事件：银保监会公布保险行业2022年11月经营数据。
　　人身险：行业年末收官冲刺推动累计保费增速环比提升，预计当前复工复产后代理人活动恢复将带来保单销售好转，上市险企负债端修复趋势明确。寿险销售持续改善，人身险行业1-11月保费收入3万亿，yoy+3.1%，增速较去年同期+4.7pct，累计增速回暖。分险种来看，①1-11月累计保费及同比增速：寿险2.3万亿（yoy+4.3%，1-10月yoy+4.1%）、健康险6,637亿（yoy+0.5%，1-10月yoy+0.6%）、意外险470亿（yoy-14%，1-10月yoy-13.5%）；②11月单月保费及同比增速：寿险1,190亿（yoy+7.5%，10月yoy+6.9%）、健康险403亿（yoy-1.1%，10月yoy+0.9%）、意外险28亿（yoy-20.5%，10月yoy-19.3%）。寿险保费单月增速较10月有所回升，主因各家险企年末收官冲刺，目前寿险仍是主力贡献。当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续，利率低位震荡、理财产品收益承压等，使保险产品需求和竞争力提升；此外头部险企队伍产能和收入持续提升、规模企稳，对业务开展形成有力支撑，当前开门红预收进度符合预期，上市险企负债端修复趋势明确。
　　财产险：总保费收入增速及单月保费收入均有所回落。财产险行业1-11月原保费收入1.36万亿元（yoy+9.3%，增速较去年同期+9.7pct）。①车险业务：1-11月保费收入7,348亿元（yoy+6.5%，1-10月yoy+6.3%）；11月单月保费收入703亿，yoy+1%，单月增速较10月下降2.4pct，预计主因局部疫情反复导致车市承压，10月单月新车销量同比-9.2%，环比下降10.5%。②非车业务：1-11月保费收入6,253亿元（yoy+13.9%），11月单月保费收入366亿元（yoy+5.9%，10月单月yoy+21%），增速放缓主因承保节奏影响，但总体延续增长态势；其中主力贡献分别为责任险（76亿，yoy+8.6%，10月yoy+7.1%）、健康险（52亿，yoy-0.2%，10月+153.8%）、保证保险（42亿，yoy-2.6%，10月yoy+12.8%），责任险高增主因去年同期低基数。
　　险资配置和投资：险资运用余额维持正增长，股基投资增量贡献有所提升。截至11月末保险资金运用余额24.8万亿元，较年初+6.8%，环比10月+1.1%，债券、股基、存款、其他类投资占资金运用余额比重分别为40.9%、12.8%、11.2%、35.1%。其中，债券仍是主要配置方向，投资额环比年初+11.8%至10.13万亿，增量占比67.7%；股基投资环比年初+7.9%至3.2万亿，增量占比14.8%，增量占比环比+18.3pct；银行存款下降730亿至2.78万亿，环比年初增长6.2%，增量投资占比10.4%。我们认为当前权益市场上行趋势明显，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行，同时地产“三支箭”落地，险企投资端风险边际缓释，投资收益将持续回暖。
　　投资分析意见。复工复产叠加经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：目前复工复产顺利，预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快，推动NBV和保费长期回暖。截至1月11日，3大A股寿险23年平均PEV仅0.5倍，估值分位数在历史7%~20%，3Q22板块重仓比例仅0.26%，均处于历史底部，下行风险小。在行业23年NBV集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐：中国人寿、中国太保、友邦保险、新华保险、中国财险等。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。

研究报告全文：行业及产非银金融业保险2023年01月11日寿险保费增速环比提升财险保费行业研增速有所回落究行看好保险行业22年11月经营数据点评业点评事件银保监会公布保险行业2022年11月经营数据证人身险行业年末收官冲刺推动累计保费增速环比提升预计当前复工复产后代理人活动券恢复将带来保单销售好转上市险企负债端修复趋势明确寿险销售持续改善人身险行研证券分析师业1-11月保费收入3万亿yoy31增速较去年同期47pct累计增速回暖分究许旖珊A0230520080002险种来看1-11月累计保费及同比增速寿险23万亿yoy431-10月报xuysswsresearchcomyoy41健康险6637亿yoy051-10月yoy06意外险470亿告联系人yoy-141-10月yoy-13511月单月保费及同比增速寿险1190亿许旖珊yoy7510月yoy69健康险403亿yoy-1110月yoy09862123297818意外险28亿yoy-20510月yoy-193寿险保费单月增速较10月有所回升xuysswsresearchcom主因各家险企年末收官冲刺目前寿险仍是主力贡献当前增额终身寿年金险等储蓄市场需求仍在延续利率低位震荡理财产品收益承压等使保险产品需求和竞争力提升此外头部险企队伍产能和收入持续提升规模企稳对业务开展形成有力支撑当前开门红预收进度符合预期上市险企负债端修复趋势明确财产险总保费收入增速及单月保费收入均有所回落财产险行业1-11月原保费收入136万亿元yoy93增速较去年同期97pct车险业务1-11月保费收入7348亿元yoy651-10月yoy6311月单月保费收入703亿yoy1单月增速较10月下降24pct预计主因局部疫情反复导致车市承压10月单月新车销量同比-92环比下降105非车业务1-11月保费收入6253亿元yoy13911月单月保费收入366亿元yoy5910月单月yoy21增速放缓主因承保节奏影响但总体延续增长态势其中主力贡献分别为责任险76亿yoy8610月yoy71健康险52亿yoy-0210月1538保证保险42亿yoy-2610月yoy128责任险高增主因去年同期低基数险资配置和投资险资运用余额维持正增长股基投资增量贡献有所提升截至11月末保险资金运用余额248万亿元较年初68环比10月11债券股基存款其他类投资占资金运用余额比重分别为409128112351其中债券仍是主要配置方向投资额环比年初118至1013万亿增量占比677股基投资环比年初79至32万亿增量占比148增量占比环比183pct银行存款下降730亿至278万亿环比年初增长62增量投资占比104我们认为当前权益市场上行趋势明显叠加各地出行消费回暖经济复苏预期增强长端利率有望企稳上行同时地产三支箭落地险企投资端风险边际缓释投资收益将持续回暖投资分析意见复工复产叠加经济复苏预期增强保险板块资负共振估值修复可持续维持保险行业看好评级当前保险股资负共振明显进攻属性强1资产端国常会强化稳增长预期叠加各地出行消费回暖经济复苏预期增强长端利率有望企稳上行2负债端目前复工复产顺利预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快推动NBV和保费长期回暖截至1月11日3大A股寿险23年平均PEV仅05倍估值分位数在历史7203Q22板块重仓比例仅026均处于历史底部下行风险小在行业23年NBV集体转正下队伍质态更强改善明显的公司有望负债端超预期推荐中国人寿中国太保友邦保险新华保险中国财险等风险提示1有效人力复苏缓慢规模人力增长承压2寿财保单销售不及预期3长端利率下行资产再配置承压4权益市场波动信用风险暴露请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评图11-11月人身险保费累计增速维持正增长图2人身险11月单月保费增速有所回落80160040120000800-40400-80-12000-160-400人身险总保费寿险意外险健康险人身险总保费寿险意外险健康险资料来源银保监会申万宏源研究资料来源银保监会申万宏源研究图31-11月财产险各险种累计保费增速图411月单月财产险各险种保费增速564601601371140501204010080302581776020401281061507320108610655700-20-26-50-02-40-212-10-26-66资料来源银保监会申万宏源研究资料来源银保监会申万宏源研究图52021年初-2022年11月财产险各险种单月保费收入占比1009080706050403020100机动车辆保险企业财产保险家庭财产保险工程保险责任保险保证保险农业保险健康险意外险资料来源银保监会申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想行业点评图6保险投资增速按资产类别2022年11月月环比及较年初增速1411812107986862641320-2-4资金运用余额银行存款债券股基投资其他投资较年初增长环比增长资料来源银保监会申万宏源研究表1保险行业重点公司估值表保险行业重点公司估值表2023111估值指标申万预测EVPS申万预测EPS预测NBV增速23E23E23E股票代码证券简称评级收盘价2022E2023E2022E2023E2022E2023EPEVPBPEA股人民币元寿险平均国寿太保新华05011914256335694224322-31761601628SH中国人寿增持36990741902504461501126148-15648601601SH中国太保买入2508042083794553598262316-34062601336SH新华保险增持3245035082979886984333502-45575601319SH中国人保买入5271530908363134056063-26182H股港元中国财险为净利润预测01299HK友邦保险买入857515718813794894548456623-365302328HK中国财险买入755-06553412815210041111269194资料来源Wind申万宏源研究风险提示1有效人力复苏缓慢规模人力增长持续承压代理人制度与需求不匹配影响险企产能和保费收入2寿险保险销售不及预期价值和队伍承压财险受疫情反复影响承保不及预期3长端利率超预期下行资产再配置承压影响险企投资收益率准备金提取增加影响净利润4权益市场波动信用风险暴露险企计提信用减值损失上升影响险企整体利润请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想