研究报告全文：固收2023年展望反拥挤与行业轮动2023-01-062022年固收回顾进退维谷2022年对于固收是洗牌回整的一年市场经历两轮较大回撤近乎回吐2021年以来的利润产品层面全年最大回撤大于5的固收基金比例接近62产品遭遇近似我们回顾相对排名靠前的产品破局的手段主要在于对债市的绝对择时以及把握个股的机会然而2022年具备这一能力部分产品可能从2019-2022年的长周期来看相对实力也并不显著固收2023年展望以反拥挤做回撤管理以行业轮动做增强对于2023年机构化交易趋同的趋势仍在从反拥挤入手来做好回撤管理仍有一定实战意义我们在下文详细介绍我们的反拥挤择时策略而择券部分我们认为行业间基本面差异或不小对于股票和转债部分组合可以多关注行业轮动策略在本文第二部分我们就各类资产的拥挤度刻画提出了一个框架并就如何利用资产拥挤度来进行资产择时进行了回测我们的反拥挤策略自2013年以来年化回报819年化波动371最大回撤3实现年度的绝对收益与回撤管理目标在本文第三部分我们依据分析师对个股的利润增长预期来构建市场对行业的增长预期同时依据影线实体比换手率和波动率三者历史分位数来构建行业拥挤度在同时考虑增长预期与行业拥挤度的情况下提出行业轮动策略这一策略在股二转债一债七的配比下2013年-2022年实现年化回报1023最大回撤86风险宏观景气复苏低于预期货币政策超预期海外通胀及衰退风险加剧