2022年住户存款大幅增长的四点原因
　　1月10日，央行公布了12月金融数据，据央行数据，2022年住户存款增长17.84万亿，同比多增将近8万亿。近期市场对“超额储蓄”的问题讨论较多。我们认为，今年居民“超额储蓄”大增的来源主要有四个：①理财赎回：年底理财出现赎回风波，这将导致非银存款减少，居民存款增加，估计贡献了2-2.5万亿居民存款。②地产低迷：居民向企业存款的转化减少，与M2和M1增速分化也是一致的。③消费场景：疫情下居民缺少消费场景，导致被动储蓄增加。④预防性储蓄：在经济和就业预期不佳情况下，居民增加主动增加储蓄，减少消费。
　　有多少能转化为消费？
　　理财赎回本质上是居民财富的储藏方式变化，和消费行为相关度不高。预防性储蓄达到一定水平之后预计诉求减弱。而消费场景和地产低迷预计都将在今年有所好转，对消费有正面作用。所以，对于国内超额储蓄对消费的影响，不能简单比照美国MMT+美国民众消费习惯等，也不能过度强调预防性储蓄的制约。当然不同收入人群面临的情况不同，稳定收入人群问题在于消费场景恢复，而非稳定收入人群更多是就业机会和收入预期。
　　银行存款大幅好转，但信贷需求仍一般
　　去年居民存款高增带来的一个结果就是存款定期化特征明显。居民部门定期存款占比从去年初的65%升至年底的69%。由于长久期存款增多，银行负债成本下降偏慢，而信贷需求仍未恢复，近日不少银行（中小行为主）开始下调存款利率。对市场而言，同业存单等在存款充裕+资金偏松情况下，大概率还将保持在MLF利率之下。
　　从住户存款看财政
　　今年会有超预期消费刺激计划吗？我们认为不能有过高期待。一方面，2023年财政收支压力不小，房企拿地预计仍低迷，制约广义财政收入，而刚性支出多，财政支出总量难有太大腾挪空间，更会注重效能。另一方面，在住户存款高增的情况下，放发补贴也未必转化为消费，甚至有可能增加存款。当然，消费场景拓宽、低收入人群保障、房地产需求放松等仍有必要，这些举措有助于改善内生融资需求和消费需求。
　　资金会不会流入股市？风险偏好不同，少量或会
　　如前所述，去年的超额储蓄一部分是源于理财赎回、预防性储蓄，而这部分存款资金整体风险偏好较低，多数不会转化为股市资金。但变数在于股市的赚钱效应。而消费场景减少和投资机会减少带来的被动储蓄，以及将存款作为过渡的部分资金，有希望向股市进行流动。整体上，居民存款高增长至少意味着股市的场外流动性不差。
　　风险提示：地产销售继续弱化、疫情发展不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收关注住户存款大增华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年1月11日中国内地动态点评SFCNoAMB145861063211166研究员吴宇航2022年住户存款大幅增长的四点原因SACNoS0570521090004wuyuhanghtsccom1月10日央行公布了12月金融数据据央行数据2022年住户存款增861063211166长万亿同比多增将近万亿近期市场对超额储蓄的问题讨论17848研究员仇文竹较多我们认为今年居民超额储蓄大增的来源主要有四个理财赎SACNoS0570521050002qiuwenzhuhtsccom回年底理财出现赎回风波这将导致非银存款减少居民存款增加估计861063211166贡献了2-25万亿居民存款地产低迷居民向企业存款的转化减少与M2和M1增速分化也是一致的消费场景疫情下居民缺少消费场景导致被动储蓄增加预防性储蓄在经济和就业预期不佳情况下居民增加主动增加储蓄减少消费有多少能转化为消费理财赎回本质上是居民财富的储藏方式变化和消费行为相关度不高预防性储蓄达到一定水平之后预计诉求减弱而消费场景和地产低迷预计都将在今年有所好转对消费有正面作用所以对于国内超额储蓄对消费的影响不能简单比照美国MMT美国民众消费习惯等也不能过度强调预防性储蓄的制约当然不同收入人群面临的情况不同稳定收入人群问题在于消费场景恢复而非稳定收入人群更多是就业机会和收入预期银行存款大幅好转但信贷需求仍一般去年居民存款高增带来的一个结果就是存款定期化特征明显居民部门定期存款占比从去年初的65升至年底的69由于长久期存款增多银行负债成本下降偏慢而信贷需求仍未恢复近日不少银行中小行为主开始下调存款利率对市场而言同业存单等在存款充裕资金偏松情况下大概率还将保持在MLF利率之下从住户存款看财政今年会有超预期消费刺激计划吗我们认为不能有过高期待一方面2023年财政收支压力不小房企拿地预计仍低迷制约广义财政收入而刚性支出多财政支出总量难有太大腾挪空间更会注重效能另一方面在住户存款高增的情况下放发补贴也未必转化为消费甚至有可能增加存款当然消费场景拓宽低收入人群保障房地产需求放松等仍有必要这些举措有助于改善内生融资需求和消费需求资金会不会流入股市风险偏好不同少量或会如前所述去年的超额储蓄一部分是源于理财赎回预防性储蓄而这部分存款资金整体风险偏好较低多数不会转化为股市资金但变数在于股市的赚钱效应而消费场景减少和投资机会减少带来的被动储蓄以及将存款作为过渡的部分资金有希望向股市进行流动整体上居民存款高增长至少意味着股市的场外流动性不差风险提示地产销售继续弱化疫情发展不确定性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究图表1货币存款数据资料来源Wind华泰研究图表22022年居民存款增长创历史新高亿元新增人民币存款居民户200000180000160000140000120000100000800006000040000200000201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究图表3M2与M1剪刀差M1-M2剪刀差M1同比M2同比504030201001020200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究风险提示1地产销售进一步下滑如果地产销售增速继续下行居民存款可能继续增长2疫情发展不确定性疫情演进和疫情政策具有不确定性对居民消费需求和预防性储蓄影响较大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究免责声明分析师声明本人张继强吴宇航仇文竹兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强吴宇航仇文竹本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场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