研究报告全文：金融零售型综合财富管理平台启示录2023-01-10投资建议如我们在中金看海外美国财富管理行业竞争格局拆解所述为中低净值客群提供相对标准化产品服务的平台型机构规模扩张迅速在牌照的加持下业务也从提供单一的产品服务向综合金融解决方案演变核心是以客户为中心买方思维的深化和对市场行业变化的积极应对于是我们探究了两家禀赋不同的零售型综合财富管理平台以基金主动管理直销起家的富达投资和折扣经纪简单基金代销起家的嘉信理财在单一主动产品业绩波动与折扣经纪手续费日渐式微的情况下逐渐向提供综合金融服务的财富管理平台转型的路径以及该类机构在发展过程中的四大关键问题并建议关注国内拥有全牌照平台思维且科技能力强的财富管理机构理由富达投资基金主动管理起家顺应时势拓展多元金融服务11970s美国经济滞涨冲击基金管理业务富达开始优化基金直销渠道同时开始探索为独立投顾提供服务折扣经纪和养老金计划21980s抓住美股转牛机遇富达在基金产品端和渠道端共同创新提供适配投资者需求的产品和销售服务实现基金直销业务大创收31990s起市场有效性提升主动管理产品业绩和直销承压富达全面推出基金超市自营投顾账户管理的产品服务并对应加强线上线下渠道建设和品牌打造嘉信理财折扣经纪积累客户实现客户资产多元变现11970s1975年美国佣金自由化后嘉信瞄准独立投资者这一空白市场另辟蹊径开展折扣经纪业务并利用经纪账户进行传统基金代销21980s-1990s初期1980年后共同基金在美国兴起嘉信率先推出基金超市开放式货架吸引大批零售客户并打造起了其在基金销售渠道的优势31990s后期起1996年嘉信推出链接投资者和独立顾问的平台不仅满足了存量客户的顾问服务需求还能利用独立顾问进行增量客户导流近年嘉信还持续通过独立研发收并购提升平台数字化能力提升公司核心竞争力以嘉信为例探究零售型综合财富管理平台发展中的四个关键问题1客群定位及走向我们首先判断匹配其产品和服务体系的大众及大众富裕客群是嘉信这类机构客群经营的能力圈所在因此嘉信在能力圈内持续通过向下经营获取增量向上经营获取存量2费率趋势在经纪费率和基金销售费率持续下降的市场趋势下嘉信平台依托数字化等能力提供的附加服务和大力发展的咨询委托业务成为支撑费率的根本因素目前嘉信以免费类投顾方案如智能投资为抓手但收费类费率与综合型财富管理机构仍有差距3多元变现嘉信实现多元创收的条件是全牌照经营和有效的客户资产沉淀转化其中重要的就是打通了低佣交易-沉淀资金-低成本存款-证券投资这一变现路径4规模效应得益于上世纪90年代互联网和基金大发展嘉信在2002年左右形成了规模效应线上交易占比突破80并通过发展科技外延并购持续改善经营效率盈利预测与估值维持覆盖标的的评级盈利预测和目标价不变风险战略性投入科技应用能力缺乏上层建筑无法适配智力型业务发展需求