行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（1月3日-1月6日）交运板块整体保持稳定，快递板块上涨1.45%。
　　快递：1月初快递件量增速超20%，春节淡季件量或创新高
　　快递员上岗率已达94.9%，1月初快递件量增速超20%。1月6日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家邮政局副局长表示：1月5日全国快递员上岗率已经达到94.9%，积压件的数量较前期已经出现了大幅削减，快递服务已经有效恢复。2022年前5天，国快递业务量日均数据已经达到了3.7亿件，与去年同期相比增长了16.7%。根据交通部数据，2023年1月（截至8日）累计日均3.81亿件，较12月日均3.32亿件，环比增加14.79%；较2022年1月全月日均3.15亿件，同比增加20.91%，展现出“阳达峰”后的强劲复苏。
　　2023年春节淡季或创新高，国家邮政局对春节期间行业运行进行专项部署，主流电商平台及物流行业加大一线人员补贴。根据国家邮政局数据，2021年、2022年春节假期7天平均单日业务量相当于全年平均单日业务量的15%左右。2023年春节国家邮政局专门制定了《邮政快递业2023年春节期间寄递服务保障工作方案》，快递企业均宣布春节不打烊，其中顺丰设置了超过2个亿的春节专项激励包，节日期间还将额外投入近2个亿，针对网点、中转场等场地值守人员提供能量补给。
　　2022年12月受疫情影响，快递业务量收预计与去年基本持平。1月6日国家邮政局公布了2022年12月中国快递发展指数报告，12月快递业务量收预计与去年基本持平。12月1日-12日，全网揽收量约为43.03亿件，同比上升5.6%，日均揽收量达3.6亿件，12月12日突破4.5亿件。17日-25日，部分地区疫情相继进入高峰时段，部分从业人员被感染，导致邮政快递网络运行受到影响，行业规模有所下滑，日揽收量均低于3亿件。12月26日起，行业服务能力逐渐恢复至常态，日揽收量重回3亿件以上。
　　从长期视角看，快递行业进入“供给为王”时代，强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率、格局优化、产生超预期收益的关键。建议关注顺丰控股、中通快递、京东物流（德邦股份）。
　　风险分析
　　疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
　　南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球快递物流需求或大幅下降。
　　电商快递需求增长低于预期
　　快递件量较大部分来源于电商快递，需求增长存在低于预期风险。回顾2020年，经历了新冠疫情短暂冲击的快递行业受益于线上渗透率的加速提升，需求出现超预期增长；同时，电商平台间竞争加剧，各类促销活动频出，带动快递行业件量增速表现优异，后续电商平台营销费用存在不及预期风险，带来电商快递需求增长低于预期。
　　快递行业价格战愈演愈烈
　　当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，无法满足快递行业整体产能利用率时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。
　　劳务用工成本提升超出预期
　　快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递小哥收益相关政策，叠加劳务用工成本持续处于提升状态，快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能。

研究报告全文：证券研究报告行业动态1月初快递件量增速超20春节淡季物流件量或创新高行业动态信息维持强于大市行业综述韩军从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周1月3日-1月hanjunbjcsccomcn6日交运板块整体保持稳定快递板块上涨14518817566082快递1月初快递件量增速超20春节淡季件量或创新高SAC执证编号S1440519110001SFC中央编号BRP908快递员上岗率已达9491月初快递件量增速超201月6日国务院新闻办公室举行新闻发布会国家邮政局副局长表示发布日期2023年01月11日1月5日全国快递员上岗率已经达到949积压件的数量较前期已经出现了大幅削减快递服务已经有效恢复2022年前5天市场表现国快递业务量日均数据已经达到了37亿件与去年同期相比增长了167根据交通部数据2023年1月截至8日累计日4-1均亿件较月日均亿件环比增加较3811233214792022-6年1月全月日均315亿件同比增加2091展现出阳达峰-11后的强劲复苏-16-212023年春节淡季或创新高国家邮政局对春节期间行业运行进行20222102022310202241020225102022610202271020228102022910专项部署主流电商平台及物流行业加大一线人员补贴根据国20221102022111020221210物流上证指数20221010家邮政局数据2021年2022年春节假期7天平均单日业务量相当于全年平均单日业务量的15左右2023年春节国家邮政局专门制定了邮政快递业2023年春节期间寄递服务保障工作方相关研究报告案快递企业均宣布春节不打烊其中顺丰设置了超过2个亿的春节专项激励包节日期间还将额外投入近2个亿针对网点中转场等场地值守人员提供能量补给2022年12月受疫情影响快递业务量收预计与去年基本持平1月6日国家邮政局公布了2022年12月中国快递发展指数报告12月快递业务量收预计与去年基本持平12月1日-12日全网揽收量约为4303亿件同比上升56日均揽收量达36亿件12月12日突破45亿件17日-25日部分地区疫情相继进入高峰时段部分从业人员被感染导致邮政快递网络运行受到影响行业规模有所下滑日揽收量均低于3亿件12月26日起行业服务能力逐渐恢复至常态日揽收量重回3亿件以上从长期视角看快递行业进入供给为王时代强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预期收益的关键建议关注顺丰控股中通快递京东物流德邦股份本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明物流行业动态研究报告目录一行情综述快递板块保持稳定311A股市场快递板块保持稳定312港股及海外市场快递物流板块较为稳定4二行业动态快递件量持续修复2023年春节淡季或超预期621重点事件快递员上岗率已达9492023年1月件量同比均增速超20622件量11月快递业务量同比下降87快递收入同比下降90823价格11月单票价格为945元件同比下降0331124上游11月社会消费品零售总额同比下降612三竞争格局11月申通实现量和价均正增长15四投资评价和建议1841快递推荐中长期重点配置顺丰控股中通快递并关注京东物流德邦股份边际改善机会1842物流风逐良田筑篱细作静待丰收19五风险分析20图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益3图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位3图表3快递板块涨跌幅表现3图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值4图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值5图表618邮政快递揽收派送约371403亿件日环比增速-2370756图表718主要快递企业分拨中心吞吐量指数为9023环比下降390同比下降24047图表818终端产能利用率1072环比下降24pct7图表9全国整车货运流量约为2019年日均值的100948图表10上海整车货运流量约为2019年日均值的86318图表11江苏整车货运流量约为2019年日均值的110289图表12北京整车货运流量约为2019年日均值的70059图表131月6日上海吉林整车货运流量环比1月5日分别增长116pct增长1722pct9图表14规模以上快递业务收入同比增速10图表15规模以上快递业务量增速10图表16同城异地国际港澳台快递收入及同比11图表17同城异地国际港澳台快递业务量及同比11图表18东中西部地区快递收入及同比11图表19东中西部地区快递业务量及同比11图表20规模以上快递业务单票收入及同比12图表21同城异地快递业务单票价格变化12图表22东中西部单票价格变化12请参阅最后一页的重要声明1物流行业动态研究报告图表23中国社会消费品零售总额同比增速13图表24中国实物网上零售额累计同比增速13图表25实物商品网上零售额占比13图表26网上商品零售额吃穿用累计同比增速13图表27中国电商物流指数ELI14图表28快递服务品牌集中度指数CR815图表29快递企业增速出现分化15图表30顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位15图表31快递企业单票收入企稳回升15图表32快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票16图表33快递企业申诉率17图表34快递企业有效申诉率17图表352022年2月主要快递企业申诉率和有效申诉率17请参阅最后一页的重要声明2物流行业动态研究报告一行情综述快递板块保持稳定11A股市场快递板块保持稳定从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周1月3日-1月6日交运板块整体保持稳定快递板块上涨145图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-150201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229资料来源Wind中信建投本周1月3日-1月6日山西路桥传化智联和建发股份领涨涨幅分别为140105和94嘉友国际三峡旅游和新宁物流本周跌幅分别为112107和98本周快递板块中德邦股份和顺丰控股本周涨幅为864和320韵达股份申通快递和圆通速递本周跌幅分别为501319269图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3快递板块涨跌幅表现排名证券简称涨幅证券简称跌幅1山西路桥140嘉友国际-112快递板块涨跌幅表现2传化智联105三峡旅游-107排名证券简称涨幅证券简称跌幅3建发股份94新宁物流-981德邦股份864韵达股份-5014德邦股份86华夏航空-832顺丰控股320申通快递-3195盛航股份73兴通股份-673圆通速递-2696ST万林58保税科技-647珠海港50韵达股份-5048招商轮船47连云港-4959中远海特45广深铁路-4410恒基达鑫43江西长运-37资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3物流行业动态研究报告图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA顺丰控股002352SZ29180332032042033441532申通快递002468SZ15308-319-319-33241904241快递圆通速递600233SH67278-269-26917162631399韵达股份002120SZ39645-501-50127142401084德邦股份603056SH232408648644992372857资料来源Wind中信建投12港股及海外市场快递物流板块较为稳定本周1月3日-1月6日港股及海外市场快递物流板块表现较为稳定快递板块中UPS联邦快递本周上涨294和726中通快递美股和H股分别上涨283和198百世集团京东物流分别上涨1131和767跨境物流板块嘉里物流本周上涨085其他板块较为稳定请参阅最后一页的重要声明4物流行业动态研究报告图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA联合包裹服务UPSUPSN15477729429413831086839联邦快递FEDEXFDXN468887267261409188658中通快递ZTON2284828328325313001886快递百世集团BESTN04911311131036015-170中通快递2057HK2283719819825183001890京东物流2618HK13745767767-4998231-849快运安能物流9956HK683-129-129967200-417统领货运线ODFLO3322259659624949032007零担货运TFIINTERNATIONALTFIIN89773483481164436中国物流资产1589HK1912000047-4362351062881仓储物流ESR1821HK9236-037-03717822371847中国外运0598HK2381-039-039403046跨境物流嘉里物流0636HK3275085085369122344嘉泓物流2130HK3011431432363583851JB亨特运输服务JBHTO1822709609618045851210KNIGHT-SWIFTKNXN89095785781016136674卡车运输SCHNEIDERSNDRN4406577577914182503NATIONAL沃纳企业WERNO27307287281059206515德国邮政DHLDPWDF48386497497882241925DSVPANALPINA0JN9L35105-424-42422153351857KuehneNagelKNINKNINSIX282761211211303821708货运代理罗宾逊全球物流CHRWO1098319119110225431167康捷国际物流EXPDO172154104101082493762XPOLOGISTICSXPON4145811811470364735合同物流GXOLOGISTICSGXON548582982926502331421车货匹配平台满帮集团YMMN1043419501950-6685211-1630资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5物流行业动态研究报告二行业动态快递件量持续修复2023年春节淡季或超预期21重点事件快递员上岗率已达9492023年1月件量同比均增速超201快递员上岗率已达9492023年1月件量同比均增速超201月6日国务院新闻办公室举行新闻发布会国家邮政局副局长表示1月5日全国快递员上岗率已经达到949积压件的数量较前期已经出现了大幅削减快递服务已经有效恢复2022年前5天国快递业务量日均数据已经达到了37亿件与去年同期相比增长了167根据交通部数据2023年1月2日至1月8日全国快递连续7天日均高于36亿件1月截至8日累计日均381亿件较12月日均332亿件环比增加1479较2022年1月全月日均315亿件同比增加2091展现出阳达峰后的强劲复苏图表618邮政快递揽收派送约371403亿件日环比增速-237075资料来源交通运输部中信建投注由于大部分快递时效一般为2-4天因此我们认为当日投递的快递为2天前揽收的快递即72H妥投率当日投递量D-3揽收量72H妥投率指标100并且当月平均妥投率可以表明需求激增并且终端网络派送压力当月平均妥投率则能够较为真实反映当月网络通畅度和业务稳定度请参阅最后一页的重要声明6物流行业动态研究报告图表718主要快递企业分拨中心吞吐量指数为9023环比下降390同比下降2404资料来源G7中信建投图表818终端产能利用率1072环比下降24pct资料来源交通运输部中信建投注终端产能情况观测指标为应对订单阶段性增加终端一般会提前1-2周招聘临时派送资源因此当日揽收投递量过去15日平均揽收及投递量是否超过100基本可以度量终端产能的饱和或闲置情况快递分拨中心产能情况观测指标由于分拨中心难以临时加产能因此面对突增的订单只能加密车次逐渐消化因此分拨中心过去7天吞吐量能够衡量其资产使用效率212月中国快递发展指数报告公布业务量收预计与去年基本持平国家邮政局公布了2022年12月中国快递发展指数报告2022年12月中国快递发展指数为3272同比提升5其中发展规模指数为390与去年基本持平服务质量指数与发展能力指数分别为4457和2328同比分别增长13和47发展趋势指数为66512月行业保通保畅压力加大在政府与企业的共同努力下行业运行基本平稳服务能力有效恢复发展底盘依然稳固12月快递发展规模指数为390从分项指标来看我国快递业务量收预计与去年基本持平12月1日-12日全网揽收量约为4303亿件同比上升56日均揽收量达36亿件12月12日突破45亿件17日-25日部分地区疫情相继进入高峰时段部分从业人员被感染导致邮政快递网络运行受到影响行业规模有所下滑日揽收量均低于3亿件国家邮政局高度重视全力应对密集调度全行业共同努力自26日起行请参阅最后一页的重要声明7物流行业动态研究报告业服务能力逐渐恢复至常态日揽收量重回3亿件以上12月快递企业持续加大生鲜产品上行力度通过专机直发模式驻厂揽收设备升级等方式不断提高控温保鲜能力有效提升脐橙柠檬豆皮肉夹馍和宁夏牛羊肉等寄递能力12月快递发展能力指数2328同比提升47行业发展能力的提升主要得益于以下方面一是快递企业为增强全网运行能力不断加大基础设施建设力度东南厦门智慧供应链产业园等项目开工建设二是快递企业进一步加大航空运力建设拓展国际航线网络快递企业自有航空公司新增B757全货机一架新开通杭州-安克雷奇-纽约洲际航线一条新投资成立航空公司一家鄂州花湖机场第二条货运航线正式开通航空货运能力逐步增强三是快递企业加大境外能力建设跨境服务水平有效提升以陆运海运包机等方式打造跨境寄递专线在迪拜泰国等地投产运营海外仓持续加强英国美国泰国阿联酋印度尼日利亚日本等市场服务能力12月发展趋势指数为66512月行业虽受较大冲击但总体运行稳中有进能力水平稳步提升服务体系日益完善干线运输效能明显增强2023年1月春节来临年货寄递需求上涨多家快递企业公布春节期间寄递服务保障运营计划预计行业将迎来良好开局22件量11月快递业务量同比下降87快递收入同比下降90根据国家邮政局数据11月快递业务量完成1035亿件同比下降87快递业务收入完成9785亿元同比下降90截至2023年1月6日全国整车货运流量约为2019年日均值的10094同比下降2759pct其中上海江苏及浙江货运流量为2019年日均值的86311102810315同比下降3786pct3014pct2700pct图表9全国整车货运流量约为2019年日均值的10094图表10上海整车货运流量约为2019年日均值的8631整车货运流量指数整车货运流量指数上海1603月12日新增本土病例达1603月12日上海加强疫情管控1807例4月30日每日新140140措施非必增降至1000例以下要不离沪1203月28日上120海以黄浦江863110094100为界分批实10080施封控管理60804060204002022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-142022-12-232023-01-012022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-142022-12-232023-01-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8物流行业动态研究报告图表11江苏整车货运流量约为2019年日均值的图表12北京整车货运流量约为2019年日均值的700511028整车货运流量指数江苏整车货运流量指数北京18010090160801407070051201102860501004080302060104002022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-142022-12-232023-01-012022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-142022-12-232023-01-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表131月6日上海吉林整车货运流量环比1月5日分别增长116pct增长1722pct16020各省份整车货运流量指数环比变化右轴1511381391401512111511811812011011111310410510510710810989999100101101103929293100868558070716461060-54020-100-15山宁北青广上山天吉福湖云四内全浙湖辽新陕广江黑江重河安河甘贵海西夏京海西海东津林建南南川蒙国江北宁疆西东苏龙西庆北徽南肃州南古江资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9物流行业动态研究报告图表14规模以上快递业务收入同比增速规模以上快递业务收入规模以上快递业务收入同比1800601600501400401200100030800206001040002000-1020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720221120131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投图表15规模以上快递业务量增速规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比180100160801401206010040806020400200-2020111220150420190420100320100720101120110420110820120520120920130620131020140320140720141120150820151220160520160920170620171020180320180720181120190820191220200520200920210620211020220320220720221120171-220211-220131-2资料来源Wind中信建投分类来看2022年1-11月同城异地国际港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的116866和18业务收入分别占全部快递业务收入的65493和109与去年同期相比同城快递业务量的比重下降14个百分点异地快递业务量的比重上升16个百分点国际港澳台业务量的比重下降02个百分点请参阅最后一页的重要声明10物流行业动态研究报告图表16同城异地国际港澳台快递收入及同比图表17同城异地国际港澳台快递业务量及同比同城异地国际及港澳台同城异地国际及港澳台同城同比异地同比国际及港澳台同比1200同城同比异地同比国际及港澳台同比1801201001601000100801408080012060100606004080406040020204002000200-200-2020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620112016202120111-220161-220211-2201003201008201107201112201206201211201305201310201404201409201503201508201607201612201706201711201805201810201904201909202003202008202107202112202206资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投分区域来看2022年1-11月东中西部地区快递业务量比重分别为769157和74业务收入比重分别为776134和90与去年同期相比东部地区快递业务量比重下降13个百分点快递业务收入比重下降06个百分点中部地区快递业务量比重上升12个百分点快递业务收入比重上升05个百分点西部地区快递业务量比重上升01个百分点快递业务收入比重上升01个百分点图表18东中西部地区快递收入及同比图表19东中西部地区快递业务量及同比东部中部西部东部中部西部东部同比中部同比西部同比东部同比中部同比西部同比18001801001001600160140080140801200120606010001008004080406002060204004000200200-200-2020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620111-220161-220211-220111-220161-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投23价格11月单票价格为945元件同比下降033根据国家邮政局数据11月行业单票价格为945元件同比下降033环比增长330其中电商件时效件及国际件价格均有所提升电商件单价相比10月上涨018元至81元件同比下降41时效件预估单价147元件同比增长167今年市场电商大促旺季最大特点就是稳价格保件量请参阅最后一页的重要声明11物流行业动态研究报告图表20规模以上快递业务单票收入及同比规模以上快递业务单票收入规模以上快递业务单票收入同比30302520201015010-105-200-3020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720221120131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投分类来看2022年10月同城异地国际港澳台快递单票平均价格分别为5085225491元件同比变化分别为-36-09-129分区域来看2022年10月东中西部地区平均单票价格分别为9227861110元件同比变化分别为21-48-109图表21同城异地快递业务单票价格变化图表22东中西部单票价格变化25同城异地35东部中部西部3020251520151010550020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720221120100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120131-220171-220211-220111-220161-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投24上游11月社会消费品零售总额同比下降62022年11月社会消费品零售总额38615亿元同比下降59环比增长015其中商品零售34180亿元同比下降56餐饮收入4435亿元下降841-11月份社会消费品零售总额399190亿元同比下降01其中实物商品网上零售额108098亿元增长64占社会消费品零售总额的比重为271比1-10月份提高09个百分点请参阅最后一页的重要声明12物流行业动态研究报告图表23中国社会消费品零售总额同比增速40系列1系列23020100-10-20-30200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投图表24中国实物网上零售额累计同比增速120000社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计值社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比504510000040358000030600002520400001510200005002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04资料来源Wind中信建投图表25实物商品网上零售额占比图表26网上商品零售额吃穿用累计同比增速30吃穿用702560502040301520101005-10-20020152016201720182019202020212022-3020152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明13物流行业动态研究报告根据中国物流与采购联合会发布的数据2022年11月中国电商物流指数为1066点比上月回落03个点从9个分项指数看总业务量指数农村业务量指数满意率指数和成本指数有所上升履约率指数人员指数库存周转指数物流时效指数有所回落实载率指数与上月持平受疫情等因素影响11月电商物流总指数继续回落但回落幅度明显收窄与10月指数下降主要来自于需求端不同11月受传统电商购物节刺激电商物流总业务量和农村业务量均有所上涨但上涨幅度未能弥补指数在10月的降幅说明我国电商物流市场恢复进程仍存不确定性11月总指数回落主要来自于供给端受疫情影响快递流通受阻大部分供给端分项指数均未能实现上涨其中物流时效和履约率指数降幅较大后期来看疫情防控政策调整是电商物流市场恢复的积极因素但线上消费需求在11月集中释放后12月电商物流指数仍有较大不确定性图表27中国电商物流指数ELI180综合指数总业务量指数农村业务量指数16014012010080602016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明14物流行业动态研究报告三竞争格局11月申通实现量和价均正增长11月进入旺季市场调价阶段数据反应出市场各家整体价格策略基本保持同步虽然环比涨幅不及去年但各家产品价格带逐渐稳定并产生分层1环比韵达82申通81圆通77行业-03顺丰-93直营模式顺丰的单票价格环比下降11月加盟制快递公司均出现幅度基本一致的价格提升以应对产能压力但增长幅度小于去年同期2同比韵达212申通65圆通51行业33顺丰-60顺丰单价同比也为负增长通达系快递的同比价格改善依旧但出现分化圆通及申通增速下降至个位数韵达仍保持20的增长TOP8快递件量同比增速相较上月继续下滑甚至出现53的负增长顺丰29申通22TOP8-53圆通-67行业-87韵达-214头部快递品牌集中度CR8环比下降19pct同比上涨3pct至829图表28快递服务品牌集中度指数CR8图表29快递企业增速出现分化8720顺丰韵达圆通申通188516831412811087967742750201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位图表快递企业单票收入企稳回升303120顺丰韵达申通圆通40韵达圆通申通顺丰261835241622301420122518102016815614410122018-092019-032021-012021-052018-012018-032018-052018-072018-112019-012019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明15物流行业动态研究报告图表32快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票2021202120212022202220222022202220222022202220222022202211月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月累计单票收入1582164317471544155215415451581160215611605150414871572当月同比-210-300120546224170355300041-235-879-552-600-230顺丰快递业务量102793898963880374790210292194295993910579917控股当月同比1340780950-833-791-10004407948238538241273292335业务收入162451541417289849124631151139381612514759147153941412415719155861当月同比10954591085-672-587-8508131116866598-129652-324097单票收入238235262234259253249257251262263266288259当月同比17044017508331826240023272723231727982271226721002154韵达快递业务量188318361512121615821132148516141586148815151714816112股份当月同比1900191091073474351510-788-171212-243-786-1160-2140-274业务收入447343163957285410228637054143985390439394038426241742当月同比2070247428028812233700014042511257924811325858-4721821单票收入25925272266248251251261256252252252272257当月同比126013101430231101116402324245826661830106010204971475圆通快递业务量1745158213299671417124615541572150615215643995162815886速递当月同比134062048082835061670575561780101476415381-670619业务收入4512395436192577351231239024107385338339441583442640885当月同比27351996201187151568108030333157362430451908-5608-1912186单票收入246244259259256257255251242242243242262251当月同比290470320-478137820702319184022632264153914906511415申通快递业务量11821153989723987791100311881195122612261251120811787快递当月同比16701960173085598761060809308333823729226013212201900业务收入2907281625651869252920325532982288729622985303331652956当月同比1988252721287632240311403303550963756801414029848883584资料来源公司公告中信建投服务质量方面由于快递量增长超越当前产能配置新产能投放仍需经历爬坡阶段各快递企业的申诉率均有所上升根据国家邮政管理局披露的数据2022年一季度邮政服务有效申诉率为百万分之004快递服务有效申诉率为百万分之051消费者快递服务公众满意度为80分同比提高12分重点地区72小时准时率为720与去年同期基本持平3月以来受疫情因素影响快递服务时效有所延长从申诉率排名看中通韵达申通申诉率低于全国平均水平分别为047175249从有效申诉率排名看中通韵达申通顺丰圆通低于全国平均分别为0003001002004009请参阅最后一页的重要声明16物流行业动态研究报告图表33快递企业申诉率图表34快递企业有效申诉率1420192020202104020192020202112103503312030100250228686602002001860144546450154143536332823270102018180052171611111300500300400306090030020020020020500100100100100000010010010000000全国平均顺丰速运中通快递韵达快递圆通速递申通快递百世快递京东全国平均顺丰速运中通快递韵达快递圆通速递申通快递百世快递京东资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表352022年2月主要快递企业申诉率和有效申诉率161513申诉率有效申诉率14121077086396459398383434326224928517521371070550470000010020040090全国平均中通快递韵达快递百世快递申通快递德邦快递顺丰速运EMS京东圆通速递资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明17物流行业动态研究报告四投资评价和建议41快递推荐中长期重点配置顺丰控股中通快递并关注京东物流德邦股份边际改善机会快递市场供需两侧仍然都存在一定不确定性正处高速发展向高质量发展换挡周期2023年业务量随着疫情政策优化及需求小幅回暖预期仍有12-13增速但价格博弈以及随着催生的消耗战仍要面对需求侧实物网上社零增速与电商渗透率数据均从30进入10的平缓增长期行业高速发展红利逐渐消退但需求结构仍在震荡变化电商市场格局未定内容电商及近场电商崛起为不同快递市场玩家均提供了发展机会并且商流与物流愈发一体化电商领域后发挑战者开始重视快递物流的体系建设为竞争格局形成添加了未知数供给端快递市场玩家的单票成本下降曲线愈发平坦化网络规模效应减弱再加之行业整体再融资能力减弱使得成本持续优化的瓶颈难以通过粗放型投资实现精益化运营与管理成行业共识政策端监管干预终究对快递行业发展能起到引导或辅助作用未来几年更多体现在政策最低价托底以及快递价格与电商产业政策的博弈因此价格的最终改善主要还是依赖于结构性成本优化及行业格局的最终确立总之2021年下半年到2022年疫情管控叠加价格监管政策拉长了快递行业由成长期向稳定期转变的换挡周期未来2-3年将是市场格局重塑的关键时期价格消耗战代替恶性血拼供给高质量发展加速快递服务模式迭代以及同质化服务出清2023年面对行业增速换挡过度期及价格存在短期博弈的大背景下国际化数字化差异化成为快递公司控成本挖掘利润的核心手段此外转型期探索模式变革从而在中长期体系结构性的成本优势也将是主要的投资方向中通及顺丰在产能投入具备较好的前瞻性目前在建工程是其他快递公司2倍以上拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力考虑需求端两家在效率体验和国际快递具备自动化及数字化和航空及海外网络两大深度护城河因此中通快递及顺丰控股是推荐中长期重点配置的标的1因为通达系各家单票成本不含派费差异在015-02元之间中通在单票净利上相较于其他公司有01元领先空间因此包括疫情在内的各种风险出现成本增加对快递公司产生非对称压力手握充足流动资金的中通无惧而且其具备产品差异化以及价格优势将在2023年体现稳定性和韧性中长期维度来看随着中国制造业的转型升级和数字化进程持续推进即意味着快递物流收入的天花板取决于中国制造业的转型升级及随之带来的供应链重构面对供应链管理复杂程度以及定制化综合供应链模式优化的客户需求具备数字化供应链物流服务基础的快递物流公司屈指可数而京东系京东物流及德邦股份凭借其稳定的供应链物流网络行业定制化服务能力以及协同带来的降本增效将从产业飞速成长发展中获益2疫情三年使得市场对快递物流的体验和稳定性诉求超过价格预计2023年上半年新的快递服务国家标准及电商平台服务标准陆续出台电商平台及快递企业均将快递服务高质量作为核心策略伴随需求去中心化趋势原有快递网络模式需要重构更精确的数字化管控与更聚焦的投入规划带来更优的成本效率多网融合突破能够突破单一环节降本增效瓶颈我们相信在行业发展变革期辅以模式变革的扁平化公司将更有优势顺丰控股在高质量发展网络融合提效降本及技术投入方面均具备领先优势总之2023年快递行业已确认由成长期切换到稳定期未来2-3年内产能供给超过需求需求价格弹性难以体现快递进入供给为王时代强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预请参阅最后一页的重要声明18物流行业动态研究报告期收益的关键42物流风逐良田筑篱细作静待丰收1减亏超预期即时零售业态用户心智进一步强化GMV与活跃用户数稳健增长人均GMV持续提升2022Q3京东到家GMVTTM为589亿元同比增长5833继续保持高速增长活跃用户数为7540万同比增长3205三季度人均GMV达到781元同比增长1990环比增长42第三季度京东小时购延续高速增长态势GMV同比增长超过160作为小时购的重要流量入口之一京东App附近频道扩大用户展示地理位置附近升级为显示城市名同时持续打磨用户运营能力实现曝光量增长点击率和转化率同步提升达达快送与京东到家营收均高速增长三季度公司实现营收2380亿元人民币同比增长4111其中京东到家营收1544亿元同比增长4399增长由活跃用户数和客单价共同驱动截至三季度末京东到家与物美达成合作百强连锁商超签约合作数已达88家同时新签约江西甘雨亭等区域领先商超在商超品类的领先优势得以巩固本季度来自零售商的佣金和品牌商的广告费用达到1013亿元同比增长6087收入占比持续提升增长主要来源于品牌主和零售商促销活动的持续增加三季度达达快送营收836亿元同比增加3607展望四季度公司预计总收入将在265-275亿间同比增长30-35运营效率提升利润率显著改善二季度京东到家直接利润率单均收入-配送成本-用户补贴客单价转正达到04三季度进一步提升到1第三季度公司Non-GAAP净亏损270亿元Non-GAAP净亏损率1135去年同期为2669同比减少153pct环比减少60pct减亏幅度超市场预期2制造产业链高端化和自主安全化助推国内供应链物流公司崛起及高质量发展伴随着国家培育不断完善产业链疫情及全球化受阻导致国内制造产业的死穴或软肋信息技术产业高端装备制造产业新材料产业和生物产业显现在制造产业链向中高端升级以及配套的关键领域进口替代成为2023年及更长期的重要国家发展战略电子物流化工物流医药物流汽车物流将是2023年供应链物流领域投资的核心板块由于目前市场中能够提供相对于产业国内外复杂供应链管理服务能力的专业第三方物流标的较为稀缺尤其是汽车供应链物流赛道仍被产业内部物流垄断屈指可数的第三方汽车物流公司成为2023年供应链物流赛道中的优选细分领域但受制于供应链物流领域货物单向流动无法内部自行循环收益稳定性和收益率无法保障的先天问题选择毛利率较好固定资产壁垒较高资金周转率较稳定的上升期标的请参阅最后一页的重要声明19