■重点关注
　　【宏观经济】2023年宏观经济与大类资产配置展望*朱启兵张晓娇陈琦刘立品孙德基。预计2023年全球经济增长弱于2022年，美联储紧缩政策预计持续至年中。中国经济迎来复苏，通胀依然可控，财政政策与货币政策将协同发力。大类资产配置上半年排序为股票>大宗>货币>债券，下半年排序为大宗>股票>货币>债券。
　　【策略研究】2023年度A股策略报告*王君徐沛东郭晓希徐亚高天然。压制因素缓和，慢牛新格局开启。
　　【电力设备】光伏行业2023年投资策略*李可伦。光伏经济性有望进一步凸显，全球需求有望充分释放。产业链利润迎来再分配，硅片龙头优势有望强化，电池片供需阶段性相对偏紧，辅材、组件盈利有望修复，电站关注放量弹性；光伏新技术持续突破，有望创造新空间与新格局；维持行业强于大市评级。
　　【电力设备】新能源汽车行业2023年度策略*李可伦。2023年全球新能源汽车持续高景气发展，销量有望创新高，能够带动产业链需求高增长。在行业供需成为焦点的情况下，投资机会将由总量驱动切换为技术变革和成本驱动带来的结构性机会；维持行业强于大市评级。
　　【交通运输】交通运输行业2023年度策略*王靖添。展望2023年，我们认为：一是当前全球制造业分工重构进行中，伴疫情时代中国供应链韧性支撑中国制造业比较优势延续，汽车、低碳装备、日用消费品等竞争优势产品跨境出口物流需求持续旺盛。二是俄乌冲突下能源贸易格局打破，油气运输运距拉长，推升全球油运需求并进入新均衡状态，国际能源运输有望维持高景气度。三是我国疫情防控进入新阶段，社会经济修复预期逐步增强，航空出行和电商快递等消费型交通有望迎来复苏机遇。
　　

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2022年12月20日12月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦-20221220600036SH招商银行600030SH中信证券重点关注600383SH金地集团002352SZ顺丰控股宏观经济2023年宏观经济与大类资产配臵展望朱启兵张晓娇陈琦刘603916SH苏博特立品孙德基预计2023年全球经济增长弱于2022年美联储紧缩政策预计002459SZ晶澳科技持续至年中中国经济迎来复苏通胀依然可控财政政策与货币政策将协000625SZ长安汽车300151SZ昌红科技同发力大类资产配臵上半年排序为股票大宗货币债券下半年排序为600809SH山西汾酒大宗股票货币债券3998HK波司登策略研究2023年度A股策略报告王君徐沛东郭晓希徐亚高天然压市场指数制因素缓和慢牛新格局开启指数名称收盘价涨跌电力设备光伏行业年投资策略李可伦光伏经济性有望进一步凸上证综指3107121922023深证成指1112470151显全球需求有望充分释放产业链利润迎来再分配硅片龙头优势有望强沪深300389322154化电池片供需阶段性相对偏紧辅材组件盈利有望修复电站关注放量中小100743991116弹性光伏新技术持续突破有望创造新空间与新格局维持行业强于大市创业板指234670114评级电力设备新能源汽车行业2023年度策略李可伦2023年全球新能源汽行业表现申万一级车持续高景气发展销量有望创新高能够带动产业链需求高增长在行业指数名称涨跌指数名称涨跌供需成为焦点的情况下投资机会将由总量驱动切换为技术变革和成本驱动电力设备034医药生物391房地产052建筑装饰308带来的结构性机会维持行业强于大市评级有色金属076石油石化295交通运输交通运输行业2023年度策略王靖添展望2023年我们认为汽车079钢铁277社会服务087非银金融274一是当前全球制造业分工重构进行中伴疫情时代中国供应链韧性支撑中国资料来源万得中银证券制造业比较优势延续汽车低碳装备日用消费品等竞争优势产品跨境出口物流需求持续旺盛二是俄乌冲突下能源贸易格局打破油气运输运距拉长推升全球油运需求并进入新均衡状态国际能源运输有望维持高景气度三是我国疫情防控进入新阶段社会经济修复预期逐步增强航空出行和电商快递等消费型交通有望迎来复苏机遇中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注宏观经济2023年宏观经济与大类资产配臵展望星星之火可以燎原朱启兵张晓娇陈琦刘立品孙德基预计2023年全球经济增长弱于2022年美联储紧缩政策预计持续至年中中国经济迎来复苏通胀依然可控财政政策与货币政策将协同发力大类资产配臵上半年排序为股票大宗货币债券下半年排序为大宗股票货币债券预计2023年全球经济增长弱于2022年但新冠疫情美联储加息俄乌冲突等压制2022年经济增长的因素在2023年预计均将有所缓解2023年下半年全球经济增长存在企稳可能美国劳动力市场依然强韧对其通胀韧性不宜低估美联储的紧缩政策或持续至2023年年中经济陷入衰退的风险增加美元指数先强后弱欧元区经济增长疲软衰退概率较大但欧央行为对抗通胀仍将延续加息进程日本经济复苏预计较为缓慢通胀目标初步达成日央行货币政策转向可能性较小日元仍大概率迎来升值行情中国经济2023年将迎来复苏出口或将维持较低景气贸易顺差将有所收窄消费有望温和修复投资仍需发力以稳定经济增长其中制造业投资仍将贡献较高增速地产投资有望温和回暖基建投资的确定性依然较强CPI涨幅扩大全年先高后低但通胀压力依然可控不会对货币政策构成明显掣肘PPI则先抑后扬PPI-CPI剪刀差下半年预计再度转正影响工业企业内部利润分配中国宏观政策依然强调经济增长财政政策与货币政策将协同发力国内货币政策将更加注重以我为主货币金融环境将呈现从宽货币到宽信用的转变结构性工具重要性提升社融-M2剪刀差收窄市场利率逐步向政策利率收敛随着经济增长的企稳2023年下半年货币政策目标中防风险权重将逐渐上升财政政策将继续积极有为提升效能减税降费力度或有减弱赤字率小幅提升2023年人民币大类资产配臵将遵循复苏交易趋势风险资产整体表现或好于避险资产从时间节奏上看2023年上半年国内经济增速前低后高海外经济大概率步入衰退因此人民币风险资产中股票的表现要优于国际定价的大宗商品排序为股票大宗货币债券下半年随着美联储停止加息和美国经济走出衰退外需提振大宗商品价格排序为大宗股票货币债券风险提示全球通胀回落偏慢美联储货币政策锚点转向增长国内消费和地产复苏不及预期全球新冠疫情发展不确定俄乌局势前景不明策略研究2023年度A股策略报告高质量慢牛王君徐沛东郭晓希徐亚高天然压制因素缓和慢牛新格局开启大势研判压制因素缓和慢牛新格局开启2023年海外需求下行趋势确立联储加息逐步进入尾声海外短周期将会逐步迎来主动去库的衰退后期国内经济将会见底企稳回升国内短周期也即将从宽货币紧信用经济下的衰退后期逐步迈向宽信用稳货币经济回温的扩张前期随着需求边际回温企业将会逐步进入被动去库阶段从中周期的角度来看我们即将迈入康波萧条期的第二库存周期2023年开始全球有望逐步开启中短周期共振上行量升价平是第二库存周期最为显著的特性这样的量价组合对于中游制造业的扩张十分有利资本市场有望迎来结构转型期的慢牛新格局自上而下视角2023年全A非金融营收盈利增速有望录得91113基数原因导致的全A非金融营收增速高点将出现在2023年2季度2023年全年全A非金融盈利增速有望录得113的增长价格因素的减弱或成为制约盈利强修复的主要原因季节性及基数角度测算盈利分季度增速或呈现前低后高节奏综合次年g复合g筛选结果电子医药机械是我们行业比较方向的主要超配选择次年g视角筛选基数原因贡献较少的景气高分位且加速以及同时满足2122年估值压缩较为充分22年行业跌幅较深条件的行业电子医药机械计算机及传媒行业23年整体表现或更占优过去三年核心复合g主线主要为电新煤炭为代表的新旧能源方向伴随着二十大报告清晰指出的迈入社会主义现代化强国的目标确立高质量发展被赋予更重要的时代意义这一强力目标所对应的高质量行业或将成为资本市场下一个三年强复合g角度的核心新主线2022年12月20日中银晨会聚焦-202212202短周期走向扩张前期配臵景气向上高安全边际的高端制造与可选消费2023年宏观经济短周期预计进入扩张前期历史规律来看扩张前期行情上往往是可选消费硬科技相对占优2013年与2020年下半年与2023年经济环境相仿两年中均是行业景气周期上行的硬科技与可选消费行业涨幅居前2023年重点关注行业景气周期向上且估值有安全边际仍未被充分定价的硬科技和可选消费品年度投资主题建议关注三条主线1政策面视角聚焦产业政策推动高质量产业发展推荐有国际竞争力的战略新兴行业能推动传统行业升级的技术行业挂钩国家安全自主可控的战略性行业以及惠及民生福祉推动共同富裕的战略性行业四块的投资机遇2资金面视角个人养老金正式落地有望成为家庭主要资产项长线性质有望推动股市潜在风格变化成长周期风格将会受益3估值面视角关注央企估值系统性低估流动性因子投资观念等修正的机遇风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化俄乌局势发展超出预期电力设备光伏行业2023年投资策略变局与机遇李可伦光伏经济性有望进一步凸显全球需求有望充分释放产业链利润迎来再分配硅片龙头优势有望强化电池片供需阶段性相对偏紧辅材组件盈利有望修复电站关注放量弹性光伏新技术持续突破有望创造新空间与新格局维持行业强于大市评级支撑评级的要点光伏经济性进一步凸显全球需求有望充分释放我们认为供给宽松降低产业链成本经济性提升是明年需求释放的核心逻辑分市场来看欧洲光伏电站经济性有望改善光伏装机量有望快速增长分布式需求有望保持强劲美国贸易限制边际改善项目储备充足光伏需求空间无忧国内地面电站招标开工密集推进电站需求蓄势待发分布式需求持续推进我们预计2023-2024年全球光伏装机需求分别约340GW450GW同比增速分别约4232其中国内需求分别为130GW170GW同比增速分别为4431产业链利润有望迎来再分配关注产业链中下游与电站环节硅料供给增加有望带动硅料价格下降产业链利润或迎来再分配供需关系与竞争格局为关键因素分环节来看硅片环节有望受益于23年石英砂紧缺石英砂供给弹性不改紧缺现实保供差异造成成本差距保供较优的企业有望提高市占率并形成价格与成本优势23年电池片环节或因技术路线不确定造成扩产节奏的变化整体供需或将阶段性偏紧需要关注新技术扩产节奏此外相对其他环节23年电池片环节产能相对较低库存压力相对较小有望获取相对较多的产业链利润分配组件环节加工利润有望修复价格回落幅度或小于上游价格跌幅且受益于高经济性需求主力布局全球的一线组件企业竞争优势有望加强组件辅材环节有望实现量增利稳关注格局改善环节光伏EPC盈利有望修复电站盈利有望受益于需求放量光伏新技术打开新空间创造新格局年初至今TOPCon电池技术效率不断提升产业化稳步推进晶科能源TOPCon电池量产效率已达到25以上HJT降本提效进展积极转换效率达2681创造全球硅基太阳能电池效率最高纪录非硅成本显著下降三减一增助推HJT降本提效经济性拐点临近HPBC量产取得实质突破IBC有望成为平台型技术TBC与HBC有望加速落地我们认为新型电池技术有望为光伏行业创造新空间新格局投资建议随着硅料新增产能逐步释放产业链价格中枢有望回落光伏发电经济性有望提升终端需求有望充分释放全球光伏需求潜力与韧性有望持续超预期原材料价格下降后产业链利润或向供需紧张竞争格局较优的环节集中着眼长期建议优先布局在制造业产能释放过程中业绩有望保持较快增长的电池片组件辅材一线组件逆变器电站等环节此外格局较好的高纯石英砂EVA粒子等紧缺环节亦有业绩超预期兑现的可能新技术方面TOPConHPBC等电池新技术进入量产阶段建议优先布局技术与成本优势领先的龙头企业HJT电池产业化快速推进性价比拐点到来后渗透率有望提升建议优先布局HJT电池生产设备环节与在电镀铜低温银浆国产化等方面进度领先的企业同时建议关注在电池新技术方面宽口径储备的龙头企业评级面临的主要风险价格竞争超预期原材料价格出现不利波动国际贸易摩擦风险技术迭代风险新型电池技术性价比不达预期新能源政策风险消纳风险2022年12月20日中银晨会聚焦-202212203电力设备新能源汽车行业2023年度策略行至湍流显本色吹尽狂沙始见金李可伦2023年全球新能源汽车持续高景气发展销量有望创新高能够带动产业链需求高增长在行业供需成为焦点的情况下投资机会将由总量驱动切换为技术变革和成本驱动带来的结构性机会维持行业强于大市评级支撑评级的要点新能源汽车2023年新能源汽车需求保持高增长行业增速迈入新中枢2022年上半年受疫情俄乌冲突等影响短期消费端需求不确定性加大行业景气性受到影响下半年随着国内需求快速复苏销量持续高增碳中和背景下全球汽车电动化大趋势不改主流车企电动化进程加速高质量供给接踵而至新能源汽车需求景气度有望持续向上整体销量维持高增我们预计2023年中国海外新能源汽车销量分别约900万辆450万辆同比增速分别为325250全球新能源汽车销量约1350万辆同比增长298动力电池动力电池需求高增持续降本和技术变革成为主题2022年上半年由于供需错配锂资源价格快速上涨利润向上游转移电池盈利受到挤压下半年锂价松动利润有望回流电池环节壁垒高格局好非标属性强龙头电池企业覆盖主流车厂需求持续高增整体市场不断扩大M3P中镍高电压4680电池以及新型成组方式有望带来成本降低和性能提升进一步提升电池产品力增厚利润中游材料供需拐点逐步显现新技术推动产业变革2022年上半年部分材料短期缺口仍存价格上行明显短期供给与需求的不稳定性加剧行业周期性和格局变化原材料价格波动较大部分环节成为产能瓶颈下半年新增产能陆续释放2023年部分环节供需迎来拐点龙头企业受益于技术积累和产业链一体化布局成本控制能力较强企业盈利或通过以价换量获得支撑龙头企业凭借成本技术客户优势在价格博弈中有望进一步实现产能出清行业格局或进一步走向集中在磷酸锰铁锂中镍高电压硅基负极PET复合集流体等新材料新技术上有布局的企业有望受益需求增长穿越周期投资建议新能源汽车行业持续高景气发展销量预计创历史新高投资机会将由总量驱动切换为技术和成本驱动的结构性机会在行业总产能存在过剩的情况下整体增量仍然可期技术红利期仍在需要关注下游客户定点企业自身技术优势和成本管控能力动力电池降本和新技术成为主题未来受益于原材料成本的降低盈利能力将逐步改善4680大圆柱钠离子电池有望获得初步应用中游材料成本控制客户绑定和技术创新成为竞争关键隔膜仍然较优正极材料中的锰铁锂和中镍高压有望提升市场份额负极材料重点关注降本和客户绑定情况复合箔材产业化进展或加快有望带动箔材环节持续降本和技术升级推荐宁德时代亿纬锂能国轩高科欣旺达当升科技容百科技德方纳米厦钨新能华友钴业璞泰来中科电气翔丰华恩捷股份星源材质天赐材料新宙邦嘉元科技等建议关注孚能科技长远锂科中伟股份帕瓦股份振华新材贝特瑞信德新材壹石通中一科技等评级面临的主要风险新能源汽车产业政策不达预期新能源汽车产品力不达预期产业链需求不达预期产业链价格竞争超预期疫情影响超预期技术迭代风险2022年12月20日中银晨会聚焦-202212204交通运输交通运输行业2023年度策略优势制造兴物流油气运输再均衡与消费交通终复苏王靖添展望2023年我们认为一是当前全球制造业分工重构进行中伴疫情时代中国供应链韧性支撑中国制造业比较优势延续汽车低碳装备日用消费品等竞争优势产品跨境出口物流需求持续旺盛二是俄乌冲突下能源贸易格局打破油气运输运距拉长推升全球油运需求并进入新均衡状态国际能源运输有望维持高景气度三是我国疫情防控进入新阶段社会经济修复预期逐步增强航空出行和电商快递等消费型交通有望迎来复苏机遇支撑评级的要点主线一中国制造业比较优势惯性下的跨境物流新机遇新冠疫情爆发叠加国际地缘变化背景下中国制造业的比较优势仍将具有惯性日用消费品3C电子产品汽车风力设备工程设备等产品在全球市场中更具竞争力出口需求有望稳步提升汽车出口物流国产汽车出口不断超预期汽车船运力难以匹配出口需求2021年我国汽车出口增速高达1022022年出口量位居全球第二风电设备出口物流国内风电发展和产业链领先风电设备出海景气度较高2021年全球前十大整机制造商中中国占比超50跨境电商物流中国制造业比较优势惯性持续跨境电商物流市场规模2025年将超过3万亿元主线二全球地缘政治变化大宗商品供应链再均衡机遇俄乌冲突加剧全球地缘政治变革也直接打破了国际油气贸易格局拉长了油气运输的距离推升了全球的油运吨公里需求行业将进入再均衡状态原油运输底部上行趋势已成多因素催化迎向上大周期供给方面VLCC已连续1年多无新增订单供给端未来改善预期明显需求方面短期看欧洲能源危机中长期关注补库页岩油恢复和运距拉长成品油运输订单少老船多供给明显受限炼厂产能转移套利贸易增加供给方面在手订单比例历史低位现有运力老龄化程度严重需求方面地缘冲突贸易流向改变拉长运距炼厂产能转移套利贸易增加LNG运输俄乌冲突致LNG贸易占比提升美欧LNG贸易增加提升海运吨公里需求主线三后疫情时代的消费型交通运输回归与复苏机遇目前我国防疫措施全面优化我们预计国际线恢复至疫情前水平需要2年的时间航空机场国际放开预期逻辑迈向业绩边际改善确认阶段电商快递快递单价呈现平稳信号市场格局出现阶段性均衡投资建议一是建议重点关注兼顾汽车出口和风电设备出口物流的中远海特600428SH第三方物流服务商长久物流603569SH致力强化跨境电商物流业务的华贸物流603128SH推荐全面布局国际物流业务的综合物流服务商顺丰控股002352SZ二是推荐油运重点标的招商轮船601872SH关注中远海能600026SH和招商南油601975SH三是建议重点关注国际业务占比较大的中国国航601111SH和依托出入境客流开展免税业务的上海机场600009SH关注电商快递风险提示汽车和风电出口不及预期国际空运海运价格波动风险跨境物流需求不足国际贸易形势变化油运需求不及预期航空出行需求不及预期油价汇率大幅波动快递价格竞争等产生的风险2022年12月20日中银晨会聚焦-202212205中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom李可伦S1300518070001kelunlibocichinacom全球首席经济学家武佳雄S1300121070028jiaxiongwubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom宏观研究团队李扬S1300121080041yanglibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom机械研究团队刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom叶善庭S1300121040025shantingyebocichinacom陈琦S1300521110003qichenbocichinacom化工研究团队孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom固收研究团队徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom医药研究团队张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom邓周宇S1300517050001zhouyudengbocichinacom邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom食品饮料研究团队策略研究团队汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom王君S1300519060003junwangbocichinacom邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom家电研究团队郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom徐亚S1300521070003yaxubocichinacom社会服务团队高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom金融工程宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom郭策S1300522080002ceguobocichinacom纺服轻工团队李腾S1300522080001tenglibocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom大类资产丁凡S1300521090001fandingbocichinacom陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨雨钦S1300121080061yuqinyangbocichinacom银行研究团队计算机研究团队林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom王晓莲S1300121080038xiaolianwangbocichinacom非银金融研究团队刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom电子研究团队张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom苏凌遥S1300522080003lingyaosubocichinacom建筑建材研究团队通信研究团队陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom林祁桢S1300121080012qizhenlinbocichinacom吕然S1300521050001ranlvbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom交通运输汽车研究团队王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom传媒研究团队地产研究团队卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom2022年12月20日中银晨会聚焦-202212206披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月20日中银晨会聚焦-202212207风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究银城中路200号报告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国中银大厦39楼际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证邮编200121券股份有限公司的证券投资顾问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