研究报告全文：汇通转债上市定价分析2023-01-11概要汇通转债将于1月11日周三上市规模36亿元根据我们的新券定价模型我们认为按当前市场情况其上市定位可能在121元附近正股分析发行人汇通集团为河北省的民营市政公路建设承包商业务资质齐全毗邻雄安新区具备一定区位优势公司主营业务为工程施工材料销售主要为预拌混凝土勘察设计与试验检测1H22营收贡献比例分别为83981577024业务主要集中在河北省内1H22河北省内营收占比8213公司18-21年营收净利CAGR分别为134947622019年公司开始承建新机场北线高速与隆化县城市景观两个ppp项目使得公司业绩大幅增长此后营收规模基本保持不变整体来看我们认为值得注意的有1公司业务资质齐全在河北省内具备一定市场认可度公司具有包括公路工程施工总承包特级资质市政公用工程总承包壹级资质在内的多项业务资质截至2022年8月公司是全国范围内具有公路工程施工总承包特级资质的204家企业之一也是其中仅有的21家民营企业之一我们认为建筑企业的资质在很大程度上反映了企业的综合竞争实力公司高等级且种类齐全的业务资质是公司业绩持续增长的有力保障2公司紧邻北京及雄安新区受益于京津冀一体化公司位于河北保定1H22河北省内营收占比8213近年来京津冀协同发展雄安新区建设等国家战略促使河北省不断加大基础设施投资2018-2020年度河北省基础设施投资总额同比增幅分别比同期全国增幅高出72pct118pct156pct公司受益于区位优势2022年新中标项目充足项目总投资金额合计约22亿元我们认为公司未来业务仍将以河北省内为主后续可关注河北省基建投资力度本次转债募投项目为公司参与的三个河北保定市的基建项目三个项目中公司负责部分合同价约为96亿元截至2022年5月25日公司已投入金额约3亿元整体来看项目收益稳定公司预计其中的徐水区2021-2022年农村生活水源江水置换项目合同价约627亿元毛利率约191高于公司整体毛利率2022年前三季度为1603正股估值偏高弹性一般公司当前PETTM为5116xPBMRQ为339x在同行业企业中偏高总市值规模较小为3379亿元流通盘3214剩余限售股将于2024年12月底解禁公司股权结构集中稳定截至3Q22末实控人张忠强等四人合计控制公司6134股份正股市场关注度较低近180日波动率346弹性一般2022年2月以来整体呈下行趋势12月成交量有所回升逐渐企稳筑底条款及定价转债规模较小债底保护较弱本期转债规模36亿元初始转股价823元最新平价约8797元转债评级AA-期限6年票面利率分别为0305115225到期赎回价格115元面值对应的YTM为318债底约为8207元债底保护性较弱其他条款保持主流形式定价层面公司为河北省的民营市政公路建设承包商业务资质齐全毗邻雄安新区具备一定区位优势2022年新中标项目充足我们认为公司未来业务仍将以河北省内为主后续可关注河北省基建投资力度正股估值偏高弹性一般近期逐渐企稳筑底转债规模较小条款常规根据我们的新券定价模型我们认为按当前市场情况其上市定位可能在121元附近风险项目建设不及预期项目施工安全管理风险