也将密切追踪经济活动回升的节奏及程度。
　　风险提示：疫情蔓延影响超预期，稳增长政策落地效果不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济活动加速关注春节高峰华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年1月08日中国内地专题研究SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿华泰宏观重启指数更新SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom8621289722282023年春运即将开始而今年春运人流高峰与疫情叠加具有较大的不确定性我们基于此前推出的日度华泰宏观重启指数HuataiReopeningTrackerHRT根据春节农历时间进行对齐调整继续通过该量化指标实时追踪全国层面及各地区经济活动恢复的进度全国层面经济重启有所加速京津冀地区持续领先根据我们此前发布的日度华泰宏观重启指数HRT截至1月6日HRT全国总指标相较于潜在趋势值的比值较上周环比上行约2较11月30日回升约25基本相当于11月中旬的水平相比4-5月低点回升超2成距潜在趋势值的差距收窄至3个百分点而同比降幅收窄超2个百分点分区域看1京津冀和成渝地区指数较22年11月30日政策调整的回升幅度最显著截至2023年1月6日回升幅度接近2成基本恢复至8月均值的水平2珠三角地区指数回升节奏滞后成渝地区约10天目前较11月30日仅小幅回升略高于2022年4-5月的低点距8月均值水平仍有6的提升空间3长三角地区指数在防疫政策调整后整体呈现下行趋势但截至2023年1月6日较政策调整时的环比降幅较低点收窄近5个百分点较22年4月的低点回升幅度超2成距离潜在趋势值的距离收窄至约3对春节效应进行调整后HRT显示节日出行开局良好逐渐进入春运高峰对于指标值走势将带来干扰因此我们将指标调整为以正月初一为对齐基准日并去除此前用于平滑春节期间波动的季调因子调整后的指标主要以同比数据观察相较于往年的经济活动恢复情况1根据春节调整后的指标全国层面春节前15天HRT指数较潜在趋势值比值同比下降约5与往年春节不同的是经济活跃度仍在上行恢复过程中同比降幅较上周收窄超2个百分点2分区域来看长三角珠三角成渝地区均较去年节前同期降幅超5而京津冀地区则仅略低于去年同期降幅不到23从高频指标来看物流指数的环比回升有所趋缓而人员流动指标环比仍在陡峭上行航班数及航班座位数在大幅回升后略有回落4往前看随着春运高峰的来临和疫情影响的逐步消退探亲务工和旅游等人流活动的逐步回暖有望促进消费场景的恢复我们也将密切追踪经济活动回升的节奏及程度风险提示疫情蔓延影响超预期稳增长政策落地效果不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究全国层面经济重启有所加速京津冀地区持续领先根据我们此前发布的日度华泰宏观重启指数HRT参见量化追踪区域经济重启进程20221230截至1月6日HRT全国总指标相较于潜在趋势值的比值约为951较上周环比上行约20较11月30日多地防疫政策调整回升约25同比降幅从11月30日的94收窄至61图表1相关高频指标也均显示出环比回升趋势特别是人流指标的回升斜率较为陡峭图表2-5图表1华泰宏观重启指数HRT相较于潜在趋势值的比值变化全国层面HRT相较于潜在趋势值的比值2019-121003周移动平均政策调整115疫情冲击春节11010510095195909209288580较上周变化较去年同期变化7520-617020201202042020720201020211202142021720211020221202242022720221020231资料来源G7CAPA华泰研究数据截至2023年1月6日图表2高频指标数据一览全国整车物流指数图表3高频指标数据一览全国公共物流园吞吐量指数22-0110022-01100全国公共物流园吞吐量指数全国整车物流指数7DMA140140120120949956100100808060604040202000202201202203202205202207202209202211202301202201202203202205202207202209202211202301资料来源G7华泰研究数据截至2023年1月6日资料来源G7华泰研究数据截至2023年1月6日图表4高频指标数据一览拥堵指数图表5高频指标数据一览国内航班数22-0110022-01100国内航班数拥堵指数按GDP加权7DMA1201101101009010098280908647080605070202201202203202205202207202209202211202301202201202203202205202207202209202211202301资料来源Wind华泰研究数据截至2023年1月6日资料来源CAPA华泰研究数据截至2023年1月1日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究此外我国由于地域广阔区域人口分布及经济组织形态各异不同地区经济回升的节奏不同从长三角珠三角京津冀以及成渝四个区域指数来看全国各地区经济活动均环比回升同比降幅有所收窄其中京津冀和成渝地区经济活动恢复速度领先全国约1-2周1长三角地区在11月份受疫情影响较小而在疫情政策调整后指数该地区华泰宏观重启指数相较于潜在趋势值的比值下同出现环比小幅抬升但在一周内转为下行截至2023年1月6日较11月30日环比降幅收窄至27同比降幅从5走阔至76但相较于今年4月的低点回升幅度超过22图表62珠三角地区疫情政策调整2周内指数便迅速回升4但12月15日小幅下滑一周后缓慢回升截至2023年1月6日高于11月30日的水平约22同比降幅从117收窄至约75图表73京津冀地区经济活动在疫情政策调整后持续回升但增速有所趋缓截至2023年1月6日较11月30日指数的环比回升超过18同比降幅从11月30日的20收窄至37左右图表84成渝地区政策调整后整体处于上行区间中旬有所扰动但从12月20日起也开始稳步回升目前较11月30日回升幅度超过17指数同比增速由183的跌幅收窄至35图表9图表6长三角地区HRT相较于潜在趋势值的比值长三角地区HRT相较于潜在趋势值的比值2019-121002周移动平均政策调整130春节疫情冲击12011010096790较上周变化较去年同期变化80截至20231618-767020201202072021120217202212022720231资料来源G7CAPA华泰研究数据截至2023年1月6日图表7珠三角地区HRT相较于潜在趋势值的比值珠三角地区HRT相较于潜在趋势值的比值2019-121002周移动平均政策调整春节疫情冲击115105958718575较上周变化较去年同期变化截至20231622-756520201202072021120217202212022720231资料来源G7CAPA华泰研究数据截至2023年1月6日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表8京津冀地区HRT相较于潜在趋势值的比值京津冀地区HRT相较于潜在趋势值的比值2019-121002周移动平均政策调整120春节疫情冲击1101009079080较上周变化较去年同期变化截至20231702-377020201202072021120217202212022720231资料来源G7CAPA华泰研究数据截至2023年1月6日图表9成渝地区HRT相较于潜在趋势值的比值成渝地区HRT相较于潜在趋势值的比值2019-121002周移动平均政策调整120春节疫情冲击1101009479080较上周变化较去年同期变化截至202316-04-357020201202072021120217202212022720231资料来源G7CAPA华泰研究数据截至2023年1月6日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究对春节效应进行调整后HRT显示节日出行开局良好2023年春运将从1月7日开始逐渐进入春运高峰对于指标值走势将产生一定影响因此从本周开始我们将调整为以正月初一为对齐基准日观测HRT指数在春节前后相应时段内的变化情况同时我们预计将在未来40天的春运期中持续围绕此同比指标展开追踪经交通运输部门初步分析研判今年春运期间客流总量约为2095亿人次比去年同期增长995预计将恢复到2019年同期的703从客流构成看预计探亲流约占春运客流的55务工流约占24旅游和商旅出行分别约占10但由于今年春运人流高峰与疫情高峰叠加不确定性更大对经济活动重启的影响程度也有待进一步跟踪观察根据春节日期调整后的指标计算来看全国层面春节前15天的HRT指数较潜在趋势值比值相较去年对应时期下降约有52长三角珠三角成渝地区均较去年节前同期降幅超过5分别为7853和50而京津冀地区则仅略低于去年同期降幅为18图表10-14往前看随着春运高峰的来临和疫情影响的逐步消退探亲务工和旅游等人流活动的逐步回暖有望促进消费场景的恢复进而推动消费的广谱性回升我们也将密切追踪经济活动回升的节奏及程度图表10华泰宏观重启指数HRT相较于潜在趋势值的比值春节对齐调整后点全国层面HRT-相较于潜在趋势值的比值2020202120222023105春节假期100959519012月20日9208580较去年同期变化-527571470-45-40-35-30-25-20-15-10-5051015202530354045距离春节天数资料来源G7CAPA华泰研究数据截至2023年1月6日图表11长三角地区HRT相较于潜在趋势值的比值长三角地区HRT相较于潜在趋势值的比值1152020202120222023110105春节假期10095967908758580较去年同期变化-787570-45-40-35-30-25-20-15-10-5051015202530354045距离春节天数资料来源G7CAPA华泰研究数据截至2023年1月6日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究图表12珠三角地区HRT相较于潜在趋势值的比值珠三角地区HRT相较于潜在趋势值的比值1052020202120222023100春节假期9590858718077875较去年同期变化-5376970-45-40-35-30-25-20-15-10-5051015202530354045距离春节天数资料来源G7CAPA华泰研究数据截至2023年1月6日图表13京津冀地区HRT相较于潜在趋势值的比值京津冀地区HRT相较于潜在趋势值的比值1102020202120222023105100春节假期95909478580较去年同期变化-187570-45-40-35-30-25-20-15-10-5051015202530354045距离春节天数资料来源G7CAPA华泰研究数据截至2023年1月6日图表14成渝地区HRT相较于潜在趋势值的比值成渝地区HRT相较于潜在趋势值的比值1102020202120222023105100春节假期9597590858075较去年同期变化-507065-45-40-35-30-25-20-15-10-5051015202530354045距离春节天数资料来源G7CAPA华泰研究数据截至2023年1月6日风险提示1疫情蔓延及二次感染影响超预期各地区可能会受疫情冲击影响加剧经济修复速度减缓2稳增长政策落地效果不及预期如果政策对稳增长的托举作用不明显以及受疫情蔓延影响的需求释放有限消费物流产业持续低迷影响各地区经济恢复进程免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究附录重点城市高频出行数据一览市内出行指标作为最直观的人员流动指标能够及时反映各个城市表观经济活动复苏情况我们也对重点城市的地铁客运量及拥堵指数日度数据进行了追踪从重点城市高频数据来看过去一周四大地区的重点城市室内交通均迎来了全面的回升深圳北京石家庄成都和重庆等地铁客运量及拥堵指数几乎回升至2022年7月的水平图表15-22图表15长三角地区重点城市上海市内交通情况图表16长三角地区重点城市南京市内交通情况万人次上海点万人次南京点地铁客运量拥堵指数地铁客运量拥堵指数政策调整政策调整300191100201810001925090018178001716162007001515600141415013500134001210012300111120010501022-0722-0922-1123-0122-0722-0922-1123-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表17珠三角地区重点城市广州市内交通情况图表18珠三角地区重点城市深圳市内交通情况广州万人次深圳万人次点点政策调整政策调整地铁客运量拥堵指数地铁客流量拥堵指数900196501960018800185501770017165001660045015155004001414400350131330012300122501120011200101001022-0722-0922-1123-0122-0722-0922-1123-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表19京津冀地区重点城市北京市内交通情况图表20京津冀地区重点城市石家庄市内交通情况万人次北京点石家庄万人次点地铁客运量拥堵指数政策调整地铁客运量拥堵指数政策调整900221002080090182080167001870146006012500165010400400814300630012200420010021001000022-0722-0922-1123-0122-0722-0922-1123-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究图表21成渝地区重点城市重庆市内交通情况图表22成渝地区重点城市成都市内交通情况重庆成都万人次点万人次点政策调整地铁客运量拥堵指数地铁客运量拥堵指数政策调整400206002235019185002030017250164001820015300161501413200141001250111001201001022-0722-0922-1123-0122-0722-0922-1123-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11