核心观点：线下经济+地产销售回暖，2023年春季躁动或前置
　　高频数据显示线下经济活动整体回暖，一二线城市领先，出行/院线/航班等指标持续修复；翘尾行情下地产销售回暖，房贷利率政策调整体现需求侧托底决心，根据08、14年经验上半年商品房销售同比有望迎来拐点。市场关注春季躁动节奏，2010年以来赚钱效应最强的区间为春节后至两会前，元旦至春节前赚钱效应中等，市场处于低位的年份出现“红包行情”概率显著提升，腾落指数和RSI指引今年躁动或前置。节前窗口期仍以防守反击为主，超配顺下游、顺人民币升值的景气右侧品种，如恒生科技/乳制品/传媒/软件/医疗服务/保险/航空机场，同时关注预增和抢出口（黑电）概念。
　　高频跟踪：疫情影响趋弱线下经济修复，政策托底地产销售回暖
　　线下经济方面，华泰重启指数（HRT）显示全国经济活动整体回暖，一二线城市“发烧”“发冷”搜索指数明显回落，随着疫情趋弱多项指标表明线下经济强度逐渐修复：①以各城市生产总值加权计算的百城拥堵指数修复至2019年均值的约96%，②22城地铁客运量修复至2019年均值的约67%，③全国电影票房（7dma）修复至2019年均值的约60%水平，④国内不含港澳台执行航班数修复至22年6月下旬水平。地产方面，翘尾行情下30大中城市商品房销售面积（7dma）同比回暖，根据此前两次首套房贷款利率下限调整经验，政策出台后0-2个季度商品房销售同比出现拐点。
　　躁动规律：春节后至两会前赚钱效应最强，腾落指数和RSI指引躁动前置
　　基于2010-2022年（剔除2020年）数据，春季躁动赚钱效应最强的区间为春节后至两会前，期间全A上涨概率为83%，流动性呵护、信贷投放前置、高频数据回暖和积极的政策预期是主要驱动因素。元旦至春节前赚钱效应中等，但市场处于低位的年份上涨概率显著提升，全APETTM近5年分位数低于20%的年份，上涨概率由42%升至67%，平均涨幅由-0.5%升至2.8%。腾落指数（上涨家数-下跌家数累计值）和RSI能够表征春季躁动的强弱程度，强躁动出现在流动性拐点（如15、19年）或短周期拐点（如13、20年）确认后的首春，年初以来两者显著回升或指引今年躁动前置。
　　日历效应：风格和行业表现较不稳定，预增与抢出口概念占优
　　元旦至春节前市值/久期/板块风格均不明显，行业上银行、家电、汽车、医药、石油石化稍占优，表现较不稳定。主题整体偏弱，若仅考虑上涨年份，医药（胜率80%，上涨概率80%，下同）、酒店餐饮（80%，80%）、现代农业（60%，80%）占优。Wind概念指数中预增（85%，69%）和黑色家电（83%，83%）占优，考虑①1月末为创业板业绩预告披露截止日，2月末为中小创业绩快报披露截止日，②岁末年初是节前抢出口高峰，主要对应黑电，预增和抢出口具备躁动的逻辑基础。截至1月7日，100家已发布业绩预告的A股中共64家预增，主要分布在机械、电子、电力设备等行业。
　　配置建议：节前防守反击，把握顺下游、顺人民币升值的景气回升行业
　　12月非农数据公布后10Y美债利率冲高回落，短期或高位反复，不建议在成长vs价值之间强力押注，月度配置把握三重高胜率逻辑：①CPI-PPI剪刀差持续回升指向的产业链下游风格，以及③超额收益与人民币汇率强正相关的品种（恒生科技、食品饮料、消费建材、传媒、计算机、航空机场、工业金属），景气右侧品种中顺应上述方向的资产包括恒生科技、乳制品、传媒（游戏）、软件、医疗服务、保险、航空机场。节前资金风险偏好或有反复，继续寻求防守反击、低位吸纳，日历效应显示预增（主要分布在机械、电子、电力设备行业）和抢出口（主要对应黑电）占优。
　　风险提示：国内政策不及预期；海外政治风险超预期；节前资金面不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略春季躁动前置节前防守反击华泰研究研究员张馨元SACNoS0570517080005zhangxinyuanhtsccom2023年1月08日中国内地策略周报SFCNoBPW712862128972069研究员王以核心观点线下经济地产销售回暖2023年春季躁动或前置SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom高频数据显示线下经济活动整体回暖一二线城市领先出行院线航班等SFCNoBMQ373862128972228指标持续修复翘尾行情下地产销售回暖房贷利率政策调整体现需求侧托底决心根据0814年经验上半年商品房销售同比有望迎来拐点市场关注春季躁动节奏2010年以来赚钱效应最强的区间为春节后至两会前元旦至春节前赚钱效应中等市场处于低位的年份出现红包行情概率显著提升腾落指数和RSI指引今年躁动或前置节前窗口期仍以防守反击为主超配顺下游顺人民币升值的景气右侧品种如恒生科技乳制品传媒软件医疗服务保险航空机场同时关注预增和抢出口黑电概念高频跟踪疫情影响趋弱线下经济修复政策托底地产销售回暖线下经济方面华泰重启指数HRT显示全国经济活动整体回暖一二线城市发烧发冷搜索指数明显回落随着疫情趋弱多项指标表明线下经济强度逐渐修复以各城市生产总值加权计算的百城拥堵指数修复至2019年均值的约9622城地铁客运量修复至2019年均值的约67全国电影票房7dma修复至2019年均值的约60水平国内不含港澳台执行航班数修复至22年6月下旬水平地产方面翘尾行情下30大中城市商品房销售面积7dma同比回暖根据此前两次首套房贷款利率下限调整经验政策出台后0-2个季度商品房销售同比出现拐点躁动规律春节后至两会前赚钱效应最强腾落指数和RSI指引躁动前置基于2010-2022年剔除2020年数据春季躁动赚钱效应最强的区间为春节后至两会前期间全A上涨概率为83流动性呵护信贷投放前置高频数据回暖和积极的政策预期是主要驱动因素元旦至春节前赚钱效应中等但市场处于低位的年份上涨概率显著提升全APETTM近5年分位数低于20的年份上涨概率由42升至67平均涨幅由-05升至28腾落指数上涨家数-下跌家数累计值和RSI能够表征春季躁动的强弱程度强躁动出现在流动性拐点如1519年或短周期拐点如1320年确认后的首春年初以来两者显著回升或指引今年躁动前置日历效应风格和行业表现较不稳定预增与抢出口概念占优元旦至春节前市值久期板块风格均不明显行业上银行家电汽车医药石油石化稍占优表现较不稳定主题整体偏弱若仅考虑上涨年份医药胜率80上涨概率80下同酒店餐饮8080现代农业6080占优Wind概念指数中预增8569和黑色家电8383占优考虑1月末为创业板业绩预告披露截止日2月末为中小创业绩快报披露截止日岁末年初是节前抢出口高峰主要对应黑电预增和抢出口具备躁动的逻辑基础截至1月7日100家已发布业绩预告的A股中共64家预增主要分布在机械电子电力设备等行业配置建议节前防守反击把握顺下游顺人民币升值的景气回升行业12月非农数据公布后10Y美债利率冲高回落短期或高位反复不建议在成长vs价值之间强力押注月度配置把握三重高胜率逻辑CPI-PPI剪刀差持续回升指向的产业链下游风格以及超额收益与人民币汇率强正相关的品种恒生科技食品饮料消费建材传媒计算机航空机场工业金属景气右侧品种中顺应上述方向的资产包括恒生科技乳制品传媒游戏软件医疗服务保险航空机场节前资金风险偏好或有反复继续寻求防守反击低位吸纳日历效应显示预增主要分布在机械电子电力设备行业和抢出口主要对应黑电占优风险提示国内政策不及预期海外政治风险超预期节前资金面不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录高频跟踪疫情影响趋弱线下经济修复政策托底地产销售回暖3春季躁动6躁动规律春节后至两会前赚钱效应最强腾落指数和RSI指引躁动前置6历效应风格和行业表现较不稳定预增与抢出口概念占优8资金面12A股资金面12港股资金面14海外流动性16国内流动性17AH分行业估值18风险提示18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究高频跟踪疫情影响趋弱线下经济修复政策托底地产销售回暖线下经济方面华泰重启指数HRT显示全国经济活动整体回暖一二线城市发烧发冷搜索指数明显回落随着疫情趋弱多项指标表明线下经济强度逐渐修复以各城市生产总值加权计算的百城拥堵指数修复至2019年均值的约9622城地铁客运量修复至2019年均值的约6718城剔除北上广深地铁客运量修复至2019年均值的约80全国电影票房7dma修复至2019年均值的约60水平国内不含港澳台日执行航班数修复至22年6月下旬水平图表1华泰宏观重启指数HRT环比回升点HRT-相较于潜在趋势值的比值201920202021202220231051009594988290920858083475春节假期7045403530252015105051015202530354045距离春节天数资料来源Wind华泰研究图表2全国发冷头条搜索指数及发热百度搜索指数回落图表3全国一二线城市疫情流行高峰率先度过头条搜索指数发冷12月第二周12月第三周600000百度搜索指数发烧右轴9000012月第四周1月第一周8000050000040700003540000060000500003030000025400002000003000020200001000001510000100050一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市2022-12-212022-11-252022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042022-11-23资料来源百度指数巨量算数华泰研究注柱状图为各线城市当周发冷头条搜索指数贡献度资料来源百度指数巨量算数华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表4以各城市生产总值加权的百城拥堵指数图表5以各城市生产总值加权的百城拥堵指数剔除北上广深2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年1918181717161615151481491414131312121111101010-0101-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-2211-1212-0312-2401-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-2401-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表622城地铁客运量7dma万人图表718城地铁客运量7dma较左图剔除北上广深万人2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年35008000700030006000250050002000193140314000150030001000200010005000011-1201-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2212-0312-2403-2601-2202-1203-0504-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-2401-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8全国电影票房7dma万元图表9国内不含港澳台日执行航班数修复至22年6月下旬水平2019年2020年2021年执行航班中国国内航班不含港澳台7dma2022年2023年1200001800016000100000140001200080000100006000080006000400004000200002000002021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-1210-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-2211-1212-0312-2401-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究地产方面需求侧托底政策加码地产销售或回暖翘尾行情下30大中城市商品房销售面积7dma同比回暖1月5日央行银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制根据08年10月和14年9月两次首套房贷款利率下限调整经验商品房销售面积同比在政策出台后0-2个季度出现拐点房贷利率下行区间内全A显著上涨其中08年政策调整即为全A拐点免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究图表10翘尾行情下30大中城市商品房销售面积7dma同比回暖万平方米30大中城市商品房成交面积7日移动平均7日移动平均同比9010080806070406020500402030402060108001002022-012022-082022-122022-012022-022022-022022-032022-032022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122022-01资料来源Wind华泰研究图表1108年10月和14年9月两次首套房贷款利率下限调整后0-2个季度商品房销售同比出现拐点万得全A商品房销售面积累计同比7000120首首套套房房1006000利利率率下下80行行5000604000403000200200020100040首套房不低于基准利率的07倍0602000-012004-092009-052001-052002-012002-092003-052004-012005-052006-012006-092007-052008-012008-092010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092000-09资料来源Wind中国政府网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究春季躁动躁动规律春节后至两会前赚钱效应最强腾落指数和RSI指引躁动前置2010年以来多数年份出现过或早或晚强弱有别的春季躁动基于2010-2022年剔除2020年数据春季躁动赚钱效应最强的区间为春节后至两会前期间Wind全A上涨概率为83平均涨幅35上涨年份平均涨幅47主要驱动因素有年初央行常常通过降准或降息呵护流动性银行信贷投放的前置效应1月常出现天量社融春季开工期间高频数据回暖经济预期向上投资者交易积极的两会政策预期元旦至春节前赚钱效应中等但市场处于低位的年份上涨概率显著提升全A上涨概率仅42平均涨幅-15若仅考虑全APETTM近5年分位数低于20的年份12年13年14年15年18年19年上涨概率将升至67平均涨幅升至28上涨年份平均涨幅47图表122010-2022年春季行情上证指数复盘W-41002010年2011年2012年W-41002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年1402022年2023年2010-2022均值右轴10310213010112010011099981009790968095WW-4W-3W-2W-1W3W1W2W4W5W6W7W8W9W11W10注W代表春节当周W-N和WN分别表示春节前后第N周资料来源Wind华泰研究图表132010-2022年春季行情复盘Wind全A涨跌幅影响因素元旦-春节春节-两会两会期间两会-政治局会议元旦-政治局会议全APETTM近5年分位数社融同比经济预期流动性2010-7529-2709-633522011-175308-093220120124476-10-6554129201383-13-4302211392014-1201-04-01-3212420156533413585311752016-255184070-1942322017-032805-49-152142018-603315-62-7119520194819231108386131202151-36-6516-112332022-9512-51-110-221201202329---29167上涨概率4283505042上涨概率全APETTM分位6783505067数20平均涨幅-1535-052234平均涨幅全APETTM分位28540557148数20上涨年份平均涨幅53472394176注2020年两会推迟至5月召开故从中剔除橙底表示上涨概率50或平均涨幅为正资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究春季躁动往往伴随着热点扩散和情绪升温腾落指数上涨家数-下跌家数累计值和RSI相对强弱指数能够表征其强弱程度2010-2022年有8年春季呈现热点扩散腾落变化0有7年出现情绪升温RSI均值大于50如果更进一步地考察核心躁动区间内变化则12年间均有阶段性的春季热点扩散同时有8年出现情绪升温强躁动出现在流动性拐点1519年或短周期拐点1320年确认后的首春图表14腾落指数和RSI变化能够表征春季躁动的强弱程度历年春季腾落变化RSI均值核心躁动区间腾落变化RSI均值201028714972010222010414588250220113741520201112520114187068538201259465012012162012315114498201392656320121232013266772589201439449320141202014219429853020151250167620152920153248037639201631434522016128201622438284142017-3745042017116201722249434812018-754470201712272018126133553920199879597201913201937110235612020-58252320191128202022571205042021-39035282021129202121920765582022-890042620221282022312965445注腾落指数为每日上涨家数-下跌家数的累计值腾落指数扩张表征情绪升温且扩散回落表征情绪降温或出现二八分化腾落指数基于上证综指RSI基于万得全A资料来源Wind华泰研究年初以来腾落指数和RSI显著回升或指引今年躁动前置22年12月下旬政策落地疫情风险和海外波动三重压力下市场情绪回落日成交额一度逼近年内最低值腾落指数迅速下降年初以来随着线下经济修复和地产政策加码腾落指数重拾升势RSI亦升至50以上日成交额再度放量或指引今年躁动前置图表152010-2022年春季腾落指数和RSI变化春季1-4月腾落指数核心躁动区间RSI30D右轴120000901100008010000070900006080000507000040600003050000400002030000102000002010712013372014442018422018792019812022482011112201761620103252011112201142220117262012210201251820128202013618201391720147102015120201542920157312016217201652020168232016121201731020179152019117201942620191182021312202161820219172022714200912162010101220121126201312262014101720151110201712222018101620211228202210212020-05-252020-08-262020-12-032020-02-18资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究历效应风格和行业表现较不稳定预增与抢出口概念占优风格和行业表现较不稳定银行家电汽车医药石油石化稍占优元旦至春节前沪深300vs中证500沪深300vs创业板指金融vs周期vs消费vs成长无明显占优品种反映市值久期板块风格均不明显行业上看涨跌幅Top5行业中银行出现8次消费者服务出现6次胜率和上涨概率均超过50的行业为银行家电汽车医药石油石化无胜率和上涨概率均超过70的行业图表16元旦至春节前宽基和风格指数无明显占优品种主流宽基和风格指数表现元旦-春节年份万得全A上证综指沪深300创业板指中证500金融周期消费成长2010-75-79-9100-15-104-84-12-082011-17-03-16-92-62-12-28-67-842012445468-114158958-16-16201383729915310211796801232014-12-39-5514715-54-32-026020156504-03287111-66861202152016-255-219-206-227-256-209-263-249-2832017-031824-39-061901-07-222018-60-33-16-60-79-01-77-38-11420194850791730852562322020-03-24-237221-47-16-185620215152114151250485111372022-95-76-76-125-106-17-85-113-144中位数-03-03-16-1115-12-16-12-08平均数-17-17-0814-16-15-18-11-11胜率00615692538385615462538385上涨概率385462385500538385462308462资料来源Wind华泰研究图表172010-2022年元旦至春节前涨跌幅Top5行业中银行出现8次消费者服务出现6次涨跌幅Top5行业元旦-春节年份123452010传媒消费者服务计算机电子交通运输2011建筑机械钢铁银行交通运输2012有色金属非银行金融煤炭银行钢铁2013国防军工医药银行汽车非银行金融2014传媒计算机通信轻工制造消费者服务2015计算机传媒通信电子消费者服务2016银行煤炭食品饮料石油石化家电2017国防军工石油石化银行钢铁煤炭2018银行家电钢铁消费者服务煤炭2019家电食品饮料非银行金融电力设备及新能源银行2020电子计算机电力设备及新能源医药国防军工2021石油石化消费者服务食品饮料基础化工银行2022银行交通运输房地产消费者服务建筑资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究图表182010-2022年元旦至春节前胜率和上涨概率均超过50的行业为银行家电汽车医药石油石化排名一级行业中位数平均数胜率上涨概率1银行230869622家电201077543钢铁19-2146624电子15-0646545汽车10-1154626交通运输09-1646697医药06-0854548国防军工06-1946549石油石化0403695410机械-02-19464611消费者服务-0311544612电力设备及新能源-12-10544613房地产-14-33383114食品饮料-16-20463115计算机-1910464616农林牧渔-21-22383817有色金属-24-21313818纺织服装-25-30231519商贸零售-25-24313820传媒-2611383821轻工制造-27-14384622基础化工-27-13313823建筑-29-32233124电力及公用事业-30-5081525综合-32-32383126建材-39-21624627通信-46-24383828非银行金融-53-30543129煤炭-55-334631注橙底表示胜率或上涨概率50红底表示胜率或上涨概率70资料来源Wind华泰研究主题整体偏弱但上涨年份医药酒店餐饮现代农业表现占优一号文件和春节消费是这一阶段的热点主题前者相关的现代农业种业和后者相关的珠宝白酒在此阶段胜率上涨概率均不算高主题整体偏弱若仅考虑全A上涨年份医药胜率80上涨概率80下同酒店餐饮8080现代农业6080占优Wind概念指数中预增8569和黑色家电8383占优考虑1月末为创业板业绩预告披露截止日2月末为中小创业绩快报披露截止日岁末年初是节前抢出口高峰主要对应黑电预增与抢出口具备躁动的逻辑基础截至1月7日100家已发布业绩预告的A股中共64家预增主要分布在机械设备电子电力设备基础化工计算机医药生物行业免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9策略研究图表19元旦至春节前主题整体偏弱上涨年份医药酒店餐饮现代农业表现占优春季躁动相关主题表现元旦-春节两会常规主题常规主题一号文件春节消费春季开工五一黄金周土改医改教改环保食安年份万得全A现代农业种业珠宝首饰白酒土地流转食品安全医药教育指数环保及水务水泥旅游及休闲酒店及餐饮2010-8-416-423-11na-3-10362011-2-7-8-8-63-13-93-4-2-5-320124-2-7-3-33-9-50-310-1220138661-9181781313852014-1-8-112-6-711244-3-752201579113-352314396-318152016-25-22-25-31-13-25-25-24-21-29-30-22-2820170-3-3-220-7-2-1-26-1-12018-6-9-12-4-1-8-21-7-9-18-14-3201956-8-815-311-2-28-7-120200-212-2-8-135-10-11-9-10202159-13822-10-712-2-10-23082022-9-7-180-11-10-7-16-13-10-4-3-3中位数0-3-8-2-4-1-71-1-3-2-1-1平均数-2-2-6-1-2-2-3-14-5-22-1胜率-422346463146544223466246上涨概率38333138234638543323314646上涨年份胜率-604060406060804040606080上涨年份上涨改率-804060406060804040606080注红底表示胜率或上涨概率70资料来源Wind华泰研究图表20元旦至春节前概念指数中预增和黑色家电占优概念指数较强品种元旦-春节概念指数万得全A黑色家电预增2010-75602011-1771201244982013831132014-12472015652912016-255-2522017-0313352018-60-925420194877582020-035572202151-57252022-95-45-70有效年份13136中位数-035545平均数-172929胜率8583上涨概率6983注红底表示胜率或上涨概率70资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10策略研究图表21截至1月7日64家2022年报预增公司行业分布社会服务通信国防军工222轻工制造3汽车4机械设备医药生物115计算机5电子9基础化工6电力设备8资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11策略研究资金面A股资金面外资方面上周北向资金净流入20019亿元主要净流入银行1332亿有色金属938亿电力设备及新能源830亿消费者服务690亿非银行金融680亿主要净流出汽车-685亿交通运输-452亿元通信-339亿建筑-182亿公募方面上周新成立偏股型基金960亿份较前一周5555亿份大幅下降杠杆资金方面上周融资成交占两市总成交比重为531较前一周有所下降669融资净买入额7705亿元较前一周有所回升-11489分行业来看上周综合银行295pcts煤炭201pcts钢铁138pcts有色金属135pcts非银行金融105pcts板块的融资交易活跃度上升幅度较大家电-041pct建材-028pcts房地产-020pcts综合-153pcts活跃度降幅较大产业资本方面上周产业资本净减持10433亿元较前一周净减持10520亿元相比减持幅度有所下降图表22陆股通上周净流入2902亿元图表23上周新成立偏股型基金960亿份融资净买入额亿元环比变动亿份右轴11001518001500融资资金交易活跃度右轴新成立基金份额偏股型周亿份900141200100013700126005005001130010001009600500810071200100030065005180015002020-102020-102017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012017-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表24上周融资资金净买入额环比增加图表25上周产业资本净减持10433亿元截至1月6日融资净买入额亿元周度解禁市值亿元右轴净增持额亿元110015融资资金交易活跃度右轴1506000149001001350007005012050040001150300101003000100915020008200100250710003006300350050052019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102017-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12策略研究图表26保险资金股票和基金占资金运用余额比例小幅下降18保险公司股票和基金占资金运用余额比例保险资金规模沪深300市值10179168157146135121141032015-052021-022015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-052022-082015-02资料来源Wind华泰研究图表2720221230-202216银行为北向资金买入最多为1332亿元12月净流入202211420221111202211182022112520221222022129202212162022122320221230202216电子2-288-10352404-3131508-1318-736-134055155基础化工0902409-269-2263160-2009-1617-056-084016房地产-0-396-1286677-034-0862042699-042-117-017通信-3-1914-593222133091-0781175059-439-339家电448328033742997225227051466114282382汽车-71136-236023-5481943902532028-785-685国防军工5-363-676-388353828-190-359119438538银行13-6742019357529161181-026168620112231323钢铁2202534618907590522065-180125225传媒1-718-10211515061008664586110011111纺织服装1-007-144045033136011-031-003-045055商贸零售1461128226-161432029174-026-012088机械21766347558-612932-747-940639082182综合金融1-012002022-020046-022-016-007-006094综合1027016013026099091011065-032068建筑-2-639301247491959082-296-360-282-182电力及公用事业5-2453-1618-5521277-591-1197-112091393493石油石化1512034-236685-123-446-484-208-011089轻工制造2-162063443-038156306092116113213非银行金融7-424585481411622360510549321580680交通运输-5-008520-2503317675311047-082-552-452消费者服务7-33209112711911035677530105590690建材06233671837875870753146142-065035有色金属91521482518087857791013-928049838938煤炭1480-485356468-672-603-773-015016116食品饮料3-482315566261452371557911604843215315计算机3-135214707323827462581258178155255农林牧渔1229-122452106291489087048023123医药1-1039-1512428-2019232913283551713005105电力设备及新能源82535-2148402-4003172-652-033314730830北向资金分行业流入亿元资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13策略研究图表2820221230-202216板块交易活跃度普遍回升综合金融涨幅最大上周融资买入额占成交额上上周融资买入额占成交额变化pcts右轴83573062552015410305200105010银煤钢有非基国纺电计建石电农传交汽商通机消电医综食综轻房建家行炭铁色银础防织力算筑油子林媒通车贸信械费力药合品合工地材电金行化军服及机石牧运零者设饮金制产属金工工装公化渔输售服备料融造融用务及事新业能源资料来源Wind华泰研究港股资金面上周追踪新兴市场权益的前50大ETF净流入605亿美元与上一周708亿美元相比有所下降南下资金净流出1323亿港币与上一周净流入456亿港币相比大幅增加分行业看软件与服务2653亿港币电信服务1898亿港币制药生物科技与生命科学9亿港币医疗保健设备与服务808亿港币保险727亿港币等板块流入居前零售业-798亿港币技术硬件与产业-183亿港币资本货物-103亿港币材料-089亿港币半导体与半导体生产设备-088亿港币等板块净流出居前图表29南下资金新兴市场资金新兴市场被动资金流-当日净流入亿美元南向资金右轴亿港币14300121025086200421500210046850101201416502017-102017-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102017-04资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14策略研究图表3020221230-202216软件与服务为南下资金买入最多2653亿港币1月净流入20221028202211420221111202211182022112520221222022129202212162022122320221230202316资本货物-013400-077-039-049-7333001414-129-116-100-013公用事业365704579344-032086-243-017039-055250365房地产20319527483389-10561301-785-10222034590-414203银行216834316-413-1232-205-363-1157-1220-160113216电信服务1898014420-84580420761881-601042431-0211898消费者服务1021251311107-1058-4352306-315-191-031023102运输313293-008-315-325-244234229128-026-031313多元金融3601012199216681179-00313011355-166251-095360零售业-79826423895-1281-5043-216037021139-308357592-798食品饮料与烟草4094851186332-366-237388-422239096-028409技术硬件与设备-183890-042286-1137-302-1631-1629-679-448-200-183汽车与汽车零部件1599171359054011-199-216171-241-403-271159材料-089532231521-997303315-325199022080-089医疗保健设备与服务808229-079-2996270675441981-374-516-257808耐用消费品与服装0948662034196-1502-1219-330-2108167-063119094商业和专业服务-003052054038044009004011-016003-001-003软件与服务26539943909820768268-23841365-712-08815912392653能源-061-923148-197237244-131-024637-227-306-061制药生物科技与生命科学900429551201860648661802-712683605438900半导体与半导体生产设备-088200049415-173166-460-214853-357-140-088媒体157120156104204091072313-108042041157保险7271168506084-1096-090417-1698-642-1055-097727家庭与个人用品037021001-024-007-011-030001044-042-022037食品与主要用品零售017013006014-024007010023-005002005017南下资金分行业流入资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15策略研究海外流动性图表31美债利率拆解上周隐含通胀预期震荡上行图表32美债期限利差上周收于-053美国10年期国债利率美债隐含通胀预期美国10年期国债利率1035美国10年期实际利率美债期限利差10年期-2年期右轴6930582572046153510240513000205111020152004-101990-101992-101994-101996-101998-102000-102002-102006-102008-102010-102012-102014-102016-102018-102020-102022-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102004-10资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表33海外流动性总量美联储资产负债表缓慢缩小亿美元总资产右轴亿美元国债70000联邦机构债和MBS100000百SPV一级与二级信贷等特殊工具百60000隔夜回购90000央行流动性互换50000其他80000400007000030000600002000050000100000400002019-112020-022019-122020-012020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122019-10资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16策略研究国内流动性图表34银行间资金机构持续震荡图表35上周国债期限利差小幅上升SHIBOR1周期限利差10年-1年10年期国债收益率右341239301037352608332206311804291402271000252021-122020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-042020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表36绝对信用利差小幅下降图表37上周中美利差小幅走阔3年期绝对信用利差AAA级企业债-国债中美利差10年期国债元3年期相对信用利差AA级企业债-AAA级中间价美元兑人民币右123530743年期国债收益率右251072302070081525106806052000660405641502106215001020602019-122019-062019-082019-102020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122022-022019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-102022-122019-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17策略研究AH分行业估值图表38当前A股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位当前PE估值所处历史的百分位20100108-2023106当前PB估值所处历史的百分位20100108-2023106行业分类102030405060708090100102030405060708090100石油石化0690上游资源煤炭00481有色金属03256钢铁258237中游材料基础化工55426建材15905机械503384中游制造电力设备及新能源170666国防军工233467农林牧渔738235食品饮料715739医药61196日常消费纺织服装126112消费者服务921816商贸零售145149汽车842478耐用消费家电224252轻工制造305329银行5632金融非银行金融24862综合金融18605电子148196通信5653TMT计算机177178传媒17168房地产45852建筑3241电力及公用事业430231交通运输06266注红色数字代表较上周估值分位数上升蓝色数字代表较上周估值分位数下降或持平资料来源Wind华泰研究图表39当前H股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位当前PE估值所处历史的百分位20100108-2023106当前PB估值所处历史的百分位20100108-2023106行业分类102030405060708090100102030405060708090100上游资源能源19194中游材料材料202310中游制造资本货物14250食品与主要用品零售2958家庭与个人用品345269必需消费制药生物科技与生命科学875510食品饮料与烟草445869医疗保健设备与服务17719房地产98350消费者服务66876可选消费汽车与汽车零部件929398零售业985605耐用消费品与服装482872银行4547金融保险22792多元金融35450电信服务73141媒体802251TMT软件与服务25260技术硬件与设备8858半导体与半导体生产设备358142商业和专业服务15119公用事业99126运输59314注红色数字代表较上周估值分位数上升蓝色数字代表较上周估值分位数下降或持平资料来源Wind华泰研究风险提示国内政策不及预期若国内政策落地不及预期影响市场情绪和A股盈利预期海外政治风险超预期若地缘政治风险超预期影响全球风险偏好加大A股市场波动节前资金面不及预期节前资金有落袋为安的需求若流动性紧张程度超预期影响市场情绪免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18策略研究免责声明分析师声明本人张馨元王以兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19策略研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版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