解析12月金融数据
　　数据快评：12月新增社融1.31万亿元，大幅低于彭博一致预期的1.85万亿元，且比21年同期少增1.06万亿元。新增社融低于预期，主要是由于居民贷款持续偏弱、以及21年高基数下政府债同比大幅少增，亮点在企业中长期贷款和非标融资同比大幅多增，显示基建投资保持强劲、地产相关融资政策继续明显放松（图表1）。从社融分项看，12月居民短期和中长期贷款均同比明显少增，显示地产需求仍在低位，政策仍有进一步加码空间。前期债券市场大幅震荡的余波，导致企业债净融资同比继续大幅少增。此外，政府债净发行同比明显少增，反映2022年地方政府专项债发行前置、财政支持力度下降。由此，12月社融同比增速从11月的10.0%进一步回落至9.6%，（季调后）月环比折年增速从7.9%放缓至6.2%（图表2）。但另一方面，12月新增企业中长期贷款1.2万亿元，同比大幅多增8,717亿元，反映基建项目相关的融资需求仍保持强劲，以及地产政策在企业融资端的效果有所显现。此外，12月M2同比增长从11月的12.4%明显回落至11.8%，显著低于彭博一致预期的12.3%，主要由居民存款同比增幅收窄驱动，反映12月中下旬部分地区消费出行等经济活动逐步恢复，居民超额储蓄增速放缓；而M1同比增速从4.6%进一步回落至3.7%，低于彭博一致预期的4.6%，部分反映地产需求仍然较弱的影响。
　　分析结论：12月社融继续减速，反映自发性融资需求仍然偏弱，但政策支持加码。关注疫情影响减弱后，经济复苏是否有效提升私有部门投资和地产需求。12月60城地产销售面积同比下降38%（11月-34%），往前看，在12月底以来疫情冲击逐步消退、稳地产政策在融资和需求端持续加码、12月中央经济工作会议定调“稳经济”与“扩内需”，以及2023年地方债发行启动的背景下，我们认为经济活动回升的节奏和强度、地产政策调整的实际效果，包括地产成交走势、地产相关的企业中长期贷款需求能否持续回升等值得关注。
　　具体分项数据分析如下：
　　1）12月新增人民币贷款为1.4万亿元，高于彭博一致预期的1.2万亿元、以及21年12月的1.1万亿元。由此，12月贷款余额同比增速从11月的11.0%微升至11.1%。企业中长期贷款同比大幅多增，反映基建项目相关的融资需求仍保持强劲，以及地产融资端政策效果有所显现；12月新增企业中长期贷款1.2万亿元，同比大幅多增8,717亿元。此外12月新增票据融资1,146亿元，同比大幅少增2,941亿，部分反映企业融资需求的回升。但另一方面，12月居民短期与中长期贷款同比继续明显少增，反映疫情影响下消费减速，且地产需求仍然较弱。具体看，12月新增居民中长期贷款为1,865亿元，大幅低于21年同期的3,558亿元。同时，12月居民短期贷款余额环比下降113亿元，同比多减270亿元。
　　2）12月新增社融为1.31万亿元，低于彭博一致预测的1.85万亿元以及21年同期的2.37万亿元。从贷款以外的分项看（图表3），12月企业债净融资-2,709亿元，大幅低于21年同期的2,167亿元，反映债市震荡后劲对企业融资仍有影响。同时，12月政府债净发行2,781亿元，明显低于21年同期的1.17万亿元，反映22年地方债发行节奏前置的影响。另一方面，12月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降1418亿元，同比少减4,970亿元。
　　3）12月M2同比增速低于彭博一致预期的12.3%，从11月的12.4%回落至11.8%。M2同比增速放缓可能由于部分地区经济活动在12月中下旬逐步恢复，超额储蓄增速放缓所致（图表4）。经季节性调整后，12月M2月环比（非年化）增速从11月的1.1%降至0.6%。12月财政存款环比下降1.1万亿元，同比多减532亿元，边际提振M2同比增速。由此，12月财政存款同比增速从11月的0.3%回落至-0.7%。12月M1同比增速从11月的4.6%下降至3.7%，低于彭博一致预期的4.6%，而季调后的月环比（非年化）增速从11月的-0.1%下降至-0.3%，部分反映地产需求磨底的影响（图表5）。
　　风险提示：外需超预期下滑，国内经济修复的程度不及预期。
　　
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观逆周期政策加力但自发融资需求仍弱华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年1月11日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡昊PhD解析12月金融数据SACNoS0570122090198huhaohtsccom数据快评12月新增社融131万亿元大幅低于彭博一致预期的185万862128972228亿元且比21年同期少增106万亿元新增社融低于预期主要是由于居民贷款持续偏弱以及21年高基数下政府债同比大幅少增亮点在企业中长期贷款和非标融资同比大幅多增显示基建投资保持强劲地产相关融资政策继续明显放松图表1从社融分项看12月居民短期和中长期贷款均同比明显少增显示地产需求仍在低位政策仍有进一步加码空间前期债券市场大幅震荡的余波导致企业债净融资同比继续大幅少增此外政府债净发行同比明显少增反映2022年地方政府专项债发行前置财政支持力度下降由此12月社融同比增速从11月的100进一步回落至96季调后月环比折年增速从79放缓至62图表2但另一方面12月新增企业中长期贷款12万亿元同比大幅多增8717亿元反映基建项目相关的融资需求仍保持强劲以及地产政策在企业融资端的效果有所显现此外12月M2同比增长从11月的124明显回落至118显著低于彭博一致预期的123主要由居民存款同比增幅收窄驱动反映12月中下旬部分地区消费出行等经济活动逐步恢复居民超额储蓄增速放缓而M1同比增速从46进一步回落至37低于彭博一致预期的46部分反映地产需求仍然较弱的影响分析结论12月社融继续减速反映自发性融资需求仍然偏弱但政策支持加码关注疫情影响减弱后经济复苏是否有效提升私有部门投资和地产需求12月60城地产销售面积同比下降3811月-34往前看在12月底以来疫情冲击逐步消退稳地产政策在融资和需求端持续加码12月中央经济工作会议定调稳经济与扩内需以及2023年地方债发行启动的背景下我们认为经济活动回升的节奏和强度地产政策调整的实际效果包括地产成交走势地产相关的企业中长期贷款需求能否持续回升等值得关注具体分项数据分析如下112月新增人民币贷款为14万亿元高于彭博一致预期的12万亿元以及21年12月的11万亿元由此12月贷款余额同比增速从11月的110微升至111企业中长期贷款同比大幅多增反映基建项目相关的融资需求仍保持强劲以及地产融资端政策效果有所显现12月新增企业中长期贷款12万亿元同比大幅多增8717亿元此外12月新增票据融资1146亿元同比大幅少增2941亿部分反映企业融资需求的回升但另一方面12月居民短期与中长期贷款同比继续明显少增反映疫情影响下消费减速且地产需求仍然较弱具体看12月新增居民中长期贷款为1865亿元大幅低于21年同期的3558亿元同时12月居民短期贷款余额环比下降113亿元同比多减270亿元212月新增社融为131万亿元低于彭博一致预测的185万亿元以及21年同期的237万亿元从贷款以外的分项看图表312月企业债净融资-2709亿元大幅低于21年同期的2167亿元反映债市震荡后劲对企业融资仍有影响同时12月政府债净发行2781亿元明显低于21年同期的117万亿元反映22年地方债发行节奏前置的影响另一方面12月信托贷款委托贷款与银行未贴现承兑汇票等非标资产合计余额环比下降1418亿元同比少减4970亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究312月M2同比增速低于彭博一致预期的123从11月的124回落至118M2同比增速放缓可能由于部分地区经济活动在12月中下旬逐步恢复超额储蓄增速放缓所致图表4经季节性调整后12月M2月环比非年化增速从11月的11降至0612月财政存款环比下降11万亿元同比多减532亿元边际提振M2同比增速由此12月财政存款同比增速从11月的03回落至-0712月M1同比增速从11月的46下降至37低于彭博一致预期的46而季调后的月环比非年化增速从11月的-01下降至-03部分反映地产需求磨底的影响图表5风险提示外需超预期下滑国内经济修复的程度不及预期图表112月新增社融低于预期主要由于居民短期和中长期贷款企业债与政府债净融资同比少增12月新增社融分项变动情况总结当月新增亿元2022年12月2022年11月2022年10月2021年12月2020年12月社融131001987491412368217192分项人民币贷款140001210061521130012600居民短期贷款-113525-5121571142居民中长期贷款1865210333235584392企业短期贷款-416-241-1843-1054-3097企业中长期贷款121107367462333935500票据融资11461549190540873341政府债278165202791116747126企业债-270959624202167436非标资产余额-1418-263-1747-6388-7395股票融资148578878820751126当月新增变动亿元相比2021年同期相比2020年同期社融-10582-4092分项人民币贷款27001400居民短期贷款-270-1255居民中长期贷款-1693-2527企业短期贷款6382681企业中长期贷款87176610票据融资-2941-2195政府债-8893-4345企业债-4876-3145非标资产余额49705977股票融资-590359资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表312月居民贷款企业债与政府债净融资同比少增企业短图表212月社融增速继续放缓期与中长期贷款大幅多增社融增速新增社会融资总量非金融企业股票融资年同比增速月环比年化增速政府债券融资25十亿元企业债券融资信托贷款6000委托贷款及未贴现的银行承兑汇票20贷款50004000153000962000101000625010000200015-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表412月M2同比与环比增速下滑图表512月M1同比与环比增速下滑增速M2M1增速春节调整后同比增速季调月环比增速非年化右203040同比增速518季调月环比增速非年化右2535416303142011825212151020110-03815060510140600522370050313-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1213-1215-0616-1218-0619-1221-0622-12资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述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