事项：
　　极米科技发布2023年股票期权及限制性股票激励计划（草案），公司拟向董事、高管、中层管理人员、核心技术人员及业务骨干共318人，通过定向增发的方式，授予股票期权346.6万份、限制性股票14.5万股，合计361万份，约占公司总股本的5.16%。股票期权的行权价格为188.59元/股，限制性股票授予价格为100.00元/股。
　　考核条件：考核分2023-2025年三期，每期解锁30%、30%、40%。1）股票期权的行权条件为：2023-2025年营收触发值为46、53、61亿，目标值为50、58、67亿，若营收超过目标值则100%归属，在触发值-目标值之间则按“(实际值-触发值)/(目标值-触发值)×20%+80%”归属，若低于触发值则不归属；2）限制性股票计划考核条件为：2023-2025年营收分别不低于44、48、52亿。
　　国信家电观点：1）此次股权激励相较于2021年股权激励，覆盖人数更广，且激励更偏向中层员工及技术业务骨干，更有助于激发员工的活力，维护人才队伍稳定性，助力公司的研发创新。2）确立公司未来3年营收双位数增长的考核目标，有望充分调动公司的积极性，有利于公司的长远发展。3）2022年公司内销遭遇疫情扰动及可选消费疲软、外销遭遇通胀的影响，需求有所承压，但展望2023年，随着疫情防控结束，经济复苏下中高端可选消费有望强劲恢复，线下及海外销售有望稳步回升。4）广覆盖的股权激励有望充分激发员工的主动性，提高公司的竞争能力。考虑到疫情下可选消费受影响较大，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为4.9/5.7/6.7亿（前值为5.1/6.3/7.2亿），增速为+2%/+16%/+17%，对应PE=25/22/18x，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧、海外发展不及预期、汇率波动。
　　评论：
　　股权激励覆盖人数广，更偏向中层及技术业务骨干
　　公司此轮股权激励共覆盖员工318人，占公司员工人数的12.2%，对比2021年股权激励共涵盖152人，此次覆盖人数有翻倍增长，对公司整体的激励性更强。从激励分配上看，2021年股权激励中，董事及高管占激励总份额的76.3%，而此次只占据28.6%。2023年股权激励明显更倾向于激励中层管理人员、技术人员及业务骨干，有望充分激发中层及核心技术员工、业务骨干的活力，促进人才队伍的稳定性，为公司的长期发展助力。
　　股权激励对费用影响有限：根据公司测算，公司此次股权激励首次授予应确认的总费用预计为0.77亿元，2023-2026年费用摊销分别为0.24亿、0.25亿、0.17亿、0.09亿，参考wind一致预期，占2023-2024年营收的比率为0.42%、0.36%，对费用影响相对较低。
　　确立未来三年双位数营收增长目标，有望充分激发公司经营活力
　　此次股权激励为公司未来的发展树立了目标，有望调动公司上下的积极性。根据股票期权行权考核条件，如果公司恰好完成目标值营收，则2021-2023年营收复合增速为11.3%，2024年、2025年营收分别增长16.0%、15.5%，2021-2025年营收复合增长13.5%；若恰好完成触发值营收目标，则2021-2023年营收复合增速为6.7%，2024年、2025年营收分别增长15.2%、15.1%，2021-2025年营收复合增长10.9%。公司对2024年及2025年依然有15%以上的营收增长要求，既彰显了公司对未来增长的信心，也有助于充分调动员工的活力，更好地进行技术研发及新品开发，助力公司长远发展。
　　基本面有望触底反弹，期待新品出炉
　　2022年受到疫情及国内消费大环境的影响，公司所处的中高端投影赛道受到一定的压力，低价LCD及激光微投的崛起也一定程度上挤压了中高端DLP投影的空间。根据洛图科技的线上数据，2022Q3 LCD产品占智能投影的销量份额达到69%，同比提升23pct，而DLP产品销量占比下滑至30%；10月和11月智能投影线上销售额合计19.2亿，同比下滑1%。预计中高端投影在2022Q4有所承压。
　　展望2023年，在我国经济步入稳步复苏之后，预计可选消费会逐渐迎来反弹，投影需求有望逐步回暖。外销方面，公司已在欧美日等主要消费市场建立起初具体系的销售渠道网络，随着美国CPI的触顶回落，后续需求有望快速恢复。产品端，公司主销款Z系列将迎来更新，预计公司也会在新的技术路线如LCD、激光等方面做出新的尝试，有望促进公司新的增长。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　广覆盖的股权激励有望充分激发员工的主动性，提高公司的竞争能力。考虑到疫情下可选消费受影响较大，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为4.9/5.7/6.7亿（前值为5.1/6.3/7.2亿），增速为+2%/+16%/+17%，对应PE=25/22/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、海外发展不及预期、汇率波动。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月11日极米科技688696SH买入新一轮股权激励覆盖面加大2023年基本面有望底部向上公司研究公司快评家用电器黑色家电投资评级买入维持评级证券分析师陈伟奇0755-81982606chenweiqiguosencomcn执证编码S0980520110004证券分析师王兆康0755-81983063wangzkguosencomcn执证编码S0980520120004联系人邹会阳0755-81981518zouhuiyangguosencomcn事项极米科技发布2023年股票期权及限制性股票激励计划草案公司拟向董事高管中层管理人员核心技术人员及业务骨干共318人通过定向增发的方式授予股票期权3466万份限制性股票145万股合计361万份约占公司总股本的516股票期权的行权价格为18859元股限制性股票授予价格为10000元股考核条件考核分2023-2025年三期每期解锁3030401股票期权的行权条件为2023-2025年营收触发值为465361亿目标值为505867亿若营收超过目标值则100归属在触发值-目标值之间则按实际值-触发值目标值-触发值2080归属若低于触发值则不归属2限制性股票计划考核条件为2023-2025年营收分别不低于444852亿国信家电观点1此次股权激励相较于2021年股权激励覆盖人数更广且激励更偏向中层员工及技术业务骨干更有助于激发员工的活力维护人才队伍稳定性助力公司的研发创新2确立公司未来3年营收双位数增长的考核目标有望充分调动公司的积极性有利于公司的长远发展32022年公司内销遭遇疫情扰动及可选消费疲软外销遭遇通胀的影响需求有所承压但展望2023年随着疫情防控结束经济复苏下中高端可选消费有望强劲恢复线下及海外销售有望稳步回升4广覆盖的股权激励有望充分激发员工的主动性提高公司的竞争能力考虑到疫情下可选消费受影响较大下调盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润为495767亿前值为516372亿增速为21617对应PE252218x维持买入评级5风险提示行业竞争加剧海外发展不及预期汇率波动评论股权激励覆盖人数广更偏向中层及技术业务骨干公司此轮股权激励共覆盖员工318人占公司员工人数的122对比2021年股权激励共涵盖152人此次覆盖人数有翻倍增长对公司整体的激励性更强从激励分配上看2021年股权激励中董事及高管占激励总份额的763而此次只占据2862023年股权激励明显更倾向于激励中层管理人员技术人员及业务骨干有望充分激发中层及核心技术员工业务骨干的活力促进人才队伍的稳定性为公司的长期发展助力股权激励对费用影响有限根据公司测算公司此次股权激励首次授予应确认的总费用预计为077亿元2023-2026年费用摊销分别为024亿025亿017亿009亿参考wind一致预期占2023-2024年营收的比率为042036对费用影响相对较低请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告表1极米科技2023年股权激励覆盖人数更广激励更偏向中层及核心技术员工业务骨干2023年股权激励2021股权激励计划董事高管中层管理人员核心技术人员及业务骨干共董事高管中层管理人员核心技术人员及业务骨干共激励对象318人152人股票期权3466万份限制性股票145万股合计361股票期权300万份限制性股票20万股合计320万份激励份额万份约占公司总股本的52占总股本64高管激励占比占激励的286总股本的14占激励的763总股本的4612023年较2020年的营业收入增长率不低于70即不股票期权考核要求2023-2025年营收触发值为465361亿目标值为50低于48亿22024年较2020年的营业收入增长率不低5867亿于100即不低于566亿股票期权行权价格元股1885939585调整后限制性股票授予价格元股10000126432022年79792023年240276202024年25385645费用摊销万元2025年173222122026年9292027年67资料来源公司公告国信证券经济研究所整理确立未来三年双位数营收增长目标有望充分激发公司经营活力此次股权激励为公司未来的发展树立了目标有望调动公司上下的积极性根据股票期权行权考核条件如果公司恰好完成目标值营收则2021-2023年营收复合增速为1132024年2025年营收分别增长1601552021-2025年营收复合增长135若恰好完成触发值营收目标则2021-2023年营收复合增速为672024年2025年营收分别增长1521512021-2025年营收复合增长109公司对2024年及2025年依然有15以上的营收增长要求既彰显了公司对未来增长的信心也有助于充分调动员工的活力更好地进行技术研发及新品开发助力公司长远发展图1按照公司的股票期权行权考核预计2023-2025年公司营收将保持双位数增长资料来源公司公告wind国信证券经济研究所整理注2022年营收取自wind领先预测值基本面有望触底反弹期待新品出炉2022年受到疫情及国内消费大环境的影响公司所处的中高端投影赛道受到一定的压力低价LCD及激光微投的崛起也一定程度上挤压了中高端DLP投影的空间根据洛图科技的线上数据2022Q3LCD产品占智能投影的销量份额达到69同比提升23pct而DLP产品销量占比下滑至3010月和11月智能投影线上销售额合计192亿同比下滑1预计中高端投影在2022Q4有所承压请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告展望2023年在我国经济步入稳步复苏之后预计可选消费会逐渐迎来反弹投影需求有望逐步回暖外销方面公司已在欧美日等主要消费市场建立起初具体系的销售渠道网络随着美国CPI的触顶回落后续需求有望快速恢复产品端公司主销款Z系列将迎来更新预计公司也会在新的技术路线如LCD激光等方面做出新的尝试有望促进公司新的增长投资建议维持买入评级广覆盖的股权激励有望充分激发员工的主动性提高公司的竞争能力考虑到疫情下可选消费受影响较大下调盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润为495767亿前值为516372亿增速为21617对应PE252218x维持买入评级风险提示行业竞争加剧海外发展不及预期汇率波动相关研究报告极米科技688696SH-2022年三季报点评内销DLP市场受挤压费用投入拖累盈利2022-10-28极米科技688696SH-2022年中报点评海外收入放量增长所得税调整增厚利润2022-08-23极米科技688696SH-2022年一季报点评收入稳增拟收阿拉丁再拓国际化2022-05-06极米科技688696SH-2021年年报点评量利高增迈向全球龙头2022-04-24极米科技-688696-2021年年度业绩快报点评量利高增短期供给压力不改扩张步伐2022-02-25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物5501114239523982741营业收入28284038417749195725应收款项86110137229392营业成本19332589267031463666存货净额717965118312571547营业税金及附加2022222631其他流动资产114100154166182销售费用393623606703802流动资产合计16183821556954115950管理费用68106109129150固定资产7691146125513521321研发费用139263333393457无形资产及其他6165636057财务费用24223944投资性房地产32109109109109投资收益104555资产减值及公允价值变长期股权投资00000动937323333资产总计24805141699669327437其他收入1460574247短期借款及交易性金融负债12490719585营业利润305542553640749应付款项11621663171114251468营业外净收支21000其他流动负债155243202158230利润总额303543552640749流动负债合计14411995198416781783所得税费用3459617082长期借款及应付债券200300200100100少数股东损益00000其他长期负债5783838383归属于母公司净利润269483491569667长期负债合计257383283183183现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计16992379226718621967净利润269483491569667少数股东权益00000资产减值准备57000股东权益7822762472850705470折旧摊销163693116126负债和股东权益总计24805141699669327437公允价值变动损失937323333财务费用24223944关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动548274292508353每股收益7179677869111067其它57000每股红利164161315364427经营活动现金流825756261145407每股净资产20845524756581128752资本开支77543216817860ROIC2931242322其它投资现金流1501382168340272ROE3418101112投资活动现金流9251813336162212毛利率3236363636权益性融资31580167200EBITMargin1011101111负债净变化01001001000EBITDAMargin1012131313支付股利利息6181197228267收入增长344331816其它融资现金流1772192410净利润增长率1888021617融资活动现金流5116211357304276资产负债率6846322726现金净变动4956412823343息率0608202327货币资金的期初余额599550111423952398PE273203249215184货币资金的期末余额5501114239523982741PB9435262422企业自由现金流3326720108263EVEBITDA312258276222191权益自由现金流21037080150292资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关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