研究报告全文：12月城投债券月报取消发行创新高净增持续为负且降至新低2023-01-09政策与表态梳理适逢岁末年初央地各方秉持牢牢守住不发生系统性风险底线的基调对隐性债务坚持遏制增量化解存量其中财政部强调坚持中央不救助原则做到谁家的孩子谁抱建立市场化法治化的债务违约处置机制稳妥化解隐性债务存量依法实现债务人债权人合理分担风险1鹰潭市指出不得对进入重组或破产清算程序资不抵债连续三年及以上亏损且经营净现金流为负等不具备持续经营能力的子企业或参股企业或区市国有平台公司提供担保2银川市提出建立国有企业风险偿债专项基金稳妥推进风险项目债务化解3甘肃省陕西省安康市南昌市东湖区等地推动平台业务整合重组和市场化转型发行与净增状况12月城投债实现发行量3518亿元环比下降204同比下降473净增量仍为负且进一步下滑至-1153亿元为2020年以来最低显示再融资偏紧的状况加剧分省份看江浙鲁等传统城投大省发行量仍居前但净增量均为负其中江苏以-259亿元居末且发行净增的同环比下滑幅度均较大当期仅广东海南净增量为正分券种评级行政级别看短融超短融私募债中高评级中低行政级别城投的发行量较大但同环比普遍下滑仅短融超短融企业债环比小幅上升各券种评级行政级别城投净增量均为负且同环比全部下滑分中债隐含评级看AA档城投发行量居首但净增量居末各档城投发行同环比普遍下滑仅AAA档城投净增同环比小幅增长2022年城投债合计实现发行量48372亿元净增量10884亿元同比分别下降1554江浙鲁发行净增量仍居前三但发行下滑幅度均在20左右净增下滑幅度超过40其中江苏浙江净增下滑分别达7560短融超短融中票私募债发行量仍居前三但短融超短融因到期量大2022年净增为-424亿元公司债到期量小贡献2359亿元净增AA地级市隐含评级AA档城投分别是各自类别发行净增的最大贡献者AA及以下区县级隐含评级AA档城投及私募品种发行净增同比下滑最为明显显示尾部城投再融资弱化幅度更大取消发行状况12月取消发行金额5544亿元取消发行支数99支同环比均有大幅上升为永煤事件以来高位江苏浙江广东等14省市城投涉及取消发行其中江苏城投以1574亿元37支取消发行居首各地的取消发行金额或支数占发行总量的比例普遍超过10其中河南安徽城投由于发行量相对较小上述比例分别超过5040发行量居首的江苏城投上述比例也均超过20可见当期取消发行的普遍性与规模性2022年合计取消发行金额13285亿元取消发行支数242支集中在11-12月份较2021年合计金额17952亿元支数320支有所下降评级调整状况12月有57项针对城投的关注行动分布在江苏贵州重庆等20个省份其中江苏以11项关注行动居首涉及合并范围变动债务风险事件募集资金使用或信披违规受到自律处罚章程经营范围股东实控人董监高变更涉诉或被列为失信被执行人新增借款较多等同月有1项针对城投的负面评级行动为柳州东城面临很重的短期偿债压力涉及债务风险事件再融资能力大幅弱化土地出让显著放缓和房地产市场下行可能使得政府支持的力度和及时性受到一定影响评级被下调至AA负面2022年城投债发行人涉及34项负面评级行动分布在10个省级行政区域其中贵州城投合计19项负面评级行动远高于其他区域评级下调原因包括所在地财力下滑重大资产划出债务风险事件等同比看负面评级行动次数相当但更加集中于贵州区域2021-2022年城投均涉及9项正面评级行动关注行动分别为507项759项风险事件梳理12月金沙建投安顺国资遵义道桥兰州城投兰州建投等发行人因信托融资租赁对外担保等债务纠纷涉诉或被列入失信被执行人2022年共有18个省级行政区域的67家城投债发行人涉及155项非债券类债务风险事件其中97项位于贵州远高于其他区域相比2021年的91项明显上升其中45项位于贵州远高于其他区域债务风险性质方面上述67家发行人中有43家涉及对外担保违约46家被列入失信被执行人显示城投主要债务风险类别为对外担保连带责任涉及的债务纠纷此外借款融资租赁类债务违约分别涉及29家26家发行人分省利差变动状况截至12月末贵州云南天津广西城投利差均值在不同评级城投中均居前如有样本券当月各地各评级城投利差全部走扩显示市场波动对投资者的风险偏好产生压制其中AAAAA城投中高利差区域利差走扩幅度居前2022年各地各评级城投利差普遍走扩其中AAA云南城投利差收窄主要是新发行云投样本券利差相对较低同时高利差的康旅样本券减少所致可比口径利差走扩161bps中高利差区域利差走扩幅度大于中低利差区域显示省际分化加剧的状况贯穿全年异常成交状况12月异常成交次数合计36次环比继续下降其中贵州山东城投的异常成交次数分别为25次8次贵州持续位列异常成交集中区域山东异常成交次数近期相对较多显示市场对该区域可能趋于谨慎2022年合计异常成交次数1054次各月分布相对均衡较2021年合计2362次有所下降提前兑付状况2022年城投债提前兑付金额合计2471亿元相比2021年明显减缓略超2019-2020年度数据其中12月提前兑付106亿元涉及浙江江苏安徽山东4省浙江城投以72亿元的金额居首总结与投资建议受债券市场波动影响12月城投债发行同环比进一步下滑净增量持续为负且录得2020年以来最低而同时取消发行创新高显示再融资偏紧的状况加剧全年发行净增同比分别下降1554江浙鲁等城投大省发行下滑20左右净增下滑超过40AA地级市隐含评级AA档城投分别贡献最多再融资额AA及以下区县级隐含评级AA档城投及私募品种发行净增同比下滑最为明显显示尾部城投再融资恶化幅度更大各评级城投利差普遍走扩区域分化加剧后续看我们预计在防风险大背景下城投再融资政策难以放松叠加金融机构风险偏好的下降对弱区域尾部平台的风险担忧情绪可能进一步加重需关注信用事件对于相关地区利差扰动以及此前利差过度压缩地区的估值波动风险风险城投监管政策超预期变动出现超预期信用风险事件