研究报告全文：中国短期融资券及中期票据信用分析周报2023-01-12信用评级从发行品种看共26家发行人公告发行27支短融发行额1837亿元共124家发行人公告发行140支超短融发行额12982亿元共60家发行人公告发行65支中期票据总发行额54304亿元从行业分布看本周短融中票共发行232支其中城投132支占比5690产业债方面租赁综合投资各11支电力10支高速公路9支房地产7支化工电子通信基建设施各6支港口4支贸易农业煤炭钢铁多元金融机场各3支旅游资管公用事业各2支食品饮料机械设备有色金属建筑建材零售航空各1支从外部评级看评级AAA的发行人发行额133701亿元AA发行额50455亿元AA发行额18338亿元本周短融中票公告发行额合计202494亿元比上周增加104731亿元发行额位居前五位的行业包括城投84059亿元电力178亿元高速公路135亿元基建设施130亿元和综合投资11065亿元本周无疫情防控债发行CRMW方面上海银行为23复星高科SCP001创设信用风险缓释凭证金额为10亿元浙商银行为23迈瑞城投SCP001创设信用风险缓释凭证金额为3亿元费率为165本周发行人中海通恒信花园集团诚泰租赁亨通集团平安租赁复星中兴通讯华为投资新希望地产为非国有企业其余发行人为国有企业本周发行人中海通恒信珠海港光明地产瀚蓝环境华能国际华能水电浪潮信息深圳燃气厦门象屿长江电力中国东航中兴通讯金融街外高桥为上市公司其余发行人为非上市公司本周首次公开发行债券的发行人为信阳建投产业债发行人中1华能国际是华能集团旗下上市公司从纽交所退市装机容量大发电资产优良2021年以来煤价明显上行盈利水平下降导致净利大幅亏损2021年现金流产生能力及盈利变现大幅下降出现自由现金流缺口2022年前三季度转正2021年以来债务负担明显上升净短债缺口较大好在外部授信充裕中化股份是央企中国中化集团全资控股子公司业务以能源化工为主2020年初将农化板块划转至中国化工集团收入波动较大盈利水平不强投资收益贡献显著盈利变现效率波动较大存在小规模自由现金流缺口债务负担偏重流动性压力增加但外部支持较强上述两家发行人中金评级为2-2东航股份是东航集团下属三地上市公司国有三大航空公司之一盈利受疫情航油汇率价格影响较大2020年以来盈利大幅亏损补贴收入对亏损有所缓解经营活动现金流转负投资活动现金流仍有流出压力债务负担较重流动性周转依赖外部支持目前未使用授信不能覆盖净短债但考虑到公司的行业地位及多渠道融资的能力我们认为压力相对可控公司中金评级为33凯盛科技是中建材集团控股公司股东实力较强主要从事玻璃生产和销售细分市场具有一定竞争力2021年末合并玻璃工程业务联合装备业务不再纳入合并收入整体增长盈利也有所改善政府补贴对净利润有所补充盈利变现效率不佳自由现金流持续为负债务规模不断上升自身偿债能力一般表观流动性压力上升但外部支持力度较好我们预计实质性流动性压力可控公司中金评级为44大连港集团是央企招商局集团控制的公司子公司辽港股份AH两地上市东北地区最大的综合性码头运营商之一营口港并表后营收规模提升盈利水平波动期间费用及非经常性损益对利润影响大合并营口港后盈利变现效率有所下降投资理财对现金流影响逐步减弱债务资本比有所下滑短期周转仍需依赖外部支持中兴通讯是无实际控制人的AH上市公司电信设备制造龙头之一具有一定技术优势2022年前三季度收入同比增长毛利稳定补贴收入补充净利但仍需关注未来贸易摩擦对公司业务的潜在影响近三年销售回款增长投资现金流受理财活动影响短期内固定资产投资压力不大2020年定增后杠杆水平明显下降债务期限结构改善内外流动性充裕珠海格力是国有控股公司不再并表格力电器后定位为国有资本投资运营平台主营产业投资建筑安装现代服务等业务不再并表格力电器后收入和盈利规模大幅下降盈利能力弱好在利息收入和投资收益对净利润形成重要补充2020年起经营现金流产生能力弱持续存在自由现金流缺口债务负担虽有上升但绝对水平不高短期周转压力不大蓝星股份是央企中国化工旗下子公司主业涉及材料科学生命科学和环境科学三大板块主要产品具有一定的技术壁垒和规模优势营收和利润具有明显周期性近两年处于景气周期盈利改善显著盈利变现效率较好但关联方占用资金持续增加是导致自由现金流缺口的主要原因债务规模下降和少数股东权益上升带动负债率略有所下降但整体债务负担仍然较重股东背景支持下再融资环境相对乐观金融街控股是国有控股上市公司近年来住宅地产销售占比超过商务地产一二线城市占比较高合同销售金额同比下降2021年以来净利润主要依靠处置自持物业土地获取力度持续放缓2022年以来拿地很少债务压力较重非标占比不低但国资背景对于融资有一定助益上述五家发行人中金评级为45广西交投是广西国资委全资2018年末将广西铁投纳入合并范围公司是自治区重要的高速公路运营主体近年通行费收入整体保持增长是利润的主要来源大宗物资供应及物流板块对整体收入增长带动作用较大整体毛利率维持稳定2019年以来财务费用明显上升拖累盈利投资收益和政府补助补充净利润盈利变现效率整体一般其他应收款对资金形成占用投资支出维持高位持续存在大额自由现金流缺口我们认为未来仍有很大的投融资压力债务规模持续增长偿债压力较大短期周转依赖外部支持备用流动性充裕中交租赁是央企中交建集团旗下控股公司公司以融资租赁和商业保理为主业过去集团内业务占比较高2020年以来加大集团外业务投放规模收入规模保持增长净息差有所提升2020年以来计提减值增加不良率较低近年关注类资产占比明显下降近年债务负担和风险资产放大倍数整体上升净短债规模大需依赖银行授信外部支持力度较好晋交投是山西省国资委实控企业山西省内最大的高速公路投资运营公司之一但规模在省级高速公路公司中偏低此外有部分资金拆借业务通行费收入受煤炭行业景气度影响较大其他业务占比及毛利率波动大财务费用侵蚀净利润投资收益补充盈利变现效率良好2019年以来投资支出大幅增长对合营企业拆借资金存在回收风险未来两年面临较大固定资产投资压力2019年获得土地注资净资产大幅增长财务杠杆整体下降2021年偿还短期融资券短债明显下降短期周转压力不大中建一局是中建下属公司主营房建施工兼营基建涉及部分地产业务收入毛利率保持增长2021年资产减值损失拖累净利经营现金流受应收应付款项影响年度间波动较大固定资产投资规模稳定2021年不再并表中建交通投资现金流流出较多2022年前三季度债务资本比略有下降短期周转无虞上述四家发行人的中金评级均为46广东旅控是广东省国资委控股企业广东省属唯一的综合旅游企业受疫情影响收入有所下滑新增规划设计业务对收入规模形成一定补充盈利规模较为有限经营现金流产生能力有限好在投资规模不大近三年自由现金流均为正财务杠杆不高货币资金可以覆盖全部短债中建投租是中国建银投资下属企业作为融资租赁企业下游行业区域和客户较为分散收入保持较快增长息差空间有所波动近年不良类和关注类资产占比呈整体上升趋势由此计提的减值对盈利形成侵蚀2022年前三季度经营现金流转为净流入风险资产放大倍数较高资产负债期限匹配程度尚可外部支持力度较好中交上航是央企中国交建下属子公司业务主要包括疏浚吹填施工市政水利及水环境治理等传统施工业务和PPP项目等投资业务随拓展PPP业务营收回升盈利能力尚可盈利变现效率有所波动2020年起持续存在自由现金流缺口债务资本比低于同行流动性压力不大复星高科是复星系境内核心实体下属多家上市公司投资领域涉及医药零售房地产矿业等多领域近期多进行非核心资产退出核心子公司运营良好收入逐年增长利润率波动我们认为处置股权或影响投资收益稳定性2021年起经营现金流下滑较多自由现金流基本平衡我们预计短期内股权投资支出规模可控短期流动性压力较大资产处置效率是关键上述四家发行人的中金评级均为4-7江西金融是江西省财政资产中心实际控制公司江西省地方AMC收入和盈利规模均较为有限2020年以来自由现金流好转2021年以来财务杠杆有所下降短期周转依赖外部授信花园集团是自然人实际控制的企业主营铜业红木家具产业链等生物医药是重要的利润来源收入保持增长盈利水平有所波动经营活动现金流波动较大盈利变现效率多数年份不佳债务规模相对稳定周转依赖外部授信但银行支持不强资产流动性偏弱连云港工投是连云港市国资委控股企业主营原盐生产食用加工盐盐化工及纤维新材料等盈利能力较弱净利润受非经营性损益影响较大近年盈利变现效率尚可但整体现金流产生能力偏弱尚有一定投资支出压力近年杠杆水平上升存在一定内在偿债压力短期偿债压力有所上升泉州金控是国有独资企业业务涉及工程建造商品销售劳务及佣金和租赁等毛利水平整体较低营业利润持续亏损非经常性损益是净利重要来源盈利变现效率波动较大投资持续净流出债务上升较快内在偿债能力不佳流动性压力不大需关注担保风险上述四家发行人中金评级为58亨通集团是自然人实际控制的企业在线缆行业具备较强的行业地位拥有光棒-光纤-光缆的完整产业链2022年光通信行业量价齐升前三季度收入同比有所增长利润率受贸易板块影响依然较低投资支出消耗经营回款持续存在自由现金流缺口合并及母公司层面债务负担均较重债务期限结构不佳关注其他应收款的回收风险公司中金评级为5城投债发行人中以股权从属关系为依据鄂州城投兴城投资南京铁建渝江北嘴汉江国资青岛国信扬城建长春轨交青岛军民黄山城投福州地铁荆门城建景德城投阜阳投资荆州城发汕头投资白马湖为市级平台地级市直辖市下辖区县及国家级新区分别为各自区域的基础设施建设公用事业运营房地产开发铁路项目建设土地开发主体和或保障房建设国资运营轨道建设运营主体中金评级方面兴城投资为3南京铁建青岛国信福州地铁为4扬城建长春轨交为4渝江北嘴汉江国资阜阳投资荆州城发汕头投资为4-鄂州城投青岛军民黄山城投为5荆门城建白马湖景德城投为5南安市贸申迪桐庐城投相城城建洪山国资惠山国投晋江产投思明国控海安城改海曙广聚汤山建设金凤凰萧山国资为区县级平台地级市下辖行政区县及发展新区县级市直辖市特殊功能区含经开区高新区合署行政区主要从事区域内基础设施建设国资运营土地整理区域开发建设运营公用事业运营物业开发与经营保障房安置房建设等中金评级方面申迪为4萧山国资为4晋江产投海曙广聚惠山国投为4-相城城建洪山国资思明国控汤山建设为5南安市贸桐庐城投海安城改金凤凰为5宿迁经开迪荡新股泰华信武汉车都西安陆港莫干山高新泉州台商徐州经开芜湖经开为园区级平台经开区高新区保税区等各类型园区及较小的规划发展区域分别为宿迁经开区绍兴高新区泰州医药高新区武汉经开区西安国际港务区莫干山高新技术开发区泉州台商投资区徐州经开区芜湖经开区的开发主体中金评级方面武汉车都为4-迪荡新股徐州经开为5宿迁经开泰华信莫干山高新泉州台商芜湖经开为5西安陆港为5-本周永续中票有23南昌城投MTN00123苏科技城MTN00123洪山国资集团MTN00123华电MTN001A23华质息息相关信用资质强的主体出于再融资需求维护资本市场形象动力强我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大基于此23洪山国资集团MTN001的中金债项评级在主体评级基础上下调一档此外23洪山国资集团MTN001在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具有比较强的次级属性23洪山国资集团MTN001的中金债项评级在主体评级基础上再下调一档即连续下调两档本周发行人不涉及外部评级调整中金评级上调方面南京铁建所在区域财政实力较强业务较为核心所获外部支持力度强债务负担轻本次将公司评级上调一小档至4我们认为惠山城投所在区域中长期来看财力预计可维持增长公司区域重要性强股东层级高债务规模平稳非标占比不大本次将公司中金评级上调一小档至4-中金评级下调方面亨通光电债务负担偏重受限资产较多现金流存在一定压力本次将其中金评级下调一小档至5泰华信所在区域债务压力较大土地市场表现一般公司近年来杠杆上行在建项目仍有待投压力受限资产及担保规模较大2023年面临一定到期回售压力本次将公司中金评级下调一小档至5景德城投所在区域债务压力较重公司业务主要在昌南新区开展范围有限本次将公司中金评级下调一小档至5