研究报告全文：信用债收益率跟踪周报收益率继续陡峭化下行一级发行净增量开始回升2023-01-09市场观察节后央行公开市场净回笼资金超16000亿元但并未妨碍资金面整体保持宽松前半周在宽松资金面带动下债券收益率整体继续下行但是周四开始在经济复苏预期下利率债收益率有一定回升信用债表现整体较强除周五收益率有所上行以外其余时间均呈现陡峭化下行态势中短端和中高等级下行幅度更大信用利差压缩明显随着债券收益率的回落理财净值也呈现回升大规模赎回也渐进尾声但2022年12月以来发行的摊余成本法理财情况并不理想一级市场方面发行量和净增量均环比回升往后看下周将进入数据披露期我们认为下周需关注金融和通胀数据本周二级市场成交分析成交量1来看本周成交量环比抬升16成交量约8433亿元结构上分评级来看成交以AAA评级为主占比约59AA评级占比约28AAA评级占比环比有所抬升分企业性质来看国企成交量占比97分行业来看城投成交量占比50地产占比仅在3左右分期限来看成交集中在3年以内占比达到94其中1年及以下1-3年占比分别为47和461年及以下占比环比有所抬升从中金评级来看4大档的成交量占比最大达38永续债成交量环比下降6达839亿元银行二级资本债成交量环比抬升37约2170亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比4826和26国有大行占比环比有所下降评级上以AAA评级为主占比84行权期限上集中在1-5年间1-3年3-5年分别占比42和523-5年占比环比有所抬升成交收益率2来看根据中介成交数据统计收益率继续多数下行其中1年及以下整体下行1年及以下AAAAA和AA及以下评级分别下行30bp28bp和4bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化-13bp-2bp和0bp3-5年AAAAA评级分别变化3bp和-23bpAA评级及以下由于样本较少整体波动较大中金评级除1-3年4-5档3-5年4档外收益率均有所下行城投债方面整体表现略弱于市场分省来看公募债中AAA评级江苏广东成交笔数在90笔以上其余成交较活跃的省市还有山东浙江福建上海江西湖北北京和四川等除广东山东和北京外收益率均有所下行AA评级江苏浙江安徽江西湖南和山东成交活跃度居前除安徽和湖南外收益率均有所下行AA评级江苏收益率有所下行私募债中AAA评级江苏浙江和山东成交活跃度居前除浙江外收益率均有所下行AA评级江苏浙江安徽江西湖南福建四川和湖北成交活跃度居前除湖北湖南外收益率均有所下行AA评级江苏浙江收益率有所上行银行二级资本债及永续债方面二级资本债收益率多数下行1年及以下国有大行股份行和城农商行分别下行19bp19bp和4bp1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化-20bp-17bp和11bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别下行15bp12bp和21bp银行永续债收益率多数下行1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化-18bp-10bp和15bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别下行18bp17bp和71bp城农商行由于样本较少整体波动较大成交偏离估值分布来看根据中介成交数据统计本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周增加131高于估值5bp及以上的笔数环比减少11分化情况略有加剧本周一级市场发行分析发行量来看根据Wind统计本周发行208支非金融信用债金额合计1780亿元净增量为945亿元发行量环比大幅抬升94净增量随之转正取消发行方面本周合计取消发行6支债券计划发行金额约33亿元结构上评级和期限方面1年及以下贡献多数净增量发行和净增量前四位的分别是1年及以下AAA评级756亿元和508亿元1年及以下AA评级379亿元和217亿元1-3年AAA评级171亿元和79亿元和1-3年AA评级214亿元和54亿元行业上按Wind行业城投发行量在984亿元净增量为573亿元地产债的发行和净增量分别为79亿元和-22亿元发行收益率方面按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计各评级期限发行利率多数下行AAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周下行27bp45bp和79bpAA评级1年期以内1-3年分别较上周下行15bp和52bpAA及以下评级1年及以内和1-3年分别变化88bp和-230bp个券方面部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高比如23云投SCP001025年发行在7723安经开MTN0013年发行在72发行收益率和发行上限利差来看按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差多数走扩1年以下AAAA及以下评级分别变化-21bp和0bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别走扩29bp31bp和30bp3-5年AAA评级走扩9bp整体看本周认购情绪继续好转需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大期限越长评级越低样本数据可能会越少受到的影响也会越大风险统计口径发生变化