■重点关注
　　【宏观经济】10月美国国际资本流动报告点评*管涛。10月外资净买入美国证券资产步伐再次反弹，私人投资者净增持仍是最主要贡献，官方与私人投资者互换“筹码”的戏码仍在上演。
　　【策略研究】新行业比较框架之二*王君徐亚。科技行业是高回报的沃土，当前正处于科技新中周期的起点。
　　【固定收益】2023年可转债投资策略*邹坤肖成哲。2022年初至今(2022年12月28日)，转债市场波动较大，总体呈下行趋势，股票市场大幅下跌。2022年初至今中证转债指数下跌9.78%，上证转债指数下跌8.34%。2022年债券市场是典型的结构性牛市。
　　【电力设备】光储行业动态点评*李可伦。产业链价格加速下跌，光伏发电经济性进一步凸显，全球光伏需求有望充分释放；产业链利润迎来再分配，关注产业链中下游与电站储能环节；光伏新技术进展积极，有望打开新空间，创造新格局；维持行业强于大市评级。
　　【计算机】南天信息*杨思睿。数币试点扩展至云南省及周边地区，推动公司数币业务及跨境应用加速落地，同时银行数币系统建设需求也将随之体现。公司担任大行东南亚跨境支付建设的重要角色，随着人民币国际化进程加速，公司价值将显著提升。近期南天智联于新三板挂牌，系统开发子公司获得最大额增资，公司重点布局系统开发业务，预计业绩将得到有力体现。继续重点推荐，维持买入评级。

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2023年1月9日1月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦002352SZ顺丰控股-20230109002648SZ卫星化学重点关注300274SZ阳光电源000858SZ五粮液宏观经济10月美国国际资本流动报告点评管涛10月外资净买入美国603099SH长白山证券资产步伐再次反弹私人投资者净增持仍是最主要贡献官方与私人投300623SZ捷捷微电资者互换筹码的戏码仍在上演2400HK心动公司策略研究新行业比较框架之二王君徐亚科技行业是高回报的沃土市场指数当前正处于科技新中周期的起点指数名称收盘价涨跌固定收益2023年可转债投资策略邹坤肖成哲2022年初至今2022年上证综指315764008月日转债市场波动较大总体呈下行趋势股票市场大幅下跌深证成指113677303212282022年初至今中证转债指数下跌上证转债指数下跌年债券沪深3003980890319788342022中小100750884008市场是典型的结构性牛市创业板指242214095电力设备光储行业动态点评李可伦产业链价格加速下跌光伏发电经济性进一步凸显全球光伏需求有望充分释放产业链利润迎来再分配行业表现申万一级关注产业链中下游与电站储能环节光伏新技术进展积极有望打开新空间创造新格局维持行业强于大市评级指数名称涨跌指数名称涨跌电力设备267传媒246计算机南天信息杨思睿数币试点扩展至云南省及周边地区推动公有色金属133社会服务205司数币业务及跨境应用加速落地同时银行数币系统建设需求也将随之体基础化工综合120146现公司担任大行东南亚跨境支付建设的重要角色随着人民币国际化进程石油石化119交通运输134加速公司价值将显著提升近期南天智联于新三板挂牌系统开发子公司汽车115美容护理131获得最大额增资公司重点布局系统开发业务预计业绩将得到有力体现资料来源万得中银证券继续重点推荐维持买入评级中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注宏观经济10月美国国际资本流动报告点评全球美元荒再度上演外资持有美债延续名减实增管涛10月外资净买入美国证券资产步伐再次反弹私人投资者净增持仍是最主要贡献官方与私人投资者互换筹码的戏码仍在上演外资加大力度增持美国证券资产私人净增持是最主要贡献10月份外国投资者净增持美国证券资产1799亿美元环比增加了493私人海外投资者净增持规模环比回升官方海外投资者再次净增持2022年前10个月外资累计净买入美国证券资产13658亿美元继续刷新1978年有数据以来的记录外资对中长期国债增持规模环比减少负估值效应导致外资持有美债余额下降10月份外资净买入美债435亿美元环比减少15其中净买入中长期美债规模619亿美元继续净卖出短期国库券184亿美元外资持有美债余额下降1115亿美元降幅较上月收窄其中由于美债收益率上升美债价格下跌带来的负估值效应1551亿美元私人投资者继续增持中长期美债官方投资者减持美国国债边际放缓剔除银行对外负债变动后私人海外投资者10月在美增持证券资产793亿美元连续13个月净增持主要是增持中长期国债和政府机构债券并再次在美股反弹之际选择减持美股同期官方海外投资者净减持美国国债减持规模有所下降同时继续增持美国政府机构债券和加仓美国股票以此提高资产分散比例日本投资者继续减持美债但减持规模有所收敛10月份日本持有美债余额较上月减少419亿美元其中净卖出美债184亿美元负估值效应235亿美元根据日本财务省的数据交易引起的日本储备资产下降409亿美元创下历史新高负估值效应较上月大幅缩小至26亿美元是储备资产降幅缩窄的重要原因中国投资者美债余额下降由负估值效应和净减持美债共同影响截止10月末中国投资者持有美债余额为9096亿美元降幅较上月有所收窄降幅收窄主要是由于负估值效应缩小但净卖出美债规模有所增加英国投资者结束连续净增持美债欧元区投资者持有美债继续名减实增截止10月末英国投资者持有美债余额环比减少247亿美元结束连续三个月增加由于本月英国国债收益率自2014年9月以来首次高于美债投资者选择减持美债回流英国同期欧元区持有美债余额下降168亿美元主要是负估值效应超过了净买入美债的实际金额前期美国高通胀和高利率的优势在国际资本流动趋势上一览无余随着通胀趋势收敛和经济形势异位中国欧盟和美国先后触底反弹未来资本流动可能会有新的变化风险提示美联储货币紧缩超预期地缘政治局势发展超预期策略研究新行业比较框架之二中美科技股轮动框架与投资实践王君徐亚科技行业是高回报的沃土当前正处于科技新中周期的起点科技定义与分类以实质性的科技力量作为企业发展支撑通过研发创造或应用最新的技术进步成果生产新产品新服务引领创造市场新需求的企业以研发支持占比超过5作为近似表征公司具有一定科技属性的衡量指标定量侧写含科量宽基风格指数含科量排序为科创板TMT成长风格新半军创业板高市盈率指数含科量较高的一级行业为计算机军工电子通信机械电新汽车传媒等行业驱动中美股科技行情的四层逻辑中美股科技股行情整体遵循底层技术突破-产业驱动-盈利表现-行情演绎的四层逻辑当底层技术有所突破时借助底层技术突破和高额研发所转化的新产品新服务不断催生新需求相关科技产业快速孕育发展推动需求端渗透率提升反映在企业营收盈利端呈现不断改善占优的特点最终驱动科技股行情开启演绎美股科技股轮动特点1美股科技股表现与宏观经济相关性增强主因大型科技股为美国经济的主要贝塔2三个二级行业与PMI同样保持正相关但相关性有所不同软件行业与宏观经济的相关性较硬件更高3科技板块贝塔逐渐趋向大盘软件权重占比不断抬升带动整个信息技术行业贝塔值的降低4科技行业与非科技行业存在一定跷跷板效应5子行业虽同时轮动但不同阶段超额收益主导者有所不同A股科技股轮动特点科技股占A股的权重当前阶段仍不高中国宏观经济景气度更多与当前A股顺经济周期行业保持高相关性A股科技股当前更多为宏观经济的镜像即在非超强产业周期阶段更多呈现宏观起科技落的特征历史数据上可见宏观经济PMI相关性最高的顺经济周期行业经济贝塔行业有食品饮料和恒生互联网行业主因是上一个中周期中中国经济的主导产业主要源自消费升级为代表的行业以及非A的互联网经济但下一个中周期展望来看随着科技公司占全A以及整体经济的比重提升这一进程有望逐步改变从20年疫情后暨科技新中周期启动以来我们已经初步看到这种科技与宏观经济相关性提升的现象2023年1月9日中银晨会聚焦-202301092中美科技行情启示及异同1当前处于科技新中周期的起点2参考美股二十年科技长牛经验科技行业是牛股和高回报的沃土3中国此前作为技术追赶者仅具有一定低成本制造优势处于产业链中下游位置利润能力相对较低且全球化程度较低难以维持较高水平的ROE使得科技股行情时间较短即中国科技公司的产业发展进程具有明显的天花板限制难以向上突破中国从此前科技产业周期中的追赶国逐渐成为新一轮科技产业周期中的主导国的角色在全球科技产业链利润分配中的占比上限有望打开中国科技股的中长期回报有望较此前出现明显改善何时投资科技股以宏观经济景气度构建横轴即横向比较以渗透率表征科技自身产业周期构建纵轴即纵向比较得到简易的科技股投资示意时钟对美国科技股而言更好的投资时点在于宏观经济景气度上行叠加科技新产品渗透率快速上行阶段一四象限而对于中国科技股而言更好投资时点在于宏观经济景气度下行阶段叠加科技新产品渗透率快速上行阶段二三象限风险提示1逆周期政策力度或发力效果不及预期2疫情发展超预期恶化3俄乌局势发展超出预期4底层技术及渗透率突破不及预期固定收益2023年可转债投资策略防守反击适度进攻邹坤肖成哲核心摘要2022年初至今2022年12月28日转债市场波动较大总体呈下行趋势股票市场大幅下跌2022年初至今中证转债指数下跌978上证转债指数下跌8342022年债券市场是典型的结构性牛市整体来看当前转债市场估值相比前期有所压缩但仍难言便宜截至2022年12月23日转债市场的平均隐含波动率为2259处于2013年以来2017年以来387305分位数转债市场绝对价格的中位数为11487元处于2013年以来2017年以来545609分位数转债市场的平均转股溢价率为4098处于2013年以来2017年以来873895分位数转债市场的平均YTM为-245处于2013年以来2017年以来248233分位数从交易所公布的转债持仓数据来看基金机构持仓占比超过一般法人成为转债最大的投资者其次占比最大的机构为保险社保年金一般法人转债持仓占比位列第三自然人转债持仓占比排名第四从待发转债规模来看后续转债供给不会对市场产生很大影响一方面转债的发行节奏会根据市场行情进行动态调整另一方面转债的配置力量一直存在公募保险等机构配置转债的空间依然存在我们认为转债市场的高估值状态或将持续估值不是2023年转债行情的主要矛盾核心矛盾还是在于正股走势若未来A股市场企稳反弹转债市场机会仍存随着之前压制市场的不利因素逐渐缓解A股市场有望走出一轮反弹行情在转债策略方面我们建议投资者防守反击保持适度进攻风险提示经济复苏不及预期上市公司业绩不及预期转债个券强赎风险电力设备光储行业动态点评光储需求高增无忧上游续跌释放终端盈利李可伦产业链价格加速下跌光伏发电经济性进一步凸显全球光伏需求有望充分释放产业链利润迎来再分配关注产业链中下游与电站储能环节光伏新技术进展积极有望打开新空间创造新格局维持行业强于大市评级支撑评级的要点产业链价格加速下行全球光伏需求有望充分释放根据PVInfoLink数据本周硅料均价由上周240元kg下跌至190元kg周环比跌幅为208182mm硅片电池片双玻组件价格环比分别下降21215834至39元片08元W185元W我们认为上游原材料供给持续增加需求阶段性减弱是产业链价格加速下行的主要原因随着产业链价格快速下降全球光伏地面电站IRR将显著提升光伏发电的经济性将进一步凸显全球光伏需求有望充分释放我们预计2023-2024年全球光伏装机需求分别约340GW450GW同比增速分别约4232其中国内需求分别为130GW170GW同比增速分别为4431产业链利润有望迎来再分配关注产业链中下游与电站储能环节产业链价格加速下降产业链利润或迎来再分配供需关系与竞争格局为关键因素分环节来看硅片环节有望受益于23年石英砂紧缺石英砂供给弹性不改紧缺现实保供差异造成成本差距保供较优的企业有望提高市占率并形成价格与成本优势且在阶段性需求改善的时期硅片环节盈利有望受益于石英紧缺而修复2023年电池片环节或因技术路线不确定造成扩产节奏的变化整体供需或将阶段性偏紧需要关注新技术扩产节奏此外相对其他环节2023年电池片环节产能相对较短库存压力相对较小有望获取相对较多的产业链利润分配组件环节加工利润有望修复价格回落幅度或小于上游价格跌幅且受益于高经济性需求主力布局全球的一线组件企业竞争优势有望加强组件辅材环节有望实现量增利稳关注格局改善环节光伏EPC盈利有望修复电站盈利有望受益于需求放量硅料降价后光伏配储整体成本有望降低经济性有望进一步提高储能需求有望进一步释放2023年1月9日中银晨会聚焦-202301093光伏新技术有望打开新空间创造新格局年初至今TOPCon电池技术效率不断提升产业化稳步推进晶科能源TOPCon电池量产效率已达到25以上HJT降本提效进展积极转换效率达2681创造全球硅基太阳能电池效率最高纪录非硅成本显著下降三减一增助推HJT降本提效经济性拐点临近HPBC量产取得实质突破IBC有望成为平台型技术TBC与HBC有望加速落地我们认为随着产业链价格回落产品价格竞争或趋于激烈光伏新技术有望为光伏组件带来新的附加值从而创造新空间新格局投资建议建议优先布局在制造业产能释放过程中业绩有望保持较快增长的一体化组件电池片供给紧张环节组件辅材光伏新技术逆变器电站储能等环节推荐晶澳科技天合光能晶科能源隆基绿能钧达股份阳光电源锦浪科技固德威联泓新科石英股份海优新材福斯特宇邦新材通威股份迈为股份林洋能源金博股份等建议关注新风光东方日升聆达股份TCL中环盛弘股份科士达德业股份禾迈股份昱能科技派能科技芯碁微装聚和材料通灵股份横店东磁天宜上佳亿晶光电鑫铂股份鹿山新材等评级面临的主要风险原材料价格出现不利波动国际贸易摩擦风险新技术进展不达预期新冠疫情影响超预期新能源政策风险消纳风险计算机南天信息数币试点与跨境支付催化战略增资全面发力杨思睿数币试点扩展至云南省及周边地区推动公司数币业务及跨境应用加速落地同时银行数币系统建设需求也将随之体现公司担任大行东南亚跨境支付建设的重要角色随着人民币国际化进程加速公司价值将显著提升近期南天智联于新三板挂牌系统开发子公司获得最大额增资公司重点布局系统开发业务预计业绩将得到有力体现继续重点推荐维持买入评级支撑评级的要点数币试点再扩围生态完善带动系统建设需求2022年12月中旬数字人民币试点再扩展包括云南省昆明市及西双版纳等地区至今已形成17个省市的26个试点地区我国数币推广快速开展由消费医疗等向财政公共服务持续拓展最终将实现应用场景的全覆盖同时运营机构加速入场六大行及招商兴业等股份行均已加入数币试点运营移动支付端京东美团微信均已布局数币生态将加速完善带动数币核心系统建设相关项目需求将持续体现人民币国际化进程加速跨境支付预期将进一步体现人民币国际化的重要地位被持续强调国际化进程加速1十四五规划和2035年远景目标纲要提出稳慎推进人民币国际化2党的二十大报告提出有序推进人民币国际化32022年8月IMF最新特别提款权货币篮子正式生效人民币权重由此前1092上调至12284据央行发布的2022年人民币国际化报告2021年人民币跨境收付金额合计为366亿元同比增长2902022年12月中阿峰会达成石油人民币结算协议2021年中国自沙特进口石油共2838亿元对应千亿级人民币的跨境支付需求成为人民币国际化进程中的里程碑事件随着人民币跨境支付预期的加速体现银行端跨境支付CIPS系统的建设将迎来提速南天信息占据重要地位有望直接受益此次数币试点新增云南省昆明市和西双版纳傣族自治州将大力推动公司数币和数字钱包的跨境应用落地同时公司承担大行东南亚跨境支付业务拓展合作伙伴角色边境贸易和数币应用将显著带动跨境支付系统建设需求对应市场空间充足此外2022年12月30日负责数字政府业务的子公司南天智联在新三板挂牌同日公告将向5家全资子公司合计增资154亿元其中负责软件和系统开发的北京南软获得09亿元公司战略布局系统开发和软件业务同时子公司的区域优势也将进一步提升估值维持此前2022-2024年归母净利润为1419和25亿元EPS为036049和062元的预测对应PE分别7555和43倍公司数币业务有望伴随试点加速落地大行跨境支付业务也将有序推进预计在数币推广和人民币国际化进程中核心受益继续重点推荐维持买入评级评级面临的主要风险跨境支付系统建设不及预期市场竞争风险疫情影响业务节奏2023年1月9日中银晨会聚焦-202301094中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom李可伦S1300518070001kelunlibocichinacom全球首席经济学家武佳雄S1300121070028jiaxiongwubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom宏观研究团队李扬S1300121080041yanglibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom机械研究团队刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom叶善庭S1300121040025shantingyebocichinacom陈琦S1300521110003qichenbocichinacom化工研究团队孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom固收研究团队徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom医药研究团队张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom邓周宇S1300517050001zhouyudengbocichinacom邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom食品饮料研究团队策略研究团队汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom王君S1300519060003junwangbocichinacom邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom家电研究团队郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom徐亚S1300521070003yaxubocichinacom社会服务团队高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom金融工程宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom郭策S1300522080002ceguobocichinacom纺服轻工团队李腾S1300522080001tenglibocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom大类资产丁凡S1300521090001fandingbocichinacom陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨雨钦S1300121080061yuqinyangbocichinacom银行研究团队计算机研究团队林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom王晓莲S1300121080038xiaolianwangbocichinacom非银金融研究团队刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom电子研究团队张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom苏凌遥S1300522080003lingyaosubocichinacom建筑建材研究团队通信研究团队陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom林祁桢S1300121080012qizhenlinbocichinacom吕然S1300521050001ranlvbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom交通运输汽车研究团队王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom传媒研究团队地产研究团队卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom2023年1月9日中银晨会聚焦-202301095披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月9日中银晨会聚焦-202301096风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研银城中路200号究报告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中中银大厦39楼银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国邮编际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券200121投资顾问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户电话862168604866中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人传真862158883554客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任相关关联机构及损失等本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银国际研究有限公司部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公香港花园道一号司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标中银大厦二十楼服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国电话85239886333际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记致电香港免费电话本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证中国网通10省市客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