12月新增社融1.31万亿元，同比少增1.05万亿元，略低于市场平均预期；社融存量增速为9.6%，较11月下降0.4个百分点。从分项看，实体信贷与非标同比改善，企业债与政府债同比走弱。
　　央行发布2022年社会融资规模增量数据统计报告。根据央行的初步统计，2022年12月份社会融资规模增量为1.31万亿元，比上年同期少增1.05万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.44万亿元，同比多增4004亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1665亿元，同比多减1016亿元；委托贷款减少102亿元，同比少减314亿元；信托贷款减少764亿元，同比少减3789亿元；未贴现的银行承兑汇票减少552亿元，同比少减867亿元；企业债券净融资减少2709亿元，同比少增4876亿元；政府债券净融资2781亿元，同比少增8893亿元。2022年全年，社会融资规模增量累计为32.01万亿元，比上年多6689亿元。
　　 12月实体信贷新增1.44万亿元，同比多增4300亿元。其中居民部门贷款依旧偏弱，这一点在预期之内，年前本就是地产销售淡季，各地疫情达峰背景下居民生活半径尚未打开，高频数据下地产销售继续处于低位。企业部门主要亮点在企业中长期贷款，12月单月新增1.2万亿元，同比多增8700亿元。我们理解这主要与四个因素有关：一是政策端的引导，11月下旬央行召开的银行货币信贷形势分析会要求主要银行加大中长期贷款的投放；二是季节性特征，2022年企业中长期贷款的一个特征是季末月冲量，这一表现通常与银行季末指标考核有关；三是信用债融资难度加大成本提升，部分企业的融资需求转回表内信贷；四是企业部门预期出现好转，融资需求先行，银行贷款需求指数从59%升至59.5%。
　　12月末，本外币贷款余额219.1万亿元，同比增长10.4%。月末人民币贷款余额213.99万亿元，同比增长11.1%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低0.5个百分点。
　　全年人民币贷款增加21.31万亿元，同比多增1.36万亿元。分部门看，住户贷款增加3.83万亿元，其中，短期贷款增加1.08万亿元，中长期贷款增加2.75万亿元；企（事）业单位贷款增加17.09万亿元，其中，短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加11.06万亿元，票据融资增加2.96万亿元。
　　12月人民币贷款增加1.4万亿元，投向实体的人民币贷款增加1.44万亿元。分部门看，住户贷款增加1752亿元，其中，短期贷款减少113亿元，中长期贷款增加1865亿元；企（事）业单位贷款增加12840亿元，其中，短期贷款减少416亿元，中长期贷款增加1.21万亿元，票据融资增加1146亿元。
　　12月信托贷款减少764亿元，属2022年内次低；但由于2021年末有大量信托贷款到期，2021年12月信托贷款下降较多，2022年12月基数较低，同比看仍有明显改善，少减了3789亿元；委托贷款减少102亿元，未贴现银行承兑汇票减少552亿元，同比也有不同程度的改善，但幅度相对有限。
　　根据用益信托网披露数据，12月投向基础产业领域的集合信托产品成立规模大幅增长，投向金融和工商企业领域的资金显著下滑。截至2023年1月6日，12月房地产类信托产品的成立规模为85.94亿元，环比增加32.43%；基础产业信托成立规模327.67亿元，环比增加93.10%；投向金融领域的产品成立规模624.53亿元，环比减少23.89%；工商企业类信托成立规模63.72亿元，环比减少41.36%。
　　 12月企业债券减少2709亿元，是2021年下半年以来首次转负，同比少增了4876亿元，主要因为理财再度被赎回引发流动性风险，机构配置需求明显下降，信用债融资成本明显提升；政府债券增加了2781亿元，同比少增8893亿元，主要受2021-2022年财政节奏错位，基数偏高影响。
　　以企业债+公司债+中期票据+短期融资券+定向工具作为企业债券的统计口径，2022年11月中旬至2022年12月末，企业债券周度净融资连续7周为负，平均净融资规模为-1147亿元；2023年1月第一周，企业债净融资规模转正，为916亿元，理财赎回的负面影响基本平息，信用债一级市场的融资功能得到修复。
　　 12月M2同比增长了11.8%，较11月下降了0.6个百分点，可能因为政府债融资同比减弱，银行对政府债权（净）扩张速度放缓。从存款结构来看，居民存款同比多增大约1万亿元，企业存款同比少增1.28万亿元，非银存款多减1485亿元。各地疫情达峰背景下居民消费场景有待于打开，地产销售偏弱，理财遭遇赎回导致非银存款与企业存款向居民存款转移，并最终沉淀在居民部门形成超额储蓄。
　　12月末，本外币存款余额264.45万亿元，同比增长10.8%。月末人民币存款余额258.5万亿元，同比增长11.3%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2个百分点。
　　全年人民币存款增加26.26万亿元，同比多增6.59万亿元。其中，住户存款增加17.84万亿元，非金融企业存款增加5.09万亿元，财政性存款减少586亿元，非银行业金融机构存款增加1.38万亿元。
　　12月人民币存款增加7242亿元，同比少增4358亿元。其中，住户存款增加28903亿元，同比多增10011亿元；非金融企业存款增加824亿

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年1月10日证券研究报告广发宏观社融要看下一阶段分析师Tabl郭磊分析师钟林楠eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260520110001SFCCEnoBNY419021-38003572010-59136677guoleigfcomcnzhonglinnangfcomcn请注意钟林楠并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要12月新增社融131万亿元同比少增105万亿元略低于市场平均预期社融存量增速为96较11月下降04个百分点从分项看实体信贷与非标同比改善企业债与政府债同比走弱央行发布2022年社会融资规模增量数据统计报告根据央行的初步统计2022年12月份社会融资规模增量为131万亿元比上年同期少增105万亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加144万亿元同比多增4004亿元对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1665亿元同比多减1016亿元委托贷款减少102亿元同比少减314亿元信托贷款减少764亿元同比少减3789亿元未贴现的银行承兑汇票减少552亿元同比少减867亿元企业债券净融资减少2709亿元同比少增4876亿元政府债券净融资2781亿元同比少增8893亿元2022年全年社会融资规模增量累计为3201万亿元比上年多6689亿元12月实体信贷新增144万亿元同比多增4300亿元其中居民部门贷款依旧偏弱这一点在预期之内年前本就是地产销售淡季各地疫情达峰背景下居民生活半径尚未打开高频数据下地产销售继续处于低位企业部门主要亮点在企业中长期贷款12月单月新增12万亿元同比多增8700亿元我们理解这主要与四个因素有关一是政策端的引导11月下旬央行召开的银行货币信贷形势分析会要求主要银行加大中长期贷款的投放二是季节性特征2022年企业中长期贷款的一个特征是季末月冲量这一表现通常与银行季末指标考核有关三是信用债融资难度加大成本提升部分企业的融资需求转回表内信贷四是企业部门预期出现好转融资需求先行银行贷款需求指数从59升至59512月末本外币贷款余额2191万亿元同比增长104月末人民币贷款余额21399万亿元同比增长111增速比上月末高01个百分点比上年同期低05个百分点全年人民币贷款增加2131万亿元同比多增136万亿元分部门看住户贷款增加383万亿元其中短期贷款增加108万亿元中长期贷款增加275万亿元企事业单位贷款增加1709万亿元其中短期贷款增加303万亿元中长期贷款增加1106万亿元票据融资增加296万亿元12月人民币贷款增加14万亿元投向实体的人民币贷款增加144万亿元分部门看住户贷款增加1752亿元其中短期贷款减少113亿元中长期贷款增加1865亿元企事业单位贷款增加12840亿元其中短期贷款减少416亿元中长期贷款增加121万亿元票据融资增加1146亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText宏观经济研究报告12月信托贷款减少764亿元属2022年内次低但由于2021年末有大量信托贷款到期2021年12月信托贷款下降较多2022年12月基数较低同比看仍有明显改善少减了3789亿元委托贷款减少102亿元未贴现银行承兑汇票减少552亿元同比也有不同程度的改善但幅度相对有限根据用益信托网披露数据12月投向基础产业领域的集合信托产品成立规模大幅增长投向金融和工商企业领域的资金显著下滑截至2023年1月6日12月房地产类信托产品的成立规模为8594亿元环比增加3243基础产业信托成立规模32767亿元环比增加9310投向金融领域的产品成立规模62453亿元环比减少2389工商企业类信托成立规模6372亿元环比减少413612月企业债券减少2709亿元是2021年下半年以来首次转负同比少增了4876亿元主要因为理财再度被赎回引发流动性风险机构配置需求明显下降信用债融资成本明显提升政府债券增加了2781亿元同比少增8893亿元主要受2021-2022年财政节奏错位基数偏高影响以企业债公司债中期票据短期融资券定向工具作为企业债券的统计口径2022年11月中旬至2022年12月末企业债券周度净融资连续7周为负平均净融资规模为-1147亿元2023年1月第一周企业债净融资规模转正为916亿元理财赎回的负面影响基本平息信用债一级市场的融资功能得到修复12月M2同比增长了118较11月下降了06个百分点可能因为政府债融资同比减弱银行对政府债权净扩张速度放缓从存款结构来看居民存款同比多增大约1万亿元企业存款同比少增128万亿元非银存款多减1485亿元各地疫情达峰背景下居民消费场景有待于打开地产销售偏弱理财遭遇赎回导致非银存款与企业存款向居民存款转移并最终沉淀在居民部门形成超额储蓄12月末本外币存款余额26445万亿元同比增长108月末人民币存款余额2585万亿元同比增长113增速比上月末低03个百分点比上年同期高2个百分点全年人民币存款增加2626万亿元同比多增659万亿元其中住户存款增加1784万亿元非金融企业存款增加509万亿元财政性存款减少586亿元非银行业金融机构存款增加138万亿元12月人民币存款增加7242亿元同比少增4358亿元其中住户存款增加28903亿元同比多增10011亿元非金融企业存款增加824亿元同比少增12846亿元财政性存款减少10857亿元同比多减555亿元非银行业金融机构存款减少5328亿元同比多减1485亿元12月金融数据反映的是四大市场已知信息疫情达峰影响短期经济地产销售依旧低位徘徊政府债券高基数理财赎回影响债券融资等上述因素多数仍在变化中现状不能代表趋势性企业中长期贷款的扩张信号在某种意义上更代表未来站在2023年开年往后看推动广义流动性改善的积极因素正在进一步增多一则疫情达峰城市明显增加居民生活半径开始恢复预计节后开工季将更加明显二是理财赎回风波基本平息信用债周度融资开始转正恢复三是地产政策在进一步加码央行建立首套房贷利率下限动态调整机制1打开了房价与销售偏弱城市的房贷利率下限2023年1月5日央行发布关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知通知指出自2022年第四季度起各城市政府可于每季度末月以上季度末月至本季度第二个月为评估期对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限地方政府按照因城施策原则可自主决定自下一个季度起阶段性维持下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限人民银行分支机构银保监会派出机构指导省级市场利率定价自律机制1httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134694755755indexhtml识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText宏观经济研究报告配合实施对于采取阶段性下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限的城市如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨应自下一个季度起恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限政策信号仍在继续叠加1月10日央行与银保监会再度召开主要银行信贷工作座谈会2会议值得注意的信息有四点一是要求保持对实体经济的信贷支持力度加大金融对国内需求和供给体系的支持及节奏上适度靠前发力二是强调及时跟进政策性开发性金融工具配套融资基建投资也在五个重点领域中排首位三是针对小微企业科技创新制造业绿色发展等领域继续用好结构性货币政策工具四是继续展现了对房地产问题的重视用近半的篇幅阐述房地产政策强调针对优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动核心假设风险宏观环境变化超预期流动性环境变化超预期地产政策变化超预期海外央行政策与流动性变化超预期疫情演变超预期2httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134694761280indexhtml识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束TableResearchTeam资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText宏观经济研究报告研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变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