【宏观经济】12月金融数据点评*孙德基朱启兵。12月新增社融1.31万亿元，较去年同期少增1.06万亿元，低于市场预期。12月社融存量同比增长9.6%，较上月下降0.4个百分点。12月社融规模低于市场预期，我们认为后期关注点主要包括：1.稳增长发力下企业端贷款已基本企稳，居民中长贷能否改善还需要进一步数据验证，在今年春节较早的情况下，房市交易小阳春可能会相对前置，2月地产销售高频数据成为关键；2.居民存款大幅增加形成了远超往年的超额储蓄，一方面需考虑对于银行净息差的影响，另一方面也需持续关注居民存款向消费和投资支出的转化节奏。
　　【银行】12月金融数据点评*林媛媛。受到疫情影响，12月社融放缓，实体弱，政策强，宽信用政策对信贷特别是企业中长期信贷形成支撑。市场对12月社融信贷量和结构已有预期，预计影响或有限。同日，银行信贷工作座谈会表态强化金融支持稳增长和稳地产。疫情的冲击影响较大，疫情修复和政策发力或持续带来经济需求和预期修复。且近几年走势来看，1月银行股超额收益为正概率较高。延续我们年度策略报告观点，预期改善助推银行股表现。看好整个银行板块，股份行首选招商银行，持续推荐优质区域银行江苏银行、苏州银行、成都银行、杭州银行、常熟银行、宁波银行等，关注低估值品种投资价值。

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2023年1月12日1月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦002352SZ顺丰控股-20230112002648SZ卫星化学重点关注300274SZ阳光电源000858SZ五粮液宏观经济12月金融数据点评孙德基朱启兵12月新增社融131万亿603099SH长白山元较去年同期少增106万亿元低于市场预期12月社融存量同比增长300623SZ捷捷微电96较上月下降04个百分点12月社融规模低于市场预期我们认为后2400HK心动公司期关注点主要包括1稳增长发力下企业端贷款已基本企稳居民中长贷能否改善还需要进一步数据验证在今年春节较早的情况下房市交易小阳春市场指数可能会相对前置2月地产销售高频数据成为关键2居民存款大幅增加形指数名称收盘价涨跌成了远超往年的超额储蓄一方面需考虑对于银行净息差的影响另一方面上证综指316184024也需持续关注居民存款向消费和投资支出的转化节奏深证成指1143944059沪深300401003019银行12月金融数据点评林媛媛受到疫情影响12月社融放缓实体中小100753950071弱政策强宽信用政策对信贷特别是企业中长期信贷形成支撑市场对12创业板指244597113月社融信贷量和结构已有预期预计影响或有限同日银行信贷工作座谈会表态强化金融支持稳增长和稳地产疫情的冲击影响较大疫情修复和政策发力或持续带来经济需求和预期修复且近几年走势来看月银行股超行业表现申万一级1额收益为正概率较高延续我们年度策略报告观点预期改善助推银行股表指数名称涨跌指数名称涨跌现看好整个银行板块股份行首选招商银行持续推荐优质区域银行江苏煤炭400传媒236银行098计算机186银行苏州银行成都银行杭州银行常熟银行宁波银行等关注低估石油石化092商贸零售164值品种投资价值房地产089电力设备114家用电器078综合113资料来源万得中银证券中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注宏观经济12月金融数据点评企业中长贷延续高增孙德基朱启兵事件12月新增社融131万亿元较去年同期少增106万亿元低于市场预期12月社融存量同比增长96较上月下降04个百分点12月社融规模低于市场预期我们认为后期关注点主要包括1稳增长发力下企业端贷款已基本企稳居民中长贷能否改善还需要进一步数据验证在今年春节较早的情况下房市交易小阳春可能会相对前置2月地产销售高频数据成为关键2居民存款大幅增加形成了远超往年的超额储蓄一方面需考虑对于银行净息差的影响另一方面也需持续关注居民存款向消费和投资支出的转化节奏12月社融低于预期企业债和政府债融资为主要拖累12月社融各分项中表内融资同比多增2988亿元表外融资同比少减4970亿元直接融资同比多减5466亿元12月表内人民币贷款新增144万亿元同比多增4004亿元高于季节性水平尽管存在次年信贷开门红的影响但在12月房企融资支持政策加码之下信贷水平明显回暖表外融资小幅压降1418亿元存量压减速度持续放缓直接融资中企业债融资大幅下滑减少2709亿元同比多减4876亿元主要由于11月中旬以来的理财赎回潮对债券市场发行扰动较大公司债取消发行规模扩大政府债券融资同比少增8893亿元主要受到发行节奏影响尽管企业债和政府债融资拖累12月社融超过13万亿元但表内融资在疫情影响逐渐消退房地产政策放松等因素支持下出现好转实际上宽信用修复呈现乐观局面随着2023年1月政府债券提前批额度启动发行债市波动对于债券发行的影响逐渐被抹平宽信用进程或将加快M2同比增速呈现回落剪刀差依旧扩大12月M2同比增长118较上月下降06个百分点M1同比增长37较上月下降09个百分点12月M2-M1剪刀差再度走阔M1同比增速下降至年度次低点或反映出企业活化动力相对不足M2同比增速同步回落尽管理财赎回潮影响仍然存在居民存款大幅增加但企业存款大幅下降拖累M2增速水平企业贷结构延续改善居民贷再度降温12月新增贷款14万亿元同比多增2700亿元小幅高于预期其中居民贷新增1753亿元同比少增1963亿元企业贷新增126万亿元同比多增6017亿元12月新增贷款小幅高于预期且企业贷结构持续优化但居民贷再度降温具体来看企业端方面企业新增中长贷短贷票据分别为121万亿元-416亿元1146亿元企业中长贷连续五个月维持同比多增年末三支箭等增量政策持续发力企业中长贷改善势头持续票据和短贷大幅少增企业贷结构持续改善居民端方面居民户新增中长贷1865亿元短贷减少113亿元其中居民中长贷同比少增1693亿元商品房销售能否回暖目前不明朗主要在于数据验证可能滞后其中12月大量居民由于疾病导致出行受限1月春节同样延后了购房需求进一步的数据验证可能要等待2月份高频数据就央行四季度调查问卷来看未来三个月准备增加支出的项目中购房支出占比由三季度171下降至四季度16或意味着商品房销售回暖还要延后全年居民存款共增加1784万亿元12月人民币存款新增7242亿元同比少增4358亿元其中居民存款新增289万亿元同比多增100万亿元12月居民存款再次呈现超季节性多增主要原因仍在于理财赎回潮导致居民端部分理财资金转移至存款2022年全年居民存款共增加1784万亿元大幅超出往年水平一方面或导致银行存款产品的利率下行压力加大另一方面是否能快速向消费和投资支出转化也有待观察风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧新冠疫情影响扩大2023年1月12日中银晨会聚焦-202301122银行12月金融数据点评疫情后需求和预期修复或带动银行股表现林媛媛受到疫情影响12月社融放缓实体弱政策强宽信用政策对信贷特别是企业中长期信贷形成支撑市场对12月社融信贷量和结构已有预期预计影响或有限同日银行信贷工作座谈会表态强化金融支持稳增长和稳地产疫情的冲击影响较大疫情修复和政策发力或持续带来经济需求和预期修复且近几年走势来看1月银行股超额收益为正概率较高延续我们年度策略报告观点预期改善助推银行股表现看好整个银行板块股份行首选招商银行持续推荐优质区域银行江苏银行苏州银行成都银行杭州银行常熟银行宁波银行等关注低估值品种投资价值政府债企业债拖累社融继续走弱信贷非标形成支撑12月社融同比增长96较上月下降04个百分点12月增量131万亿元同比少增106万亿元较上月下降6774亿元社融支撑主要来自人民币信贷和表外非标压力主要来自政府债企业债而进入2023年政府债高基数拖累将缓解而贷款企业债和表外非标的基数均将上升叠加春节错位对1-2月工作日的影响社融同比影响因素或发生变化第一12月新增投向实体的人民币贷款144万亿元同比多增4004亿元环比上月增长2906亿元第二信托贷款和委托贷款分别减少764亿元和102亿元去年底监管大幅压降形成低基数合计同比少减4103亿元此外未贴现票据减少552亿元同比少减867亿元第三政府债新增2781亿元去年底高基数同比少增8893亿元仍是最大拖累第四企业债券减少2709亿元同比少增4876亿元债市调整和广义基金赎回影响债券融资宽信用政策支撑信贷需求疫情压制需求和政策拉动效应12月人民币贷款14万亿元同比多增2665亿元同比增长111增速较上月上升01个百分点疫情影响下宽信用政策发力是信贷需求的主要支持企业中长期贷款新增达到12万亿元同比多增8717亿元在疫情影响下生产消费等经济活动均受到限制宽信用拉动效应受到影响需求端压力延续企业和居民需求均偏弱企业短期和居民短期贷款分别减少416亿元和113亿元票据融资增加1146亿元居民中长期贷款新增1865亿元M2M1均放缓企业存款同比持续少增M2M1同比增长11837增速较上月下降0609个百分点M2与M1增速差继续扩大人民币存款增加7242亿元同比少增4358亿元其中财政存款减少11万亿元银行体系存款增加181万亿元同比少增3803亿元居民存款增加289万亿元同比多增1万亿居民储蓄倾向持续增加值得注意的是企业存款连续三个季度同比少增且幅度持续扩大企业存款新增824亿元同比少增128万亿元考虑M1增量预计企业定期减少同时非银机构存款减少5328亿元季节性下降银行信贷工作座谈会表态强化金融支持稳增长和房地产第一再明确金融支持稳增长将持续合理把握信贷投放节奏适度靠前发力基建等或仍是发力重点第二表态稳地产在核心房企和保民生等方面均持续加强推动房地产业向新发展模式平稳过渡要有效防范化解优质头部房企风险要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作运用好保交楼专项借款保交楼贷款支持计划等政策工具风险提示经济大幅下行房地产风险全面爆发2023年1月12日中银晨会聚焦-202301123中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom李可伦S1300518070001kelunlibocichinacom全球首席经济学家武佳雄S1300121070028jiaxiongwubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom宏观研究团队李扬S1300121080041yanglibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom机械研究团队刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom叶善庭S1300121040025shantingyebocichinacom陈琦S1300521110003qichenbocichinacom化工研究团队孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom固收研究团队徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom医药研究团队张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom邓周宇S1300517050001zhouyudengbocichinacom邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom食品饮料研究团队策略研究团队汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom王君S1300519060003junwangbocichinacom邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom家电研究团队郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom徐亚S1300521070003yaxubocichinacom社会服务团队高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom金融工程宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom郭策S1300522080002ceguobocichinacom纺服轻工团队李腾S1300522080001tenglibocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom大类资产丁凡S130052109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