事件：
　　1月9日，券商指数上涨1.91%，领先沪深300涨幅1.1个百分点。A股券商涨幅前三的分别是东方证券（+7.54%），兴业证券（+4.13%）和广发证券（+3.96%）。自22年11月份行情触底反弹以来，券商指数上涨12.60%，落后沪深300指数1.77个百分点。
　　点评：
　　“春季”不一定“躁动”，但券商在“熊转牛”初期阶段往往有超额表现
　　复盘15年以来1月份以及1季度A股表现，我们发现券商股不一定有明显的“躁动”行情，除了19年1季度券商板块实现超额收益22个百分点，各个月份和季度表现均乏善可陈。但进一步放宽视野，我们梳理14年年底以来几个典型的上涨阶段，发现券商板块在A股“熊转牛”的初期（14年11月份、19年1月份、20年4月份和21年5月份），均有明显的超额收益表现。同时，A股的牛市特征越明显，券商的超额收益越明显。而持续时间一般为1个月到3个月，时长更多地体现了对于未来牛市预期的持续性。综上，我们认为券商板块的上涨没有明显的季节特征，但与市场关于牛市的预期高度相关
　　复盘19年年初行情，证券板块的超额收益源自何处？
　　19年年初券商的走强具有多方面因素，一是政策上来看，19年年初科创板细则开始落地，尤其对于配套的注册制制度，市场对于资本市场改革和证券行业的发展存在较大的市场化改革的预期。二是金融环境来看，年初有流动性宽松的背景，稳经济政策和流动性宽松的预期利于金融股行情表现。三是18年股市深度调整，19年年初在经济恢复的背景下存在补涨的需求。从证券行业来看，18年证券板块业绩（行业净利润同比下降41%）和估值（PB估值从年初1.68X下降到年末1.24X）同步下降。四是从基本面来看，19年年初在资本市场改革和稳经济的预期下，券商作为与资本市场表现高度相关的行业，19年1季度在自营、经纪和投行业务的带动下迎来业绩拐点，1季度行业营收增速止跌，同比增速快速回升到54.5%。通过复盘19年年初的券商表现，发现券商的超额收益表现需要资本市场的政策面、经济的基本面和二级市场的情绪面多方面共振。
　　投资建议：多因素共振，看好23年年初证券行业表现
　　截止到23年1月9日证券行业PB（LF）估值1.29X，处于历史底部区域。20年四季度开始证券板块连续调整，目前估值已经反映了部分市场悲观预期，存在一定修复需求。但估值低只是上涨的必要条件而非充分条件，我们认为证券行业有可能在年初迎来一波上涨行情。一是从经济修复的角度，23年年初稳经济增长的各项政策有望快速推出，从而利好证券等大金融板块表现。二是宽松的货币政策有望延续，流动性宽松是上涨的助推器。三是从资本市场改革自身的角度，全面注册制的落地、中国特色估值体系的建立和对外开放的推进均会在23年加速推进。四是内外部利好因素下资本市场表现有望企稳，从而利好券商基本面表现和估值提升。五是全面注册制、监管环境等因素利好头部券商，市场份额进一步向以头部券商为主的上市券商集中。
　　在宽信用和资本市场的重要性提升的时间节点，证券行业的重要性和发展空间将进一步提升。重点推荐两条主线：1）券商板块中综合实力突出、市场份额逐步提升的龙头券商的补涨机会，推荐中信证券（预计22年EPS1.71元，目前股价对应PE估值12.08X）。2）财富管理大时代下，推荐赛道独特的互联网财富管理龙头东方财富（预计22年EPS0.69元，目前股价对应PE估值30.54X），以及受益于基金子公司快速发展的东方证券（预计22年EPS0.95元，目前股价对应PE估值10.66X），广发证券（预计22年EPS1.02元，目前股价对应PE估值15.96X）。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进滞后。

研究报告全文：2023年1月10日行业研究券商股是否会迎来春季躁动券商板块指数上涨点评非银行金融要点增持维持事件作者分析师王思敏1月9日券商指数上涨191领先沪深300涨幅11个百分点A股券商涨幅执业证书编号S0930521040003前三的分别是东方证券754兴业证券413和广发证券396wangsmebscncom自22年11月份行情触底反弹以来券商指数上涨1260落后沪深300指数177个百分点分析师王一峰执业证书编号S0930519050002点评010-5842066春季不一定躁动但券商在熊转牛初期阶段往往有超额表现wangyfebscncom复盘15年以来1月份以及1季度A股表现我们发现券商股不一定有明显的躁动行情除了19年1季度券商板块实现超额收益22个百分点各个月份和季度行业与沪深300指数对比图50表现均乏善可陈但进一步放宽视野我们梳理14年年底以来几个典型的上涨阶002022-012022-042022-072022-10-50段发现券商板块在A股熊转牛的初期14年11月份19年1月份20年-1004月份和21年5月份均有明显的超额收益表现同时A股的牛市特征越明显-150-200券商的超额收益越明显而持续时间一般为1个月到3个月时长更多地体现了对-250-300于未来牛市预期的持续性综上我们认为券商板块的上涨没有明显的季节特征-350非银金融申万沪深300但与市场关于牛市的预期高度相关资料来源Wind表1券商股不一定有明显的春季躁动行情单位一月份一季度年份券商指数沪深300指数超额收益券商指数沪深300指数超额收益2015年-1409-281-11286601464-8042016年-2649-2104-545-1426-1375-0512017年055235-180-251441-6922018年777608169-499-328-1702019年8026341675083286222212020年-493-226-267-1101-1002-0992021年-549270-819-1511-313-11992022年-856-762-094-1886-1453-433资料来源wind光大证券研究所表2证券板块在熊转牛初期往往有超额收益的表现时间段券商指数沪深300指数超额收益2014年11月-2015年1月9308369256162019年1月-2019年3月5083286222212020年4月-2020年7月334826317172021年5月-2021年6月837196640资料来源wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告非银行金融复盘19年年初行情证券板块的超额收益源自何处19年年初券商的走强具有多方面因素一是政策上来看19年年初科创板细则开始落地尤其对于配套的注册制制度市场对于资本市场改革和证券行业的发展存在较大的市场化改革的预期二是金融环境来看年初有流动性宽松的背景稳经济政策和流动性宽松的预期利于金融股行情表现三是18年股市深度调整19年年初在经济恢复的背景下存在补涨的需求从证券行业来看18年证券板块业绩行业净利润同比下降41和估值PB估值从年初168X下降到年末124X同步下降四是从基本面来看19年年初在资本市场改革和稳经济的预期下券商作为与资本市场表现高度相关的行业19年1季度在自营经纪和投行业务的带动下迎来业绩拐点1季度行业营收增速止跌同比增速快速回升到545通过复盘19年年初的券商表现发现券商的超额收益表现需要资本市场的政策面经济的基本面和二级市场的情绪面多方面共振图12019年1季度非银金融行业涨幅靠前单位图22019年券商营收和净利增速恢复快速增长60亿元50营业收入亿元净利润亿元营收同比右净利润同比右4239700020040600015030500010020400050103000002000-501000电子家电建材综合通信机械医药传媒煤炭钢铁汽车计算机房地产食品饮料轻工制造国防军工基础化工商贸零售纺织服装综合金融交通运输有色金属农林牧渔0-100消费者服务非银行金融2014A2015A2016A2017A2018A2019A电力设备及新能源资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所投资建议多因素共振看好23年年初证券行业表现截止到23年1月9日证券行业PBLF估值129X处于历史底部区域20年四季度开始证券板块连续调整目前估值已经反映了部分市场悲观预期存在一定修复需求但估值低只是上涨的必要条件而非充分条件我们认为证券行业有可能在年初迎来一波上涨行情一是从经济修复的角度23年年初稳经济增长的各项政策有望快速推出从而利好证券等大金融板块表现二是宽松的货币政策有望延续流动性宽松是上涨的助推器三是从资本市场改革自身的角度全面注册制的落地中国特色估值体系的建立和对外开放的推进均会在23年加速推进四是内外部利好因素下资本市场表现有望企稳从而利好券商基本面表现和估值提升五是全面注册制监管环境等因素利好头部券商市场份额进一步向以头部券商为主的上市券商集中敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告非银行金融图3证券行业PBLF估值位于底部区域券商指数PBLF3002502001501000500002016-01-082017-01-082018-01-082019-01-082020-01-082021-01-082022-01-082023-01-08资料来源wind光大证券研究所整理注截止至2023年1月9日在宽信用和资本市场的重要性提升的时间节点证券行业的重要性和发展空间将进一步提升重点推荐两条主线1券商板块中综合实力突出市场份额逐步提升的龙头券商的补涨机会推荐中信证券预计22年EPS171元目前股价对应PE估值1208X2财富管理大时代下推荐赛道独特的互联网财富管理龙头东方财富预计22年EPS069元目前股价对应PE估值3054X以及受益于基金子公司快速发展的东方证券预计22年EPS095元目前股价对应PE估值1066X广发证券预计22年EPS102元目前股价对应PE估值1596X表3上市公司估值表证券代码证券公司收盘价元EPS元21AEPS元22EEPS元23EEPS元24EPE21APE22EPE23EPE24E600030SH中信证券2065179171196227115412081054910300059SH东方财富21070830690871052539305424222007601688SH东方证券101307309511213113881066904773000776SZ广发证券16281421021261521146159612921071资料来源wind光大证券研究所预测注截止至2023年1月9日风险提示经济复苏不及预期政策改革推进滞后敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告