本期投资提示：
　　1、地产需求端政策持续落地，供需双驱推动地产修复；地产链充分受益，有望改善家居后续预期。1月5日，住建部部长倪虹表示，大力支持购买第一套住房，首付比、首套利率该降则降，合理支持二套住房购买，对以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。1月5日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。地产需求端政策持续落地，结合前期房企融资支持政策“三箭齐发”，充分表明中央对于地产支持的决心，后续住宅竣工和销售有望企稳回升。家居行业受地产悲观预期影响、及疫情反复对经营层面阶段性扰动，行业及龙头估值均已降至历史底部。地产托底力度持续加大，有望修复前期过度悲观预期，刺激家居行业估值向中枢水平回归；未来随疫后需求复苏及地产数据企稳回升，家居行业销售有望改善。展望2023年，家居板块兼具地产和消费的双重属性，无论是地产的政策预期及后续基本面改善，还是家居线下消费场景修复，都奠定2023年家居行业向好的主基调。Beta维度：地产逐渐改善，疫情消费回补趋势明确。Alpha维度：行业集中度仍有较大提升空间，头部企业创新打法，多品类、多品牌、多渠道发力增长。从投资角度，伴随政策企稳向上修复，大宗占比较高的企业如江山欧派、皮阿诺、志邦家居、金牌厨柜、箭牌家居率先表现；后续随地产改善及线下消费场景恢复的预期，零售龙头业绩有望得到修复，关注欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚、敏华控股、慕思股份。
　　2、造纸进口关税取消的影响分析：预计对国内文化纸、瓦楞纸存在一定冲击，利好提前东南亚布局的国内纸厂。12月28日，国务院关税税则委员会发布2023年关税调整方案，将对多个纸种实施进口零关税。根据国务院关税税则委员会最新的公告，为增强国内国际两个市场两种资源联动效应，2023年1月1日起，我国将对1020项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，其中造纸类商品中的双胶纸、铜版纸、白纸板、再生箱板纸以及瓦楞原纸将实施零关税，此前大部分进口纸张关税为5-6%。历史造纸产品进口量较为稳定，2020年受疫情影响大幅增加。东南亚地区为2020-2021年进口纸增加的主要贡献地区。印尼为国内双胶纸主要进口国，且印尼双胶纸以出口为主。箱板瓦楞主要进口国产销较为平衡，预计进口量以2020年极端情况高点为上限。国内纸企积极布局东南亚产能，有望受益零关税政策。从价格角度看，关税取消对瓦楞纸、双胶纸存在一定影响。
　　3、公牛集团：无主灯新品牌沐光面世，双品牌运营，延续高歌猛进态势。公司专业无主灯品牌沐光面世，匠心打造远超行业标准的高品质产品，提供以智能灯光系统为核心的全屋智能生态解决方案。公司内部将无主灯提升到战略层面，2022年超出公司预期，2023年来双品牌运营，延续高歌猛进态势。1）品牌端：2023年起公司将采用双品牌运营。2）产品端：高端定制化，进攻头部装企渠道；低端标准化，依靠高性价比和分散化渠道广泛触达大众群体。3）渠道端：无主灯核心竞争力是家装渠道资源的争夺，公司中小装企导入较为顺利，并积极进军头部装企。
　　4、关注已发布的2023年行业策略报告，《外部环境有望改善，龙头具备增长韧性》。2023年把握4条投资主线：1）主线1-家居（地产链&消费复苏）：展望2023年行业需求并不悲观，短期聚焦竣工修复；中长期关注消费复苏、具备零售核心竞争力的龙头。2）主线2-消费复苏：疫情防控优化，消费有望复苏回补，前期线下零售受损标的迎“底部反转”。3）主线3-浆价回落+盈利弹性：2023年浆价有望高位回落，下游盈利弹性有望释放。4）主线4-消费轻工景气赛道：可选消费细分赛道逆周期实现业绩高增。
　　风险提示：疫情反复，整体下游需求低迷影响。
　　

研究报告全文：行业及产轻工制造业2023年01月09日地产需求端政策落地家居后续预期行业研持续改善关注造纸进口关税取消影究行响分析公牛无主灯新品牌推出业点看好造纸轻工周报202313-202316评相关研究本期投资提示2023年轻工造纸行业投资策略1地产需求端政策持续落地供需双驱推动地产修复地产链充分受益有望改善家居后续外部环境有望改善龙头具备增长韧性预期1月5日住建部部长倪虹表示大力支持购买第一套住房首付比首套利率该降则20221228证降合理支持二套住房购买对以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持1券家居行业点评中央经济工作会议研强调扩大内需支持住房改善消费地月5日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建究产政策态势向好家居需求有望受益改商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套报善20221217住房贷款利率政策下限地产需求端政策持续落地结合前期房企融资支持政策三箭齐发告轻工造纸行业2023年投资策略充分表明中央对于地产支持的决心后续住宅竣工和销售有望企稳回升家居行业受地产悲观外部环境有望改善龙头具备增长韧性预期影响及疫情反复对经营层面阶段性扰动行业及龙头估值均已降至历史底部地产托底20221215家居行业点评地产股权融资放力度持续加大有望修复前期过度悲观预期刺激家居行业估值向中枢水平回归未来随疫后松三箭齐发强力托底地产供给有望需求复苏及地产数据企稳回升家居行业销售有望改善展望2023年家居板块兼具地产和改善家居行业后续预期20221129消费的双重属性无论是地产的政策预期及后续基本面改善还是家居线下消费场景修复都家居行业点评地产托底和刺激政奠定2023年家居行业向好的主基调Beta维度地产逐渐改善疫情消费回补趋势明确策持续出台修复悲观预期长期持续Alpha维度行业集中度仍有较大提升空间头部企业创新打法多品类多品牌多渠道看好龙头整合市场20221116发力增长从投资角度伴随政策企稳向上修复大宗占比较高的企业如江山欧派皮阿诺消费轻工行业2022年双11数据点评必选品类稳健可选品类分化宠志邦家居金牌厨柜箭牌家居率先表现后续随地产改善及线下消费场景恢复的预期零售物赛道表现亮眼20221116龙头业绩有望得到修复关注欧派家居顾家家居喜临门索菲亚敏华控股慕思股份轻工造纸行业2022年三季报回顾2造纸进口关税取消的影响分析预计对国内文化纸瓦楞纸存在一定冲击利好提前东南龙头经营韧性显现静待消费企稳复亚布局的国内纸厂12月28日国务院关税税则委员会发布2023年关税调整方案将对苏2022118多个纸种实施进口零关税根据国务院关税税则委员会最新的公告为增强国内国际两个市场证券分析师丁智艳A0230513100001两种资源联动效应2023年1月1日起我国将对1020项商品实施低于最惠国税率的进口dingzyswsresearchcom暂定税率其中造纸类商品中的双胶纸铜版纸白纸板再生箱板纸以及瓦楞原纸将实施零屠亦婷A0230512080003关税此前大部分进口纸张关税为5-6历史造纸产品进口量较为稳定2020年受疫情影tuytswsresearchcom黄莎A0230522010002响大幅增加东南亚地区为2020-2021年进口纸增加的主要贡献地区印尼为国内双胶纸主huangshaswsresearchcom要进口国且印尼双胶纸以出口为主箱板瓦楞主要进口国产销较为平衡预计进口量以2020庞盈盈A0230522060003pangyyswsresearchcom年极端情况高点为上限国内纸企积极布局东南亚产能有望受益零关税政策从价格角度看联系人关税取消对瓦楞纸双胶纸存在一定影响丁智艳3公牛集团无主灯新品牌沐光面世双品牌运营延续高歌猛进态势公司专业无主灯品862123297818牌沐光面世匠心打造远超行业标准的高品质产品提供以智能灯光系统为核心的全屋智能生dingzyswsresearchcom态解决方案公司内部将无主灯提升到战略层面2022年超出公司预期2023年来双品牌运营延续高歌猛进态势1品牌端2023年起公司将采用双品牌运营2产品端高端定制化进攻头部装企渠道低端标准化依靠高性价比和分散化渠道广泛触达大众群体3渠道端无主灯核心竞争力是家装渠道资源的争夺公司中小装企导入较为顺利并积极进军头部装企4关注已发布的2023年行业策略报告外部环境有望改善龙头具备增长韧性2023年把握4条投资主线1主线1-家居地产链消费复苏展望2023年行业需求并不悲观短期聚焦竣工修复中长期关注消费复苏具备零售核心竞争力的龙头2主线2-消费复苏疫情防控优化消费有望复苏回补前期线下零售受损标的迎底部反转3主线3-浆价回落盈利弹性2023年浆价有望高位回落下游盈利弹性有望释放4主线4-消费轻工景气赛道可选消费细分赛道逆周期实现业绩高增风险提示疫情反复整体下游需求低迷影响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评目录1近期观点32分行业观点93本周跟踪数据更新23请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共31页简单金融成就梦想行业点评1近期观点本周更新1地产需求端政策持续落地供需双驱推动地产修复地产链充分受益有望改善家居后续预期1月5日住建部部长倪虹表示大力支持购买第一套住房首付比首套利率该降则降合理支持二套住房购买对以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持1月5日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限地产需求端政策持续落地结合前期房企融资支持政策三箭齐发充分表明中央对于地产支持的决心后续住宅竣工和销售有望企稳回升家居行业受地产悲观预期影响及疫情反复对经营层面阶段性扰动行业及龙头估值均已降至历史底部地产托底力度持续加大有望修复前期过度悲观预期刺激家居行业估值向中枢水平回归未来随疫后需求复苏及地产数据企稳回升家居行业销售有望改善展望2023年家居板块兼具地产和消费的双重属性无论是地产的政策预期及后续基本面改善还是家居线下消费场景修复都奠定2023年家居行业向好的主基调预计2023年家居行业与2020年较为类似一方面地产销售及竣工数据回升另一方面家居订单和业绩逐季提升整体呈现地产情绪提振估值和基本面数据验证的循环加强态势Beta维度地产逐渐改善疫情消费回补趋势明确随着地产供给和需求端的支持政策陆续落地我们认为2023年新房和二手房交易并不悲观预计2023年家居行业整体需求增速环比改善10-15pct根据地产的传导链条大宗定制柜类卫浴木门竣工之前先于零售定制软体滞后竣工6-9个月大宗业务有望率先复苏22年9月以来定制企业大宗业务也已出现较明显的改善趋势零售业务的改善有待315窗口期的观察从3-5年的更长维度来看后续家居需求的持续性有赖于未来对地产需求端刺激效果的观察和跟踪此外从家居行业的消费属性来看2022Q2起受疫情封控影响家装流程明显拉长但家居消费存在刚性2023年疫后回补趋势明确Alpha维度行业集中度仍有较大提升空间头部企业创新打法多品类多品牌多渠道发力增长家居行业集中度仍处于较低水平定制衣柜橱柜沙发床垫的CR5均不超过20提升空间较大此外家居头部公司也逐渐跳出单品类的运营界限探索大家居发展方向横向提升客单价打造新增长曲线从龙头的业绩表现来看22Q1-3家居零售额同比下滑8龙头仍保持10增长同样验证头部份额提升的趋势从投资角度伴随政策企稳向上修复大宗占比较高的企业如江山欧派皮阿诺志邦家居金牌厨柜箭牌家居率先表现后续随地产改善及线下消费场景恢复的预期零售龙头业绩有望得到修复关注欧派家居顾家家居喜临门索菲亚敏华控股慕思股份请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共31页简单金融成就梦想行业点评2造纸进口关税取消的影响分析预计对国内文化纸瓦楞纸存在一定冲击利好提前东南亚布局的国内纸厂12月28日国务院关税税则委员会发布2023年关税调整方案将对多个纸种实施进口零关税根据国务院关税税则委员会最新的公告为增强国内国际两个市场两种资源联动效应2023年1月1日起我国将对1020项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率其中造纸类商品中的双胶纸铜版纸白纸板再生箱板纸以及瓦楞原纸将实施零关税此前大部分进口纸张关税为5-6历史造纸产品进口量较为稳定2020年受疫情影响大幅增加历史上看国内各纸种进口量保持相对稳定2018-2019年箱板瓦楞纸进口量增加与国内纸厂东南亚布局纸厂投产有关2020-2021年全球市场受疫情冲击导致需求疲软中国经济保持较强韧性导致出口纸向中国市场涌入2020年双胶纸箱板瓦楞纸进口量激增2021年进口量仍保持高位2022年开始向常态化水平回归2020年箱板纸瓦楞纸双胶纸进口量分别达到40443396459231万吨分别同比增长84215231604表12020-2021年双胶纸及箱板瓦楞纸进口量有较大幅度增长分纸种进口量万吨201720182019202020212022E瓦楞纸72701174015714396453027923974yoy6153381523-236-208箱板纸138202055121958404433986835463yoy48768842-14-110双胶纸4525598535459231106923012yoy323-4081604158-718双铜纸329231732248248630141992yoy-36-291106212-339白板及白卡纸7361657163059194103975554yoy-107-41458131-466资料来源海关总署申万宏源研究注2022年进口预测数据为基于前11个月数据年化东南亚地区为2020-2021年进口纸增加的主要贡献地区1双胶纸印尼为双胶纸进口增长的主要贡献地区2020-2021年分别增加进口量5213万吨同期国内双胶纸总进口量分别增加5715万吨2箱板瓦楞纸印尼越南印度韩国俄罗斯日本美国马来西亚老挝等地区贡献主要进口增量2020年国内箱板瓦楞纸进口合计增加424万吨而来源于上述9个国家的进口增量达到296万吨2021年国内箱板瓦楞纸进口合计减少99万吨而来源于上述9个国家进口量仅减少13万吨表22020-2021年国内进口纸增加的主要来源国家纸种进口量万吨印度尼西亚越南印度韩国俄罗斯日本美国马来西亚老挝合计2020年进口量1214536481583170294同比变动692624211573150179瓦楞纸2021年进口量713728413381200239同比变动-50-9-8-7190-220-552020年进口量151946926339430246同比变动111215516243120117箱板纸2021年进口量5133172936563973288同比变动-11-6-15-233-373673422020进口量136658357414197210540同比变动80384026313134160296合计2021年进口量755059476344585973527同比变动-61-15-23-9223-393873-13资料来源海关总署卓创资讯申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共31页简单金融成就梦想行业点评印尼为国内双胶纸主要进口国且印尼双胶纸以出口为主2020-2021年疫情冲击较大双胶纸最大进口量达到107万吨较2017-2019进口量均值增加60万吨印尼双胶纸主要出口亚洲及欧洲2023年仍需观察欧洲经济变化情况表3印尼等国家产销量相对均衡产量万吨消费量万吨消费量产量纸种国家201520162017201820192015201620172018201920152016201720182019文化纸印尼4384524864975121461581841921953335383938越南6464646464138147150122102218231236192160印度814872934100110018388979519759841031031029798韩国6666836957187136346666626756419597959490包装用纸及印尼53754757057057051856956552454296104999295纸板日本11801197121812281216116411681166117311689998969596俄罗斯5155685795905934665165215285439091909092马来西亚111111111111111181180176192185163162158173167资料来源联合国粮食及农业组织申万宏源研究箱板瓦楞主要进口国产销较为平衡预计进口量以2020年极端情况高点为上限根据联合国粮食及农业组织披露数据箱板瓦楞纸主要出口国产销较为平衡关税取消后大量向中国出口空间有限2020年全球经济受疫情冲击较大从而导致中国进口量增加我们认为2023年关税取消后箱板瓦楞纸进口增加量不会超过2020年进口增量424万吨预计较2022年产能增加57国内纸企积极布局东南亚产能有望受益零关税政策禁废令实施后为获取优质再生纤维造纸龙头积极在老挝越南马来西亚等东南亚地区布局造纸产能截至2022年末太阳纸业玖龙纸业理文造纸在东南亚箱板瓦楞纸产能分别达到80105110万吨纸企将部分在东南亚地区生产的产品运回国内销售这也带动国内进口箱板瓦楞纸数量增加如2021年老挝马来西亚箱板瓦楞纸进口量分别增加7338万吨分别对应太阳和理文在2020年末及2021年初投放的产能随着再生箱板纸以及瓦楞原纸将实施零关税国内纸企将以更低的成本将原纸进口到国内这些企业可以根据市场随时调整优化在中国和国外生产基地的产品结构拉动整体销售增长表4国内纸企积极在东南亚进行产能布局企业名称涉及产品年产能万吨投产时间所在地箱板纸402020年12月老挝太阳纸业箱板纸402021年1月老挝箱板纸452017年8月越南玖龙纸业牛卡纸602022Q4马来西亚瓦楞纸302023Q1马来西亚箱板纸402017年3月越南理文造纸包装纸352020年11月马来西亚包装纸352021年4月马来西亚箱板纸3552024年马来西亚景兴纸业瓦楞纸2452024年马来西亚资料来源各公司公告申万宏源研究从价格角度看关税取消对瓦楞纸双胶纸存在一定影响我们根据海关总署各纸种进口均价进行计算可以发现2017-2022年含关税情况下箱板瓦楞纸历史进口均价分请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共31页简单金融成就梦想行业点评别较国内纸价高93双胶纸历史进口均价较国内纸价低7由于国内进口箱板纸以高端产品为主价格较高2023年关税取消可能进口箱板纸价格仍高于国内进口量主要受需求影响2023年关税取消预计进口瓦楞纸进口双胶纸价格分别将较国内低212预计对国内瓦楞纸双胶纸市场产生一定影响图1进口箱板纸价格和国内市场价对比图2进口瓦楞纸价格和国内市场价对比6000元吨4500元吨400050003500400030003000250020002000201720182019202020212022201720182019202020212022箱板纸进口均价含关税箱板纸市场均价瓦楞纸进口均价含关税瓦楞纸市场均价箱板纸进口均价不含关税瓦楞纸进口均价不含关税资料来源卓创资讯海关总署申万宏源研究注2022资料来源卓创资讯海关总署申万宏源研究年价格采用前11个月均价下同图3进口双胶纸价格和国内市场价对比8000元吨700060005000400030002000201720182019202020212022双胶纸进口均价含关税双胶纸市场均价双胶纸进口均价不含关税资料来源卓创资讯海关总署申万宏源研究3公牛集团无主灯新品牌沐光面世双品牌运营延续高歌猛进态势公司专业无主灯品牌沐光面世匠心打造远超行业标准的高品质产品提供以智能灯光系统为核心的全屋智能生态解决方案沐光品牌携手全球知名灯光设计大师延续传统LED照明业务的爱眼定位甄选进口芯片封装的光源光效防眩指数远超行业标准光环境舒适度提升30寿命较普通品牌延长50沐光品牌直击消费者选灯难配灯难的痛点提供适配各类房屋户型和房屋面积的多种简约风全屋灯光的一站式一套购齐方案独立研发OTA云光效智能平台联合公牛智能安防智能照明智能窗帘智能门锁智能开关等智能化产品提供以智能灯光系统为核心的全屋智能生态解决方案请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共31页简单金融成就梦想行业点评公司内部将无主灯提升到战略层面2022年超出公司预期2023年来双品牌运营延续高歌猛进态势2022年3月无主灯正式销售22Q1-3收入8000万元全年将超出公司此前的1亿元预期内部将无主灯提升到战略层面后续发展思路清晰1品牌端2023年起公司将采用双品牌运营公牛品牌主要在传统装饰渠道铺货发挥渠道复用新品牌沐光定位专业无主灯重新招商加盟在零售端采用品牌旗舰大店体验店的双轨驱动模式品牌旗舰大店定位以品牌宣传为导向首家千平旗舰店已经在中山市面世区域性品牌体验店以销售为导向2产品端高端定制化进攻头部装企渠道低端标准化依靠高性价比和分散化渠道广泛触达大众群体产品定位大众消费者客单价1-3万元通过模块化的排列组合满足消费者个性化的需求2021年收购高端酒店的智能灯控系统企业邦奇智能70股权整体输出无主灯产品智能控制系统解决方案助力头部装企导入3渠道端无主灯核心竞争力是家装渠道资源的争夺公司中小装企导入较为顺利并积极进军头部装企区域型装企由当地经销商直接对接区域型装企无主灯渠道加价倍数2倍以上高于传统LED照明给到装企更高的引流费用2020年成立B端事业部由集团总对总对接大型装企再由地区经销商负责出货和后端服务截至22Q1-3头部装企覆盖率超80区域型装企覆盖率超504关注已发布的2023年行业策略报告外部环境有望改善龙头具备增长韧性2023年把握4条投资主线1主线1-家居地产链消费复苏展望2023年行业需求并不悲观短期聚焦竣工修复中长期关注消费复苏具备零售核心竞争力的龙头定制家居关注龙头欧派家居零售能力逐步强化估值较低的索菲亚志邦家居金牌厨柜保利入股的皮阿诺国产卫浴龙头箭牌家居软体家居关注顾家家居喜临门敏华控股慕思股份等2主线2-消费复苏疫情防控优化消费有望复苏回补前期线下零售受损标的迎底部反转轻工消费消费场景高度依赖线下疫后复苏弹性大龙头持续整合关注晨光股份公牛集团包装终端需求来自消费行业短期订单和生产效率被压制消费复苏带来收入和效率共同改善关注纸包装裕同科技上海艾录新巨丰金属包装等裕同科技已发布2022年业绩预告在2022年下游需求疲弱的情况下公司经营体现较强的韧性箱板瓦楞消费复苏叠加产业链补库带来需求弹性行业盈利有望底部向上关注玖龙纸业太阳纸业博汇纸业3主线3-浆价回落盈利弹性2023年浆价有望高位回落下游盈利弹性有望释放特种纸供需和竞争格局更优2023年有望受益浆价回落带来的盈利弹性关注仙鹤股份华旺科技个护终端消费需求相对刚性成本端回落体现盈利弹性关注百亚股份维达国际中顺洁柔豪悦护理请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共31页简单金融成就梦想行业点评4主线4-消费轻工景气赛道可选消费细分赛道逆周期实现业绩高增关注九号公司明月镜片宠物赛道出口韧性较强关注细分龙头依依股份天元宠物风险提示疫情反复整体下游需求低迷影响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共31页简单金融成就梦想行业点评2分行业观点1家居长期看好龙头集中度提升逻辑多品类多渠道流量扩张龙头提升份额从业绩增长的确定性来看具备较强零售基因的公司有更扎实的业绩增长基础将稳步实现市占率的提升供应链能力打造完善渠道多品类运营能力提升拉动客单值水平EPS增长的确定性体现较强的Alpha定制家居渠道结构快速更迭积极布局新渠道横向延展拓品类提客单构成主要增长逻辑看好商业模式持续升级迭代品类渠道份额稳步扩张的欧派家居零售能力改善的志邦家居索菲亚金牌橱柜保利入股打开成长空间的皮阿诺顺应智能化趋势的国产卫浴龙头箭牌家居软体家居集中度更易提升长期看消费属性将逐步超越周期属性收入端软体家居产品属性强渠道结构较稳定龙头渠道优势巩固强化价值链规模效应明显叠加价格带延展集中度提升空间广阔需求端尚有庞大存量市场待激活存量消费属性将超越周期波动属性利润端品类品牌认知度提升带来提价能力未来出口运费回落贡献利润弹性看好顾家家居多品类融合发力品牌矩阵完善持续优化渠道能力职业经理人文化激活组织活力敏华控股喜临门曲美家居欧派家居1布局多元流量入口打破品类边界大家居模式持续升级顺应渠道碎片化趋势公司布局零售大宗整装等多元流量入口与优质装企合作挖掘前端流量2018年推行的整装大家居模式已率先跑通2021年底整装大家居门店接近800家全年整装收入187亿元2021年推出整装B模式鼓励经销商与装企合作2022年试点的零售体系大家居由总部与经销商合资开设大家居门店由装企负责装修与交付2022年7月推出高颜定制整装融合基装厨卫高颜整家定制整装大家居零售大家居高颜定制整装区别在于运营主体不同本质均是整合前端装修流量打破品类边界为消费者提供家装家居一站式服务的大家居模式2横向延伸产品品类战略升级至整家定制打造平台型企业衣柜体量赶超橱柜橱衣双品类均为市场份额第一木卫收入达到中等定制公司体量自有供应链品类逐步搭建完善战略逐步升级走向整家定制模式从功能需求逐渐转向空间生态柜门墙配稳步切入供应链能力逐渐增强从软装家电到推出欧派优材计划打破品类边界打造平台型企业向大家居模式升级3多品牌拓宽价格带公司搭建欧派欧铂丽miform欧铂尼多维品牌矩阵有效拓宽客户群体4保持高研发投入产品设计理念持续升级优化全产业链研发设计生产和交付提高周转效率ROE水平行业领先不断打造护城河优势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共31页简单金融成就梦想行业点评志邦家居1品类矩阵逐渐完善冲击中长期百亿收入目标衣柜品类表现靓丽2018-2021年衣柜收入CAGR接近602022Q1-3衣柜收入同比增长215疫情冲击下增速仍领跑各品类后期仍存开店和单店提升空间且衣柜毛利率逐年优化2022Q1-3衣柜毛利率较16年时已提升约176pct进一步加大木门品类开店和多渠道发展独立开发卫阳空间与同为装修前端的橱柜形成联动有望带动橱柜零售向上2积极多渠道尝试大宗业务稳中求进2020年整装渠道步入正轨装企与经销商合作总部与装企的垂直合作双线推进2022年推出超级邦整装服务模式设立超级邦区域服务中心20222023年计划落地1050城建立集设计生产配送仓储安装交付为一体的全托体系赋能装企保持华南自营方式深耕逐步向全国化品牌迈进大宗业务优化客户结构从单一大客户到客户群多元化分散经营风险3创业型文化企业股权激励实现利益绑定总部赋能终端激活终端活力索菲亚1多品牌推行渐次成长索菲亚定位中高端2022年主推整家套餐执行C6进攻拎包渠道零售竞争力持续强化米兰纳定位年轻消费市场仍处快速展店期保持高速增长司米定位高端2022年分商调整后期有望回归增长2多品类融合推进大家居发展公司索菲亚米兰纳司米华鹤各品牌均向整家销售转型实现橱柜衣柜门窗地墙板家居家品等一体化空间销售2022年7月9日公司门墙战略会发布依托已有品牌渠道和产品优势正式进军门墙领域继续扩充产品品类深化大家居布局3全渠道加速布局持续做增量整装渠道继续发力直营整装前期合作装企放量经销整装加强与地方装企合作直播等新渠道经前期培育22年开始放量顾家家居1定位全屋型企业大家居全品类布局战略清晰休闲沙发基本盘外软床及床垫功能沙发定制收入三大高潜品类高增长2022Q3占内销收入比例接近50增速大幅领先整体内销单品类形成强大竞争力的同时渠道端围绕1NX店态进一步推动品类融合和渠道深耕向融合店大店模式转型2022Q3末融合店态占比约40带动连带率和转化率快速提升2多品牌系列扩张拓展价格带顾家主品牌定位中高端外延NatuzziLazboy等进口高端品牌自创天禧派轻时尚品牌主打大众市场整合区域中小品牌市场份额多品牌系列扩张NatuzziLazboy快速发展天禧派推出第二年收入突破3亿元天禧派2022Q1-3增速40立体化品牌矩阵实现全客群覆盖请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共31页简单金融成就梦想行业点评3高效组织进化力对抗规模熵增2021年末公司内部调整为价值中心赋能中心及服务中心的架构本轮变革的核心在于分品类设计产品中台进一步丰富完善原有事业部机制实现前中后台的打通2018年以来公司持续推动区域零售中心等组织架构变革但唯一不变的是追求效率的提升改革势能逐渐积蓄奠定长期发展基础4持续深耕零售能力掘金存量房市场实现门店信息化全覆盖数字化云管台持续赋能终端挖掘公私域流量5外销Alpha竞争优势凸显利润弹性有望显现全球布局完善墨西哥床垫产能爬坡对冲贸易壁垒风险积极拓展大客户需求公司柔性生产线契合海外大客户小批量定制化需求收入端有望实现稳定增长利润端除行业共有的原材料拐点海运费下行及汇率贬值红利外2022年12月公司完成玺堡的出售预计获得业绩补偿5000万元税后将增厚2022年利润此外公司2021年组织架构调整后通过外贸全价值链管理叠加越南墨西哥工厂产能爬坡外销经营性盈利能力有望持续改善敏华控股1内销受疫情和房地产下行影响有所下滑积极开辟新流量入口并推动渠道下沉受疫情影响进店客流和物流运输房地产下行影响新房需求FY23H1公司实现净开店262家包含沙发床垫并积极通过直播电商开拓流量渠道深耕以旧换新需求对冲地产下行影响新开店逐步向低线城市渗透推动渠道下沉预计FY23H2保持H1开店速度受益于原材料成本和内部提质增效利润率明显改善FY23H1内销含铁架毛利率399同比提升42pct内销推进数字化转型和经销商赋能持续修炼内功降本增效功能沙发进入渗透率加速提升窗口期有望进一步打开市场空间2外部复杂环境下出口仍现韧性预计海运费回落刺激需求在海外宏观环境存在极大不确定的情况下公司外销仍持平订单仍然较为饱满体现韧性预计FY23H2海运费回落海外前期库存出清后价格下降进一步刺激需求增长海运费回落使外销北美地区毛利率同比提升07pct但运费上涨时期部分贸易条款修改为离岸价导致毛利率提升空间有限短期海运费和原材料出现向下价格拐点叠加公司海外工厂爬坡提效预计外销业务利润弹性将持续显现3加大回购力度公司2022年初至今已回购5257万股公司股份其中公司回购1412万股黄敏利主席回购3845万股体现长期发展信心喜临门1喜临门卡位床垫优质赛道享渗透率和集中度提升红利国内床垫渗透率和更换频次提升强化消费属性对冲地产Beta下滑床垫行业CR411VS美国45床垫相对标品品牌溢价强龙头市场份额提升空间大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共31页简单金融成就梦想行业点评2聚焦家居主业渠道和营销积极变革全力打造自主品牌全面发力自主品牌内销业务打造卧室空间床垫软床床品等套系化销售丰富沙发品类提升客单价带动单店提货额向上2022年维持800-1000家开店店态持续优化单系列门店逐步向800-1000方融合大店去转变融合大店占比持续提升优化产品设计精准营销品牌定位顺应国潮崛起3线上渠道维持领先地位积极拥抱多流量入口线上积极拥抱直播巩固优势地位稳居传统电商床垫品类销售第一名加大对抖音快手小红书等直播和社交电商的布局线上收入持续高增对冲疫情对线下零售的扰动22Q1-322Q3线上收入分别达到995364亿元yoy4539积极布局商超家电家装校园等新渠道拥抱多个流量入口箭牌家居1卫浴品牌显性利于行业整合公司稳居国产品牌龙头地位卫浴与其他家居品类如橱柜衣柜沙发床垫相比品牌露出明显消费者对卫浴品牌的认知度高有利于驱动行业集中度提升箭牌稳居国产品牌龙一地位2智能化产品快速放量顺应渗透率提升趋势有望实现对进口品牌弯道超车2017-2021年智能坐便器行业增速超20公司21年智能坐便器收入达14亿元同比增长40在坐便器收入中占比已超55公司顺应智能化行业趋势持续进行研发和创新投入实现智能产品快速增长有望实现对进口品牌弯道超车表5重点公司估值表股价总市值净利亿元PE行业公司21A22E23E20230106亿元21A22E23E21A22E23EYoYYoYYoY欧派家居1241075626662927453326719282823索菲亚2035186123-9012178931452191511513定制尚品宅配222944090-1221013431048492114家居志邦家居29899350628537662617181715金牌厨柜31234833815364843720141311顾家家居4471367166497190314216514221917成品喜临门3229125559786241271915222017家居大亚圣象90349595-5610272018887卫浴海鸥住工45430086-441305217938352317股价总市值净利亿港元PEH股公司FY22AFY23EFY24E20230106亿港元FY22AFY23EFY24EFY22AFY23EFY24EYoYYoYYoY成品家居敏华控股851333224717268319315217151211资料来源Wind申万宏源研究2造纸短期浆价有望高位回落供需和竞争格局较优的特种纸以及面向C端的生活用纸产品价格相对刚性盈利弹性空间大中期消费复苏大宗纸盈利有望底部向上长期造纸行业竞争格局持续优化龙头成本优势强化1木浆国内针叶浆现货价格跟随期货价格上涨略有报涨阔叶浆近期到货集中且新增产能投产在即本周阔叶浆现货价格略有下调22年11月欧洲港口库存环比10月提升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共31页简单金融成就梦想行业点评13至133万吨同比提升13Arauco156万吨新增阔叶浆项目已于1229日投料试产2文化纸双胶纸临近春节社会订单疲软纸厂接单和出货面临压力部分纸厂降价100-200元吨经销商报价跟随松动整体下滑幅度有限主要因成交清淡降价获得订单量有限铜版纸订单有限降价换量效果有限价格持稳为主部分纸厂开始停机检修以缓解供应端压力3白卡纸临近春节常规订单接近尾声医药类订单需求仍存整体市场需求表现疲软主流纸厂基本排产正常仅湛江晨鸣因疫情开工率有所下降本周纸厂报价下调200元吨为主经销商根据库存情况报价下调100-300元吨不等4箱板瓦楞本周纸价稳定为主天津河北玖龙14日起价格上调50元吨部分地区市场交投出现回暖主要因临近春节下游陆续补库本周市场停机没有明显增加部分纸厂按计划开始春节轮停检修太阳纸业1新纸机逐步达产支撑业绩增长北海与南宁园区建设持续推进北海园区15万吨生活用纸预计22年底全部投产及30万吨产线改造完成兖州23号纸机搬迁未来主要生产高档特种纸或高克重文化纸10月28号公司公告南宁项目一期投资计划拟将建设220万吨高档包装纸分为100万吨和120万吨两条产线50万吨本色浆生产线15万吨化学浆生产线技改一期预计总投资不超过90亿元预计100万吨高档包装纸及50万吨本色浆将于23H2率先投产随着规划项目逐渐落地有望支持公司收入稳定增长2浆纸产品矩阵完善成本优势突出盈利韧性表现突出产品从优势品类文化纸逐步延伸溶解浆箱板瓦楞纸生活用纸不同品类存周期差异赋予公司更强盈利稳定性纵向延伸产业链持续增强向上原材料掌控力提高木浆自产率强化成本端核心竞争力开发多种优质纤维原料替代国废带动箱板纸产品结构向高端升级3管理能力行业标杆公司治理结构完善为行业内管理标杆费用控制能力突出ROE持续领先多轮股权激励绑定管理层和核心员工华旺科技1装饰原纸行业格局向好高端化趋势显现国内装饰原纸行业CR3为68华旺科技行业第三市占率13受益装饰原纸贴面应用领域和渗透率提升需求稳步增长装饰原纸在终端产品成本占比低叠加下游消费升级高端装饰原纸需求增长远高行业平均2华旺科技为国内中高端装饰原纸领军企业盈利能力突出公司深耕中高端装饰原纸领域持续引入全球最先进的生产设备注重技术研发合作行业内优质供应商保障成本和产品品质优势利润率表现明显强于可比公司木浆贸易经验充足具备木浆规模化采购及库存储备优势降低成本充分受益纸价上涨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共31页简单金融成就梦想行业点评3产能投放助力海外市场扩张股权激励激发经营活力23年将继续投放8万吨装饰原纸进一步助力公司海外市场扩张股权激励计划推进绑定核心团队设定考核目标充分调动公司经营活力4布局特种纸新赛道打造第二增长曲线公司规划了40万吨其他特种纸产能主要布局高品质食品纸医疗级用纸工业用纸等细分特种纸差异化产品其中10万吨预计2023-2024年初投产目前公司医疗用纸部分产品已试产预计未来随着更多品类推出以及获得下游客户认可公司其他特种纸业务有望实现高速增长打造第二增长曲线5浆价回落利润弹性有望释放随着未来Arauco156万吨及UPM210万吨桉木浆产能陆续投放2023年浆价有望向历史中枢回归12月针叶浆银星阔叶浆金鱼价格分别降30美元40美元至910820美元吨已呈现拐点趋势装饰原纸使用木浆比例高且产品终端价格相对稳定随着成本端的木浆价格回落公司有望释放较大利润弹性中顺洁柔1产品端梳理品牌矩阵推动产品高端化升级提价传导部分成本压力厘清品牌定位洁柔品牌定位高端持续加大品牌投入积极调整品类结构提升高端高毛利产品及非卷纸类别的销售占比太阳品牌定位性价比强调渠道下沉和电商布局以顺应消费分层趋势生活用纸22Q3提价幅度双位数部分传导成本压力个护围绕健康生活打造多品牌矩阵服务全场景目前产品线仍处调整和梳理阶段2渠道端应对疫后的消费习惯变迁主动调整渠道结构加大新零售渠道布局生活用纸紧随消费需求变动主动压降KA渠道占比增加新零售占比渠道调整攻坚期个护以线上电商为核心搭建护理用品自营销售渠道后续随着渠道战略落地有望释放业绩弹性3后期浆价有望高位回落盈利弹性有望逐步释放22H2预计浆价高位震荡22Q3-4公司成本滚动提升22H2利润率改善幅度较为有限2023年浆价下行存在较大盈利弹性4发布新一期股权激励计划绑定核心骨干新管理团队经过1年多磨合后续管理红利有望释放公司拟向董事长总裁副总裁等694人授予权益4043万份占总股本308其中授予股票期权1717万份行权价格为948元股授予限制性股票2327万股授予价格为632元股设置业绩考核目标为2023-2025年营收分别不低于100110121亿元对应21-25年收入CAGR为7博汇纸业1白卡纸供给侧集中需求稳健增长行业竞争格局优异下游需求看白卡纸下游以消费品包装为主经济发展推动下游行业稳健增长带动白纸板需求提升同时新限塑令与白板纸产能清退催生白卡纸替换需求供给侧来看在中小产能清退叠加高投资门槛下行业集中度呈现提升趋势2021年CR3博汇和APP合并统计达到848请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共31页简单金融成就梦想行业点评2公司为国内白卡纸龙头产能稳健扩张除白卡纸外公司同时发展文化纸箱板纸等2020年公司被印尼浆纸龙头金光集团收购2021年白纸板文化纸箱板纸收入占比分别为7729898截至2021年底公司拥有215万吨白卡纸105万吨箱板瓦楞纸以及15万吨石膏护面纸产能并拥有60万吨化机浆10万吨化学浆产能根据公司的产能扩建及内部提效计划未来白卡纸产能有望增加至355万吨奠定公司后续增长基础进一步巩固白卡龙头地位3后期消费复苏回补有望带动盈利和估值底部向上2022年以来受疫情经济回落影响白卡纸价格承压行业及公司盈利均被压至底部白卡纸下游面对消费品客户后期消费复苏回补有望带动产业链补库带来需求弹性盈利和公司估值有望底部向上表6重点公司估值表股价总市值净利亿元PE公司21A22E23E20230106亿元21A22E23E21A22E23EYoYYoYYoY太阳纸业11393182957512813-530388111110博汇纸业8721171706104733-5710003671612山鹰国际250115151610047-977001400824716晨鸣纸业5121532066211800-13250039786华旺科技24508144973446-157629181814资料来源Wind申万宏源研究3包装龙头稳步扩张竞争格局持续优化后期成本压力缓解龙头具议价能力实现利润弹性释放包装子赛道竞争格局优化经历前期压力测试仍能实现稳健增长业绩超预期体现龙头在产业链中的话语权持续强化在外部需求边际改善和原材料及能源成本压力缓解后后续有望体现盈利弹性如纸包装的裕同科技3C包装基本盘稳固全球市占率约30收购仁禾智能华宝利电子分别于22Q222Q3并表打开传统3C包装增长天花板烟标酒包环保包装等大消费包装开始放量第二增长曲线增速靓丽中长期看纸包装龙头整合趋势显现随新产品利润率逐步提升及智能工厂自动化效率提升盈利能力有望逐步回升短期看成本回落及美元升值贡献利润弹性金属包装中长期罐化率提升带动需求向上行业竞争格局持续优化裕同科技1公司发布2022年业绩预告业绩符合预期2022年归母净利1424-1628亿元yoy4060扣非归母1498-1680亿元yoy658522Q4归母净利405-608亿元yoy158740扣非归母421-602亿元yoy299859在2022年下游需求疲弱的情况下公司经营体现较强的韧性2023年随着下游消费需求改善叠加上游原料成本回落有望体现利润弹性2收入端3C包装提速大消费包装放量12022年消费电子整体承压情况下公司3C包装收入逆势提升主要因全球化布局的供应链稳定及智能化生产效率优势持请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共31页简单金融成就梦想行业点评续提升在主要客户的供应份额同时仁禾智能华宝利电子拓展业务领域和客户资源2环保纸塑新业务仍保持高增工包跟随精品包装3C客户自然导入高毛利的餐包跟随海外禁塑令实质性落地正快速导入20亿元产能有序消纳并通过产品结构变化增厚利润3烟酒包装随疫情防控优化烟酒消费有望回暖招投标情况良好未来2-3年订单确定性强3受益于智能工厂降本增效纸价回落等利好因素影响后续盈利有望继续修复纸价回落行情持续2023年随着海外木浆产能投产浆价预计震荡下行纸价也有望回落公司成本压力持续缓解智能工厂进入实质性复制阶段持续赋能降本增效2022年来烟酒环保纸塑等多个智能工厂进入建设投产期单个智能工厂预计能够提供3-5pct的利润率弹性长期看公司带动行业自劳动力密集型的比拼升维到资本技术维度的竞争公司资本开支拐点已至中长期盈利拐点已至新巨丰1国产替代排头兵把握国产替代节奏差异化占位高盈利枕包推动产品结构升级卡位市场竞争小技术难度高的枕包市场获得稳定的高毛利公司枕包的高毛利主要来自单位产品耗用的原纸成本更低仅供液态奶客户生产流程切换少单位原材料耗费更低产品品质稳定稳定量产摊薄了人工及制造费用高毛利枕包带动公司毛利率远超同行砖包为当前主流产品钻石包代表未来发展趋势二者客户适用性更广后续增速也快于枕包公司加大砖包钻石包布局2021年砖包钻石包收入同比增速为463659短期内可能拉低整体盈利长期稳定量产后毛利率有提升空间2上市后产能扩张助力市占率提升产能位居国内第三2021年来产能投放加快为行业内扩产幅度最大厂商2021年产能105亿包预计20232025年达到280480亿包未来2年公司扩产幅度167同期碧海纷美利乐SIG将分别扩产125232003产品品质稳定性价比高提供一体化包装解决方案产品良品率持续攀升达到98以上性能比肩利乐利乐掌握行业定价权国内供应商价格相应下浮10左右对比利乐公司报价含税低25-30对比同为国产厂商的纷美包装公司产品的平均售价比纷美包装低10-20向一体化包装解决方案转型包材主业外提供低价的技术服务为包装主业引流大量客户加快布局灌装设备4大客户份额提升新客户拓展顺利产能有序消纳公司与伊利合作长达10余年并获得伊利战略持股2015年持股18当前408客户关系密切稳定2021年来自伊利的收入占公司70公司稳居伊利无菌包装第二大供应商份额17-22分包型看枕包领域公司份额达到80以上基本完成国产替代在砖包钻石包领域公司分别占8-136-11的份额非伊利的存量客户如新希望欧亚乳业等维持高增速且砖包砖石包份额提升较快新客户顺利拓展2021年末客户数增至147家进入蒙牛供应体系有望成为蒙牛三供请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共31页简单金融成就梦想行业点评5出台2022年股权激励方案后续增长动力充足拟向124位激励对象授予股票权益不超过2100万股其中限制性股票630万股授予价格为不低于791元股股票期权共1470万份行权价格为不低于1582元份设置业绩考核要求以2021年收入为基数202320242025年营业收入增长率不低于405580即对应2023-25年收入不低于173919252236亿元21-25年收入CAGR为16奥瑞金1推进产能整合长期两片罐盈利改善逻辑兑现中完成波尔亚太收购后进一步促进两片罐行业整合龙头议价能力提升有望带来利润弹性拟通过可转债募资97亿元扣除财务性投资因素建设枣庄16亿只易拉罐配套项目和佛山迁建水都项目进一步整合收购后的波尔亚太完善华南地区产能布局2拥有全国化的产能布局优势通过共生式贴近式生产方式绑定核心客户如山东布局青岛啤酒易拉罐贴身服务产线进一步降低运输物流成本对大客户依赖性减弱积极开拓新客户降低单一客户风险如元气森林战马Monster等潮流消费品牌制罐灌装业务一体化升级综合包装解决方案提供商3产业链延伸加速自有品牌布局包装战略寻求第二增长曲线公司围绕包装的战略方向基于大消费大健康的理念持续推出自有品牌的饮料和预制菜产品2021年公司与中体产业签署战略合作框架协议双方合作开发推广具备运动健康元素的系列食品饮料和体育赛事IP中体产业为公司提供全链条体育营销策划服务和体育场馆运营服务大力推进覆膜铁和覆膜铝技术在预制菜产品中的应用更加环保安全和健康通过推广自主产品展现技术能力持续探索规模化路径引进珠海润格长青股权投资基金股东为华润资本和格力金投作为股东有望与华润进行深度产业链协同和战略合作42022年底核心客户红牛维他命饮料有限公司收到广东省深圳前海合作区人民法院民事判决书2019粤0391民初725号确认其依法享有的法定权利为只有中国红牛有权在中国境内生产销售红牛饮料奥瑞金依法安排与中国红牛双方合作有关的诉讼工作继续按照与中国红牛之间的战略合作协议及其技术要求订单计划等履行对中国红牛供货和综合配套服务义务昇兴股份1三片罐收入占比约35绑定天丝红牛结构性成长烫平原植物蛋白客户季节性波动产能利用率逐步提升产能布局方面原植物蛋白主要客户养元饮品季节性明显产能利用率不足红牛风味饮料加速打开市场预计推动三片罐产能利用率提升至60以上客户结构方面与泰国天丝红牛稳定合作国内一供制罐罐装一体化配套占三片罐收入比重提升至40以上植物蛋白饮品以礼赠餐饮为主要消费场景疫情导致需求下滑销量承压22H2进入旺季有望部分恢复请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共31页简单金融成就梦想行业点评2两片罐收入占比约60柬埔寨扩建产能投产海外高毛利产能增厚利润太平洋产能持续整合推动两片罐收入高增21年收购太平洋制罐沈阳公司22年完成收购青岛肇庆公司并启动北京公司的收购收购太平洋制罐后产能持续整合对原有产能规模较小产能利用率偏低的老产能进行技改预计2022年底两片罐总产能含海外达105亿罐产能利用率超80海外业务方面21Q4柬埔寨技改57亿罐产能投产二期7亿罐产能预计22H2投产22年全年贡献新增销量10亿罐以上强盈利能力有效增厚利润3铝瓶收入占比3-5以夜店婚庆场景的高端啤酒需求为主受疫情影响较大综合生产能力行业领先契合消费升级趋势的高毛利高净利产品净利率10下游需求恢复后有望贡献收入及利润弹性4罐装收入占比3配套天丝红牛产能利用率逐步提升罐装业务跟随三片罐制罐业务稳步成长产能利用率逐步提升至6022Q4持续贡献利润增量4轻工消费长期护城河优势仍在产品结构升级渠道优化提供新的增长曲线后期成本端压力有望逐步缓解体现利润弹性晨光股份1传统核心业务产品减量提质高端化多样化渠道持续优化中长期将保持稳健增长产品端加大IP引入和IPD集成式开发转型产品经理全周期开发新品提升供应链协同能力向全面高端化发力2022年传统核心业务持续拓品类加大自产本册体育用品等非书写工具品类布局进一步扩大市占率非书写类产品市占率不到10VS书写类30市占率渠道端减少分销层级提升直接触达客户的D2C模式比重培育头部大店完美门店计划改造提升终端门店形象晨光联盟APP增强终端信息化赋能提升渠道效率倒逼供应链快反能力多元化渠道布局电商社区店国内疫情扰动下电商渠道稳健增长部分缓解线下经营压力展望后期随着疫情因素消解线下有序复课线下传统核心业务有望重拾增长22B科力普受益于大办公行业发展积极发展政府类央企类和金融机构类客户并上线MRO商城进一步对接政企客户新需求收入端有望持续高速增长中心仓和智能仓布局逐步完善伴随规模扩张管理能力优化净利润率有望稳步提升3九木杂物社定位于新零售业态的先行者和晨光品牌升级的桥头堡当前基本确立可逛可淘的治愈系文创空间风格随着后续终端门店拓展和选品能力持续提升将进一步锻造公司的终端零售能力提升消费体验4双减政策冲击淡化传统线下业务持续推进产品升级和渠道改革科力普和零售大店业务保持高增一体两翼战略持续发力公司产品力品牌力持续凸显不断领先同行提升市占率长期将进一步拓展国际市场推动晨光品牌出海请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共31页简单金融成就梦想行业点评公牛集团1电连接产品升级驱动收入增长新能源电连接持续高景气传统转化器持续推进产品结构升级单价提升贡献主要增幅新能源充电枪桩线上渠道销售翻倍增长三方品牌中龙头地位稳固品类布局基本完成线下渠道有序搭建C端渠道拓展了千家以上新能源车销售商汽车美容装潢店等专业售点B端渠道成功试点机关事业单位企业物业充电场站等22Q3与国网达成合作合作开发产品由国网实时监控公司产品的充电情况助力电网削峰填谷智能调节充电时间直击老旧小区电力容量存在瓶颈的痛点加速社区端渠道布局22Q4与新能源商用车龙头吉利远程达成战略合作极大助力公司在车企端的渠道布局为后续业务扩张打下坚实基础2智能电工照明品类增速分化无主灯高歌猛进墙开22Q3收入增速10销量增长贡献主要增幅LED随着光源类产品工商业场景拓展以及灯饰渠道集成店改革优化店效有望延续高收入增速无主灯方兴未艾成为全屋智能生态布局核心环节22Q1-3收入体量达到8000万元取得良好开局后续发展思路清晰高端定制化进攻头部装企低端标准化整合分布式的小型装企与原有的灯饰渠道形成协同触达大众群体3线下渠道改革红利持续释放新渠道快速推进ToC端加快集成店转型提升渠道复用效率后续仍延续一镇一店思路全年预计新增15-2万家集成门店加快装饰渠道的无主灯产品导入提升渠道复用和协同效率ToB端以无主灯为核心加快装企渠道拓展头部装企覆盖率超过80区域性覆盖率超过504后续原材料回落产品结构升级利润率持续改善持续推进产品创新轨道插座等高价高毛利产品占比上行修复利润率22H2以来主要原材料价格铜PCPP自高点持续回落成本压力大幅缓解盈利能力有望持续修复百亚股份1吸收性卫生巾国内品牌稀缺标的依靠自主品牌打造产品结构升级发力电商渠道及线上线下协同打开全国市场有望实现弯道超车成长为全国知名个护品牌2稳固优势区域以电商渠道为抓手主动进攻空白区域持续提升市占率川渝优势区域稳固前二市占率并继续加大渠道下沉疫情加快了消费渠道结构变迁公司积极调整费用投放结构加大社区店O2O到家平台等新渠道的资源投入力度非优势区域以电商渠道为抓手营销和宣传精准投放由点及面布局KA渠道逐步增强非优势区域竞争力持续提升市占率3产品升级支撑自主品牌卫生巾业务高速增长夯实盈利基础中高端产品自由点卫生巾收入占卫生巾收入的比重超过95持续推出安睡裤系列有机纯棉系列等高毛利爆款单品带动盈利能力向上随着电商业务规模效应显现有望继续贡献利润弹性思摩尔国际请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共31页简单金融成就梦想行业点评1海外市场短期受到自动化改造降本效果让利客户一次性电子烟新业务拓展等因素毛利率回调公司产线自动化改造的红利积极向大客户分享支持其抢占更多市场份额根据英美烟草22H1中报VUSE的单位成本下降17VUSE在美国电子雾化市场份额较2021年底提升72pct至397截至9月中旬稳居第一但22Q3以来价格环比稳定后续盈利有望企稳22H1推出全球首款陶瓷芯一次性解决方案FEELMMax整体毛利率低于换弹式公司产品一经推出助力大客户在短时间内成为英国一次性市场的前三名后续随着陶瓷芯产线自动化改造覆盖率提升公司有能力兼顾收入规模和利润率水平2海外市场中长期合规化进程持续推进非烟雾化加快布局公司份额提升顺畅FDA合成尼古丁审核严于预期10月中旬FDA宣布已经完成对95的合成尼古丁产品审核未授权任何产品通过利好合规的换弹式厂商市场份额提升特别是前期部分单品已经通过PMTA的英美烟草NJoy等电子雾化龙头品牌二者均为公司代工客户公司紧锣密鼓布局非烟雾化领域包括雾化医疗药剂与雾化器医疗美容等研究此前公司研发的国内首款对标国际先进水平的雾化给药装置获得创新申报审批22H2预计有新产品上市销售3国内市场电子烟新规正式落地新国标产能向头部集中趋势明显长期看新型烟草渗透率提升大势所趋国内业务收入规模有望逐渐扩张口味禁令下短期内终端需求受冲击严重22Q3国内业务延续回调趋势公司旗下6家子公司斩获生产牌照分别为麦克韦尔麦克兄弟韦普莱思麦克电子江门摩尔麦时科技新国标实施以来公司合规化规模化智能化生产的优势突显国内多家雾化品牌转向公司代工我们预计公司代工品牌的产能市占率约为83市占率提升明显长期看新政保障行业规范化运行为新型烟草的安全性和减害性提供隐性背书推动新型烟草渗透率提升国内业务规模有望有序复苏潮宏基1战略转型加速加盟渠道扩张目前加盟门店以一二三线城市为主考虑低线城市数量及可比公司门店数量公司加盟门店数量有望向3000-4000家布局22年预计保持200家加盟门店开店速度25年目标达到2000家门店2强调年轻潮流定位优化产品设计国潮差异化打法提升市场份额公司旗下各品牌均以年轻时尚的都市女性为目标客户推出创意独特工艺精湛的潮流产品形成差异化打法巩固核心客群近年古法黄金产品异军突起公司加速产品迭代推出竹方圆等黄金国风新作国潮差异化趋势打法持续提升市场份额3拥抱直播与私域流量线上销售快速增长重点推动线上直播业务在淘宝抖音小红书微信视频号开展常规直播与李佳琦及头部带货明星合作多场直播提高品牌曝光FION通过精准投放目标人群在抖音直播电商箱包行业品牌排名第一并实现单场超千万记录请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共31页简单金融成就梦想