研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2022年12月21日12月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦-20221221600036SH招商银行600030SH中信证券重点关注600383SH金地集团002352SZ顺丰控股宏观经济大类资产交易2023年展望周亚齐从紧缩交易到衰退603916SH苏博特交易再到复苏交易002459SZ晶澳科技000625SZ长安汽车固定收益债牛结束慎言债熊肖成哲张鹏邹坤底层逻辑切换结构300151SZ昌红科技牛市结束资金松和资产荒是本轮结构牛市的直接原因而底层逻辑是疫600809SH山西汾酒情强势和地产弱势在防疫政策和地产融资政策出现明确拐点后底3998HK波司登层逻辑切换结构牛市结束而预期切换触发资金收紧助推赎回反馈放市场指数大的债市波动进一步终结了投资者的牛市思维确认了牛市的终结指数名称收盘价涨跌电力设备风电设备行业年度策略陶波年受疫情大型化零上证综指30737710720232022深证成指1094912158部件供应紧张的影响装机不及预期1-11月份累计装机2252GW同比下降沪深300382902165883我们预计22年风电并网量不超过40GW另外受到21年存量低价订中小100731934162单确认及原材料持续高位的影响大部分零部件环节收入和盈利承压但是创业板指231080153今年风机招标量不含框架有望达到80GW创历史新高对23年的风电装机提供有力的支撑我们预计明年陆风和海风的装机量均会实现翻番以上的行业表现申万一级增长总的装机量有望超过100GW随着明年装机需求密集释放风机价格指数名称涨跌指数名称涨跌竞争恢复理性原材料高位稳步回落预计行业在收入端和盈利端都将迎来公用事业025房地产346改善给予行业强于大市评级石油石化021食品饮料345环保012社会服务253电力设备风电行业2023年度策略李可伦风电招标持续指引需求向好电子008美容护理237海风进入高增长兑现期整机价格持稳原材料价格松动有望修复产业链盈通信001农林牧渔207利建议优先配臵业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的海风国产化替资料来源万得中银证券代环节的龙头企业维持行业强于大市评级房地产房地产行业2023年度策略夏亦丰许佳璐对20222023年地产核心指标的预测1销售面积同比-214-992房地产开发投资额同比-91223新开工面积同比-374184竣工面积同比-14057中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注宏观经济大类资产交易2023年展望前途是光明的道路是曲折的周亚齐从紧缩交易到衰退交易再到复苏交易近期主导市场的紧缩交易显示出式微的迹象紧缩交易以美联储紧缩路径预期为核心的交易逻辑以美元指数同其它资产强负相关性为显著的交易特征紧缩交易仍然近期仍然是市场的主导但步入尾声的迹象似乎已经开始显现紧缩交易之后衰退交易和复苏交易或将先后主导市场全球经济面临下行压力是当下以及未来一段时间最大的确定的宏观因素中美经济周期有望于2023年2-4季度反弹随着全球经济下行压力愈发显著衰退交易可能成为新的市场交易主题目前市场可能尚未对经济下行压力进行足够充分的计价外需下行压力抬高内需的重要性我们预计中国支持性政策有望持续出台并推升中国风险资产的相对表现我们关注疫情发展对于经济活动影响的深度和持续时间复苏交易有望于2023年上半年逐渐取代衰退交易并持续至2023年结束但复苏的斜率仍有诸多不确定性11月以来我们推荐的策略是持有一定仓位的风险资产可能是目前进可攻退可守的选择AH股相对表现或优于美股看多美元类固收产品的确定性和性价比可能较好我们的大类资产观点是A股短期震荡中长期配臵机会显现美股短期震荡但2023年上半年可能会迎来转机港股短期持续上行压力较大趋势性反转可能出现在2023年上半年中债10年收益率短期震荡2023年中后期存在上行风险美债10年收益率短期进一步快速下行可能性不大但未来数月可能随着经济下行压力凸显而开始新一轮下行美元指数回落后短期进一步快速下行可能性不大但未来数月的走势可能取决于全球经济下行的程度铜油短期可能整体呈现震荡行情且存在下行风险2023年年中左右可能会迎来转机黄金短期可能整体呈现震荡行情未来数月的走势或将取决于通胀预期变动和美联储的货币政策路径引导风险经济实际运行情况偏离预期预测模型失效以及黑天鹅事件固定收益债牛结束慎言债熊2023年固收策略肖成哲张鹏邹坤内容摘要底层逻辑切换结构牛市结束资金松和资产荒是本轮结构牛市的直接原因而底层逻辑是疫情强势和地产弱势在防疫政策和地产融资政策出现明确拐点后底层逻辑切换结构牛市结束而预期切换触发资金收紧助推赎回反馈放大的债市波动进一步终结了投资者的牛市思维确认了牛市的终结慎言熊市排除法下资金收紧程度有限无论逻辑还是历史经验资金大幅收紧是债券出现显著调整的必要条件从基本面看复苏温和预期偏弱就业修复滞后从金融面看宏观杠杆平稳地产部门金融条件偏紧内外平衡方面联储加息放缓银行结售汇顺差内外平衡压力有限即使极端的长逻辑如MMT和逆全球化也需要宽松的货币政策整体看排除法下货币政策和资金利率缺乏大幅收紧基础行情展望两阶段三点位阶段一定价强预期市场逻辑迅速切换债市调整迅速在此阶段参考点位是2021年末对应疫情和地产逻辑发酵前阶段二修正弱现实市场定价基本面债市开始观察政策实际效果倾向震荡调整对标点位在2021全年中性复苏疫情冲击或者2019年经济乐观疫情冲击完全消除降低组合波动优于追求超额收益综合静态对比MLF加点和DR007变动弹性本轮利率的高点中枢位臵应该在305-315考虑到近年来债市波幅降低波频升高的特点高点运行区间应该在中枢位臵10bp范围内但利率持续下行近5年后波动幅度持续收窄的情况下债市蕴含了内生的不稳定性理财的负债端问题也可能以不同形式出现即使2023年很难是一个大熊市但是降低组合波动仍应是优先考虑风险提示国内外实体经济出现超预期变化通货膨胀过快上行政策超预期收紧信用风险超预期暴露转债个券强赎风险上市公司业绩不及预期等2022年12月21日中银晨会聚焦-202212212电力设备风电设备行业2023年度策略23年海陆风有望实现双高增三大投资主线聚焦产业链优质环节陶波2022年受疫情大型化零部件供应紧张的影响装机不及预期1-11月份累计装机2252GW同比下降883我们预计22年风电并网量不超过40GW另外受到21年存量低价订单确认及原材料持续高位的影响大部分零部件环节收入和盈利承压但是今年风机招标量不含框架有望达到80GW创历史新高对23年的风电装机提供有力的支撑我们预计明年陆风和海风的装机量均会实现翻番以上的增长总的装机量有望超过100GW随着明年装机需求密集释放风机价格竞争恢复理性原材料高位稳步回落预计行业在收入端和盈利端都将迎来改善给予行业强于大市评级支撑评级的要点多重因素影响风电设备板块业绩整体承压三季度部分零部件环比改善整体来看2020年和2021年分别迎来了陆上及海上风电的抢装潮整个风电设备板块的收入和盈利规模连创新高但是进入2022年以后由于抢装潮后需求阶段性下降以及疫情反复造成的项目开工和零部件交付受阻的影响业绩有所承压风电板块的收入和归母净利润同比均有所下滑分板块来看各个零部件的趋势与行业整体基本保持一致从单三季度业绩的环比情况来看随着风机价格快速下降趋势的缓解以及原材料价格的回落受原材料价格影响最大的铸锻件环节不论是收入情况还是盈利能力情况均出现明显的好转风电至暗时刻已过23年海风和陆风有望双双迎来翻番以上的高速增长由于受到疫情导致风电项目开工及建设进度延后以及部分大型零部件产能紧张的影响2022年1-11月新增风电并网装机量仅为2252GW同比下降883相比于去年的招标量来说今年的并网容量略不及预期而由于10月份以来全国疫情情况没有出现大的缓解尤其是新疆内蒙古等陆上风电主要的省份仍处在管控之中对风电的装机仍会产生较大影响预计2022年全年风电新增装机容量在35-40GW其中陆风30-35GW左右海风5GW左右然而根据我们的不完全统计截至2022年12月5日2022年国内风电新公开招标量不含框架协议7409GW创历史新高预计全年招标量不含框架超过80GW含框架超过100GW对23年的装机需求提供有力的支撑根据所遗留项目的量进行推算预计明年陆风和海风的装机量均会实现翻番以上的增长总的装机量有望超过100GW其中陆风85GW左右海风15GW左右利润端压力有所缓解多重催化剂助力风电中长期发展2022年风机招标快速下行的趋势有所缓解原材料价格下降有望保持低位震荡随着明年装机需求的快速释放供应链产能大概率面临交付压力零部件价格预计将有所上行行业利润端的压力将有所改善另外从中期来看十四五是实现碳达峰的关键时期风电需求将在各省市各大央企十四五新能源装机目标核准制调整为备案制老旧风场改造等的催化下助力我国风电行业快速发展投资建议从短中长期来看风电装机需求无虞围绕三大投资主线聚焦产业链优质环节1海上风电海外市场受益的塔筒桩基及海缆环节推荐海力风电大金重工东方电缆泰胜风能建议关注天顺风能起帆电缆太阳电缆等2进行国产化替代及品类扩张的零部件公司推荐新强联恒润股份金雷股份建议关注通裕重工3海风新技术漂浮式风电相关环节建议关注亚星锚链评级面临的主要风险风电装机不及预期风电行业政策调整的风险原材料价格波动的风险价格竞争超预期2022年12月21日中银晨会聚焦-202212213电力设备风电行业2023年度策略聚焦高成长与抗通缩环节李可伦风电招标持续指引需求向好海风进入高增长兑现期整机价格持稳原材料价格松动有望修复产业链盈利建议优先配臵业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的海风国产化替代环节的龙头企业维持行业强于大市评级支撑评级的要点2022年装机节奏延后2023年海风增速可期受到疫情与大型化供应瓶颈的影响2022年装机节奏有所延后2022年1-11月我国风电新增并网容量为2252GW同比减少883但风电招标数据再创新高指引明年需求向好具体而言2022年前三季度国内公开招标市场风电新增招标量7630GW同比增长8210其中海上风电新增招标容量1140GW同比增长104000贡献较多增量我们预计2022-2024年国内新增风电装机分别约48GW70GW85GW同比增速分别约09045832143若后续风电核准制大面积转为备案制则项目审批效率有望提升需求或将上修海风成长加速海缆桩基有望受益于当地需求提升漂浮式风电打开长期成长空间根据我们的不完全统计截至2022年12月5日国内海上风电已招标未并网项目容量已超过17GW我们预计2022-2023年我国海上风电新增装机量有望分别达到5GW10GW2023年的新增装机容量增速或有望达到100从地区装机结构来看十四五期间海风开发重心或从江苏地区转向广东山东地区在当地提前布局产能的桩基海缆企业有望凭借属地优势获取较多本土订单此外深远海漂浮式风电已经进入示范阶段示范项目与海南万宁商业化项目的逐步落地有望为系泊链打开广阔市场空间头部企业有望受益国产替代持续推进轴承滚子发展空间广阔由于风电轴承尚未完成国产化替代且价值量占比较高风机平价竞争时代整机厂商具备较强国产化降本诉求在海外轴承厂普遍涨价背景下国内产品性价比优势或进一步凸显掌握大兆瓦主轴轴承齿轮箱轴承量产技术的国内企业有望领衔国产替代此外专业化第三方轴承厂或凭借规模化生产带来的成本优势与技术优势逐渐提升自身市占率投资建议风电招标量维持高位整体需求景气持续验证海上风电高增长进入兑现期整机价格持稳有助于稳定产业链盈利中枢大宗原材料价格松动有望修复中游盈利能力产业链方面建议优先配臵业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的海风国产化替代环节的龙头企业海风方面海缆桩基环节或受益于2023年海风需求同比翻倍式增长此外深远海化是海风长期发展的大方向漂浮式风机项目逐步落地或带动锚链环节需求快速增长国产替代方面海外轴承厂涨价背景下国内轴承性价比优势有望凸显掌握大兆瓦主轴轴承量产技术的企业有望领衔国产替代同时国内专业化第三方滚子厂商或凭借成本优势提升市场份额推荐东方电缆汉缆股份大金重工海力风电泰胜风能天顺风能五洲新春新强联恒润股份金雷股份日月股份三一重能运达股份金风科技等建议关注亨通光电起帆电缆宝胜股份天能重工长盛轴承力星股份明阳智能等评级面临的主要风险价格竞争超预期原材料价格出现不利波动国际贸易摩擦风险大型化降本不达预期新能源政策风险消纳风险新冠疫情影响超预期2022年12月21日中银晨会聚焦-202212214房地产房地产行业2023年度策略弩箭已离弦能否冰解的破夏亦丰许佳璐核心观点对20222023年地产核心指标的预测1销售面积同比-214-992房地产开发投资额同比-91223新开工面积同比-374184竣工面积同比-14057保交楼问题需要多久及多少资金才能有效解决保交楼逐步成为政策底线政府房企金融机构三方合力推进专项工作但尚处于研讨实验期对整体市场信心修复效果仍待验证当前中央公开已计划提供的保交楼专项资金合计4000亿元再加上其他融资支持都显示国家正多方位疏通保交楼资金面有助于缓释问题楼盘资金缺口且不排除后续加量的可能根据我们的测算解决保交付问题预计需159182万亿元资金预计保交付工作将贯穿2-3年甚至更长时间主要原因有1额度有限2资金拨付存在时滞3项目选择遵循先易后难影响力大到小来分配部分交付难度较大的项目难推进4房企缺乏优质资产和能力资金方对风险有担忧5销售下滑与融资受限对旧项目资金支持或相对有限未来交付力或成为房企重要硬实力之一房企多渠道融资放松资金面能否得到改善房地产融资多渠道的宽松仅有2008年11月-2009年8月但期间国内债券严格监管2014年9月-2015年8月但期间非标信托收紧两个时期出现过自2022年11月开始银行贷款国内债券股权融资非标信托各渠道全面同步放松是首次发生的当前信贷债券股权融资预售资金非标信托内保外贷REITs等多维度的房企融资端支持政策均已出台多方位解决短期内房企面临的流动性问题近期行业融资信心有所修复但短期对情绪上的影响大于实际复盘过去融资多渠道宽松周期1房地产板块收益在融资放松期的表现优于沪深3002融资端放松带动土地成交市场量价回升但我们认为本轮融资放松对土地市场提振作用将有限a房企资金压力处于历史最大时期叠加销售持续低迷房企对规模的诉求没有此前强烈拿地意愿较弱融资放松后房企优先将资金用于项目建设与偿还债务b集中供地政策对房企资金筹划调配能力要求变高3在融资放松的时期只有叠加销售回暖房企到位资金增速才会提升开发投资滞后到位资金改善3-4个月后逐步修复同时到位资金与投资改善的持续性较长即使融资逐步收紧后其改善仍会延续23个季度改善顺序为销售到位资金投资到位资金回升拐点不取决于融资政策放松的时间点而是取决于销售复苏的时间滞后销售拐点1个月此后投资能否及时改善取决于销售修复后的融资政策是否仍然宽松若此时多渠道融资仍放松投资复苏或将滞后到位资金回升1个季度出现若此时部分融资渠道已开始收紧那么投资复苏或较缓慢因此基于我们预判的需求端修复最早在明年34月显现多渠道的融资宽松至少持续到明年Q34本轮融资放松周期内竣工增速或将明显高于新开工主要原因a响应保交付以提振购房人信心b房企资金紧张程度远大于以往拿地持续低迷使可开工项目大幅减少叠加销售持续不景气拿地与新开工的意愿也持续低迷c房企可通过竣工结算做大净资产降低自身杠杆改善房企资产负债表行业整体将围绕供需端缩表进行1供给端行业整体需要至少3年的缩表周期我们认为未来3年民企市占率将从原来的70降至10-20行业整体缩表格局为央企扩表国企分化民企缩表2需求端短期低迷或将延续预期2023年34月出现修复长期总量将下一个台阶从存量来看当前我国存量住房超500亿平其来源渠道不断扩展以购买新房二手房获得的占比在过去十年有所提升老旧住宅占比仍有31旧改市场空间仍然较大三大核心城市群东部沿海地区高能级城市由城市更新带来的被动潜在新增住房需求较大但由于其住宅来源相对更多元需求吸纳未必反馈至新房成交上租赁购买保障性住房购买二手房相对会更多被选择从未来潜在增量来看根据我们的测算未来十年我国新增住房需求合计仍有122亿平年其中由城镇化和住房改善所带来的主动新增住房需求为93亿平年由城市更新带来的被动新增住房需求为29亿平年高人口规模叠加改善空间支持东部大湾区主动新增住房需求相对更有支撑从城市更新角度来看京津冀大湾区长江中游城市群形成了旧改需求的增长极投资建议近期虽然市场政策端和房企融资端释放利好但房企销售端受制于居民购房意愿与需求仍然较弱销售表现仍相对低迷供给端房地产行业已经初步形成了信贷债券股权融资预售资金等多维度的融资端支持政策体系我们认为后续房地产行业信用风险或将不断化解部分头部民企受到整体信心提振实际的资金支持带来信用修复具体标的我们建议关注两条主线1主流的央国企和区域深耕型房企稳健经营的同时仍能保持一定拿地强度行业见底复苏后带来行情招商蛇口保利发展建发国际集团华发股份滨江集团2边际受益于政策利好的优质民企及混合所有制房企新城控股金地集团绿地控股万科A绿地控股龙湖集团风险提示房企经营与信用风险房地产行业基本面超预期下行房地产调控政策效果不及预期2022年12月21日中银晨会聚焦-202212215中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom李可伦S1300518070001kelunlibocichinacom全球首席经济学家武佳雄S1300121070028jiaxiongwubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom宏观研究团队李扬S1300121080041yanglibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom机械研究团队刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom叶善庭S1300121040025shantingyebocichinacom陈琦S1300521110003qichenbocichinacom化工研究团队孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom固收研究团队徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom医药研究团队张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom邓周宇S1300517050001zhouyudengbocichinacom邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom食品饮料研究团队策略研究团队汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom王君S1300519060003junwangbocichinacom邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom家电研究团队郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom徐亚S1300521070003yaxubocichinacom社会服务团队高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom金融工程宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom郭策S1300522080002ceguobocichinacom纺服轻工团队李腾S1300522080001tenglibocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom大类资产丁凡S1300521090001fandingbocichinacom陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨雨钦S1300121080061yuqinyangbocichinacom银行研究团队计算机研究团队林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom王晓莲S1300121080038xiaolianwangbocichinacom非银金融研究团队刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom电子研究团队张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom苏凌遥S1300522080003lingyaosubocichinacom建筑建材研究团队通信研究团队陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom林祁桢S1300121080012qizhenlinbocichinacom吕然S1300521050001ranlvbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom交通运输汽车研究团队王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom传媒研究团队地产研究团队卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom2022年12月21日中银晨会聚焦-202212216披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月21日中银晨会聚焦-202212217风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究银城中路200号报告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国中银大厦39楼际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证邮编200121券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资电话862168604866顾问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问相关关联机构意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等中银国际研究有限公司本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接香港花园道一号或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银大厦二十楼部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标电话85239886333服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国致电香港免费电话际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记中国网通10省市客户请拨打108008521065本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任中国电信21省市客户请拨打108001521065何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证新加坡客户请拨打8008523392券或其它金融票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券传真85221479513股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客中银国际证券有限公司户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投香港花园道一号资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关中银大厦二十楼投资顾问的意见电话85239886333尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析传真85221479513师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的中银国际控股有限公司北京代表处准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的中国北京市西城区信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不西单北大街110号8层应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告邮编100032时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一电话861083262000致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问传真861083262291本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团中银国际英国有限公司本身网站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责2F1Lothbury提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目LondonEC2R7DB的纯粹为了阁下的方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下UnitedKingdom须承担浏览这些网站的风险电话442036518888传真442036518877本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际美国有限公司美国纽约市美国大道1045号过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告7BryantPark15楼所载日期的判断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入NY10018可能出现上升或下跌电话12122590888部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得传真12122590889有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告中银国际新加坡有限公司涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见注册编号199303046Z中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371