研究报告全文：18九江银行二级01不行使赎回选择权简评关注银行资本债的不赎回风险2023-01-062023年1月5日九江银行股份有限公司九江银行发布公告称不行使18九江银行二级01的赎回选择权引发市场关注九江银行信用资质点评九江银行无控股股东和实际控制人主要股东包括九江市财政局北汽集团和兴业银行近年息差收窄而拨备计提压力持续较高盈利能力明显弱化受疫情和地产等因素影响2022年以来资产质量边际弱化金融投资中仍有约22投向非标资产部分非标投资违约导致金融投资中划分为阶段二和阶段三的比例较高负债端中存款占比有所提升面临一定的核心一级资本补充压力总体来说九江银行近年财务表现边际弱化包括息差收窄2022年以来资产质量走弱金融投资中非标投资占比仍偏高且阶段二和阶段三金融投资占比较高存在一定的核心一级资本补充压力等不过整体来看九江银行在城商行中资质不属于最弱一批区域尚可且大股东主要为当地财政北京市地方国企和头部股份行其二级资本债不赎回一定程度上超出市场预期银行资本债的特殊条款使其面临特定投资风险银行资本债的主要特殊条款包括清偿顺序有条件赎回权利率跳升利息取消损失吸收条款等因为具有以上特殊条款投资银行资本债会面临特定风险主要体现为不赎回风险减记或转股风险取消付息风险其中不赎回风险最为常见由于银行永续债还未进入赎回期目前不赎回案例均见于银行二级资本债减记或转股风险以及取消付息风险历史上分别有包商银行二级资本债全额减记及锦州银行境外AT1未付息各1起案例从不赎回风险来看虽然不赎回二级资本债不会导致票面利率跳升发行银行的融资成本并不会增加但实际中绝大多数银行均行使了二级资本债的赎回权除了声誉风险考虑之外更主要的原因在于银行二级资本债在距到期日前最后五年可计入二级资本的金额逐年减少不赎回二级资本债对于发行银行来说是性价比较低的行为若银行不赎回二级资本债可能说明其资本充足率水平较低并且续发困难对于投资者来说银行不赎回资本债会使得投资者面临估值损失截至2023年1月5日共有43家银行的51支银行二级资本债未行使赎回权包括11支城商行的二级资本债和40支农商行的二级资本债区域主要集中在山东辽宁安徽吉林等地年内哪些银行二级资本债可能面临不赎回风险年内面临赎回的银行二级资本债共有67支规模为4007亿元考虑到目前银行二级资本债的不赎回案例集中在城农商行且二级资本债的不赎回与银行自身的资本充足率水平存在关联我们总结了2023年面临赎回的城农商行二级资本债及对应银行的最新资本充足率水平建议投资者关注已有二级资本债不赎回资本充足率低于监管要求水平以及涉及中小银行重组等银行的二级资本债不赎回风险银行永续债2024年才面临赎回年内尚不存在不赎回风险考虑到银行二级资本债和永续债在条款上具有明显的次级属性即便不会造成实际损失不赎回也会使得投资者面临估值损失建议投资者参与银行资本债时加强择券避免过度信用下沉优先参与资产质量良好资本充裕区域较好的银行资本债规避不良率较高资本充足率面临压力区域偏弱的银行资本债银行永续债由于具有更强的次级属性和股性特征建议在择券上更加审慎九江银行二级资本债不赎回一定程度上超预期叠加理财配置力度的下降关注可能引发相关地区资本债和城投互相反馈的估值风险风险银行资本债不赎回使得投资者面临估值波动风险