观点精粹
　　总量视角
　　【宏观经济】“真实”社融不差，信用仍趋走宽——宏观经济点评-20230111
　　【宏观经济】人民币汇率单边升值或难持续——宏观经济点评-20230111
　　【固定收益】对信贷开门红或许可以多一些乐观——2022年12月金融数据点评-20230111
　　【中小盘】12月新股：网下打新收益环比下滑，杰华特、源杰科技、聚和材料值得重点跟踪——中小盘IPO专题-20230111
　　行业公司
　　【地产建筑】开展四项行动，实施改善优质房企资产负债表计划——行业点评报告-20230111
　　【化工：龙佰集团(002601.SZ)】钛白粉主业静待复苏，海绵钛与新能源多点开花——公司首次覆盖报告-20230111
　　【中小盘：华测导航(300627.SZ)】无惧宏观环境波动，业绩稳健成长——中小盘信息更新-20230111

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年01月12日开源晨会0112究市场快报晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S0790521070001100观点精粹-10-20总量视角晨-30宏观经济真实社融不差信用仍趋走宽宏观经济点评-20230111会-40宏观经济人民币汇率单边升值或难持续宏观经济点评-20230111纪2022-012022-052022-09固定收益对信贷开门红或许可以多一些乐观2022年12月金融数据点评要数据来源聚源-20230111昨日涨跌幅前五行业中小盘12月新股网下打新收益环比下滑杰华特源杰科技聚和材料值行业名称涨跌幅得重点跟踪中小盘IPO专题-20230111煤炭4005行业公司银行0976地产建筑开展四项行动实施改善优质房企资产负债表计划行业点评报石油石化0925告-20230111房地产0891化工龙佰集团002601SZ钛白粉主业静待复苏海绵钛与新能源多点开花家用电器0776公司首次覆盖报告-20230111数据来源聚源中小盘华测导航300627SZ无惧宏观环境波动业绩稳健成长中小盘信息更新开-20230111源昨日涨跌幅后五行业证券行业名称涨跌幅证传媒-2360券研计算机-1858究商贸零售-1643报电力设备-1143告综合-1126数据来源聚源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19晨会纪要研报摘要总量研究宏观经济真实社融不差信用仍趋走宽宏观经济点评-20230111何宁分析师证书编号S0790522110002事件中国12月社会融资规模增量为131万亿元预期161万亿元前值199万亿元新增人民币贷款14万亿元预期124万亿元前值121万亿元M1同比增长37M2同比增长118人民币信贷同比多增企业端高增居民端借贷需求不足居民贷款延续负增疫情冲击借贷需求12月新增居民人民币贷款1753亿元同比少增1963亿元居民短贷中长贷分别少增2701700亿元降幅均有所收窄一方面疫情制约消费场景居民生活和消费半径下行以地产销售为代表的场景消费承压另一方面12月地产销售数据仍然不佳30大中城市商品房销售增速仍处低位居民对于房地产修复预期悲观加杠杆买房意愿不足企业中长贷大幅增长新增企业贷款12637亿元同比多增6000亿元较过去三年均值多增5600亿元其中企业中长贷同比多增8717亿元为主要的增长拉动项也是2022年以来企业中长贷最高增幅原因来看季末月份银行面临考核对企业贷款投放增加12月房地产企业三支箭落地民营房企融资渠道拓宽带动企业贷款高增基建制造业配套融资政策支持延续信贷结构好转票据融资占比降低12月票据融资新增1146亿元比2021年同期少增2941亿元比过去三年同期均值少增1417亿元企业贷款高增和票据融资规模下降反映12月银行并未使用票据融资进行贷款规模冲量社融增速回落至10以下主因债券融资下行结构改善12月新增社融规模为13万亿元比2021年同期少增106万亿社融存量增速降至96超预期下行结构上看企业债券与政府债券为主要拖累人民币信贷增加企业债券首次转负减少2709亿元同比少增4876亿元主因理财赎回引发的信用债市场波动政府债券同比少增8893亿元因2022年地方政府债券发行靠前与2021年出现节奏差人民币信贷新增14354亿元同比多增4000亿元主要受益于企业端贷款需求稳定增长企业中长贷后续仍有一定支撑居民贷款受疫情影响较大关注疫情达峰后消费需求改善带来的房地产销售修复进而提振居民购房贷款需求改善居民端贷款居民存款向企业转化不足资金空转边际好转M1M2双降M1降幅更大居民存款同比多增约1万亿企业和非银存款同比减少居民因消费需求疲弱理财市场波动储蓄意愿上升选择将更多存款转化为银行储蓄M1-M2剪刀差走阔一是2022年货币与财政政策营造了较为宽松的信用环境M2高增二是受疫情影响居民预防性储蓄需求提升反映实体经济和消费活跃程度的M1下行2023年随着经济修复企稳居民存款到企业活期贷款的转化效率将提高预计M1-M2背离的情况将有所缓解社融-M2剪刀差小幅缩窄但仍处于低位表明12月资金空转现象有边际好转但实体经济融资需求增长并未大幅改善消费修复叠加信贷支持预计2023年社融增速上升政策将继续大力支持基建制造业等领域配套贷款保持房企信贷融资渠道稳定预计2023年新增人民币信贷244万亿元存量同比增长约115我们测算2023年全年社融存量规模为3809万亿存量同比约为107宽信用的路径可能是前低后高请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29晨会纪要风险提示国内疫情反复超预期政策执行力度不及预期宏观经济人民币汇率单边升值或难持续宏观经济点评-20230111何宁分析师证书编号S0790522110002潘纬桢联系人证书编号S0790122110044事件近期人民币兑美元汇率快速升值截至1月10号人民币兑美元汇率已经较2022年最低点升值超7引发市场关注内外因素共振驱动本次人民币快速升值1从外部环境看前期促使人民币贬值的压力正在逐步消退一方面由于通胀水平不断下降叠加经济增长动能逐渐放缓美联储于12月FOMC会议上加息50bp加息节奏首度放缓叠加欧洲冬季气温较高能源形势缓和下经济增长有一定恢复美元指数逐渐回落截至1月10日美元指数自114的高点累计下行超过8人民币面临的被动贬值压力有一定程度减轻另一方面美联储的放缓加息以及美国经济衰退风险的不断上升带动美债收益率不断下行截至1月10号10年期美国国债收益率已从高点累计下行超过60bp美债收益率的下行叠加中国国债收益率的小幅回升共同推动中美国债利差收窄从而可能引发部分外资回流至中国提升人民币汇率此外近期外资纷纷看好中国2023年经济与资产表现亦会产生一定的助推效果2我国经济基本面及预期持续改善是本轮人民币升值的关键因素我们曾指出决定人民币汇率的关键是中国经济的表现自疫情防控措施优化以来虽然中国经济可能会经历一定的短期阵痛但后续中国经济基本面预计将会持续改善根据我们对疫后复苏的高频跟踪当前国内已经基本进入疫情达峰第二周已经迈入疫情退坡阶段从市内人流城际人流物流以及消费几个角度来看中国经济正在稳步回升可参考报告褪去节假日效应消费修复升超2022年11月疫后复苏跟踪1月第2期中美经济强弱对比已经开始发生变化是人民币汇率不断升值的关键另外季节性因素或也在其中发挥了重要的作用对过去人民币的汇率走势进行复盘可以发现在年末附近人民币汇率均有一定幅度的升值通过观察银行代客结汇数据可以发现每年12月份都是银行代客结汇的高峰时点因此我们认为季节性的时点或也对当前人民币汇率升值产生一定的助推效果人民币单边升值或难以持续当前人民币在短期内经历了较快的升值虽然有基本面的支撑但是我们认为人民币单边升值或将难以持续后续仍将以双向波动为主不过波动区间可能会有所放大一则当前美联储虽然放缓加息但是预计仍将保持较高利率一段时间美元指数和美债收益率暂时也将维持相对高位并未迎来趋势性的回落人民币外部压力虽有所减轻但仍然存在二则从基本面的角度来看我国经济虽然将会逐渐修复但是海外经济的逐步衰退会对我国的出口造成一定的利空我国的贸易顺差预计将会有所减少从而对人民币升值带来一定的抑制三则当前人民币的单边快速升值不利于保持人民币汇率的稳定考虑到当前我国出口面临较大的压力央行有可能会退出前期为抑制人民币单边贬值时所采取的一些政策举措以稳定人民币汇率预期事实上自2015年汇改之后人民币分别在2017年底2018年初以及2020年出现过几轮快速的升值除2018年外在人民币短期升值幅度超过6-7时央行均通过下调外汇风险准备金上调外汇存款准备金等措施对汇率进行过一定程度的调节后续来看若人民币单边升值持续央行进行政策调整的概率将会逐渐增加风险提示疫情演变超预期美国经济衰退超预期固定收益对信贷开门红或许可以多一些乐观2022年12月金融数据点评-20230111陈曦分析师证书编号S0790521100002张维凡联系人证书编号S079012203005412月金融数据中的五个重点信息第一受防疫政策大幅优化后的短时阵痛银行理财赎回负反馈持续政府债发行缩量等因素影响12月社融同比大幅回落12月新增社融13100亿同比大幅少增10582亿其中企业债券融资政府债券融资外币贷款是主要拖累项首先12月防疫政策优化调整但达峰速度快于预期在一定程度上影响复工复产进度带请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39晨会纪要来短期阵痛其次由于资金利率收紧以及防疫和地产政策大幅调整导致的强预期影响12月信用债依然存在较大的抛压理财赎回负反馈仍存部分企业债因此取消发行企业债融资大幅少增4876亿再次2021年12月地方债发行放量但由于2022年地方债发行节奏前置本月政府债发行依然面临高基数问题同比少增8893亿第二企业部门信贷依旧是人民币信贷正增的中流砥柱12月企业部门中长贷同比多增8717亿超出市场预期主要受企业债发行缩量转向贷款融资央行11月21日信贷座谈会促进中长贷投放地产融资加力等宽信用政策影响第三居民融资延续低迷趋势但柳暗花明或为期不远由于防疫政策大幅优化的冲击居民短贷持续低迷12月同比少增270亿但目前国内疫情过峰速度超市场预期居民出行和消费正快速修复预计短贷后续将迎来转机此外在市场利率调降的背景下存款利率仍有压降空间预计也将对居民消费产生促进作用中长贷款同比减少1693亿居民对地产依然非常谨慎但9月末以来关于地产的刺激政策不断出台中央稳地产决心的刚性不断强化宽松政策量的叠加或许会引起质变预防性存款和理财赎回导致12月居民存款与贷款之差再创新高如何能让超额储蓄转化为消费和投资是市场近期热议的话题随着疫情快速过峰生产生活逐步恢复正常预计居民融资偏好在2023年一季度将迎来修复第四居民存款再次放量受高基数影响M2环比有所回落因理财赎回和防疫政策调整12月居民存款再次放量新增28903亿但企业非银存款同比减少年末财政较为积极财政存款同比多减叠加高基数12月M2录得118环比回落06受此影响M2与社融剪刀差录得22环比收敛02第五M1-M2剪刀差进一步负向走阔经济活化率需要提振12月M1与M2剪刀差录得-81环比进一步下降03防疫政策优化后的短时阵痛影响了居民和企业对高流动性资金的需求实体经济活化率需要提振对信贷开门红或许可以多一些乐观债市应保持谨慎总体而言12月虽然有疫情扰动债市波动政府债发行缩量等因素对社融产生拖累但企业信贷依然展现出了较强的韧性超出市场预期随着防疫政策的大幅优化2023年中央的重心已经全面转向稳增长我们认为对开门红或许可以多一些乐观主要理由是政策层面12月召开的政治局会议和中央经济工作会议多次强调提振市场信心在二十大报告中央经济工作会议中也多次强调扩大内需社融在内需主导阶段中往往会有较为积极的表现1月10日召开的主要银行信贷工作座谈会要求信贷投放节奏适度靠前发力力争形成更多实物工作量基本面层面疫情过峰速度和生活恢复速度快于预期票据转贴利率在跨年后快速升至高位指向信贷需求或许较强同时政府债发行前置虽然可能难现2022年1月的佳绩但依然不宜低估开门红的成色对于债市无法排除经济超预期修复的可能性同时1月10日流动性再次明显收敛债市依然存在较多不确定因素因此我们认为债市应该保持谨慎不宜过度追逐近期市场对降息的预期升温无论降息是否落地均建议把握降久期机会2023年债市的机会或来自超调我们更看好转债市场风险提示政策变化超预期疫情扩散超预期中小盘12月新股网下打新收益环比下滑杰华特源杰科技聚和材料值得重点跟踪中小盘IPO专题-20230111任浪分析师证书编号S07905191000011科创板新股再现首日破发12月网下打新收益环比大幅下降低迷市场情绪影响下科创板新股首日破发重现创业板新股首日破发比例显著提升再加上未破发新股首日涨幅的明显下滑12月双创板块打新收益出现环比大幅下滑最终导致12月份全市场3亿规模A类账户打新收请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明49晨会纪要益率降低至018全年来看截至2022年12月31日2022年3亿规模AC类账户全市场打新收益率为337190212月杰华特源杰科技聚和材料值得重点跟踪杰华特是国内虚拟IDM模拟芯片龙头以虚拟IDM模式为基础自研三大BCD工艺平台并持续迭代从而逐步拓宽产品线完成了模拟芯片全品类布局部分产品性能指标已达到国际先进水平目前已进入海康威视中兴小米通讯新华三荣耀等各行业龙头企业的供应链体系同时公司在巩固消费电子工业通讯计算和存储等领域优势地位的同时进一步向汽车电子领域进军目前已有多款产品通过最高等级车规功能安全认证ASIL-D和车规元器件通用测试认证AECQ100应用涵盖智能座舱自动驾驶算力平台等八大场景汽车电子业务有望成为公司的第二增长曲线短期看公司预计2022年度汽车电子领域实现销售收入1300至2500万元较2021年实现大规模增长长期看公司在汽车电子领域有七大在研项目且募投项目中的汽车电子芯片研发及产业化项目将用于车规级DC-DC转换芯片带功能安全的车规级电池管理芯片等多领域的布局有望进一步打开汽车电子业务的长期成长空间源杰科技是本土高速激光芯片龙头建立了独立自主的高速激光芯片一体化IDM全流程服务体系产品打破海外垄断实现25G到25G激光芯片的批量出货积累了诸多如中际旭创海信宽带等全球知名光模块厂商客户展望未来公司作为行业龙头将充分受益于光纤接入移动通信数据中心三大下游市场高景气带来的光芯片市场需求的持续增长同时公司坚持纵向延拓与横向发展并行的发展战略纵向延伸推出更高速率激光器芯片有望引领高端光芯片国产替代横向拓展探索激光雷达硅光传感器等新兴应用领域有望进一步打开新成长曲线聚和材料是全球光伏正面银浆龙头经过多年发展已打造出囊括单多晶PERC电池等主流P型电池以及TOPConHJTIBC等新型N型硅电池领域用正面银浆产品主要产品在电池转换效率单位耗量等性能指标上处于领先地位目前已与通威太阳能晶澳科技天合光能阿特斯等诸多国内知名太阳能电池片制造商建立了良好的合作关系展望未来公司作为行业龙头将充分受益于光伏新增装机需求增长与N型电池技术迭代带动的光伏银浆市场需求的稳步增长并通过提高国产银粉比例与N型电池出货量提升光伏银浆业务的盈利能力同时公司积极开发5G射频器件电子元件等非光伏领域产品并实现量产销售有望进一步打开成长空间风险提示相关政策调整市场剧烈波动行业公司地产建筑开展四项行动实施改善优质房企资产负债表计划行业点评报告-20230111齐东分析师证书编号S0790522010002事件人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会2023年1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会会议明确要有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动会议强调要做好保交楼保民生保稳定各项工作积极提供配套融资支持要落实金融十六条保持房企信贷债券等融资渠道稳定满足行业合理融资需求要因城施策实施好差别化住房信贷政策更好支持刚性和改善性住房需求加大住房租赁金融支持推动加快建立租购并举住房制度化解优质头部房企风险引导资产负债表回归安全区间本次会议再一次明确了中央层面对优质房企的政策支持并且明确了优质房企的核心定义专注地产主业经营合规资质良好具有一定系统重要性以房地产开发为主业的央国企及财务稳健的民企或将在政策端持续受益会议明确提出通过四项具体行动引导头部优质房企改善资产负债表化解流动性风险其中资产激活请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明59晨会纪要指金融机构帮助盘活存量资产通过并购贷款纾困基金AMC收购等手段激活项目负债接续指满足房企合理展期安排化解房企债务风险权益补充指企业通过股权融资增厚权益优化资本结构预期提升指通过各种政策组合改善预期逐步修复开发商和购房者情绪满足行业合理融资支持刚性和改善性住房需求本次会议延续了近期中央对于房地产的主基调在坚持房住不炒定位下推动行业平稳发展在信贷债券股权政策三箭齐发作用下银行对房企意向授信额度超五万亿元房企信用债发行情况正在企稳回暖多家房企境内外债券成功展期部分房企发布再融资计划多家港股上市房企完成配股融资房企的资金压力得到有效缓解住建部部长倪虹表示要大力支持首套购房需求合理支持二套房需求本次会议再提支持刚性和改善需求进一步提升了在因城施策框架下需求端政策的宽松预期投资建议我们认为本次会议进一步改善了市场对房地产行业的整体预期虽然销售基本面仍在筑底但我们预计未来需求端放松政策将持续推出行业胜者为王逻辑将持续演进持续看好那些融资有优势投资强度高布局区域优机制市场化的房企受益标的1保利发展招商蛇口华发股份建发股份越秀地产等优质央国企2万科A金地集团新城控股美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业风险提示1行业销售恢复不及预期融资改善不及预期房企资金风险进一步加大2调控政策超预期变化行业波动加剧化工龙佰集团002601SZ钛白粉主业静待复苏海绵钛与新能源多点开花公司首次覆盖报告-20230111金益腾分析师证书编号S0790520020002蒋跨跃联系人证书编号S0790122010041杨占魁联系人证书编号S0790122120028钛白粉主业静待复苏海绵钛与新能源多点开花作为全球钛白粉龙头近年来公司不断加快产能扩张步伐未来伴随宏观经济复苏与地产的边际改善公司有望充分受益于钛白粉行业景气度的逐步修复此外公司不断加快产业多元化进程在海绵钛磷酸铁铁锂石墨负极等领域持续发力未来也有望为公司贡献关键的业绩增量我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为392052396818亿元EPS分别为164219285元当前股价对应PE分别为1209069倍首次覆盖给予买入评级钛白粉行业景气度已至低谷静待下游需求复苏虽然当前国内钛白粉行业景气度处于低谷但未来伴随地产扶持政策的稳步推进与宏观经济的逐步复苏钛白粉下游需求或将迎来改善其价格也有望企稳反弹公司依托显著的成本优势来源于钛矿自给规模优势副产品利用等方面周期底部逆势扩张预计钛白粉销量将由2021年的88万吨逐步提升至2023年的130万吨届时公司将充分享受钛白粉行业景气度修复带来的业绩弹性海绵钛钛材需求前景广阔上游海绵钛或将充分受益钛材性能优越应用领域广阔2015年至2021年间国内钛材消费量由437万吨增长至1245万吨CAGR达到1905其中2020-2021年国内钛材消费量分别达到9361245万吨分别同比增长35943298公司现有海绵钛产能5万吨年另有在建产能3万吨整体产品结构偏高端以0级及1级海绵钛为主同时公司采用全流程生产工艺具备较强的成本优势未来伴随以化工航空航天为代表的终端需求加速释放公司海绵钛业务或将充分受益锂电充分发挥产业链协同效应磷酸铁成本优势显著请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明69晨会纪要公司磷酸铁制备采用钠法其所需的硫酸亚铁双氧水与氢氧化钠均为钛白粉生产的副产品通过原材料自给自足公司有效降低磷酸铁的生产成本截至目前公司磷酸铁磷酸铁锂与石墨负极产品的现有在建拟建产能分别达到353530万吨年未来伴随在建拟建产能的逐步释放公司有望迎来业绩集中释放期风险提示项目投产不及预期产品价格大幅下滑宏观经济复苏不及预期等中小盘华测导航300627SZ无惧宏观环境波动业绩稳健成长中小盘信息更新-20230111任浪分析师证书编号S0790519100001公司发布2022年业绩预告业绩保持稳健公司发布2022年年度业绩预告预计2022年实现净利润355-370亿元同比增长2061-2571实现扣非净利润279-294亿元同比增长2115-2766以中位数测算2022年第四季度公司实现净利润142亿元同比增长2118实现扣非净利润126亿元同比增长2405此外公司实施股权激励计划带来股份支付费用4400万元报告期内公司面对宏观环境的不确定性积极调整市场策略不断推出新产品业绩实现良性发展基于公司业绩预告我们下调公司2022年业绩预测并维持2023-2024年业绩预测预计公司2022-2024归母净利润分别为364-014516694亿元对应EPS分别为068096130元股对应当前股价的PE分别为446315234倍基于公司良好的远期发展前景仍维持买入评级无惧宏观不确定性收入利润稳健增长2022年公司面对宏观环境的不确定性积极应对及时调整市场拓展策略把握农机自动驾驶水文测绘市场的发展机会实现业绩大幅增长同时在海外市场拓展中取得积极进展产品多元化发展业绩表现优异研发投入方面公司积极布局在算法芯片激光雷达等领域持续突破开发多种解决方案为业务发展夯实基础同时积极实施降本增效优化管理体系盈利能力持续提升高精度定位龙头受益北斗行业发展自动驾驶打开成长空间公司拥有高精度定位领域全产业链服务能力近年海外业务拓展顺利渠道和产品全面铺开公司的RTK产品凭借优异性价比在全球广泛销售同时农机自动驾驶无人船三维激光雷达等产品亦在发展中国家和发达国家中推广解决方案领域新产品层出不穷此外公司的激光雷达测量系统将数据采集从二维升级到三维并开始逐步突破更多的应用市场自动驾驶位置单元领域公司已经获得比亚迪吉利路特斯哪吒汽车长城汽车等诸多定点并有部分产品开始批量出货伴随更多新车型量产有望有力推动公司业绩腾飞风险提示市场竞争激烈新产品推广进度不及预期下游需求不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明79晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明89晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明99