欧洲：低渗透率高成长空间，储能再上新台阶！欧洲能源危机下，欧洲户用光储高经济性得到市场的认可，光储需求开启爆发式增长。居民电价合约机制，2023年新签合约电价大幅上涨，电价平均为40欧元/MWh以上，同比提高80-120%，我们预计未来1-2年持续保持高价，光储刚性需求明确。德国免除户用光伏VAT、所得税，意大利户储补贴政策退坡，利好政策持续，德国户储收益率可达18.3%，考虑补贴回收期可缩短至7-8年。长期独立能源大趋势，2021年欧洲户储渗透率仅1.3%，成长空间广阔，工商业和大储市场亦快速增长。我们测算2023/2025年欧洲储能新增容量需求为30GWh/104GWh，2023年同增113%，2022-2025年CAGR=93.8%。
　　美国：ITC政策鼓励，表前表后齐爆发！美国是全球规模最大的大储市场，2022Q1-3美国储能装机3.57GW/10.67GWh，同增102%/93%，截至11月备案量已达22.5GW，2022年光伏新增装机降速，但储能仍保持高速增长。2023年光伏装机向好，叠加储能渗透率继续提升，支持储能装机继续爆发！美国电力供应商之间协调较差，储能具有调节实用价值，辅助服务全面开放，市场化程度高，PPA电价高配储溢价明显。ITC税收抵免延长10年并提高抵免比例至30%-70%，首次将独立储能纳入补贴，推动收益率明显提升。我们测算2023/2025年美国储能新增容量需求分别为36/111GWh，2023年同增117%，2022-2025年CAGR=88.5%。
　　中国：政策加码需求高增，千亿市场初现端倪！国内强制配储保证储能增量，2022Q1-3装机0.93GW/1.91GWh，结构上大储占比超93%，2023年地面光伏起量+储能渗透率提升，装机需求高速增长，根据我们不完全统计，2022年储能公开招标达41.6GWh；共享储能模式快速铺展，容量补偿、电力现货市场、分时价差机制等逐步落地，提高储能收益率。钠离子电池、液流电池、光热储能、重力储能等新技术正在落地，逐步于招标端得到印证。强化储能安全管理，高压级联、液冷系统、Pack消防渗透率逐步提升。我们测算2023/2025年国内储能新增容量需求分别为33/118GWh，2023年同增205%，2022-2025年CAGR=122.2%。
　　综合看：中美欧三大市场齐爆发，储能迎来黄金发展期！得益于中美大储和欧洲户储的爆发，我们预计2023/2025年全球储能容量需求分别为120/402GWh，2023年同增134%，2022-2025年CAGR为98.8%，考虑到装机和出货之间有一定的时间差，因此出货端我们预计2023/2025年分别为255/709GWh，2023年同增103%，2022-2025年CAGR为78.0%。在供给端，储能行业新进入者涌现，渠道为王。电芯格局较为集中，宁德时代出货量全球第一，比亚迪亿纬派能等出货保持高速增长；储能逆变器注重渠道及品牌服务，格局集中度提升，阳光IGBT保供能力强在大储市场稳居龙头，户储逆变器享受高增速，户储龙头出货连续几倍的增长。
　　投资建议：能源加速转型下，2023年光伏地面电站成本下降迎来安装高峰，加速推动中美大储爆发；户储2022年在欧洲爆发，2023年仍将保持翻倍增长，美国和东南亚等新兴区域户储也将成为主流趋势，储能迎来黄金发展期，全面看好，强烈推荐：1）美国储能：阳光电源、科士达、宁德时代、亿纬锂能、德业股份、比亚迪，关注盛弘股份、科华数据、科陆电子；2）欧洲户储：锦浪科技、派能科技、固德威、禾迈股份、昱能科技、鹏辉能源等；3）国内大储：南网科技、金盘科技，关注南都电源、上能电气等。
　　风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供给不足等。

研究报告全文：证券研究报告行业研究电力设备与新能源2023年储能策略报告TableMain中美欧三市场齐爆发储能迎来黄金发展期TableAuthor2023年1月11日证券分析师投资要点陈睿彬欧洲低渗透率高成长空间储能再上新台阶欧洲能源危机下欧85239823212chenrobindwzqcomhk洲户用光储高经济性得到市场的认可光储需求开启爆发式增长居民电价合约机制2023年新签合约电价大幅上涨电价平均为40欧元MWh以上同比提高80-120我们预计未来1-2年持续保持高价光储刚行业走势TablePicQuote性需求明确德国免除户用光伏VAT所得税意大利户储补贴政策退坡利好政策持续德国户储收益率可达183考虑补贴回收期可缩短至7-8年长期独立能源大趋势2021年欧洲户储渗透率仅13成长空间广阔工商业和大储市场亦快速增长我们测算20232025年欧洲储能新增容量需求为30GWh104GWh2023年同增1132022-2025年CAGR938美国ITC政策鼓励表前表后齐爆发美国是全球规模最大的大储市场2022Q1-3美国储能装机357GW1067GWh同增10293截至11月备案量已达225GW2022年光伏新增装机降速但储能仍保持高速增长2023年光伏装机向好叠加储能渗透率继续提升支持储能装机继续爆发美国电力供应商之间协调较差储能具有调节实用价值辅助服务全面开放市场化程度高电价高配储溢价明显税PPAITC收抵免延长10年并提高抵免比例至30-70首次将独立储能纳入补贴推动收益率明显提升我们测算20232025年美国储能新增容量需相关研究TableReport求分别为36111GWh2023年同增1172022-2025年CAGR885中国政策加码需求高增千亿市场初现端倪国内强制配储保证储能增量2022Q1-3装机093GW191GWh结构上大储占比超932023年地面光伏起量储能渗透率提升装机需求高速增长根据我们不完全统计2022年储能公开招标达416GWh共享储能模式快速铺展容量补偿电力现货市场分时价差机制等逐步落地提高储能收益率钠离子电池液流电池光热储能重力储能等新技术正在落地逐步于招标端得到印证强化储能安全管理高压级联液冷系统Pack消防渗透率逐步提升我们测算20232025年国内储能新增容量需求分别特此致谢东吴证券研究所对本为33118GWh2023年同增2052022-2025年CAGR1222报告专业研究和分析的支持尤综合看中美欧三大市场齐爆发储能迎来黄金发展期得益于中美大其感谢曾朵红的指导储和欧洲户储的爆发我们预计20232025年全球储能容量需求分别为120402GWh2023年同增1342022-2025年CAGR为988考虑到装机和出货之间有一定的时间差因此出货端我们预计20232025年分别为255709GWh2023年同增1032022-2025年CAGR为780在供给端储能行业新进入者涌现渠道为王电芯格局较为集中宁德时代出货量全球第一比亚迪亿纬派能等出货保持高速增长储能逆变器注重渠道及品牌服务格局集中度提升阳光IGBT保供能力强在大储市场稳居龙头户储逆变器享受高增速户储龙头出货连续几倍的增长投资建议能源加速转型下2023年光伏地面电站成本下降迎来安装高峰加速推动中美大储爆发户储2022年在欧洲爆发2023年仍将保持翻倍增长美国和东南亚等新兴区域户储也将成为主流趋势储能迎来黄金发展期全面看好强烈推荐1美国储能阳光电源科士达宁德时代亿纬锂能德业股份比亚迪关注盛弘股份科华数据科陆电子2欧洲户储锦浪科技派能科技固德威禾迈股份昱能科技鹏辉能源等3国内大储南网科技金盘科技关注南都电源上能电气等风险提示竞争加剧政策超预期变化可再生能源装机不及预期原材料供给不足等15东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业Table深度Yemei报告12023年全球储能空间达120GWh22-25年装机CAGR988全球电化学储能装机持续增长新增10GW22GWh2021年全球新增电化学储能10GW22GWh同比105主要得益于美国新增4GW109GWh同比341和中国新增25GW46GWh同比88储能市场的爆发截至2021年底全球已投运电化学储能累计装机269GW554GWh同比66分结构来看2021年全球新增电化学储能项目在大型储能可再生能源并网调峰的装机占比最大达到71分布式储能户用工商业装机占比25辅助服务装机占比升至18核心市场是户储和大储全球电化学储能装机量持续增长得益于美国与中国大储需求爆发我们预计2023年全球大储新增装机量为514GWh同比提升1782023年工商业储能市场中国与欧洲贡献主要增量全球新增装机量达336GWh同比提升120欧洲户储需求爆发叠加其他新兴市场2023年全球户储新增需求达3817GWh同比提升104综上我们预计2023年全球储能市场总需求为120GWh对应出货量为255GWh装机出货同增134103到2025年装机出货需求为402GWh709GWh2022-2025年装机出货CAGR为988780图1全球电化学储能市场新增装机-分国家GWh图22016-2021年全球新增电化学储能项目装机占比数据来源BNEF东吴证券香港数据来源BNEF东吴证券香港2储能各环节竞争格局电池厂商加速布局预计2023年紧缺有所缓解宁德时代优势明显根据我们的测算预计2023年储能行业需求达250-260gwh左右我们预计2022-2023年全球储能电芯出货142330GWh同增131133其中宁德时代为最大电芯供应商我们预计宁德时代2022-2023年出货50100GWh同增199100占比3530储能电池考验电池厂的大规模生产能力安全性能循环寿命等一系列指标我们认为行业有望进一步向头部集中25东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业Table深度Yemei报告大储逆变器注重产品质量服务粘性较高国产品牌凭借着性价比优势市占率加速提升其中盛弘股份PCS逐渐规模化我们预计2022年出货约12GW同比翻倍以上增长海外市场中PowerElectronics和具有项目集成能力的SMATesla凭借本土渠道与服务优势占比较高户储逆变器区域性特征较强厂商间竞争激烈美国市场倾向于一体机或同品牌的逆变器电池对品牌认知度要求高欧洲单相和三相市场格局差异较大进入难度较低但对逆变器厂商渠道和产品适配性要求高厂商间竞争激励龙头户储逆变器厂商出货均高速增长2022年年初以来户储需求旺盛国产品牌出货持续高增我们预计2022年阳光出货12-13万台锦浪出货20-25万台翻6-9倍增长固德威出货20-25万台翻3-5倍增长德业出货30万台翻4-5倍增长盛弘出货12GW翻倍以上增长禾迈出货01-02万台昱能出货01-03万台科士达通过一体机形式出货13万套3投资建议能源加速转型下2023年光伏地面电站成本下降迎来安装高峰加速推动中美大储爆发户储2022年在欧洲爆发2023年仍将保持翻倍增长美国和东南亚等新兴区域户储也将成为主流趋势储能迎来黄金发展期全面看好强烈推荐1美国储能阳光电源科士达宁德时代亿纬锂能德业股份比亚迪关注盛弘股份科华数据科陆电子2欧洲户储锦浪科技派能科技固德威禾迈股份昱能科技鹏辉能源等3国内大储南网科技金盘科技关注南都电源上能电气等4风险提示竞争加剧储能仍处于行业发展早期新进入者较多竞争不断加剧或压缩业内公司盈利水平政策超预期变化当下储能行业仍依赖于政府政策支持政府补贴力度容量电价机制辅助服务价格等变化将对储能收益率带来显著影响进而影响储能装机需求可再生能源装机不及预期当前储能需求仍以可再生能源配储为主若可再生能源装机需求下滑或进而削弱储能装机需求原材料供应不足IGBT电芯为光伏逆变器储能PCS重要原材料近期供应持续保持紧俏若未来供应不足将直接影响公司生产经营35东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观45东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法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