2022年市场震荡走低，机械行业微幅跑赢大盘
　　2022年，在美联储加息、俄乌战争爆发以及国内疫情反复等多重因素影响下，市场整体呈现震荡下行趋势。全年沪深300指数下跌21.3%，机械设备行业下跌20.4%，在31个申万一级行业中排名第21，微幅跑赢大盘。细分板块上，机械设备21个子行业中只有印刷包装机械2022年涨幅为正，其余20个子行业均有不同程度下跌。不过，展望2023年，我们认为，随着国内政策变化，制造业有望伴随整体经济迎来复苏，从而带动制造业利润和固定资产投资企稳回升。此外，我国企业中长期贷款作为先导指标也已经率先回升。与此同时，基建投资仍有望保持较高水平，房地产行业也有望受益于政策持续回暖而逐渐企稳。因此，我们建议关注工控设备、机床工具、工业机器人等通用自动化板块以及工程机械。
　　通用自动化设备：制造业利润有望持续修复，带动需求恢复增长
　　机床工具、工控设备以及工业机器人等行业同属于通用自动化设备板块，其下游需求变化均与我国制造业整体景气度变化相一致。而展望2023年，我国制造业利润有望伴随经济复苏而逐渐修复，从而带动通用自动化设备板块需求恢复增长。另一方面，PLC、变频器、伺服系统、高档数控机床等工业自动化细分领域目前国产化率仍较低，均属于我国制造业中的“卡脖子”环节，因此未来内资品牌市场份额提升将是产业的核心逻辑之一。
　　工程机械：国内外有望共振，推动需求拐点到来
　　2022年在国内需求持续走弱背景下，出口成为我国工程机械需求重要支撑，挖掘机、装载机、叉车等品种出口量均创下历史新高。展望2023年，地产支持力度不断加强，基建投资则在稳增长政策持续发力下仍有望保持高水平，叠加低基数，2023年工程机械国内需求有望恢复增长。海外方面，虽然受利率提高影响海外整体需求可能有所下滑，但我国工程机械企业仍有望凭借产品优势，持续拓宽渠道、提高海外市场份额，从而保持出口增长。
　　投资建议
　　2022年，在美联储加息、俄乌战争爆发以及国内疫情等因素影响下，市场整体震荡下行，机械设备虽微幅跑赢大盘，但在一级行业中排名较低，细分板块中也仅有印刷包装机械全年涨幅为正。而展望2023年，随着国内防疫政策变化，我国制造业有望伴随整体经济迎来复苏，从而带动制造业利润和固定资产投资企稳回升，而我国企业中长期贷款作为先导指标也已率先回升。与此同时，基建投资仍有望保持较高水平，房地产行业也有望受益于政策持续回暖而逐渐企稳。因此，我们维持行业“增持”评级。建议关注受益于制造业景气度回升和国产化率持续提高的工控设备、机床工具、工业机器人等通用自动化设备板块，以及受益于房地产行业转暖、基建维持高水平而国内需求修复，且海外市场份额持续提升的工程机械板块。
　　风险提示
　　国内经济复苏不及预期。海外经济陷入衰退。
　　

研究报告全文：通用自动化有望复苏工程机械拐点或临机械行业2023年投资策略分析师轩鹏程证书编号S0500521070003Tel862150293528Emailxuanpcxcsccom2023年01月核心观点2022年市场震荡走低机械行业微幅跑赢大盘2022年在美联储加息俄乌战争爆发以及国内疫情反复等多重因素影响下市场整体呈现震荡下行趋势全年沪深300指数下跌213机械设备行业下跌204在31个申万一级行业中排名第21微幅跑赢大盘细分板块上机械设备21个子行业中只有印刷包装机械2022年涨幅为正其余20个子行业均有不同程度下跌不过展望2023年我们认为随着国内政策变化制造业有望伴随整体经济迎来复苏从而带动制造业利润和固定资产投资企稳回升此外我国企业中长期贷款作为先导指标也已经率先回升与此同时基建投资仍有望保持较高水平房地产行业也有望受益于政策持续回暖而逐渐企稳因此我们建议关注工控设备机床工具工业机器人等通用自动化板块以及工程机械通用自动化设备制造业利润有望持续修复带动需求恢复增长机床工具工控设备以及工业机器人等行业同属于通用自动化设备板块其下游需求变化均与我国制造业整体景气度变化相一致而展望2023年我国制造业利润有望伴随经济复苏而逐渐修复从而带动通用自动化设备板块需求恢复增长另一方面PLC变频器伺服系统高档数控机床等工业自动化细分领域目前国产化率仍较低均属于我国制造业中的卡脖子环节因此未来内资品牌市场份额提升将是产业的核心逻辑之一工程机械国内外有望共振推动需求拐点到来2022年在国内需求持续走弱背景下出口成为我国工程机械需求重要支撑挖掘机装载机叉车等品种出口量均创下历史新高展望2023年地产支持力度不断加强基建投资则在稳增长政策持续发力下仍有望保持高水平叠加低基数2023年工程机械国内需求有望恢复增长海外方面虽然受利率提高影响海外整体需求可能有所下滑但我国工程机械企业仍有望凭借产品优势持续拓宽渠道提高海外市场份额从而保持出口增长风险提示国内经济复苏不及预期海外经济陷入衰退行业研究2目录一2022年机械行业行情回顾二通用自动化制造业利润有望持续修复带动需求恢复增长三工程机械国内外有望共振推动需求拐点到来四投资建议与风险提示行业研究3112022年市场震荡走低机械行业微幅跑赢大盘加息疫情等因素导致2022年市场震荡走低机械行业最终微幅跑赢大盘回顾2022年在美联储开启加息俄乌战争爆发以及国内疫情反复等多重因素影响下市场整体呈现震荡下行趋势2022年全年沪深300指数下跌213机械设备行业下跌204跑赢大盘09个百分点图12022年以来机械设备行业与沪深300指数变化机械设备申万沪深3000-5-10-15-20-25-30-35-40220122022203220422052206220722082209221022112212资料来源Wind湘财证券研究所行业研究4112022年市场震荡走低机械行业微幅跑赢大盘对比其他行业机械设备行业2022年表现相对靠后对比其他一级行业2022年机械设备行业在31个申万一级行业中涨跌幅排名第21排名相对靠后仅有综合和煤炭两个行业全年涨幅为正其他29个行业均有不同程度下跌图22022年各申万一级行业指数涨跌幅2010010203040综煤社交商美房农建银石纺通公食基有轻医汽机家非沪环钢电计国传建电合炭会通贸容林筑行油织信用品础色工药车械用银保铁力防媒筑子地深300算服运零护产牧装石服事饮化金制生设电金设机军材务输售理渔饰化饰业料工属造物备器融备工料资料来源Wind湘财证券研究所行业研究5112022年市场震荡走低机械行业微幅跑赢大盘2022年机械设备子行业中仅有印刷包装机械涨幅为正从机械设备各细分板块上看2022年机械设备的21个子行业中只有印刷包装机械全年涨幅为正为16其余20个子行业2022年均有不同程度下跌图32022年机械行业各子板块涨跌幅1001020304050印光机磨工楼制纺金轨能仪机机沪其工工其其半锂激刷伏冷织器深他程程他电床具控宇属交源器械300他导光包加工磨设设空服制设及仪设人专机机通自体专设装工具料备备调装品备重表备用械械用动设用备机设设设型设器整设化备设械备备备设备件机备设备备备资料来源Wind湘财证券研究所行业研究612企业中长期贷款拐点已现表明融资端开始逐渐复苏政策发力下我国企业中长期贷款增速已迎来拐点从我国企业新增中长期贷款的变化来看自2022年4月其累计增速降至-178的低位后在国内疫情逐渐得到控制稳增长政策持续发力等因素驱动下我国企业新增中长期贷款累计增速开始逐渐回升2022年1-11月我国累计新增企业中长期贷款已达约985万亿元同比增速回升至108图4我国企业新增中长期贷款当月值及增速图5我国企业新增中长期贷款累计值及增速金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期当月值金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期累计值金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期当月同比金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期累计同比25000200100000605015020000800004010030150006000020501010000400000020000105000502001000301801180919052001200921052201220918011809190520012009210522012209资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所行业研究712企业中长期贷款拐点已现表明融资端开始逐渐复苏我国企业新增中长期贷款增速一般领先于工业企业利润变化从历史上看我国企业新增中长期贷款的变化拐点基本均领先于工业企业利润总额的变化而随着企业新增中长期贷款在2022年4月迎来新一轮上行拐点我们预计未来工业企业利润的修复也将到来图6我国新增企业中长期贷款9月移动平均值与工业企业利润总额变化金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期当月值MA9同比工业企业利润总额累计同比200150100500501001001120114011601180120012201资料来源Wind湘财证券研究所行业研究812企业中长期贷款拐点已现表明融资端开始逐渐复苏制造业贷款需求指数和工业中长期贷款余额也出现边际改善此外我们从制造业贷款需求指数和工业中长期贷款余额这两个指标上亦可看出我国制造业以及整体工业的复苏或将逐渐到来其中制造业贷款需求指数自2022年二季度达597的低点后三四季度均迎来回升而我国工业中长期贷款余额增速也从2022年一季度开始逐渐回升图7制造业贷款需求指数图8工业中长期贷款余额及同比增速金融机构本外币中长期贷款余额工业万亿元贷款需求指数制造业金融机构本外币中长期贷款余额工业同比801830751625701412206510601585561050454524000100112011401160118012001220111051211140515111705181120052111资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所行业研究912企业中长期贷款拐点已现表明融资端开始逐渐复苏目前仍处于去库存阶段静待补库周期到来从库存周期角度看2022年11月我国工业企业产成品存货同比增长114PPI同比下降13均持续下降表明当前我国仍处于去库存阶段历史上看05年以来我国共经历四轮去库存周期时间从12个月到31个月本轮去库存开始于2022年5月已有7个月因此本轮去库存周期仍将持续图9我国PMI产成品库存和工业产成品存货图10我国工业产成品存货增速和PPI当月同比PMI产成品库存工业企业产成品存货同比工业企业产成品存货同比PPI全部工业品当月同比5435351552303010252550202048515154610100445554200405510050107010901110113011501170119012101050107010901110113011501170119012101资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所行业研究1013出口或为扰动因素但不改整体复苏趋势我国出口额工业企业利润总额与美国进口额变化基本一致另一方面作为当前世界两大主要经济体我国和美国之间的经济联系依然相当密切我国的对外出口金额与美国对外进口额的变化高度相关而出口作为我国工业的重要需求来源可以看出我国工业企业利润总额的变化与我国对外出口额也保持基本一致图11我国出口额增速与美国进口额增速图12我国出口额与工业企业利润总额增速出口金额累计同比美国进口金额季调同比出口金额累计同比工业企业利润总额累计同比7050701006040608050503060402040303040102020200101000100201020102030204030403060050108011101140117012001050108011101140117012001资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所行业研究1113出口或为扰动因素但不改整体复苏趋势持续加息下美国经济或持续走弱一定程度影响我国出口目前市场担心美联储持续加息将导致海外需求走弱而影响我国出口2022年12月美国制造业PMI已降至484但我们认为随着美国通胀见顶美联储加息幅度已逐渐放缓更为重要的是虽然出口可能会走弱但国内经济复苏带来的需求增长料将更加强劲足以弥补出口下滑的缺口图13美国进口额增速与ISM制造业PMI图14美国进口额增速与美国1年期国债收益率变化美国进口金额季调同比美国供应管理协会ISM制造业PMI美国进口金额季调同比美国国债收益率1年507050840407653030620602051010554003105010202024530301404040005010701090111011301150117011901210193019701010105010901130117012101资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所行业研究12目录一2022年机械行业行情回顾二通用自动化制造业利润有望持续修复带动需求恢复增长三工程机械国内外有望共振推动需求拐点到来四投资建议与风险提示行业研究1321自动化需求与制造业整体景气度高度一致工业自动化可分为控制层驱动层和执行传感层工业自动化指机器设备或生产过程在不需要人工直接干预或较少干预的情况下按预期的目标实现生产和制造的自动化效率化精确化是发展先进制造技术和实现现代工业自动化数字化网络化和智能化的关键工业自动化的应用核心是各类工业自动化控制设备和系统其产品从功能上可以划分为控制层驱动层和执行传感层工业自动化的应用下游包括工业机器人机床直线电机等图15工业自动化产业链资料来源禾川科技招股说明书湘财证券研究所行业研究1421自动化需求与制造业整体景气度高度一致工业机器人机床产量与工业企业利润变化基本一致从高频数据上看由于机床工业机器人工控设备等通用自动化设备广泛应用于汽车制造电气机械电子设备等众多制造行业因此其需求变化与我国制造业整体景气度密切相关从数据上即反映在我国工业机器人和金属切削机床产量的变化与我国工业企业利润总额变化基本保持一致图16我国工业企业利润总额工业机器人金属切削机床产量变化工业企业利润总额累计同比产量工业机器人累计同比产量金属切削机床累计同比200150100500501001001120114011601180120012201资料来源Wind湘财证券研究所行业研究1521自动化需求与制造业整体景气度高度一致我国老龄化和人工成本快速上升是推动工业自动化水平提高的重要因素人口出生率不断下降劳动人口占总人口比重持续降低劳动人员平均工资快速上涨2011年到2021年我国制造业就业人员平均工资从367万元上涨至925万元复合增速为97高于同期我国制造业营业收入41的复合增速人工成本快速提高推动机器代人趋势出现图17我国人口出生率和劳动人口占比图18我国制造业营业收入和就业人员平均工资出生率人口结构占总人口比例15-59岁就业人员平均工资制造业万元制造业营业收入万亿元8010120708100608050640603044020210200002011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所行业研究1621自动化需求与制造业整体景气度高度一致2021年我国工业自动化市场规模超2500亿元2021年我国工业自动化市场规模达2530亿元同比增长2302008年以来复合增长率为65预计2022年工业自动化市场规模还将增长113至2816亿元从构成上看2021年反馈系统控制系统驱动系统占比分别为23621620运动系统执行系统占比分别为158114图19我国工业自动化市场规模及增速图202021年工业自动化控制系统市场构成我国工业自动化市场规模亿元同比增速执行系统其他30003011477252500反馈系统20236200015150010运动系统15851000控制系统02165005驱动系统01020020082010201220142016201820202022E资料来源工控网湘财证券研究所资料来源工控网湘财证券研究所行业研究1721自动化需求与制造业整体景气度高度一致大而不强细分领域国产化率较低是目前我国工业自动化市场主要问题虽然我国工业自动化市场是一个超2000亿的大市场但是大而不强各个重要领域国产化率较低是目前普遍存在的问题2021年国产化率较高的伺服系统中自主品牌市场份额也只有433如PLC可编程逻辑控制器高档数控机床等领域的国产化率则更是只有不到7而在当前国际形势更加复杂多变解决这些制造业中的关键卡脖子环节显得尤为重要图212021年我国工业自动化各细分领域国产化率50454035302520151050PLC伺服系统低压变频器传感器工业机器人高档数控机床资料来源MIR前瞻产业研究院湘财证券研究所行业研究1821自动化需求与制造业整体景气度高度一致下游实现突破为我国工业自动化自主品牌提供发展良机2021年我国机床销量约211万台其中电子行业需求占比最高为28其次是汽车行业22通用机械12航空航天222021年我国工业机器人安装量中占比最高行业亦是电气电子产品行业占比约328其次是汽车业231金属和机械制造业127等图222021年我国机床消费量下游分布图232021年我国工业机器人安装量下游分布其他5工程机械6医疗7其他行业电子28273电气电子产品业328模具10食品行业19航空航天橡塑制品业金属和机1022汽车22械制造业通用机械127汽车业12231资料来源MIR湘财证券研究所资料来源IFR湘财证券研究所行业研究1922工控设备外资仍占据较大市场份额内资奋起直追2021年我国PLC市场规模约160亿元中大型和小型PLC各占一半PLC即采用可编程序存储器执行逻辑运算顺序控制定时计数和算术运算等操作命令是机器设备的逻辑控制和实时数据处理中心2021年我国PLC市场规模达到1585亿元同比增长208其中中大型PLC市场规模约789亿元小型PLC市场约796亿元图24我国PLC整体市场规模及增速图25我国小型PLC和中大型PLC市场规模占比市场规模PLC整体亿元同比增速市场规模占比中大型PLC市场规模占比小型PLC180251009016020801401570120601001050805406003040205201001002017201820192020202120172018201920202021资料来源MIR湘财证券研究所资料来源MIR湘财证券研究所行业研究20