引言：我们在策略报告《站在新一轮周期的起点——非金属建材行业2023年投资策略》中，旗帜鲜明地看好2023年地产竣工环节复苏，并上调行业评级至“买入”。本篇报告，我们将着重论述新一轮周期下浮法玻璃的弹性；并测算不同情境下，23年玻璃行业供需平衡表。
　　需求侧：前期积压需求有望充分释放
　　新开工—竣工传导链条受阻，玻璃需求积压待放：玻璃是与地产竣工深度绑定的品种，亦是观察地产施工强度和竣工进度的重要前置指标。2019-2022年，商品房住宅新开工面积年均14.2亿平，竣工面积年均仅6.7亿平，意味着未来竣工需求依然相对旺盛。地产新开工-竣工传导有3年左右的时滞，数据拟合显示2022年竣工需求有较大空间，但由于国内疫情反复、地产商主体信用风险暴露，导致竣工需求未如期释放；随着地产政策转暖，“保交付”持续推进，我们判断2023年竣工环节有较大弹性，进而有望释放玻璃积压的需求。
　　供给侧：冷修已加速，供需缺口有望进一步拉大
　　在需求疲弱、成本高企的背景下，玻璃行业已在亏损边缘。自22年7月以来，随着玻璃基本面和预期持续走弱，产线冷修节奏提速。据隆众资讯统计，7-12月合计冷修32条产线，合计日熔量达到2万吨，产能净减少1.3万t/d（冷修复产-新点火），占在产产能的8%。施工淡季叠加春节假期，23Q1的企业经营压力仍然较大，或可看到更多产线进入冷修。
　　高库存消化关键在于需求的释放和预期，无需过度担忧。以2020H1疫情期间生产企业“天量”库存消化为例，一旦需求启动，将有力刺激下游贸易商或加工厂的拿货情绪，从而短期带来库存的快速转移。当前产业库存同样主要集中在生产企业，如若后续需求能如期释放，则有望复制20年情景。
　　供需缺口催生短期投资机会，企业中长期逻辑更具看点
　　供需平衡测算：23年大概率偏紧。对于周期品而言，阶段性供需失衡导致的价格上行会带来相关企业盈利及估值的弹性。据近年数据回测，竣工与玻璃需求的相关性系数约为0.98，若23年竣工面积回归至10.7亿平（相较于21年复合增速2.7%），则玻璃需求或达10.5亿重箱。中性假设下（23年冷修不加速，但复产率低），则供给端有4千万重箱缺口（已含库存）。从现有的新开工竣工缺口观察，玻璃需求或不仅限于前述判断。
　　“新玻璃”业绩贡献将不可忽视。随着玻璃企业新业务及产能持续落地，其“新玻璃”业务的贡献已无法忽视。如旗滨集团在光伏玻璃、电子玻璃等领域拓展，若其光伏玻璃产能全面投产，则相关业务收入贡献有望达21年收入比重的68%；如南玻A在光伏压延、高纯晶硅业务布局相关规划产能满产后收入可达其21年收入比重的169%；如金晶科技加码光伏玻璃、TCO玻璃业务等。虽然“新玻璃”最终产品的竞争力及利润贡献仍需时间验证，但我们相信在23年有望见到曙光。
　　推荐：旗滨集团、南玻A；建议关注：金晶科技。
　　风险分析：浮法玻璃价格回升不及预期；原燃材料成本压力提升；企业新业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年1月11日行业研究浮法玻璃没有一个春天不会到来玻璃行业跟踪研究报告之三要点非金属类建材引言我们在策略报告站在新一轮周期的起点非金属建材行业2023年投买入维持资策略中旗帜鲜明地看好2023年地产竣工环节复苏并上调行业评级至买入本篇报告我们将着重论述新一轮周期下浮法玻璃的弹性并测算不同情作者境下23年玻璃行业供需平衡表分析师孙伟风执业证书编号S0930516110003需求侧前期积压需求有望充分释放021-52523822sunwfebscncom新开工竣工传导链条受阻玻璃需求积压待放玻璃是与地产竣工深度绑定的品种亦是观察地产施工强度和竣工进度的重要前置指标2019-2022年商品分析师冯孟乾执业证书编号S0930521050001房住宅新开工面积年均142亿平竣工面积年均仅67亿平意味着未来竣工010-58452063需求依然相对旺盛地产新开工-竣工传导有3年左右的时滞数据拟合显示2022fengmqebscncom年竣工需求有较大空间但由于国内疫情反复地产商主体信用风险暴露导致竣工需求未如期释放随着地产政策转暖保交付持续推进我们判断2023联系人陈奇凡年竣工环节有较大弹性进而有望释放玻璃积压的需求021-52523819chenqfebscncom供给侧冷修已加速供需缺口有望进一步拉大在需求疲弱成本高企的背景下玻璃行业已在亏损边缘自22年7月以来行业与沪深300指数对比图随着玻璃基本面和预期持续走弱产线冷修节奏提速据隆众资讯统计7-1210月合计冷修32条产线合计日熔量达到2万吨产能净减少13万td冷修-复产-新点火占在产产能的8施工淡季叠加春节假期23Q1的企业经营0压力仍然较大或可看到更多产线进入冷修-10高库存消化关键在于需求的释放和预期无需过度担忧以2020H1疫情期间生-20产企业天量库存消化为例一旦需求启动将有力刺激下游贸易商或加工厂-30的拿货情绪从而短期带来库存的快速转移当前产业库存同样主要集中在生产1221042207220922企业如若后续需求能如期释放则有望复制20年情景非金属类建材沪深300资料来源Wind供需缺口催生短期投资机会企业中长期逻辑更具看点供需平衡测算23年大概率偏紧对于周期品而言阶段性供需失衡导致的价格上行会带来相关企业盈利及估值的弹性据近年数据回测竣工与玻璃需求的相关性系数约为098若23年竣工面积回归至107亿平相较于21年复合增速27则玻璃需求或达105亿重箱中性假设下23年冷修不加速但复产率低则供给端有4千万重箱缺口已含库存从现有的新开工竣工缺口观察玻璃需求或不仅限于前述判断新玻璃业绩贡献将不可忽视随着玻璃企业新业务及产能持续落地其新玻璃业务的贡献已无法忽视如旗滨集团在光伏玻璃电子玻璃等领域拓展若其光伏玻璃产能全面投产则相关业务收入贡献有望达21年收入比重的68如南玻A在光伏压延高纯晶硅业务布局相关规划产能满产后收入可达其21年收入比重的169如金晶科技加码光伏玻璃TCO玻璃业务等虽然新玻璃最终产品的竞争力及利润贡献仍需时间验证但我们相信在23年有望见到曙光推荐旗滨集团南玻A建议关注金晶科技风险分析浮法玻璃价格回升不及预期原燃材料成本压力提升企业新业务拓展不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告非金属类建材目录1积压需求有望充分释放42产能收缩强化价格支撑732023年供需大概率偏紧114投资建议配置玻璃行业正当时145风险分析16敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告非金属类建材图目录图1浮法玻璃产量累计增速VS房屋竣工累计增速4图2地产新开工面积前置三年VS竣工面积增速4图32019-2022年年均竣工面积明显少于销售和新开工面积亿平米5图4房地产资金来源增速不含引进外资6图5房地产资金来源结构6图6玻璃现货均价元吨含税7图7纯碱和石油焦价格元吨含税7图8不同燃料结构玻璃毛利变化元吨7图9玻璃在产产能情况8图10重点监测省份玻璃企业库存万重箱8图11浮法玻璃行业产能利用率9图122018年以来行业产能利用率库存万重箱价格元吨利润元吨情况一览11表目录表1地产供给端政策逐渐加码5表22022年冷修新点火复产产线一览9表3浮法玻璃供需平衡表测算23年中性假设12表42023年浮法玻璃供需平衡敏感性测试单位亿重箱13表5旗滨集团光伏玻璃业务投产规划14表6南玻A光伏玻璃业务投产规划15表7金晶科技光伏玻璃业务投产规划15敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告非金属类建材1积压需求有望充分释放没有一个春天不会来到保交楼带来需求的确定性房建是浮法玻璃最重要的应用领域其需求主要在房建竣工阶段常识角度房屋新开工是竣工的重要前置变量如图2所示将房屋竣工面积TTM增速与平移三年后的房屋新开工面积TTM增速进行对比可验证两者走势正相关2021年2022年基于数据推演竣工面积的绝对数据应当达峰但是事实却相反核心原因是地产资金供给端收缩性政策导致地产商主体信用风险逐步暴露产业链各环节资金趋紧使房屋竣工交付存在一定困难当然疫情的不可抗力也导致项目施工进度拖延随着地产三支箭齐射带来地产商主体信用风险的缓解积压的竣工需求必将迎来集中释放我们判断2023年浮法玻璃需求侧回暖有较高确定性图1浮法玻璃产量累计增速VS房屋竣工累计增速资料来源wind光大证券研究所截至202211图2地产新开工面积前置三年VS竣工面积增速资料来源wind光大证券研究所截至202211敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告非金属类建材图32019-2022年年均竣工面积明显少于销售和新开工面积亿平米资料来源wind光大证券研究所注图表数据为2019-2022年均值22年全年数据由1-11月累计增速及21年数据推算所得本轮地产周期竣工复苏将领先于销售交房是购房合同成立的前提居民购房需求并未消失由于交房担忧二手房成交与新房成交明显分化更显现出较强韧性在不断出台的保交付政策推动下竣工数据近月来有所回暖但仍较2-3年前新开工面积有较大缺口至2022年11月2022年竣工面积累计增速同比-19考虑到去年11月以来的各项融资支持政策再度加码我们认为竣工恢复的确定性将进一步加强玻璃需求将直接受益对地产链的详细分析可参见我们2022年12月11日外发的策略报告站在新一轮周期的起点非金属建材行业2023年投资策略表1地产供给端政策逐渐加码发布日期发布单位政策文件或会议内容第十次全国深化放管服改革有关部门和各地区要认真做好保交楼防烂尾稳预期相关工作用好保交楼专项借202210国务院办公厅电视电话会议重点任务分工方案款压实项目实施主体责任防范发生风险保持房地产市场平稳健康发展即金融16条提出要支持个人住房贷款合理需求因城施策实施好差别化住房关于做好当前金融支持房地产市信贷政策合理确定当地个人住房贷款首付比例和贷款利率政策下限在保交楼202211中国人民银行银保监会场平稳健康发展工作的通知方面通知明确支持开发性政策性银行提供保交楼专项借款鼓励金融机构提供配套融资支持地产第一支箭信贷融资11月21日人民银行副行长潘功胜表示在前期推全国性商业银行信贷工作座谈会202211中国人民银行银保监会出的保交楼专项借款的基础上人民银行将面向6家商业银行推出2000亿元保交楼贷款支持计划多家国有大行与多家房企陆续签署了战略合作协议地产第二支箭债券融资支持将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具202211交易商协会支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容地产第三支箭股权融资决定在股权融资方面调整优化5项措施具体内容包括1恢复涉房上市公司并购重组及配套融资2恢复上市房企和涉房上市公司再202211证监会融资3调整完善房地产企业境外市场上市政策H股与A股政策保持一致4四是进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用5积极发挥私募股权投资基金作用资料来源国务院人民网中国人民银行光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告非金属类建材图4房地产资金来源增速不含引进外资图5房地产资金来源结构资料来源wind光大证券研究所截至2022年11月资料来源wind光大证券研究所截至2022年11月敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告非金属类建材2产能收缩强化价格支撑需求偏弱盈利底部2021年9月以来随着需求走弱玻璃价格进入下行周期截至2022年12月浮法玻璃价格已回落至2018年年末水平而成本端占比最高的纯碱和燃料两者价格持续高位如重质纯碱22年均价为2813元吨同增18石油焦均价为4195元吨同增77目前全行业已处在平均亏损阶段根据隆众资讯数据截至2022年12月30日不同燃料结构浮法玻璃利润1情况为1煤制气玻璃利润-226元吨2天然气玻璃利润-232元吨3石油焦玻璃利润-44元吨现阶段浮法玻璃行业盈利水平已为2018年以来最悲观情景图6玻璃现货均价元吨含税图7纯碱和石油焦价格元吨含税资料来源隆众资讯光大证券研究所截至2022年12月30日资料来源隆众资讯光大证券研究所截至2022年12月27日图8不同燃料结构玻璃毛利变化元吨资料来源隆众资讯光大证券研究所截至2022年12月30日1浮法玻璃生产企业的出厂价减去其生产成本以后的毛利敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告非金属类建材22H2供给端加速收缩期待23年更高价格弹性玻璃熔窑一般正常冷修周期为8-10年企业通常会根据窑炉生产状态市场景气情况以及盈利预期进行产线冷修以及冷修后复产的选择在上一轮玻璃景气周期中2020Q2-2021Q3行业有效产能已充分释放持续高景气仍未释放的产能说明复产难度极大2021年9月底国内玻璃产能利用率2接近90考虑到部分产线处于正常冷修期间产能利用率已处较高水平根据美尔雅期货数据国内9年及以上玻璃产线占比接近20因此供给进一步压缩潜力较大2022H2行业亏损冷修加速22H1行业冷修偏少主要由于1企业对于下半年的旺季需求仍有期待2行业整体仍有利润22年7月以来浮法玻璃行业进入整体亏损产线已明显冷修提速据隆众资讯统计7-12月合计冷修32条产线合计日熔量达到20万吨产能净减13万td冷修-复产-新点火占在产产能的8采暖季叠加需求仍弱23Q1冷修仍有相当体量图9玻璃在产产能情况图10重点监测省份玻璃企业库存万重箱资料来源隆众资讯光大证券研究所截至2022年12月29日资料来源隆众资讯光大证券研究所截至2022年12月31日供给侧市场担忧的两大问题库存冷修复产解读1目前玻璃库存仍处历史高位截至20221230为6546万重箱同比增长76对23年浮法玻璃价格形成压制我们认为23年库存的消化核心仍然在于供需缺口因此需求释放和供给收缩的兑现尤为关键以2020H1疫情期间生产企业天量库存消化为例一旦需求启动在前期产能收缩的背景下将有力刺激下游贸易商或加工厂的拿货情绪从而短期带来库存的快速转移当前产业库存同样主要集中在生产企业如若后续需求能如期释放则有望复制20年情景此外若春节前厂商继续出台有吸引力的冬储政策或也将带来库存的提前转移22022H2有较多产线冷修若23年价格上涨是否会带来冷修产线的加速复产我们认为我们仍以上一轮浮法玻璃上行周期20Q2-21Q3为例行情启动之时20年3月底产能利用率仅为79至21年7月底已增至90表明随着行业利润的不断增厚确实在吸引此前冷修产线不断复产但我们也应注意到产能的投放并非集中在某一时间阶段而是随着市场的变化参与主体经过实际情况和综合考量所做出的决策因此产能冲击是循序渐进的且这一周期较长2剔除僵尸产能后在产产能与总产能的比值敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告非金属类建材玻璃窑炉一旦点火将长时间运行参与者既要判断短周期内的利润状况也须考虑长周期下的回报率预期当前大家对于地产市场未来前景判断较以往更为谨慎可能在一定程度上会抑制厂家复产的积极性产能回归的规模和节奏或也将受到影响图11浮法玻璃行业产能利用率资料来源IFind光大证券研究所截至2022年7月29日表22022年冷修新点火复产产线一览2022年冷修产线2022年新点火复产产线序号变动时间产线名称产地产能td序号变动时间产线名称产地产能td11月10日重庆赛德浮法线西南30011月11日漳州旗滨四线华南80021月20日湖北明弘一线华中70021月19日湖北三峡三线华中70031月28日东台中玻二线华东60034月29日湖北亿钧三线华中90042月5日洛阳龙新一线华中40044月29日重庆凯源浮法线西南30052月23日威海中玻二线华东45055月8日英德鸿泰二线华南90063月8日河源旗滨一线华南80065月27日海南信义三线华南60073月20日海南信义二线华南60075月29日山东金晶三线华东60084月6日青岛台玻浮法线华东50086月18日湖北明弘一线华中70096月23日东台中玻一线华东60097月29日河源旗滨一线华南800106月23日芜湖信义四线华东600107月29日蓬江信义三线华南950117月6日本溪玉晶二线东北800118月27日青岛台玻浮法线华东500湖南雁翔湘新127月12日湖北三峡二线华中600126月18日华中1000点火海南信义四线137月13日华南南玻二线华南900136月30日华南600新点火本溪玉晶新二线147月23日中建材佳星一线东北6001411月1日东北1300新点火157月25日江西宏宇二线华中7001512月11日漳州旗滨六线华东800内蒙古玉晶一167月28日蓬江信义二线华南9001612月28日华北1300线177月31日漳州旗滨六线华南800188月22日凯荣玻璃浮法线西南500198月22日湖北明弘二线华中1000208月28日四会林树红一线华南170218月30日青海耀华西北650229月2日广州富明一线华南650敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告非金属类建材239月6日英德鸿泰一线华南600249月7日滕州金晶二线华东600信义玻璃天津259月15日华北600二线269月18日长红玻璃一线华北600279月23日天津台玻华北600289月25日英德八达浮法线华南6002910月15日本溪玉晶一线东北8003010月17日洛阳玻璃二线华中6003110月24日湖南巨强二线华中5003210月25日西城玻璃浮法线华南3503310月30日广东玉峰一线华南700信义环保江门3410月31日华南600一线3511月3日毕节明钧一线西南6003611月18日玉晶一线华北600宁波新欣康力二3711月22日华东600线3811月25日冠盛一线华东6003912月3日长城二线华北4004012月9日昆山一线华东4504112月14日安全二线华北5004212月28日明轩一线华南1000合计25720合计12750资料来源隆众资讯光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告非金属类建材32023年供需大概率偏紧如何定量确定房屋竣工和玻璃需求的关系一直是困扰市场的难题本文将尽可能精确地去推算二者的相关系数我们认为2018年可作为重要的参考年份去进行定量推算当年供需或处于相对平衡状态判断依据如下1全年产能利用率维持在88左右并未出现大规模的冷修和复产2库存并未出现大幅波动最高为3月份3468万重箱最低为9月份3021万重箱3玻璃价格在1500-1700元吨之间波动剔除季节性影响较为平稳4行业利润维持在一定合理区间2018年相关数据为房屋竣工面积94亿平米玻璃产量87亿重箱考虑竣工统计数据公布的滞后性等因素我们认为可统筹纳入19年的供需情况分析19H1市场较为温和而玻璃价格在H2则开启上涨且行业盈利快速提升说明全年供需偏紧2019年相关数据为房屋竣工面积96亿平米玻璃产量93亿重箱18与19年总房屋竣工面积19亿平米总玻璃产量18亿重箱总需求略大于总供给我们选取21年市场情况进行观察21H1市场持续向好而Q4正式进入下行周期价格和利润快速回落全年整体可理解为供给过剩其全年房屋竣工面积101亿平米玻璃产量102亿重箱综合考虑1819与21年供需状况我们认为供需平衡状态下1亿平米的房屋竣工面积可对应098亿重箱玻璃需求即二者的平衡系数为098图122018年以来行业产能利用率库存万重箱价格元吨利润元吨情况一览资料来源隆众资讯光大证券研究所截至2022年12月30日敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告非金属类建材对于23年需求情况的判断21年尚未遭受地产供给端冲击影响前Q1-3的竣工面积增速为234若按正常传导21年竣工面积有望达113亿平米20年竣工面积21年Q1-3增速根据前文判断22年本应为竣工大年竣工面积较21年进一步提升按19年新开工面积增速85新开工向竣工传导周期为3年推算正常房屋竣工面积或可接近12亿平米2022年房屋竣工面积推算约为82亿平米21年竣工面积22年1-11月累计增速判断2023年竣工面积大概率将出现修复根据竣工释放的节奏和力度不同我们做如下假设1竣工面积悲观预测为101亿平米即与21年真实竣工面积相同2中性预测为113亿平米即21年理论达到的竣工面积3乐观预测为12亿平米即竣工面积修复至22年理论上的最高水平对于23年供给情况的判断我们估测22年玻璃产量为101亿重箱22年前11月产量第11月产量截至2022年12月29日全国浮法玻璃日产量为1583万吨产能利用率7960已回落至2020年最低水平虽然20年至今新点火16条产线但考虑后续产线冷修的规模我们认为本轮在产产能低点或可与20年相当23年需求恢复产线复产节奏亦可参考20年但目前地产市场预期更为悲观企业复产情况或较20年更为谨慎悲观情况23年不再加速冷修且冷修加速复产23年总产量假设与22年全年产量101亿重箱相同中性情况23年不再加速冷修但冷修复产率低23年总产量假设与20年全年产量95亿重箱相同乐观情况23Q1加速冷修且复产意愿较低借鉴20年的低位产量测算2020年4月产量7460万重箱12则23年总产量为90亿重箱综上假设供需均为中性情况则113亿平米竣工面积对应111亿重箱玻璃需求而总供给仅为10亿重箱则将有11亿重箱的供给缺口表3浮法玻璃供需平衡表测算23年中性假设单位20182019202020212022E2023E房屋竣工面积亿平米94969110182113YOY2-511-1938玻璃需求亿重箱9294899980111YOY-7826-49112-190378玻璃产量亿重箱87939510210110YOY21661384-10-10供需缺口亿重箱-05-01060321-11资料来源wind光大证券研究所预测注2020年实际应有供给缺口由于年内存在产品转产光伏应用实际供给要小于表中所示假设竣工面积与玻璃需求的关联系数为098供需缺口中-代表短缺代表过剩敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告非金属类建材表42023年浮法玻璃供需平衡敏感性测试单位亿重箱23年竣工增速假设1020304050竣工面积90亿平98亿平107亿平115亿平123亿平玻璃供给乐观95亿重箱07-01-09-18-26中性100亿重箱1204-04-13-21悲观106亿重箱181002-07-15资料来源wind光大证券研究所预测注浮法玻璃供给假设已包含2022年末约05亿重箱重点厂商超额库存2022年末厂家库存约6500万重箱假设厂家正常库存为1500万重箱左右敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告非金属类建材4投资建议配置玻璃行业正当时周期品投资关键是供需缺口而非中期需求趋势玻璃量价是保交付核心观察数据政府推动保交付决心不容置疑随着各项配套跟进政策的陆续出台以及地产市场底部复苏我们看好23年玻璃需求的大规模回补从基本面角度来看玻璃将是整个建材板块需求确定性最高的行业22H2供给端已有收缩且在采暖季仍存产线进一步冷修的预期或将贡献更大的供需缺口需要强调说明虽然从新开工数据测算及中期视角竣工数据走弱趋势已经显现但对于浮法玻璃此类周期品而言短期供需缺口带来的价格与业绩弹性仍然是投资的核心影响因素不止于浮法弹性玻璃企业中长期成长性更值得期待浮法玻璃需求与地产深度关联难有长期看多逻辑然而玻璃企业的投资价值并非只绑定玻璃行业变化在新增浮法产能受限的背景下部分优秀的上市浮法玻璃企业已积极进行成长性突围聚焦新产品新领域的拓展中长期视角下新玻璃最终产品的竞争力及利润贡献仍需时间验证但我们相信在23年有望见到曙光推荐旗滨集团南玻A建议关注金晶科技旗滨集团浮法玻璃龙头新玻璃蒸蒸日上光伏玻璃目前在产三条其中一条浮法正在建设和筹建多条产线预计23年底将形成产能9400td假设原片和深加工综合良率在853则年生产32mm光伏镀膜玻璃36亿平米4按照当前275元平米价格截至2022年12月30日计算年营收有望达到99亿元为2021年公司收入的68电子玻璃目前2条产线65td运营且计划在浙江绍兴新建2条产线该板块21年收入为15亿元并在22H1实现净利润2523万元后续拟分拆上市强化成长潜力药用玻璃湖南药玻一期项目25td自商业化运营以后中硼硅拉管技术持续突破二期项目40td2022年11月点火并规划在浙江绍兴继续投建2条产能25td药玻产线风险提示浮法玻璃价格下跌浮法玻璃应用光伏组件面板进展不及预期投建项目拓展不及预期表5旗滨集团光伏玻璃业务投产规划地点状态产能td投产预计投产时间湖南郴州在产浮法10002021湖南郴州在产12002022福建漳州在产12002023福建漳州在建12002023浙江宁波在建2120020233根据福莱特业绩发布会其原片和深加工的综合良品率是85-86左右4玻璃密度为25吨立方米则1吨32mm厚的玻璃为125平方米敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告非金属类建材马来西亚沙巴州在建212002024云南昭通在建拟建412002023投产2条资料来源旗滨集团公告光大证券研究所预测南玻A电子玻璃国产替代进行时光伏产品规模快速扩张电子玻璃公司已成功实现高铝二代玻璃批量生产及市场化销售成功打破国际巨头在高端电子玻璃的技术垄断高铝三代产品KK8已在实验室研制成功继续填补国内空白光伏压延玻璃公司在东莞吴江凤阳共拥有4条产线未来将继续投产凤阳2条咸宁1条均为1200td产线2023年产能将达到7300td按照当前光伏玻璃价格营业收入可达77亿元测算方法参见上文旗滨集团占2021年收入的57此外公司规划在广西北海筹建2条1200td产线高纯晶硅随着多晶硅项目顺利复产目前产能为1万吨年青海年产5万吨高纯晶硅项目正在稳步推进当中建成后累计达到6万吨年按照当前255万元吨的价格计算收入体量可达153亿元占21年收入的112风险提示玻璃价格回升不及预期产品推广和项目建设进度不及预期表6南玻A光伏玻璃业务投产规划地点状态产能td投产预计投产时间江苏吴江在产6502014广东东莞在产6502012安徽凤阳在产212002022湖北咸宁在建12002023安徽凤阳在建212002023广西北海筹建21200资料来源南玻A公告光大证券研究所预测金晶科技晶硅薄膜电池玻璃双线布局TCO国内领军者光伏压延玻璃现在宁夏拥有1条600td一窑三线光伏轻质面板生产线根据公司规划在宁夏将继续建设2条1200td产线TCO导电膜玻璃主要应用于碲化镉钙钛矿等薄膜电池面板起到收集电池电流的作用公司是国内领先的TCO导电膜玻璃制造商而国外则仅有旭硝子板硝子与美国AFG少数企业能够生产在该领域的先发布局未来有望带来新的成长点公司现有产能3000万平米年2023年有望达到4500万平米年风险提示玻璃价格回升不及预期纯碱价格下滑超预期TCO导电膜玻璃产品推广不及预期表7金晶科技光伏玻璃业务投产规划地点状态产能投产预计投产时间宁夏石嘴山在产压延600td2021宁夏石嘴山拟建压延21200td山东淄博在产2条TCO年产能3000万平米2022山东滕州拟技改TCO2023资料来源金晶科技公告光大证券研究所预测注TCO玻璃可与传统浮法玻璃产品可行切换敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告非金属类建材5风险分析浮法玻璃价格回升不及预期若后续浮法玻璃需求反弹力度不足或者供给端收缩有限则浮法玻璃价格难有较大突破原燃材料成本压力提升若纯碱石油焦天然气等原燃材料价格持续居高不下仍会对行业盈利造成较大侵蚀企业新业务拓展不及预期浮法玻璃企业均在积极进行新品类业务拓展若产能投放缓慢或产品技术无法顺利突破则将影响公司业绩和估值的提升敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页光大新鸿基有限公司和EverbrightSunHungKaiUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSunHungKaiUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告