【宏观经济】11月美国CPI点评*朱启兵刘立品。12月13日，美国劳工部公布11月CPI数据：CPI同比增长7.1%，预期7.3%，前值7.7%；季调CPI环比增长0.1%，预期0.3%，前值0.4%。11月核心CPI中，商品价格环比继续下跌，服务价格韧性仍在。12月美联储加息放缓至50bp箭在弦上，但对于2023年美联储的紧缩决心不宜低估。
　　【石油石化】成品油市场供需格局展望*余嫄嫄。展望2023年-2025年，国内成品油市场，产能将高位回落，总消费量有望稳健增长，供需矛盾趋于缓解；中短期来看，随着国内疫情冲击持续减弱，稳增长政策陆续落地，交通运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求或持续提升，成品油行业景气度有望底部上行。看好代表国内炼化行业先进生产力的炼化一体化企业，推荐荣盛石化、东方盛虹、恒力石化。
　　【交通运输】华贸物流*王靖添。30年品牌物流企业，以提供国际货代业务为核心，切入跨境电商物流服务赛道。致力于建设海内外网络齐全、服务产品综合、行业地位领先的世界一流跨境综合第三方物流企业。预测2024年公司净利润为15.04亿元，2022-2024年CAGR为24.46%。首次覆盖，给予增持评级。

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2022年12月15日12月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦-20221215600036SH招商银行600030SH中信证券重点关注600383SH金地集团002352SZ顺丰控股宏观经济11月美国CPI点评朱启兵刘立品12月13日美国劳工部公603916SH苏博特布11月CPI数据CPI同比增长71预期73前值77季调CPI环比002459SZ晶澳科技增长01预期03前值0411月核心CPI中商品价格环比继续下跌000625SZ长安汽车300151SZ昌红科技服务价格韧性仍在12月美联储加息放缓至50bp箭在弦上但对于2023年600809SH山西汾酒美联储的紧缩决心不宜低估3998HK波司登石油石化成品油市场供需格局展望余嫄嫄展望2023年-2025年国内市场指数成品油市场产能将高位回落总消费量有望稳健增长供需矛盾趋于缓解指数名称收盘价涨跌中短期来看随着国内疫情冲击持续减弱稳增长政策陆续落地交通运输上证综指317653001仓储物流工业以及农林牧渔等行业的需求或持续提升成品油行业景气度深证成指1132181002有望底部上行看好代表国内炼化行业先进生产力的炼化一体化企业推荐沪深300395489023中小100756152000荣盛石化东方盛虹恒力石化创业板指236808034交通运输华贸物流王靖添30年品牌物流企业以提供国际货代业务为核心切入跨境电商物流服务赛道致力于建设海内外网络齐全服务产行业表现申万一级品综合行业地位领先的世界一流跨境综合第三方物流企业预测2024年公指数名称涨跌指数名称涨跌司净利润为1504亿元2022-2024年CAGR为2446首次覆盖给予增持食品饮料208医药生物187评级社会服务203房地产110美容护理195钢铁095商贸零售171建筑装饰088传媒100电力设备082资料来源万得中银证券中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注宏观经济11月美国CPI点评核心服务韧性仍在紧缩政策不宜低估朱启兵刘立品12月13日美国劳工部公布11月CPI数据CPI同比增长71预期73前值77季调CPI环比增长01预期03前值0411月核心CPI中商品价格环比继续下跌服务价格韧性仍在12月美联储加息放缓至50bp箭在弦上但对于2023年美联储的紧缩决心不宜低估从同比增速来看11月美国CPI增长71连续5个月回落为2022年以来最低水平较市场预期低02个百分点核心CPI增长60较市场预期低01个百分点11月CPI同比增速较上月减少06个百分点主要贡献来自能源价格和核心商品价格二者对CPI拉动作用均减少03个百分点不过核心服务价格增长加快增速上升01个百分点至68对CPI拉动作用增加004个百分点其中医疗服务价格增长放缓拉动作用回落008个百分点住房价格和其他核心服务价格增长加快二者对拉动作用分别增加007004个百分点从环比增速来看11月美国CPI增长04较市场预期低02个百分点核心CPI增长02较市场预期低01个百分点11月CPI增速较上月回落03个百分点主要贡献来自能源价格其价格增速由上月18转为-16对CPI拉动作用减少027个百分点核心商品价格已经连续两个月出现负增长增速由-04扩大至-05核心服务价格增长小幅放缓其中医疗服务价格环比继续下跌这与指标编制方法有关2021年健康保险公司留存收益减少体现为2022年10月至2023年9月医疗服务价格下降住房价格增速在连续三个月扩大之后终于有所放缓增速由08降至06对CPI拉动作用减少004个百分点其他核心服务价格增速变化较小拉动作用依然维持在01个百分点综合来看11月份美国CPI中能源价格和核心商品价格下跌是CPI同比和环比增速回落的主要原因核心服务中医疗服务价格延续跌势住房价格环比增长放缓但同比增长加快对CPI增速拉动作用变动较小其他核心服务价格保持较强韧性同比拉动作用仍未出现缓解迹象11月已经升至13个百分点这部分价格走势的关键在于劳动力市场当前美国劳动力市场求人倍数仍然处于高位劳动力供不应求状况较为严峻薪资增长将继续支撑核心服务通胀韧性由于美国11月CPI继续低于市场预期数据发布后美元指数和美债收益率走低黄金价格反弹美股开盘大涨从美联储加息节奏来看即便11月CPI表现不佳12月美联储加息放缓至50bp的可能性依然很大CPI数据导致市场对于明年美联储加息放缓预期增强FedWatch数据显示市场预期明年美联储仍将有两次加息预期加息幅度由此前的50bp25bp转为两次25bp鉴于美国通胀韧性较强在经济软着陆或温和衰退情况下我们认为美联储紧缩政策或持续较长时间不宜低估其紧缩决心只有当美国经济出现显著衰退或金融危机引发的深度衰退美联储政策转向时间才会提前届时全球资产价格或面临反转风险提示地缘政治局势超预期美联储紧缩超预期石油石化成品油市场供需格局展望成品油供需矛盾缓解行业景气度底部上行余嫄嫄展望2023年-2025年国内成品油市场产能将高位回落总消费量有望稳健增长供需矛盾趋于缓解中短期来看随着国内疫情冲击持续减弱稳增长政策陆续落地交通运输仓储物流工业以及农林牧渔等行业的需求或持续提升成品油行业景气度有望底部上行看好代表国内炼化行业先进生产力的炼化一体化企业推荐荣盛石化东方盛虹恒力石化行业观点成品油是炼厂占比最大的产品其盈利状况是判断石化行业景气度的重要指标2022年上半年受原油价格剧烈波动以及国内局部地区疫情反复等因素影响炼厂成品油加工利润承压部分月份行业平均加工利润跌至负值处于历史盈利底部区间供应端未来炼厂新增产能以炼化一体化项目为主同时随着石化产业规划政策的落地以及政府监管政策的收紧小型炼厂产能有望加速退出综合来看未来三年国内炼厂总产能将增加3600万吨现有炼厂积极推进降油增化技术改革升级成品油收率持续走低预计2025年成品油行业平均收率有望降至50附近2022年12月15日中银晨会聚焦-202212152需求端成品油消费总量整体保持增长态势消费结构上柴油占比最大汽油次之从变化趋势来看汽油煤油消费占比逐步提升柴油消费占比逐步降低细分来看交通运输仓储和邮政业是成品油的主要消费下游预计2025年国内市场成品油总消费量有望接近332亿吨未来三年的年均复合增速为242展望2023年-2025年供应端国内成品油产能预计减少约4000万吨消费端新能源汽车快速增长会对汽油消费需求形成一定冲击汽油消费量增速或放缓煤油消费量保持快速增长柴油消费量略有减少成品油总需求稳健增长国内成品油总消费量或增加超过3000万吨概括而言成品油市场供应过剩的局面将逐步缓解行业盈利水平或低位抬升炼化一体化企业代表国内炼化行业的先进生产力一体化炼厂相较传统主营炼厂在产品结构投资规模技术复杂性等方面存在明显优势未来炼化一体化企业随着产业链的向下延伸以及产品结构的优化调整行业竞争力有望进一步加强投资建议国内成品油行业景气度有望底部上行看好代表国内炼化行业先进生产力的炼化一体化企业推荐荣盛石化东方盛虹恒力石化风险提示1落后产能淘汰速度不及预期2疫情反复3国内经济复苏速度低于预期交通运输华贸物流分享制造业优势红利致力打造跨境物流龙头王靖添30年品牌物流企业以提供国际货代业务为核心切入跨境电商物流服务赛道致力于建设海内外网络齐全服务产品综合行业地位领先的世界一流跨境综合第三方物流企业预测2024年公司净利润为1504亿元2022-2024年CAGR为2446首次覆盖给予增持评级支撑评级的要点核心逻辑中国制造业比较优势持续跨境物流需求强劲增长据艾瑞咨询预测2025年跨境电商出口物流广义口径行业规模有望超过36万亿元2021-2025年的年复合增长率将高达225疫情下全球供应链安全要求公司对标国际货代物流头部企业加速并购延伸服务环节全面推行直客模式增强盈利节点提升盈利能力水平关键因素国际海空运价国际空运价格高位运行支撑业绩海运价格降至疫情前水平2022年空运价格平缓回落根据Drewry航空货运价格数据显示2022年9月亚洲出境航空货运价格指数为2281月环比-5942022年集运价格大幅下挫截止12月初CCFI指数回落至疫情前水平2019年运价波动进一步催化公司加快直客战略增加服务和盈利环节跨境电商物流市场长期具备成长性2021年2022H1公司跨境电商物流业务收入3775219亿元同比增加989697核心业务预测2022-2024年国际海运业务营收分别为1077385169242亿元同比增速分别为-816-2095853国际空运业务营收分别为7728900510328亿元同比增速分别为128616531470跨境电商物流业务营收分别为510963987551亿元同比增速分别为353325231802估值2022-2024年预计EPS分别为074元股090元股115元股对应16倍13倍10倍PE首次覆盖给予增持评级评级面临的主要风险国际空运海运价格波动的风险跨境物流需求不及预期的风险国际贸易形势变化产生的风险并购商誉发生减值的风险2022年12月15日中银晨会聚焦-202212153中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom李可伦S1300518070001kelunlibocichinacom全球首席经济学家武佳雄S1300121070028jiaxiongwubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom宏观研究团队李扬S1300121080041yanglibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom机械研究团队刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom叶善庭S1300121040025shantingyebocichinacom陈琦S1300521110003qichenbocichinacom化工研究团队孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom固收研究团队徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom医药研究团队张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom邓周宇S1300517050001zhouyudengbocichinacom邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom食品饮料研究团队策略研究团队汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom王君S1300519060003junwangbocichinacom邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom家电研究团队郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom徐亚S1300521070003yaxubocichinacom社会服务团队高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom金融工程宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom郭策S1300522080002ceguobocichinacom纺服轻工团队李腾S1300522080001tenglibocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom大类资产丁凡S1300521090001fandingbocichinacom陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨雨钦S1300121080061yuqinyangbocichinacom银行研究团队计算机研究团队林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom王晓莲S1300121080038xiaolianwangbocichinacom非银金融研究团队刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom电子研究团队张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom苏凌遥S1300522080003lingyaosubocichinacom建筑建材研究团队通信研究团队陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom林祁桢S1300121080012qizhenlinbocichinacom吕然S1300521050001ranlvbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom交通运输汽车研究团队王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom传媒研究团队地产研究团队卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom2022年12月15日中银晨会聚焦-202212154披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月15日中银晨会聚焦-202212155风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究银城中路200号报告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国中银大厦39楼际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证邮编200121券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资电话862168604866顾问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问相关关联机构意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等中银国际研究有限公司本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接香港花园道一号或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银大厦二十楼部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标电话85239886333服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国致电香港免费电话际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记中国网通10省市客户请拨打108008521065本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任中国电信21省市客户请拨打108001521065何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证新加坡客户请拨打8008523392券或其它金融票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券传真85221479513股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客中银国际证券有限公司户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投香港花园道一号资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关中银大厦二十楼投资顾问的意见电话85239886333尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析传真85221479513师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的中银国际控股有限公司北京代表处准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的中国北京市西城区信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不西单北大街110号8层应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告邮编100032时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一电话861083262000致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问传真861083262291本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团中银国际英国有限公司本身网站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责2F1Lothbury提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目LondonEC2R7DB的纯粹为了阁下的方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下UnitedKingdom须承担浏览这些网站的风险电话442036518888传真442036518877本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际美国有限公司美国纽约市美国大道1045号过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告7BryantPark15楼所载日期的判断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入NY10018可能出现上升或下跌电话12122590888部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得传真12122590889有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告中银国际新加坡有限公司涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见注册编号199303046Z中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371