■重点关注
　　【金融工程】中银量化2023年度策略郭策李腾。我们判断股息率和流动性指标利好2023年A股估值。从目前OECD中国领先经济指标看，其尚未反映疫情后的复苏预期，盈利端的改善情况尚需观察。对之前模型的修正结果显示2023年Wind全A指数的预期收益率高达36%。外资方面，在加息的背景下美股在估值端仍面临一定压力，盈利预期已开始出现下调，投资者应警惕美股进入衰退周期，外资流出风险依然存在。但从北上资金指数相对wind普通股票基金指数的超额表现看，其虽对沪深300定价有重要影响，但已算不上“聪明钱”，A股市场的“聪明钱”越来越以我为主。报告最后我们通过分析师一致预期同比的边际变化筛选了当前景气度较高的行业，分别对非银金融、建材、机械、食品饮料、纺织服装和电子6个行业进行推荐。
　　【纺织服装】纺织服装行业点评郝帅丁凡。11月在疫情管控下，线下流量下滑，社会消费品市场明显承压，11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，服装零售同比下降15.6%。随着“新十条措施”、全面提升内需战略发布，服装零售有望复苏。疫情后周期防疫政策优化背景下，促进内需战略发布，收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好。
　　【纺织服装】纺织服装行业点评郝帅丁凡。2022年12月14日，中共中央、国务院近日印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，提出实施扩大内需战略的重要性及主要目标。全面提升内需战略有望全面促进纺织服装相关消费，线上线下全渠道零售有望提升，结合疫情后周期防疫政策优化背景，收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好。
　　【传媒】爱奇艺卢翌。爱奇艺Q4新上独播剧集表现领先市场，口碑和热度双丰收，预期有效拉动会员业务增长，同时广告投放环比好转。2022年爱奇艺已连续三个季度实现盈利，Q3自由现金流转正，可持续的盈利模式已经形成。上调至买入评级。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2022年12月22日12月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦-20221216600036SH招商银行600030SH中信证券重点关注600383SH金地集团002352SZ顺丰控股金融工程中银量化2023年度策略郭策李腾我们判断股息率和流动性603916SH苏博特指标利好2023年A股估值从目前OECD中国领先经济指标看其尚未反映002459SZ晶澳科技疫情后的复苏预期盈利端的改善情况尚需观察对之前模型的修正结果显000625SZ长安汽车300151SZ昌红科技示2023年Wind全A指数的预期收益率高达36外资方面在加息的背景600809SH山西汾酒下美股在估值端仍面临一定压力盈利预期已开始出现下调投资者应警惕3998HK波司登美股进入衰退周期外资流出风险依然存在但从北上资金指数相对wind普通股票基金指数的超额表现看其虽对沪深300定价有重要影响但已算市场指数指数名称收盘价涨跌不上聪明钱A股市场的聪明钱越来越以我为主报告最后我们通上证综指316865025过分析师一致预期同比的边际变化筛选了当前景气度较高的行业分别对非深证成指1135811032银金融建材机械食品饮料纺织服装和电子6个行业进行推荐沪深300395199007中小100758963037纺织服装纺织服装行业点评郝帅丁凡11月在疫情管控下线下流量创业板指239912131下滑社会消费品市场明显承压11月社会消费品零售总额同比下降59服装零售同比下降156随着新十条措施全面提升内需战略发布服装零售有望复苏疫情后周期防疫政策优化背景下促进内需战略发布行业表现申万一级收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好指数名称涨跌指数名称涨跌电力设备238综合185纺织服装纺织服装行业点评郝帅丁凡2022年12月14日中共中央汽车237煤炭153国务院近日印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年提出实施扩大电子171建筑材料139计算机102纺织服饰132内需战略的重要性及主要目标全面提升内需战略有望全面促进纺织服装相通信070交通运输128关消费线上线下全渠道零售有望提升结合疫情后周期防疫政策优化背景资料来源万得中银证券收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好传媒爱奇艺卢翌爱奇艺Q4新上独播剧集表现领先市场口碑和热度双丰收预期有效拉动会员业务增长同时广告投放环比好转2022年爱奇艺已连续三个季度实现盈利Q3自由现金流转正可持续的盈利模式已经形成上调至买入评级中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注金融工程中银量化2023年度策略复苏新征程长牛新起点郭策李腾我们判断股息率和流动性指标利好2023年A股估值从目前OECD中国领先经济指标看其尚未反映疫情后的复苏预期盈利端的改善情况尚需观察对之前模型的修正结果显示2023年Wind全A指数的预期收益率高达36外资方面在加息的背景下美股在估值端仍面临一定压力盈利预期已开始出现下调投资者应警惕美股进入衰退周期外资流出风险依然存在但从北上资金指数相对wind普通股票基金指数的超额表现看其虽对沪深300定价有重要影响但已算不上聪明钱A股市场的聪明钱越来越以我为主报告最后我们通过分析师一致预期同比的边际变化筛选了当前景气度较高的行业分别对非银金融建材机械食品饮料纺织服装和电子6个行业进行推荐我们预计A股2023年估值端会出现改善盈利端复苏尚需观察我们发现股息率与M2-M1剪刀差与滞后一年A股EP存在显著正向关系从这两个指标2022年表现我们判断2023年A股估值大概率走高盈利端目前从OECD中国领先经济指标看尚未充分反应疫情后的复苏预期但由于该领先指标仅能领先实际经济28个月该指标或在未来近期反映企业盈利端的改善预期修正后的分部预测模型显示2023年A股预期收益率高达36我们对2022年的预测出现了较大误差原因在于部分指标对估值与盈利可能存在反向的作用因此我们对该模型进行了修正使用分部分预测的方法分别对A股估值和盈利进行预测结果显示2023年A股预期收益率高达36外资仍有流出压力但A股聪明钱越来越以我为主美股在加息的背景下估值仍然承压我们预计标普500指数的市盈率仍有5-20的调整空间盈利端已如我们预期在刨除通胀影响后实际盈利预期已出现下行北上资金仍存在流出压力我们通过测算北上资金与沪深300及内地股票型公募的投资表现发现虽然目前北上资金仍对沪深300的定价存在显著影响但自2019年中期开始已无法跑赢wind普通股票基金指数反映出A股的聪明钱已越来越以我为主景气度指标显示A股结构性机会存在于非银金融建材机械食品饮料纺织服装和电子6个中信一级行业我们使用2024年较2023年分析师预期增长率同比与20212023了两年复合增长率之差作为各行业的景气度指标从在金融周期消费科技制造五大板块中优选景气度指标较高的1-2个行业进行推荐风险提示投资者需注意模型失效的风险纺织服装纺织服装行业点评11月服装零售波动期待后续企稳回升郝帅丁凡11月在疫情管控下线下流量下滑社会消费品市场明显承压11月社会消费品零售总额同比下降59服装零售同比下降156随着新十条措施全面提升内需战略发布服装零售有望复苏疫情后周期防疫政策优化背景下促进内需战略发布收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好11月在疫情管控下线下流量下滑11月社会消费品零售总额同比下降59服装零售同比下降156后续有望复苏受疫情管控影响11月社会消费品市场明显承压市场销售降幅有所扩大据国家统计局数据11月社会消费品零售总额同比下降591-11月同比下降0111月服装零售同比下降1561-11月同比下降58虽然11月社会零售短期承压随着进一步优化疫情防控措施的落地落实扩内需促消费系列政策逐步见效消费市场发展韧性持续显现居民消费需求将不断释放市场销售将稳步恢复社会消费品零售额有望恢复增长趋势随着新十条措施全面提升内需战略发布服装零售有望复苏新十条措施在隔离方式和核酸检测方面持续进行边际优化放宽常规化核酸检测查验要求对跨省市人群流动管理政策持续放松未来将推动线下零售环境回暖拉动服装线下门店客流量回升全面提升内需战略鼓励投资消费规模扩大在促进服装线下消费的同时推动企业加强线上渠道建设有望通过促进全渠道建设提升服装零售额随着新十条措施对防疫政策持续优化扩大内需战略不断促进消费规模提升纺织服装相关消费将得到全面促进2022年12月22日中银晨会聚焦-202212162疫情后周期防疫政策优化背景下促进内需战略发布收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好在全面促进内需纲要防疫政策优化措施利好消费复苏的环境下看好收入恢复弹性较好及稳增长标的大众休闲品牌和中高端女装龙头线下渠道布局完善预计在线下零售复苏下收入恢复弹性较好业绩修复未来可期疫情期间稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性营收稳健增长随着疫情后周期线下消费回暖品牌全渠道建设质效双升未来有望延续较好态势疫情后周期防疫政策优化背景下收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好投资建议把握疫情后周期两条投资主线1高收入恢复弹性主线重点推荐太平鸟线下门店布局广泛品牌持续年轻化数字化转型不断深入发展趋势较好海澜之家通过数字化建设和集团平台优势实现各品牌贯通互补打造多元产品矩阵森马服饰加强品牌建设年轻化时尚化趋势明显业绩有望向好歌力思线下直营渠道布局成熟多品牌矩阵搭建完善前景可期地素时尚全方位深层次覆盖中高端女装市场未来有望保持领先地位欣贺股份注重线下直营门店与线上电商网络多渠道销售多品牌矩阵不断强化2稳增长主线重点推荐稳增长标的比音勒芬凭借独有高尔夫运动基因在高端休闲服饰行业脱颖而出渠道仍有下沉空间成长动能有望释放报喜鸟推进主品牌年轻化与多品牌协同发展渠道不断优化有望保持增长波司登羽绒龙头优势凸显看好公司渠道优化品牌力提升带来的高增风险因素线下消费复苏不及预期服装品牌客流恢复不及预期纺织服装纺织服装行业点评扩大内需纲要发布服装消费望提振郝帅丁凡2022年12月14日中共中央国务院近日印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年提出实施扩大内需战略的重要性及主要目标全面提升内需战略有望全面促进纺织服装相关消费线上线下全渠道零售有望提升结合疫情后周期防疫政策优化背景收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好中共中央国务院近日印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年全面促进消费纲要指出坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系是加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择是促进我国长远发展和长治久安的战略决策锚定2035年远景目标综合考虑发展环境和发展条件十四五时期实施扩大内需战略的主要目标是促进消费投资内需规模实现新突破完善分配格局内需潜能不断释放提升供给质量国内需求得到更好满足完善市场体系激发内需取得明显成效畅通经济循环内需发展效率持续提升全面提升内需战略有望全面促进纺织服装相关消费线上线下全渠道零售有望提升扩大内需纲要指出实施扩大内需战略的远景目标之一是消费和投资规模再上新台阶完整内需体系全面建立全面提升内需战略鼓励投资消费规模扩大有望全面促进纺织服装相关消费提升结合防疫政策放宽背景来看在零售环境回暖情况下服装线下门店客流量有望回升另一方面扩大内需纲要鼓励技术创新将推动服装企业加强线上渠道创新建设有望通过促进全渠道建设提升零售额疫情后周期防疫政策优化背景下促进内需战略发布收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好在全面促进内需纲要的背景下看好收入恢复弹性较好及稳增长标的大众休闲品牌和中高端女装龙头线下渠道布局完善预计在线下零售恢复下收入恢复弹性较好业绩修复未来可期疫情期间稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性营收稳健增长随着疫情后周期线下消费回暖品牌全渠道建设质效双升未来有望延续较好态势疫情后周期防疫政策优化背景下收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好投资建议把握疫情后周期两条投资主线1高收入恢复弹性主线重点推荐太平鸟线下门店布局广泛品牌持续年轻化数字化转型不断深入发展趋势较好海澜之家通过数字化建设和集团平台优势实现各品牌贯通互补打造多元产品矩阵森马服饰加强品牌建设年轻化时尚化趋势明显业绩有望向好歌力思线下直营渠道布局成熟多品牌矩阵搭建完善前景可期地素时尚全方位深层次覆盖中高端女装市场未来有望保持领先地位欣贺股份注重线下直营门店与线上电商网络多渠道销售多品牌矩阵不断强化2稳增长主线重点推荐稳增长标的比音勒芬凭借独有高尔夫运动基因在高端休闲服饰行业脱颖而出渠道仍有下沉空间成长动能有望释放报喜鸟推进主品牌年轻化与多品牌协同发展渠道不断优化有望保持增长波司登羽绒龙头优势凸显看好公司渠道优化品牌力提升带来的高增风险因素线下消费复苏不及预期服装品牌客流恢复不及预期2022年12月22日中银晨会聚焦-202212163传媒爱奇艺持续输出爆款剧集盈利能力逐步增强卢翌爱奇艺Q4新上独播剧集表现领先市场口碑和热度双丰收预期有效拉动会员业务增长同时广告投放环比好转2022年爱奇艺已连续三个季度实现盈利Q3自由现金流转正可持续的盈利模式已经形成上调至买入评级报告要点11月两部新剧播放表现和口碑领先市场根据云合数据11月爱奇艺上新的卿卿日常和风吹半夏有效播放量遥遥领先其他平台12月12日两部新剧单日有效播放市占率合计444其中风吹半夏市占率29此前卿卿日常单日正片有效播放市占率最高达到324风吹半夏同时在浙江卫视和江苏卫视播出根据酷云数据12月13日该剧总收视市占率1196在所有地方卫视播出的电视剧中排名第一风吹半夏豆瓣评分84达到今年国产剧集口碑TOP510月用户月活和使用时长快速提升预期Q4会员收入环比增长根据易观千帆10月爱奇艺平台月活和总使用时长分别环比9289稳居四大平台第一考虑到11月上线的两部爆款会员剧集将更有效拉动用户付费我们预计Q4爱奇艺会员数量为11亿同比14环比9会员收入达到465亿元同比13环比11随着内容上线节奏加快我们预期Q4广告收入环比也将有明显回升尤其是效果广告复苏更快持续输出爆款内容制作体系成熟稳定根据管理层在Q3业绩会发言自2018年实行内容热度值指标至Q3业绩公布时爱奇艺共有6部热度值破万剧集其中4部在2022年播出分别为人世间苍兰诀罚罪卿卿日常此后上线的风吹半夏是第5部2022年以来亮眼的剧集播放成绩充分说明公司集中资源发展头部内容的战略是成功的且已经建立起成熟稳定的剧集制作体系此外内容变现的空间正在打开2022年公司向电视端输出了更多的优秀自制剧集以及与短视频平台进行版权合作带来新的流量增长渠道和更多IP变现价值估值公司自制剧集竞争力稳居前列可持续盈利模式和成熟的制作体系已形成看好未来公司内容变现空间扩大和内容ROI持续提升我们上调2022-24年non-GAAP净利润至74212942948亿元上调至买入评级评级面临的主要风险内容监管超预期行业竞争加剧内容成本迅速增加会员流失2022年12月22日中银晨会聚焦-202212164中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom李可伦S1300518070001kelunlibocichinacom全球首席经济学家武佳雄S1300121070028jiaxiongwubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom宏观研究团队李扬S1300121080041yanglibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom机械研究团队刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom叶善庭S1300121040025shantingyebocichinacom陈琦S1300521110003qichenbocichinacom化工研究团队孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom固收研究团队徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom医药研究团队张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom邓周宇S1300517050001zhouyudengbocichinacom邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom食品饮料研究团队策略研究团队汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom王君S1300519060003junwangbocichinacom邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom家电研究团队郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom徐亚S1300521070003yaxubocichinacom社会服务团队高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom金融工程宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom郭策S1300522080002ceguobocichinacom纺服轻工团队李腾S1300522080001tenglibocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom大类资产丁凡S1300521090001fandingbocichinacom陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨雨钦S1300121080061yuqinyangbocichinacom银行研究团队计算机研究团队林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom王晓莲S1300121080038xiaolianwangbocichinacom非银金融研究团队刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom电子研究团队张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom苏凌遥S1300522080003lingyaosubocichinacom建筑建材研究团队通信研究团队陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom林祁桢S1300121080012qizhenlinbocichinacom吕然S1300521050001ranlvbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom交通运输汽车研究团队王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom传媒研究团队地产研究团队卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom2022年12月22日中银晨会聚焦-202212165披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月22日中银晨会聚焦-202212166风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究银城中路200号报告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国中银大厦39楼际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证邮编200121券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资电话862168604866顾问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问相关关联机构意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等中银国际研究有限公司本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接香港花园道一号或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银大厦二十楼部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标电话85239886333服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国致电香港免费电话际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记中国网通10省市客户请拨打108008521065本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任中国电信21省市客户请拨打108001521065何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证新加坡客户请拨打8008523392券或其它金融票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券传真85221479513股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客中银国际证券有限公司户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投香港花园道一号资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关中银大厦二十楼投资顾问的意见电话85239886333尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析传真85221479513师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的中银国际控股有限公司北京代表处准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的中国北京市西城区信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不西单北大街110号8层应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告邮编100032时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一电话861083262000致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问传真861083262291本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团中银国际英国有限公司本身网站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责2F1Lothbury提供这些地址或超级链接包括连接到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