事件：根据中国工程机械工业协会数据，2022年12月，挖机销售16869台，同比-29.8%，其中国内6151台，同比-60.1%；出口10718台，同比+24.4%。2022年全年挖机累计销量26.1万台，同比-23.8%；其中国内15.2台，同比-44.6%；出口10.9台，同比+59.8%。
　　核心观点：12月挖机销量增速低于预期（CME预计12月整体销量增速约-17%，内销增速同比-32%，出口增速同比+10%），系国内市场低迷，一方面12月1日非道路移动机械正式切换国四排放标准，标准升级前国三设备销售最后窗口期提前预支终端部分需求，另一方面，12月疫情防控政策调整也在短期影响了下游开工及设备需求；全年表现符合预期（CME预计累计总销量同比下滑-23%左右）。展望2023年，高基数背景下，出口增速预期放缓，但预计仍有两位数增长，内需市场有望持续受到政策催化，增速降幅有望收窄。我们认为，行业虽处于下行调整阶段，但波动收敛，逐步筑底。
　　2022年内销波动极大，出口高增长平滑了整体销量的波动。分市场来看：内销方面：2022年，挖机内销增速同比-44.6%，降幅甚至超越了上一轮下行周期起点2012年的表现（同比-38%），主要系①开工率不足：在行业周期下行阶段，又叠加多地疫情管控致，项目开工明显受阻，根据小松官网，1-11月平均中国区挖机平均月度开工小时约91.7小时，同比-12%；②全年房地产投资偏弱，1-11月，房地产开发累计投资完成额同比-9.8%，基建投资累计同比增速虽有11.65%，但“稳增长”托底效应直至下半年才逐步显现。出口方面：2022年，挖机出口增速同比+59.8%，一方面海外处于疫情后复苏周期，另一方面，得益于国产品牌海外新产品持续推陈出新，叠加渠道布局完善，市场竞争力增强。
　　展望2023年波动收敛，不必过分悲观，中长期来看，国际化有望助力周期提前见底。通过敏感性分析，我们判断2023年挖机销量表现预计个位数波动。分情景讨论内销、出口两种情况，在在双中性预期下（出口+30%，内销-15%），行业整体+3.8%；在双悲观预期下（出口+20%，内销-20%），行业整体-3.2%。我们认为，①海外需求虽预期放缓，但仍有望保持增长；②内需市场有望持续受到基建“稳增长”、房地产平稳发展支持政策的催化；③疫情管控放开，下游开工压制性因素缓解。中长期来看，伴随行业的健康有序发展，本轮周期下行未出现需求强透支现象，经销商库存相对健康，在行业销售结构转变下（出口高增长推动占比提升），波动收敛，周期下行有望提前见底。
　　投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段。龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，核心零部件环节积极逆周期投资，依托成熟产品体系布局海外工厂扩大份额，同时布局新产品、新领域，业绩增长的确定性与弹性兼顾；头部主机厂在当前行业下行阶段积极布局国际化转型升级，逐步迈进成果收获期，有望支撑2023年业绩表现。推荐关注恒立液压、三一重工、徐工机械、浙江鼎力、中联重科、杭叉集团、安徽合力等。
　　风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期。
　　

研究报告全文：2023年01月11日行业快报工程机械证券研究报告2022年基本面筑底2023年不必悲观投资评级同步大市-A2022年12月挖机销量快评暨2022年总结维持评级事件根据中国工程机械工业协会数据2022年12月挖机首选股票目标价元评级销售16869台同比-298其中国内6151台同比-601出601100恒立液压买入-A口10718台同比2442022年全年挖机累计销量261万台600031三一重工买入-A同比-238其中国内152台同比-446出口109台同000425徐工机械增持-A比598000157中联重科买入-A603338浙江鼎力买入-A核心观点12月挖机销量增速低于预期CME预计12月整体销行业表现量增速约-17内销增速同比-32出口增速同比10系国内工程机械沪深300市场低迷一方面12月1日非道路移动机械正式切换国四排放标35准标准升级前国三设备销售最后窗口期提前预支终端部分需求2515另一方面12月疫情防控政策调整也在短期影响了下游开工及设5备需求全年表现符合预期CME预计累计总销量同比下滑-23-5-15左右展望2023年高基数背景下出口增速预期放缓但预-25-35计仍有两位数增长内需市场有望持续受到政策催化增速降幅2022-012022-052022-092023-01有望收窄我们认为行业虽处于下行调整阶段但波动收敛资料来源Wind资讯逐步筑底升幅1M3M12M相对收益-2998-72绝对收益-24178-2432022年内销波动极大出口高增长平滑了整体销量的波动分郭倩倩分析师市场来看内销方面2022年挖机内销增速同比-446降幅甚至超越了上一轮下行周期起点2012年的表现同比-38主SAC执业证书编号S1450521120004要系开工率不足在行业周期下行阶段又叠加多地疫情管控guoqqessencecomcn高杨洋联系人致项目开工明显受阻根据小松官网1-11月平均中国区挖机gaoyy3essencecomcn平均月度开工小时约917小时同比-12全年房地产投资偏弱1-11月房地产开发累计投资完成额同比-98基建投资相关报告累计同比增速虽有1165但稳增长托底效应直至下半年行业筑底2023年不必过分2022-11-09才逐步显现出口方面2022年挖机出口增速同比598一悲观工程机械2022年方面海外处于疫情后复苏周期另一方面得益于国产品牌海外三季报总结新产品持续推陈出新叠加渠道布局完善市场竞争力增强行业基本面或迎边际改善2022-10-20头部企业盈利能力已率先修复2022年9月叉车行业展望2023年波动收敛不必过分悲观中长期来看国际化有点评望助力周期提前见底通过敏感性分析我们判断2023年挖机Q3销量增速转正下游开工2022-10-12销量表现预计个位数波动分情景讨论内销出口两种情况在向好2022年9月挖机在双中性预期下出口30内销-15行业整体38在双快评暨三季度总结悲观预期下出口20内销-20行业整体-32我们认为行业处于底部调整期出口2022-09-06海外需求虽预期放缓但仍有望保持增长内需市场有望持表现亮眼工程机械本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业快报工程机械续受到基建稳增长房地产平稳发展支持政策的催化疫情2022年中报总结管控放开下游开工压制性因素缓解中长期来看伴随行业的6月挖机销量增速降幅收2022-07-10健康有序发展本轮周期下行未出现需求强透支现象经销商库窄Q3月度销量转正可期存相对健康在行业销售结构转变下出口高增长推动占比提升2022年6月挖机行业快波动收敛周期下行有望提前见底评暨上半年总结投资建议工程机械板块处于基本面筑底阶段龙头公司均经过行业上行期和下行期考验核心零部件环节积极逆周期投资依托成熟产品体系布局海外工厂扩大份额同时布局新产品新领域业绩增长的确定性与弹性兼顾头部主机厂在当前行业下行阶段积极布局国际化转型升级逐步迈进成果收获期有望支撑2023年业绩表现推荐关注恒立液压三一重工徐工机械浙江鼎力中联重科杭叉集团安徽合力等风险提示基建投资不及预期政策落地不及预期市场竞争加剧导致盈利能力下滑海外市场拓展受阻导致出口不及预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业快报工程机械图12018-2022年挖机行业月度销量表现挖机销量201820192020202120229000080000700002021年月度波动大增速前高后低2022年呈60000现增速前低后高趋势预计2023年波动收敛500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201810687111133826126561193131418811123115881340815274158771602720191175618745442782841018897151211234613843157991702719316201552020994292804940845426317442462519110209392603427331322363153020211960128305790354657227220231001734518075200851896420444240382022156072448337085245342062420761179391807621187205012368016869资料来源中国工程机械工业协会安信证券研究中心图22022年挖机内销月季规模及增速表现图32022年挖机出口月季规模及增速表现行业内销台出口销量台2021202220212022yoy8000020012000120027105070000985-10000100001000-26360000-250-245-306-200-350800073873273480050000-448640-483-400587554568-60140000-636-6106000600-600440444300004000400-80020000244200020010000-10000-12000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中国工程机械工业协会安信证券研究中心资料来源中国工程机械工业协会安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业快报工程机械表12023年挖机行业销量预期分情景讨论测算20222023E悲观中性谨慎乐观乐观情况一按2023年出口增长30中性预期下讨论内销分情景行业挖机销量台261346263805271400294183301778挖机销量同比增速-2380938126155挖机出口台109457142294出口增速600300出口占比419539524484472挖机内销台151889121511129106151889159483内销增速-446-200-1500050情况二按2023年内销增长-15中性预期下讨论出口分情景行业挖机销量台261346260454271400293291304237挖机销量同比增速-238-0338122164挖机出口台109457131348142294164186175131出口增速600200300500600出口占比419504484448432挖机内销台151889129106内销增速-446-150核心假设分情景讨论2023年内销情况悲观中性谨慎乐观乐观对应内销增速-20-1505分情景讨论2023年出口情况参考2018-2022年出口复合增速632悲观中性谨慎乐观乐观对应出口增速20305060资料来源中国工程机械工业协会安信证券研究中心测算本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业快报工程机械行业评级体系收益评级领先大市未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10及以上同步大市未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10至10落后大市未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10及以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业快报工程机械免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6