【宏观经济】不同国别下的金融稳定路径选择*孙德基朱启兵。2017年金融去杠杆以来，金融稳定框架逐渐完备，金融稳定法呼之欲出，存款保险等行业保障基金和金融稳定保障基金加入金融风险防控长效机制。本文尝试分析中国金融稳定与金融创新的发展历程，同时与国外实施路径交替对比总结经验。
　　【电子】电子行业2023年度策略*苏凌瑶。电子行业目前正处于估值及周期的底部区域，国产替代将成为中长期确定性较高的增长主线。新能源、XR等创新需求有望贡献电子终端增量市场。
　　【纺织服装】纺织服装行业点评*郝帅丁凡。Nike于2022年12月20日公布2023Q2业绩公告（2022.9.1-2022.11.30），Nike单季度收入同比增长17.24%至133.15亿美元，收入增速环比大幅提升，海外市场收入高增，中国区收入增速转正。库存周转放缓幅度环比改善，库存去化情况乐观，国内纺织龙头出口订单有望收益于此企稳改善。
　　【交通运输】嘉友国际*王靖添。2022年12月23日，公司发布员工持股计划（草案），设定公司层面考核指标为2023/2024/2025年相比2021年的净利润增长值为134%/192%/280%,即未来三年净利润考核目标值分别为8.03/10.02/13.03亿元。我们认为，本次股权激励反映了公司对未来发展具有强劲的信心，维持公司买入评级。

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2022年12月26日12月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦-20221226600036SH招商银行600030SH中信证券重点关注600383SH金地集团002352SZ顺丰控股宏观经济不同国别下的金融稳定路径选择孙德基朱启兵2017年金融603916SH苏博特去杠杆以来金融稳定框架逐渐完备金融稳定法呼之欲出存款保险等行002459SZ晶澳科技业保障基金和金融稳定保障基金加入金融风险防控长效机制本文尝试分析000625SZ长安汽车300151SZ昌红科技中国金融稳定与金融创新的发展历程同时与国外实施路径交替对比总结经600809SH山西汾酒验3998HK波司登电子电子行业2023年度策略苏凌瑶电子行业目前正处于估值及周期市场指数的底部区域国产替代将成为中长期确定性较高的增长主线新能源XR指数名称收盘价涨跌等创新需求有望贡献电子终端增量市场上证综指304587028深证成指1084964025纺织服装纺织服装行业点评郝帅丁凡Nike于2022年12月20日公布沪深3003828220202023Q2业绩公告202291-20221130Nike单季度收入同比增长1724至中小10072393803113315亿美元收入增速环比大幅提升海外市场收入高增中国区收入增创业板指228619040速转正库存周转放缓幅度环比改善库存去化情况乐观国内纺织龙头出口订单有望收益于此企稳改善行业表现申万一级交通运输嘉友国际王靖添2022年12月23日公司发布员工持股计划指数名称涨跌指数名称涨跌草案设定公司层面考核指标为202320242025年相比2021年的净利润传媒186汽车198计算机169纺织服饰177增长值为134192280即未来三年净利润考核目标值分别为医药生物095电子12980310021303亿元我们认为本次股权激励反映了公司对未来发展具有社会服务094基础化工121强劲的信心维持公司买入评级通信088电力设备115资料来源万得中银证券中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注宏观经济不同国别下的金融稳定路径选择金融稳定专题研究孙德基朱启兵2017年金融去杠杆以来金融稳定框架逐渐完备金融稳定法呼之欲出存款保险等行业保障基金和金融稳定保障基金加入金融风险防控长效机制本文尝试分析中国金融稳定与金融创新的发展历程同时与国外实施路径交替对比总结经验金融稳定金融创新和零道德风险三者难以同时兼顾依金融体系差异和国情差异不同阶段的政策选择也会有所变化纵向来看中国从20世纪末的金融压抑到21世纪10年代的金融创新再到2017年以来的金融稳定兼顾金融创新路径走出了符合实际的一条道路一方面加快出台金融稳定法明确金融风险处臵的触发标准程序机制资金来源和法律责任另一方面自救将成为当前和今后应对金融风险的主要方式如果自救失败则股东承担机构破产重组或清算的法律后果此时为保护中小存款人利益防范系统性风险他救机制和金融稳定保障体系开始发挥作用金融稳定零道德风险组合仍将是二十大后不变的主题各国都在创新-监管-再创新-再监管的循环中往复但由于国情不同德国日本美国的选择也各有差异在20世纪80年代的金融自由化浪潮以来德国金融系统保持稳定日本经历经济危机后通过存款保险机制等措施逐渐降低不良率美国则是在经历次贷危机强化监管后又开启了放松管制的步伐三者选择的金融稳定路线各有不同综合来看核心在于以下几点首先现代金融体系需适合各国国情和适应发展需要其次去杠杆应当与促进经济良性循环有机结合维持低宏观杠杆率不应只是金融部门的事国民经济良性循环带来的企业部门居民部门政府部门低杠杆率对于降低宏观杠杆率更为重要住房金融具有系统重要性住房金融市场稳定是金融稳定的基石审慎和节制是住房金融市场稳定的关键德国住房金融市场稳定受益于德国央行对货币的保护发达的住房租赁市场和审慎性住房金融制度而日本曾因地产泡沫被刺破引爆银行危机美国也因地产泡沫爆发次贷危机与德国类似中国同样高度关注房地产泡沫化倾向稳定资产价格但在金融稳定路径选择上中国更倾向于选择金融稳定零道德风险组合主张打破全面兜底引导不良资产市场化处臵实现长期稳定的住房信贷金融政策一方面稳定购房者预期支持刚需和改善型购房需求同时抑制投机性需求另一方面规范房企融资用途防止过度融资同时支持房企合理融资需求提供一定时间窗口让存在问题的房地产企业有自救机会即自身债务自清从而实现既能通过短期措施促进房地产市场稳定又能通过长期制度建设促进房地产市场健康发展最后落实到维护金融稳定之上的战略风险提示三重压力进一步加大房地产风险持续扩散国内新冠疫情影响扩大电子电子行业2023年度策略把握全产业链安全自主可控主线XR新能源创新需求共筑增量空间苏凌瑶电子行业目前正处于估值及周期的底部区域国产替代将成为中长期确定性较高的增长主线新能源XR等创新需求有望贡献电子终端增量市场支撑评级的要点半导体周期和估值双底长期配臵价值凸显半导体下行周期进入终端去库向渠道去库和原厂去库转移阶段晶圆厂减产配合芯片原厂去库指引行业边际改善前兆A股电子行业估值已接近历史底部周期和估值双底构筑长期布局洼地安全自主可控成为中长期主线中美脱钩不可逆转国产替代任重而道远国内晶圆厂逆势扩产为中国半导体产业链增长提供信心行业信创进入规模化推广和常态化采购阶段国产CPU厂商在信息安全领域的作用不可忽视中国先进制程进度放缓的情况下Chiplet将成为性能补足的重要手段国力角逐的核心在于底层硬件的硬实力新能源贡献增量环节碳中和背景下新能源基本盘增长无忧汽车电动化和智能化带来单车价值量迅速提升国产厂商在功率器件领域攻城略地低端功率巩固基本盘高端功率开启对海外龙头的替代SiC高压平台从车展样机进入装车上量阶段2023年有望成为行业放量初年自动驾驶时代对汽车传感器需求量激增国产厂商凭借成本优势进展迅速或实现对欧美技术的后发先至中国新能源汽车走向全球将培育一批优质汽车芯片厂商2022年12月26日中银晨会聚焦-202212262消费电子关注弱复苏和微创新疫情防控适度弱化为2023年经济复苏提供信心低基数微创新有望驱动安卓迎来补偿式消费BOM成本下降驱动终端品牌商创新升级折叠屏快充内存扩充影像功能成为安卓品牌商2023年的主要创新方向苹果新机则趋向于影像功能及外观设计的创新变化VRAR等XR类消费电子新品尚处于打磨期但是远期的技术成熟度和行业空间不容忽视建议关注国产替代欧美断供国产份额替代而上国产化率越低的环节受益越明显建议关注芯源微盛美上海万业企业国力股份富创精密华大九天深南电路自主可控国内先进制程的Chiplet替代方案以及信创国产化需求是2023年需求端确定性较高主线建议关注通富微电长川科技广立微海光信息龙芯中科安全可控国力角逐核心即是底层硬件实力的比拼军用芯片空间大且具备抗周期属性卫星通信发展如火如荼建议关注紫光国微复旦微电声光电科臻镭科技国博电子新能源创新需求汽车电动化叠加光伏储能市场需求拉动功率芯片单机用量提升碳化硅升级加速已成趋势建议关注中瓷电子斯达半导捷捷微电士兰微纳芯微同时汽车智能化进程加速多传感器融合成为主流方案建议关注联创电子永新光学炬光科技长光华芯消费电子弱复苏行业周期底部信号明显安卓系手机创新恢复及苹果新机光学升级有望提振消费电子板块建议关注韦尔股份卓胜微恒玄科技敏芯股份精研科技凯盛科技长信科技蓝特光学XR创新需求关注苹果MR新品发布带动行业技术升级生态逐步完善建议关注兆威机电鹏鼎控股立讯精密创维数字华兴源创舜宇光学评级面临的主要风险终端需求恢复不及预期行业去库进度不及预期国内政策不及预期纺织服装纺织服装行业点评Nike9-11月收入增长亮眼去库存战略推进纺织龙头2023年口订单企稳增长可期郝帅丁凡Nike于2022年12月20日公布2023Q2业绩公告202291-20221130Nike单季度收入同比增长1724至13315亿美元收入增速环比大幅提升海外市场收入高增中国区收入增速转正库存周转放缓幅度环比改善库存去化情况乐观国内纺织龙头出口订单有望收益于此企稳改善Nike2023Q2收入净利润增速环比大幅提升北美欧洲等主要市场增长亮眼Nike2023Q2单季度实现营收13315亿美元同比增长1724增速环比Q1大幅提升1366pct剔除汇率变动增长27增速环比Q1提升17pctQ2单季度净利润同比下降045至1331亿美元降幅环比Q1收窄2121pct分地区看海外地区收入保持稳健增长得益于疫情后周期零售环境恢复服装销售迅速反弹叠加疫情后人们健康消费观念进一步加强2023Q2北美地区收入同增31至5830亿美元增速环比Q1提升18pct欧洲中东及非洲收入同增33至3489亿美元增速环比16pct亚太拉美收入同增34至1599亿美元增速环比18pctNike多市场收入增长迅速显示出海外需求较为强劲驱动总收入稳健增长未来随着海外需求进一步复苏Nike全球收入有望保持高增趋势中国区收入增速转正线上线下全渠道布局推进Nike大中华区2023Q2财报季收入由负转正同比增长6至1788亿美元2023Q1收入同比-132023Q2中国区收入增速改善显著主要系Nike线上线下全渠道完善中国市场布局所致线上方面Nike投资的中国技术中心已投入使用更好的提升了电商订单处理速度优化消费者体验同时线上不断推进多平台的营销活动促进销售增长此外公司升级Nike天猫会员管理系统对会员权益互动体验等方面进行了更新迭代天猫会员运营效率提升线下方面Nike进一步提升门店质量为消费者提供全面数字化连接的服务和体验单店收入有望持续提升2022年12月26日中银晨会聚焦-2022122632023Q2末存货周转放缓幅度环比改善显示公司去库存战略卓有成效展望未来库存去化前景清晰乐观国内纺织龙头订单出口望企稳回升2023Q2末Nike存货周转天数同比上升14天至109天Q1末存货周转天数同比上升24天Q2存货周转放缓幅度改善显示公司去库存战略不断推进下供应链效率不断提升周转情况优化明显公司未来预计通过加大产品创新投入以促进销售增长加强对经销商的支持力度等方式促进库存消化同时促进线上业务进一步发展以改善库存情况未来存货周转情况改善可期国内重点纺织制造企业订单多来自海外龙头服装品牌随着海外龙头库存消化海外需求复苏未来国内纺织龙头订单方面预计逐渐企稳回升投资建议看好海外需求较好背景下国内纺织龙头表现纺织制造重点公司积极布局外海外产能产能优势有望进一步释放此外纺织制造重点公司海外客户占比高且形成深度战略合作关系随着海外需求复苏海外服装龙头库存情况改善国内纺织龙头有望受益重点推荐纺织龙头华利集团申洲国际新澳股份建议关注浙江自然风险因素海外零售环境恢复不及预期海外龙头新品推进不及预期国内纺织龙头产能扩张不及预期交通运输嘉友国际公布员工持股计划彰显未来发展强劲信心王靖添2022年12月23日公司发布员工持股计划草案设定公司层面考核指标为202320242025年相比2021年的净利润增长值为134192280即未来三年净利润考核目标值分别为80310021303亿元我们认为本次股权激励反映了公司对未来发展具有强劲的信心维持公司买入评级支撑评级的要点制定发布员工持股计划草案及管理办法彰显对未来发展强劲信心12月23日公司发布员工持股计划草案完善公司治理结构深化公司经营层激励体系此次方案明确对两个指标进行考核指标每个年度净利润增长率指标净利润累计值增长率两个指标进行考核均以2021年净利润为基数设定指标为202320242025年相比2021年的净利润增长率目标值为134192280即未来三年净利润考核目标值分别为80310021303亿元指标为20232023-20242023-2025年净利润累计值增长率目标值为134426806累计利润目标值80318043108亿元以上两项指标的完成率取高值若超过100解锁比例为100若完成率低于80解锁比例为0蒙煤业务量稳步提升短盘运价呈现上涨趋势上周12月12日至18日查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均值达42012月10日通车数752车2022年H1通车辆均值200辆22年8月短盘运价145均呈现持续上升态势同时近期蒙古煤炭反腐游行活动及中澳关系缓和对公司的经营环境可能会产生影响需要进一步动态跟踪最新进展及影响估值我们维持此前公司盈利预测结果2022-2024年归母净利润6057701003亿元预计EPS121154201元股对应PE分别178140107倍维持买入评级评级面临的主要风险疫情超预期反复地缘政治风险大客户流失和违约的风险等2022年12月26日中银晨会聚焦-202212264中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom李可伦S1300518070001kelunlibocichinacom全球首席经济学家武佳雄S1300121070028jiaxiongwubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom宏观研究团队李扬S1300121080041yanglibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom机械研究团队刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom叶善庭S1300121040025shantingyebocichinacom陈琦S1300521110003qichenbocichinacom化工研究团队孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom固收研究团队徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom医药研究团队张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom邓周宇S1300517050001zhouyudengbocichinacom邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom食品饮料研究团队策略研究团队汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom王君S1300519060003junwangbocichinacom邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom家电研究团队郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom徐亚S1300521070003yaxubocichinacom社会服务团队高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom金融工程宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom郭策S1300522080002ceguobocichinacom纺服轻工团队李腾S1300522080001tenglibocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom大类资产丁凡S1300521090001fandingbocichinacom陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨雨钦S1300121080061yuqinyangbocichinacom银行研究团队计算机研究团队林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom王晓莲S1300121080038xiaolianwangbocichinacom非银金融研究团队刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom电子研究团队张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom苏凌遥S1300522080003lingyaosubocichinacom建筑建材研究团队通信研究团队陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom林祁桢S1300121080012qizhenlinbocichinacom吕然S1300521050001ranlvbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom交通运输汽车研究团队王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom传媒研究团队地产研究团队卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom2022年12月26日中银晨会聚焦-202212265披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月26日中银晨会聚焦-202212266风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究银城中路200号报告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国中银大厦39楼际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证邮编200121券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资电话862168604866顾问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问相关关联机构意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等中银国际研究有限公司本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接香港花园道一号或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银大厦二十楼部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标电话85239886333服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国致电香港免费电话际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记中国网通10省市客户请拨打108008521065本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任中国电信21省市客户请拨打108001521065何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证新加坡客户请拨打8008523392券或其它金融票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券传真85221479513股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客中银国际证券有限公司户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投香港花园道一号资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关中银大厦二十楼投资顾问的意见电话85239886333尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析传真85221479513师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的中银国际控股有限公司北京代表处准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的中国北京市西城区信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不西单北大街110号8层应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告邮编100032时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一电话861083262000致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问传真861083262291本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团中银国际英国有限公司本身网站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责2F1Lothbury提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目LondonEC2R7DB的纯粹为了阁下的方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下UnitedKingdom须承担浏览这些网站的风险电话442036518888传真442036518877本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构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