家居：Q4经营承压，工程韧性强，零售经营触底。Q4竣工数据弱复苏，工程增长高于零售，零售端疫情冲击需求，经营整体承压，预计伴随原材料成本回落&规模效应显现，盈利水平有望修复。推荐顾家家居（预计Q4收入同比下滑5%-10%，利润保持正增长）、欧派家居（预计Q4收入同比+0%-5%，利润同比+25%）、喜临门（预计Q4收入、利润均同比下滑0%-5%），保交楼推荐江山欧派、志邦家居（预计Q4收入、利润均小个位数增长）、金牌厨柜预计Q4收入、利润均小个位数增长）、王力安防、皮阿诺等；软体关注敏华控股、慕思股份（预计Q4收入同比双位数下降、利润压力更为明显），定制关注索菲亚（预计Q4收入同比+5%、利润率保持稳定）、曲美家居等。
　　造纸：Q4结构分化、废纸线延续压力、纸浆线经营改善。1）大宗纸：Q4浆纸系盈利修复，2023Q1-Q2浆价下行确定强，成本进入下行通道；废纸系盈利承压，静待需求复苏，此外布局海外废纸浆、高端箱板纸盈利弹性逐步显现。推荐太阳纸业（预计Q4利润约5亿元，环比下行）、博汇纸业，关注山鹰国际（预计Q4亏损）、玖龙纸业、岳阳林纸（预计Q4利润约2.1亿元、环比上行）、晨鸣纸业等。2）特种纸：Q4表现稳定，华旺科技盈利率先复苏。Q4动销稳健，成本压力仍存，部分赛道仍在提价，板块盈利延续韧性。持续推荐仙鹤股份（预计Q4利润2.1亿元，环比上行）、华旺科技（预计Q4利润1.3亿元、环比上行）、五洲特纸（预计Q4利润0.38亿元、环比上行），重点关注冠豪高新（预计Q4利润1.25亿元、环比上行）。
　　消费：把握需求复苏&景气赛道。我国进入疫情优化阶段，Q4线下客流仍受影响，优选核心竞争壁垒稳定、市占率提升的消费龙头，推荐疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革、市占率稳定向上、长期布局价值显现的公牛集团、晨光股份（预计Q4收入同比+15%-20%、利润同比下降0%-5%）、百亚股份（预计Q4收入同比+20%，利润同比+10%）；关注成本下降有望贡献利润弹性的中顺洁柔、依依股份（预计Q4收入增长5%-10%，利润+190%），高景气赛道、近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片（预计Q4收入小个位数下滑，利润同比+20%-30%）。
　　新型烟草：美国换弹式&一次性表现承压，开放式表现靓丽。近日CDC公布美国零售商电子烟10月销售数据（不包含电子烟专卖店及线上渠道），受制于行业监管趋严，单10月总销量为2286万颗（同比-12.0%），分品类来看：1）封闭换弹式电子烟：10月销量为1134万颗（同比-18.5%，环比-1.5%）；2）一次性电子烟：10月销量为1147万颗（同比-4.9%，环比-4.0%）；3）开放式电子烟：10月销量为5万颗（同比+545.3%，环比+25.9%）。国内Q4正式步入新国标时代，目前由于消费者前期囤货且对新国标口味仍处适应阶段，预计Q4行业销量承压；伴随库风味库存消耗&替烟需求显现，2023年有望逐季改善。关注思摩尔国际（预计Q4收入环比延续承压）。
　　包装：Q4表现分化，裕同表现靓丽。1）纸包装：Q4受疫情影响、行业增速预计放缓，龙头多维扩张，且伴随供应链优化以及原材料价格低位，预计盈利表现更佳。推荐裕同科技（预计Q4收入同比+17.0%，利润同比+47.0%）、新巨丰、上海艾录（预计Q4收入同比持平，利润同比-38%），关注劲嘉股份。2）金属包装：Q4受疫情&淡季影响，预计行业产销承压；目前主要原材料价格仍延续下滑，但需求疲软背景下产品降价、产能利用率不足，Q4盈利环比预计承压，建议关注昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金。3）塑料包装：下游分散、需求韧性较强，预计行业收入保持稳健；且原材料价格回落，预计盈利能力改善，建议关注经营韧性较强、现金分红率高的永新股份（预计Q4收入同比+5%-10%，利润同比+15.0%）。
　　风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，原材料价格波动，测算误差风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年01月09日轻工制造2022Q4前瞻消费承压制造显韧性拐点将至家居Q4经营承压工程韧性强零售经营触底Q4竣工数据弱复苏工程增长增持维持高于零售零售端疫情冲击需求经营整体承压预计伴随原材料成本回落规模效应显现盈利水平有望修复推荐顾家家居预计Q4收入同比下滑5-10利润保持正增长欧派家居预计Q4收入同比0-5利润同比25行业走势喜临门预计Q4收入利润均同比下滑0-5保交楼推荐江山欧派志邦家居预计Q4收入利润均小个位数增长金牌厨柜预计Q4收入利润均小个位数增长王力安防皮阿诺等软体关注敏华控股慕思股份预计Q4收轻工制造沪深30016入同比双位数下降利润压力更为明显定制关注索菲亚预计Q4收入同比5利润率保持稳定曲美家居等0造纸Q4结构分化废纸线延续压力纸浆线经营改善1大宗纸Q4浆纸系盈-16利修复2023Q1-Q2浆价下行确定强成本进入下行通道废纸系盈利承压静待-32需求复苏此外布局海外废纸浆高端箱板纸盈利弹性逐步显现推荐太阳纸业预-48计Q4利润约5亿元环比下行博汇纸业关注山鹰国际预计Q4亏损2022-012022-052022-092023-01玖龙纸业岳阳林纸预计Q4利润约21亿元环比上行晨鸣纸业等2特种纸Q4表现稳定华旺科技盈利率先复苏Q4动销稳健成本压力仍存部分赛道仍在提价板块盈利延续韧性持续推荐仙鹤股份预计Q4利润21亿元环比上行华旺科技预计Q4利润13亿元环比上行五洲特纸预计Q4作者利润亿元环比上行重点关注冠豪高新预计利润亿元环比038Q4125分析师姜春波上行执业证书编号S0680521070003消费把握需求复苏景气赛道我国进入疫情优化阶段Q4线下客流仍受影响邮箱jiangchunbogszqcom优选核心竞争壁垒稳定市占率提升的消费龙头推荐疫后需求复苏龙头把握产研究助理姜文镪品渠道变革市占率稳定向上长期布局价值显现的公牛集团晨光股份预计执业证书编号S0680122040027Q4收入同比15-20利润同比下降0-5百亚股份预计Q4收入邮箱jiangwenqiang1gszqcom同比20利润同比10关注成本下降有望贡献利润弹性的中顺洁柔依相关研究依股份预计Q4收入增长5-10利润190高景气赛道近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片预计Q4收入小个位数下滑利润同比1轻工制造周报本周梳理宠物板块家居经营底20-30部显现特纸出口回暖2023-01-03新型烟草美国换弹式一次性表现承压开放式表现靓丽近日CDC公布美国零2轻工制造加大内需配置优选复苏成长轻售商电子烟10月销售数据不包含电子烟专卖店及线上渠道受制于行业监管趋工2023年度策略2022-12-27严单10月总销量为2286万颗同比-120分品类来看1封闭换弹式电子烟10月销量为1134万颗同比-185环比-152一次性电子烟103轻工制造本周梳理冠豪高新家居估值已现修复月销量为1147万颗同比-49环比-403开放式电子烟10月销量为5静待疫后复苏纸浆供需双向走弱浆价回落可期万颗同比5453环比259国内Q4正式步入新国标时代目前由于消2022-12-04费者前期囤货且对新国标口味仍处适应阶段预计Q4行业销量承压伴随库风味库存消耗替烟需求显现2023年有望逐季改善关注思摩尔国际预计Q4收入环比延续承压包装Q4表现分化裕同表现靓丽1纸包装Q4受疫情影响行业增速预计放缓龙头多维扩张且伴随供应链优化以及原材料价格低位预计盈利表现更佳推荐裕同科技预计Q4收入同比170利润同比470新巨丰上海艾录预计Q4收入同比持平利润同比-38关注劲嘉股份2金属包装Q4受疫情淡季影响预计行业产销承压目前主要原材料价格仍延续下滑但需求疲软背景下产品降价产能利用率不足Q4盈利环比预计承压建议关注昇兴股份宝钢包装奥瑞金3塑料包装下游分散需求韧性较强预计行业收入保持稳健且原材料价格回落预计盈利能力改善建议关注经营韧性较强现金分红率高的永新股份预计Q4收入同比5-10利润同比150风险提示疫情反复地产超预期下滑原材料价格波动测算误差风险请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603816SH顾家家居买入2032312633112202193517001438603833SH欧派家居买入4384525165962833274624052082603008SH喜临门买入1441632152692242198115021200003006SZ百亚股份买入0530440560672702325525572137603733SH仙鹤股份买入1441171972592119260915491178002831SZ裕同科技买入1091672042463028197616181341605377SH华旺科技买入1351411912411815173812831017晨光股份买入603899SH1641481932283288364427942365资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日内容目录1重点推荐看多家居纸浆线关注需求复苏景气赛道711家居Q4经营承压工程韧性强零售经营触底71112022Q4前瞻工程增长高于零售盈利修复可期7112地产需求端政策再发力看好家居估值修复812造纸Q4结构分化废纸线延续压力纸浆线经营改善91212022Q4前瞻废纸线延续压力纸浆线经营改善9122浆纸系UPM浆厂已建设完工浆价2023Q1-Q2下行确定强10123废纸系供需矛盾仍存预计价格底部盘整12124特种纸Q4表现稳定华旺盈利率先复苏1313消费把握需求复苏景气赛道1514新型烟草美国换弹式一次性表现承压开放式表现靓丽1815包装Q4表现分化裕同表现靓丽1816出口景气分化关注需求库存拐点192市场行情回顾2121市场涨跌概览2122限售解禁情况梳理2223重点公告223重点板块数据跟踪2331家居政策需求端持续宽松11月房屋竣工环比上升23311地产政策地产政策持续宽松23312地产数据11月房屋竣工及销售环比上升新开工环比下降24313家居企业数据11月家具制造业收入同比-102利润同比-3626314原材料价格数据钢材涤纶TDI周环比上升2832造纸本周针叶浆价格小幅下降12月国内港口木浆库存环比下降31321价格数据外盘针叶浆小幅下降双胶纸价格下行31322库存数据12月国内港口木浆库存环比下降33323进出口数据11月木浆进口环比回落浆纸出口环比上升3433消费11月社零同比下降59增速环比-54pct3634包装疫情压抑需求静待2023年回暖3735出口海运费延续下滑趋势40风险提示42图表目录图表1原材料价格涨跌幅7图表2重点家居公司2022Q4盈利预测8图表32022年主要纸种及原材料季度价格走势9图表4外盘浆价美元吨10图表5内盘浆价元吨10图表6近期纸浆外盘报价梳理10图表72022年世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比变动11图表82022年世界20主要产浆国对各个地区发货量同比变动11图表9我国成品纸分季节需求占比11图表10文化纸价格走势元吨12P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日图表11白卡纸价格走势元吨12图表12我国双胶纸进出口量12图表13我国白板及白卡纸进出口量12图表14国废价格走势元吨13图表15箱板纸价格走势元吨13图表16瓦楞纸价格走势元吨13图表17白板纸价格走势元吨13图表18特种纸龙头分季度盈利预测14图表19重点特种纸公司四季度业绩前瞻亿元14图表20消费公司分季度收入及利润同比增速15图表21晨光传统业务收入空间预测16图表22中顺洁柔盈利弹性测算16图表23公牛集团传统业务收入拆分17图表24公牛行业空间及市场份额亿元17图表25美国2022年前十月电子烟分品类分口味销售情况百万颗18图表26纸包装下游需求跟踪19图表27美国CPI同比变化单位20图表28美国零售商库存季调十亿美元20图表29分品类出口金额及同比数据20图表30大盘涨跌VS轻工制造21图表31轻工制造细分行业周内涨跌幅21图表32轻工制造涨跌居前个股21图表33每半月限售解禁情况梳理22图表342022年12月以来地产政策梳理23图表35累计房屋竣工面积及同比数据24图表36单月房屋竣工面积及同比数据24图表37累计房屋新开工面积及同比数据25图表38单月房屋新开工面积及同比数据25图表39累计商品房销售面积及同比25图表40单月商品房销售面积及同比万平方米25图表41三十大中城市累计成交套数累计值26图表42三十大中城市累计成交面积累计值26图表43三十大中城市周成交套数单周值单位套26图表44三十大中城市周成交面积单周值单位万平方米26图表45家具制造业营业收入亿元及同比数据累计值27图表46家具制造业利润总额亿元及同比数据累计值27图表47家具制造业企业数量单位个27图表48亏损企业数量单位个27图表49家具制造业当月零售额及同比亿元27图表50家具制造业当月利润总额及同比亿元27图表51建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据累计28图表52建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据单月数据28图表53家具及其零件月度出口金额及同比亿美元28图表54限额以上家具类批发和零售业零售额及同比亿元28图表55五金材料价格单位点29图表56钢材价格指数29P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日图表57粘胶长丝与粘胶短纤价格单位元吨29图表58涤纶短纤涤纶长丝价格单位元吨29图表59MDI价格单位元吨30图表60TDI价格单位元吨30图表61浓缩乳胶价格单位元吨30图表62软泡聚醚价格单位元吨30图表63外盘浆价美元吨31图表642017-2022年国废黄板纸价格走势元吨31图表652017-2022年进口针叶浆价格走势美元吨31图表662017-2022年进口阔叶浆价格走势美元吨31图表672017-2022年双胶纸价格走势元吨32图表682017-2022年铜版纸价格走势元吨32图表692017-2022年箱板纸价格走势元吨32图表702017-2022年瓦楞纸价格走势元吨32图表712017-2022年白卡纸价格走势元吨32图表722017-2022年白板纸价格走势元吨32图表73国内港口木浆库存万吨33图表74文化纸库存万吨33图表75箱板纸库存及库存天数万吨天33图表76瓦楞纸库存及库存天数万吨天33图表77白板纸库存及库存天数万吨天34图表78白卡纸库存及库存天数万吨天34图表79针叶木片进口量万吨34图表80阔叶木片进口量万吨34图表81针叶浆及阔叶浆进口量万吨35图表82双胶纸进出口量万吨35图表83铜版纸进出口量万吨35图表84箱板纸进出口量万吨35图表85瓦楞纸进出口量万吨35图表86白板及白卡进出口量万吨35图表87社会消费品累计零售额及同比亿元36图表88日用品类累计零售额及同比亿元36图表89文化办公用品累计零售额及同比亿元36图表90家具累计零售额及同比亿元36图表91实物商品网上累计零售及同比亿元37图表92当月实物商品网上零售额占比亿元37图表93中国电商物流指数37图表94规模以上快递业务量万件37图表95日用品零售单位亿元38图表96零售额粮油食品类累计值38图表97零售额粮油食品类当月值38图表98零售额化妆品类累计值38图表99零售额化妆品类当月值38图表100零售额饮料类累计值39图表101零售额饮料类当月值39图表102零售额烟酒类累计值39P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日图表103零售额烟酒类当月值39图表104产量白酒累计值40图表105产量卷烟累计值40图表106中国手机出货量40图表107主要航线CCFI指数41图表108即期汇率美元兑人民币41P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日1重点推荐看多家居纸浆线关注需求复苏景气赛道11家居Q4经营承压工程韧性强零售经营触底1112022Q4前瞻工程增长高于零售盈利修复可期工程端竣工数据弱复苏Q4工程增长高于零售2022Q3以来我国地产竣工降幅率先收窄带动工程端显著复苏Q3欧派家居索菲亚金牌厨柜工程渠道收入分别同比1407425志邦家居江山欧派分别同比-59-03降幅环比收窄57pct297pct2022Q4三支箭齐发政策对房企资金端支持陆续释放保交楼催化下竣工数据持续改善9-11月我国商品房住宅竣工-135-8月为-30且延期项目陆续释放预计Q4工程渠道业绩保持韧性2023年低基数下预计大宗收入增长回暖零售端疫情冲击影响需求Q4经营承压Q4点状式疫情反复影响线下消费龙头把握双十一等促销节点零售端订单整体增长稳健12月国务院发布优化落实疫情防控新十条疫情防控政策不断优化但疫情快速传播降低出行频次且春节来临较早消费者消费意愿较弱根据我们渠道调研12月零售家居销售额普遍出现双位数下滑目前龙头企业积极筹备新年开门红及315活动预计2023Q1-2订单层面有望回暖2023Q2起疫情影响趋弱家居需求部分延后兑现叠加EPS低基数影响家居龙头增长弹性有望显现成本回落规模效应显现盈利修复可期受益于美国加息及海外需求走弱大宗原材料价格下降趋势明显截至2022年末MDI海绵TDI海绵钢材软泡聚醚乳胶价格自年内高点分别下降292321319家居龙头上游原料压力改善此外2022年受配套品毛利率较低比例提升规模效应较弱影响家居龙头盈利能力有所承压公司通过产品结构优化提高费用投放效率预计2023年低基数背下盈利弹性有望显现图表1原材料价格涨跌幅皮革TDI海绵MDI海绵钢材铁架布五金软泡聚醚乳胶期间涨跌幅2021年1482921145871139-303-67同比涨跌幅2021年均价同比105189345358741333511302020年期间涨跌幅2022年-90-38-99-14002-07-229-57同比涨跌幅2022年均价同比00146-60-1386939-387-322021年资料来源Wind国盛证券研究所我们认为2023年疫情影响弱化且竣工乐观背景下行业需求有支撑性因此2023年零售家居或保持业绩韧性且有望在Q1-Q2出现复苏地产预期已现修正但地产销售复苏预计较慢估值再回高点难度较大但当前估值处历史底部向上修正空间可观推荐顾家家居预计Q4收入同比下滑5-10利润保持正增长欧派家居预计Q4收入同比0-5利润同比25喜临门预计Q4收入利润均同比下滑0-5软体关注敏华控股慕思股份预计Q4收入同比双位数下降利润压力更为明显定制关注索菲亚预计Q4收入同比5利润率保持稳定志邦家居预计Q4收入利润均小个位数增长金牌厨柜预计Q4收入利润均小个位数增长等P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日图表2重点家居公司2022Q4盈利预测季度营收亿元季度利润亿元公司22Q422Q4同比22Q422Q4同比顾家家居4707-84485喜临门2647-3178-4慕思股份1878-15205-25欧派家居6221369025索菲亚33215430159志邦家居188632165金牌厨柜126531895资料来源Wind国盛证券研究所预测112地产需求端政策再发力看好家居估值修复需求端政策再加码家居估值有望持续修复1月5日人民银行银保监会发布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制对于新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限1月5日住建部部长倪虹指出对于购买第一套住房的要大力支持首付比首套利率该降的都要降下来地产需求端政策持续宽松持续看好家居龙头估值修复重点公司近期跟踪1欧派家居公司零售端经营平稳大宗业务在高基数下表现稳健目前稳步推进各项费用优化及组织架构调整预计Q4利润端低基数下改善趋势较为明显根据我们渠道调研2022年成都地区某经销商橱柜衣柜客单值较2020年提升10-20品类配套效果明显此外公司积极推进零售大家居模式据调研经销商反馈零售大家居经营难度高销售品类更多设计师要求更高利润率有保障预计超过单品利润率橱柜销商经营意愿较强提交经营需求数量达到60-70预计2023年大家居逻辑继续深化供应链改善信息化管理降本增效公司收入及利润增长稳健2索菲亚Q4疫情仍有较大影响但整家大家居战略及C6计划稳步落地业绩增长较为稳健其中索菲亚品牌客单值稳步提升米兰纳品牌由于基数低产品定位符合消费者需求实现较快增长司米股权收购完成后内部管理协同预计2023年招商开店力度强化10月底公司针对索菲亚品牌推出橱柜城市合伙人计划加强对渠道的覆盖力度预计橱衣配套率提升进一步拉升客单值水平3金牌厨柜保交楼持续利好公司大宗业务Q4订单增长稳健在手订单充足公司采取代理商模式进行拓展严控渠道风险同时借助大宗渠道拓展拎包业务伴随降本增效举措推进利润率有望改善零售端公司加大融合店开店力度提升连带销售比重客单值增长稳健通过平台办事处拓展三级分销模式加强对区县的覆盖力度开启一城多商模式招商进度表现靓丽此外公司积极合作家装公司获取前置流量预计零售端增长弹性有望显现4顾家家居1国内市场Q4疫情影响需求公司内销未见明显恢复预计疫情及竣工或乐观背景下2023Q1-2零售需求有望复苏公司三大高潜品类持续高增此外品牌矩阵进一步拓宽12月乐活系列拓展至沙发预计2023年中低端产品贡献增量2海外市场受海外需求走弱叠加并购品牌拖累Q4外贸订单仍处低位逐步触底目前公司剥离玺堡轻装上阵此外公司积极推进外贸组织架构调整加强高性价比功能产品研发加大本土化运营同时外贸床垫持续贡献增量经营利润稳健向上5慕思股份Q4公司积极推进双11双12活动预计订单环比改善伴随2023Q2家居需求回暖公司收入有望实现增长直营工程方面2023年公司与欧派合作的苏斯品牌预计收入贡献减少ODM及艾慕品牌等增长延续此外公司产品矩阵稳步拓展P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日V6大家居经过持续产品打样交付效率升级预计2023年逐步贡献增量6江山欧派公司渠道稳步拓展截至2022Q3末经销商数量达到22000余家工程代理商数量提升至400余家直营工程渠道优质客户增加同时积极开拓学校医院酒店康养等业务渠道保交楼推动下公司2022Q3以来工程渠道订单表现乐观2023年低基数下公司直营工程有望恢复增长代理工程及零售渠道保持稳健增长态势利润方面尽管大宗渠道竞争激烈公司通过节降生产成本缩短交货期等利润率维持稳定且伴随直营工程恢复增长盈利能力有望稳定提升7王力安防受益于保交楼政策推进且公司聚焦实力强信誉好履约能力强的战略客户11月以来公司工程端订单量稳定增长利润方面公司通过规模化生产柔性供应链实现降本增效同时长恬智慧工厂稳步推进盈利能力有望恢复此外公司持续拓宽产品矩阵以直营方式推动智能锁木门等入驻工程渠道有望贡献增量12造纸Q4结构分化废纸线延续压力纸浆线经营改善1212022Q4前瞻废纸线延续压力纸浆线经营改善浆纸系Q4盈利修复成本进入下降通道原材料方面2022Q4针叶浆阔叶浆价格分别同比2244分别环比-4持平浆价延续高位然而供需层面矛盾逐步显现预计2023Q1-2温和向下概率较大短期景气度方面9月下旬以来出版订单需求增加提价落地情况良好2022Q4双胶纸铜版纸价格分别同比216分别环比73且动销情况良好开工率及库存改善Q4盈利修复毛利率分别为-19-165环比66pct34pct年底社会需求再次走弱预计伴随国内经济复苏成本下降企业盈利有望稳步改善废纸系Q4盈利承压静待需求复苏原材料方面2022Q4国废价格同比环比分别-19-7成本压力趋缓东南亚外废价格自高位回落150美元吨预计布局海外废纸浆原料的太阳纸业山鹰国际理文造纸玖龙纸业高端箱板纸品种盈利表现靓丽短期景气度方面疫情物流等因素持续影响需求龙头纸企相继轮停检修2022Q4箱板纸瓦楞纸价格分别同比-13-22分别环比-5-4包装纸动销仍承压库存偏高Q4毛利率分别为243109环比25pct14pct当前我国疫情政策优化趋势明显疫情对快递物流消费终端的影响逐步弱化内需有望持续修复箱板瓦楞纸2023Q1-Q2有望迎来上涨行情图表32022年主要纸种及原材料季度价格走势进口针叶浆进口阔叶浆双胶纸铜版纸生活用纸白卡纸国废瓦楞纸箱板纸白板纸价格美元吨元吨22Q18656705880548366416116231738574884484922Q29928176156559369836373234537254844458922Q39848696253549078205632211334584699410722Q494786466625659813153011966332244804078同比22Q124-9-151-27124-1122Q215-7-1810-30515-1122Q3132515130-9-12-11-2-1522Q4224421628-12-19-22-13-20环比22Q112127242-5-9-5-522Q2152252541-3-1-522Q3-162-212-12-10-7-3-1122Q4-40734-6-7-4-5-1资料来源卓创资讯国盛证券研究所核心标的推荐目前浆系估值中枢偏下废纸系处历史底部优选兼具格局成长标的其中重点推荐太阳纸业浆纸一体成长稳健老挝高端箱板纸有望贡献利润弹性预计Q4利润约5亿元环比下行博汇纸业关注山鹰国际预计Q4亏损玖龙纸业岳阳林纸预计Q4利润约21亿元环比改善晨鸣纸业等P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日122浆纸系UPM浆厂已建设完工浆价2023Q1-Q2下行确定强针叶浆略下跌阔叶浆报价下调本周外盘针叶浆阔叶浆价格为932842美元吨较上周-5美元吨持平处于历史8593分位上周国内青岛港常熟港高栏港及保定地区纸浆库存窄幅增加06从外盘报价来看12月阔叶浆Suzano金鱼报价下调40美元吨2023年1月Arauco银星报价下调20美元吨针叶浆连续4个月报价下跌阔叶浆开启下跌图表4外盘浆价美元吨图表5内盘浆价元吨针叶浆内盘价格元吨进口针叶浆美元吨进口阔叶浆美元吨阔叶浆内盘价格元吨12009000100080007000800600060050004004000200300020002021202120212021202120222022202220222022202202021202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022------------------------------------010305070911010305070911070102030405060809101112010203040506070809101112资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表6近期纸浆外盘报价梳理纸浆供应商品种执行日期调价幅度智利Arauco针叶浆1月银星920美元吨-20美元吨加拿大Catalyst针叶浆12月雄狮920美元吨-10美元吨巴西Suzano阔叶浆12月金鱼820美元吨-40美元吨巴西AracmzCelulose阔叶浆12月小鸟820美元吨-40美元吨加拿大Northwood针叶浆12月北木940美元吨-20美元吨针叶浆银星940美元吨智利Arauco木浆12月阔叶浆明星845美元吨-40美元吨本色浆金星780美元吨-30美元吨巴西AracmzCelulose阔叶浆11月小鸟860美元吨乌斯奇针叶浆930美元吨-20美元吨俄罗斯ILIM木浆11月布拉茨克阔叶浆880美元吨-10美元吨加拿大Northwood针叶浆11月北木960美元吨-30美元吨针叶浆银星940美元吨-30美元吨智利Arauco木浆11月阔叶浆明星885美元吨持平本色浆金星810美元吨-30美元吨资料来源卓创资讯中华纸业传媒国盛证券研究所AraucoUPM浆厂投产预期增强浆价2023Q1-Q2下行确定强供给端发货方面2022年11月世界20主要产浆国总出货量同比18其中针叶浆30阔叶浆13对中国发货量同比141环比4过去运输罢工等问题逐步缓解预期全球商品浆发货量有望持续回暖新增产能方面2022年12月AraucoMAPA项目建设工作基本完成目前156万吨浆厂蒸煮器已进料木片UPM210万吨浆厂目前建设工程完工计划2023Q1末投产2023H1纸浆供给增量达约全球5需求端国内进入造纸淡季过去五年成品纸Q1消费量占比仅约20海外需求疲软我们判断供需矛盾凸显将驱动浆价趋势向下但考虑格局优异行业CR5超过40阔叶浆集中度更高成本抬升我们预计针叶浆落叶浆底部分别为700-800600-700美金高于上一轮周期底部价格针叶浆568美元吨阔叶浆451美元吨P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日图表72022年世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比变动图表82022年世界20主要产浆国对各个地区发货量同比变动漂白软木浆漂白硬木浆北美西欧东欧35本色浆亚硫酸盐浆50拉丁美洲日本中国304025203015201010500月月月月月月月月月月-51234578910111月2月3月4月5月7月8月9月10月11月-10-10-20-15资料来源PPPC国盛证券研究所资料来源PPPC国盛证券研究所图表9我国成品纸分季节需求占比Q1Q2Q3Q41009080706050403020272724232224212222222023101715191817190201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021双胶纸双铜纸箱板纸瓦楞纸白卡纸白板纸资料来源卓创资讯国盛证券研究所浆纸跟踪国内外需求走弱价格下行1文化纸本周双胶铜板均价66535590元吨较上周-9元吨持平当前处于历史5923分位开工率环比-862-909库存天数环比025018伴随纸浆成本下降毛利率分别014pct029pct2白卡纸均价5210元吨较上周持平当前处于历史1617分位开工负荷率环比-861产量环比-1327库存环比-125毛利率环比018pct当前成本仍高位运行且春节临近厂家开工意愿低供应压力缓解需求提振有限预计价格平稳运行海外需求刚性支撑逐步弱化11月我国双胶纸白板及白卡出口量分别为845万吨2745万吨分别较年内高点分别下降1421P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日图表10文化纸价格走势元吨图表11白卡纸价格走势元吨双胶纸价格铜版纸价格11000白卡纸价格元吨7500100007000900065008000600070005500600050002022202120212021202120212022202220222022202220215000202220222021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022------------010103050709110305070911------------------------020801020304050607080910111201030405060709101112资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表12我国双胶纸进出口量图表13我国白板及白卡纸进出口量进口量当月值万吨出口量当月值万吨进口量当月值万吨出口量当月值万吨144012353010258206154102502020201920192019202020202020202120212021202120222022202220190201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022------------------------------040104071001071001040710010407010407100104071001040710010407资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所123废纸系供需矛盾仍存预计价格底部盘整废纸系供需矛盾仍存预计价格底部盘整1国内方面本周国废均价1886元吨较上周-36元吨库存天数环比111消费量环比017箱板瓦楞价格为44253261元吨较上周持平2元吨开工率环比021pct-046pct产量环比108-041库存环比-10-21龙头纸企下调废纸采购价格预计废纸价格弱势国内纸厂停机检修增加山鹰玖龙等规模纸厂相继发布涨价函预计价格略有上行趋势未来1-2个季度国内供给压力较大2022年12月林平纸业35万吨瓦楞纸机投产金凤凰70万吨项目首条高强瓦楞纸产线PM11顺利投产预计供需矛盾延续价格底部盘整2海外方面本周美废12欧废分别为170135美元吨较上周持平-15美元吨国内纸企开工率下降再生纤维采购意愿回落预计报价稳定P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日图表14国废价格走势元吨图表15箱板纸价格走势元吨2700A级国废黄板纸箱板纸价格5500250053005100230049004700210045001900430041001700390037001500202120222021202120212021202220222022202220222021350020212021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022------------110701030507090103050911-----------------------1001020304050607080911120102030405060708091011资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表16瓦楞纸价格走势元吨图表17白板纸价格走势元吨55006000瓦楞纸价格白板纸价格50005500450050004000450035004000300035003000202120222021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022250020212021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022--------------------------------------------1003010203040506070809111201020405060708091005060102030407080910111201020304050607080910资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所124特种纸Q4表现稳定华旺盈利率先复苏仙鹤股份根据我们测算预计Q4本部销量可实现约22万吨Q3约为19万吨夏王销量可实现约83万吨Q3约为87万吨且受益于格局优异部分优势纸种预计仍处提价通道但由于下游需求受疫情反复影响预计Q4整体提价落地幅度有限整体均价预计约101万元吨环比约170元吨此外由于煤炭木浆等原辅材料价格仍处高位预计Q4本部吨盈利约860元吨环比略下滑Q3为990元吨夏王吨盈利受益于钛白粉高位下滑预计可达600元吨Q3约为500元吨预计全年本部销量达约80万吨夏王销量达约32万吨展望2023年本部销量有望实现约110万吨左右同比29万吨夏王销量仍约33万吨同比1万吨成本压力下行背景下吨净利逐季提升叠加新增产能贡献利润弹性有望逐步显现华旺科技单Q4预计总体销量可达约65万吨环比略增且公司所处装饰原纸中高端领域不断研发新品稳固价盘Q4价格预计可达约10600环比维系稳健此外受益于钛白粉价格高位滑落吨纸消耗量约02吨尽管能源木浆等原辅材料维系高位Q4吨盈利有望增至1800元吨环比200元吨根据我们测算全年销量有望达约24万吨展望2023年8万吨装饰原纸有望年中投产贡献增量全年销量有望达约28万吨同比4万吨成长路径清晰五洲特纸Q4初江西基地仍有部分产能受损实际出货预计仍受影响Q4总体销量预P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日计可达约24万吨Q3约为25万吨目前由于成本端压力仍存Q4吨净利预计仍处承压状态约为150元吨Q2为400元Q3为40元根据我们测算全年销量有望达约99万吨其中食品卡54万吨格拉辛18万吨包装纸23万吨转印纸37万吨描图纸07万吨2023年低盈利30万吨包装纸产线将改产为20万吨格拉辛纸产线食品包装纸产能继续爬坡销量有望提至约104万吨其中食品卡70万吨格拉辛25万吨转印纸65万吨描图纸2万吨此外30万吨化机浆2023有望投产平滑周期扰动冠豪高新公司深耕食品卡及无碳热敏热升华等细分赛道全年预计满产满销实现销量87万吨其中单Q4预计实现销量22万吨环比维系稳健且公司产品布局高端领域竞争格局优异预计Q4均价环比稳步上行推动吨盈利中枢向上展望后期尽管公司2023年无新增造纸产能但木浆价格下行有望驱动公司盈利恢复此外2024年30万吨食品卡6万吨特种纸有望顺利投产贡献增量图表18特种纸龙头分季度盈利预测公司名称关键指标22Q122Q222Q322Q4E营业收入亿元1678192019122234仙鹤销量万吨1915200419272212仙鹤股份夏王销量万吨705737878830净利润万吨146208213216吨净利不含夏王元吨59021848629900985850营业收入亿元1331164215771508销量万吨2300264625402410五洲特纸净利润亿元103111010038吨净利元吨4481641796406315768营业收入亿元756850883918销量万吨520590606650华旺科技净利润亿元112115104131吨净利元吨194686174783153956181385营业收入亿元172115209346207445223417销量万吨2170217021702200冠豪高新净利润亿元3825111291022512260吨净利元吨25722560964018758000资料来源各公司季报国盛证券研究所2022Q4业绩前瞻从短期景气度来看动销稳健成本压力仍存部分赛道仍在提价板块盈利延续韧性本轮周期纸浆价格下行确定性强特种纸格局优异盈利修复最为明确行业竞争由无序进入有序周期龙头依托供应链一体化产品附加值提升拓展产品品类和客户边界产能规划显著领先行业集中趋势明确此外中国企业凭借供应链优势输出高性价比产品加速出海人工制造费用占比显著低于海外企业预计出海趋势有望延续持续推荐产品布局多元优化成长路径清晰的仙鹤股份预计Q4利润216亿元同比90环比13华旺科技预计Q4利润131亿元同比22环比268五洲特纸预计Q4利润038亿元同比-500环比2685重点关注冠豪高新预计Q4利润125亿元同比3310环比223图表19重点特种纸公司四季度业绩前瞻亿元季度营收亿元季度利润亿元公司22Q422Q4同比22Q422Q4同比仙鹤股份2234350216900五洲特纸1508500038-500华旺科技918-2013122冠豪高新22151351203218资料来源Wind国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日13消费把握需求复苏景气赛道疫情防控优化龙头现经营拐点目前我国疫情防控进入优化调整阶段11月国务院公布进一步优化防控工作的二十条措施12月国务院进一步发布优化落实疫情防控新十条前1-2个季度存在公司基本面再次探底可能性但是公司基本面将确定性迎来逐步修复2022年疫情影响较小的1-2月8月社零增速表现较好我们认为可选消费弹性将大于必选消费且需求回补赛道和场景式消费弹性靠前当前位置优选核心竞争壁垒稳定市占率提升的消费龙头图表20消费公司分季度收入及利润同比增速营业收入增速2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3文化用品晨光股份-1167921544083044718318610985186生活纸中顺洁柔8519217725025810345268-104157-139百亚股份-259216473471617910266-137209个人护理可靠股份----61-387-455-204-33-145155豪悦护理--189-2078-379-139475-28373261镜片明月镜片------92-04133-09219民用电工公牛集团-380-0718715886618951161196158139SW个护用品-301-212-2262624-52-263-403368-60200111行业SW文娱用品-4112721530463630397-02520765净利润增速2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3文化用品晨光股份-1698531730753143320206-134-217-52生活纸中顺洁柔487777344411478-495-647-588-509-307-399百亚股份-2561347252476490-4414-319-553229个人护理可靠股份-----150-677-943-1646-951-10525804豪悦护理--546-05-75-628-696230-378181861镜片明月镜片------226-182578405714民用电工公牛集团-577-461592962562286-13-197576488SW个护用品-233333-2933-23344495-474-6851915-45021472行业SW文娱用品9401741521910-2875709-2514-205-96-140资料来源Wind公司公告国盛证券研究所晨光股份1传统核心Q4经营仍有压力公司持续提升线下终端份额及门店产品布设比例线上直营和分销同步发展占比稳步提升至20-30且高端产品增长有望修复疫后传统核心业务有望恢复10-15增长中枢短期疫情精创赛道下滑拖累盈利水平公司通过提升生产制造能力推进高端化进程精简SKU数量盈利能力有望保持稳定2科力普公司持续优化业务质量与结构深度挖掘存量客户需求积极拓展MRO和营销礼品等新品类收入有望延续较快增长此外伴随供应链优化利润率有望稳步提升3九木定位晨光品牌升级桥头堡尽管2022年坪效下滑但下滑幅度明显小于客流量下滑营运效率提升坪效提升弹性较大我们预计公司Q4收入同比15-20利润同比下降0-5P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日图表21晨光传统业务收入空间预测2021年说明远期说明标准样板店门店数量59884按2016年各类型门店占总门店数比例计算44800按假设各类型门店占总门店数比例计算占总店铺数比例74865600单店收入万元635根据假设计算2163单价销量单店销量万个709标准样板店收入产品单价1260加盟店销量362020年书写工具学生文具办公文具营产品单价元个090172单价提高为原来的191倍收对应销售量标准样板店收入百万元380562单店收入店铺数量968913单店收入店铺数量高级样板店办公店数量119671同上19200同上占比14962400单店收入万元953根据假设计算3244单价销量单店销量万个1063高级样板店办公店收入产品单价1890加盟店销量24产品单价元个090同上172单价提高为原来的191倍高级样板店办公店收入百万元114076单店收入店铺数量622872单店收入店铺数量加盟店门店数量8149同上16000同上占比10192000单店收入万元4067根据假设计算7786单价销量单店销量万个4535加盟店收入产品单价4535假设不变产品单价元个090同上172单价提高为原来的191倍加盟店收入百万元3314单店收入店铺数量12457单店收入店铺数量合计门店数量家8000080000合计收入百万元826068各类型门店收入加总2837529各类型门店收入加总终端占传统收入比例94001-晨光科技传统零售90假设晨光科技占比提升传统业务收入8787693152811合计收入终端占传统收入比例净利率14820假设净利润百万元129697净利润630562传统业务收入净利率资料来源公司公告晨光招股说明书国盛证券研究所测算百亚股份收入方面公司Q4疫情背景下彰显经营韧性核心区域夯实龙头地位非核心省份保持高增线上渠道结构优化新零售占比不断提升双十一预售期间自由点品牌在天猫抖音等平台名列前茅渠道改革成效显著预计增长表现靓丽盈利方面受疫情期间保供应成本提高影响且非核心省份和电商渠道占比提高Q4盈利增长预计低于收入增长但伴随持续优化产品结构有机纯棉安睡裤敏感肌等高毛利产品占比提升带动公司盈利保持稳定且2023年低基数下盈利弹性有望显现我们预计2022Q4收入同比20利润同比10中顺洁柔1产品方面公司坚定执行产品提价策略及结构调整致力于提升纸巾品类中油画FaceLotion等高端产品占比根据我们渠道调研2022年东北区域Face油画产品占比超过507同时培育多元化产品矩阵太阳品牌定位于年轻化消费群体且经销体系独立于主品牌有利于扩大市场份额此外公司战略性放弃部分低价产品高度重视高端高毛利非干巾产品销售据东北某经销商反馈预计2023年卫品将纳入城市经理考核体系2渠道方面公司积极优化渠道结构调整部分低效市场同时重视培育抖音快手等平台流量3管理方面公司管理团队逐渐磨合步入正轨股权激励进一步绑定高管4成本方面当前浆价回落预期增强根据我们测算若浆价下降10公司净利率提升352pct盈利改善可期图表22中顺洁柔盈利弹性测算木浆单价变化-5-10-15-20-25营业成本同比-275-550-825-1100-1375销售毛利率变化176pct352pct528pct704pct880pct净利润增厚241148237234964612057净利率变化176pct352pct528pct704pct880pct资料来源公司公告国盛证券研究所明月镜片公司离焦镜持续发力1产品方面目前零售渠道离焦镜SKU达到10个折射率覆盖160-171产品价格带覆盖1500-3000多元在产品线丰富度及价格带覆盖范围方面明显领先于外资品牌在行业内率先以3个月6个月为颗粒度发布临床研究结果高频率精细化的数据跟踪发布充分彰显产品自信2渠道方面公司成立专门团队开拓医疗渠道发布8款医疗版产品进一步强化专业力度3品牌建设方面发布代言人刘昊然的全新轻松控KV品牌影响力有望持续提升Q4疫情反复影响公司P16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日线下门店客流量经营短期承压我们预计2022Q4收入小个位数下滑利润同比20-30公牛集团传统业务龙头地位稳固公司渠道竞争优势突出百万级终端构筑深厚护城河与经销商建立起完善的利益共享机制以提升经销意愿和渠道粘性稳定的价格体系合理保障渠道利益空间此外公司致力于提升供应管理效率与自动化生产水平生产规模效应突出传统业务龙头地位稳固1转换器长期稳居龙头地位销量温和增长叠加产品结构升级和提价促进平稳增长2墙开插座得益于家装渠道渗透零售综合店赋能精装市场国产替代市场份额仍有提升空间图表23公牛集团传统业务收入拆分百万元2015201620172018201920202021营业收入445891536648724007906500100404410051131238492YOY20353491252110760112322电连接产品313169331195403747484740505291554884641321占比7023617255775347503355215178YOY576219120064245721558毛利率4064448633373326382939133295智能电工照明产品113982176282273741353746419221405471555098占比2556328537813902417540344482YOY5466552929231851-8333690毛利率4641480346024309477543154202数码配件7511409527697355594177337268占比014195306354416301YOY177683965028391700-1079毛利率265019842253247022372700资料来源Wind国盛证券研究所注2015-2019年电连接产品含转换器智能电工照明产品含墙壁开关插座LED照明新业务长期发展空间大优势逐步建立1充电枪桩业务2022年前三季度收入增长迅速长期看下游需求旺盛且毛利率具备优势产品上市后快速领跑电商渠道同时公司开始组建经销商渠道以进攻更大的线下C端小B市场9月公司与国网车网技术公司建立全面重要合作伙伴关系通过整合双方在电连接领域的领先技术和研发优势更快接入大规模的社区充电资源预计新产品持续提供增长动能2无主灯业务4月公司产品面世Q3新品推出产品结构持续优化且精简的SKU和相对标准的设计可充分发挥规模制造优势并快速在终端推广3便携式储能业务把握行业发展机遇目前已经上市了300w600w1000w1800w等型号及太阳能板等配套产品在长续航和快充等性能方面获得良好的用户反馈有望实现放量图表24公牛行业空间及市场份额亿元其他业务转换器墙开插座LED照明充电枪桩数码配件含生活电器市场空间亿元146241860419千亿400亿左右公牛市占率超过601821-2资料来源公司公告中国日报网高工产研LED研究所中国电源产业网乐居财经中国电动汽车充电基础设施促进联盟维力创官网奥维云网国盛证券研究所依依股份收入方面Q4为传统销售旺季受益于圣诞节春节前夕客户加大备货力度订单表现较好但海外市场仍处于去库存阶段需求端略有承压综合影响下预计公司Q4收入增速放缓未来伴随产能扩张品类延伸以及国内市场拓展业务规模有望持续扩大利润方面Q3提价落地叠加高分子流延膜等原材料价格回落带动毛利率环比修复Q4提价效应持续显现结合2021Q4低基数影响预计2022Q4利润端将有明显改善伴随海外浆厂建设推进浆价回落预期增强2023年原材料成本压力有望进一步缓解我们预计2022Q4收入同比5利润同比190核心标的推荐1疫后需求复苏龙头把握产品渠道变革市占率稳定向上长期布局价值显现推荐公牛集团晨光股份百亚股份2原材料价格回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔依依股份3高景气赛道近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅明P17请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富有望贡献增长亮点14新型烟草美国换弹式一次性表现承压开放式表现靓丽美国前十月电子烟销售数据出炉一次性承压显著开放式表现靓丽近日CDC公布美国零售商电子烟10月销售数据不包含电子烟专卖店及线上渠道受制于行业监管趋严单10月总销量为2286万颗同比-120分品类来看1封闭换弹式电子烟10月销量为1134万颗同比-185环比-15其中烟草口味为427万颗同比-191薄荷醇口味为706万颗同比-1802一次性电子烟10月销量为1147万颗同比-49环比-40其中薄荷醇为35万颗同比-54烟草口味为51万颗同比持平薄荷口味为126万颗同比33风味口味为918万颗同比-72自2022年4月后FDA接手一次性风味小烟执法权此类产品均归类为非法销售因此一次性销量环比承压显著伴随FDA执法力度加强未来有望进一步为换弹产品贡献增量3开放式电子烟10月销量为5万颗同比5453环比259Q4逐步回暖表现靓丽图表25美国2022年前十月电子烟分品类分口味销售情况百万颗封闭换弹式一次性电子烟油2022年销量同比销量同比烟草味同比薄荷醇同比销量同比薄荷醇同比烟草同比薄荷同比风味同比销量同比1232485721332-0150806822001152171034-277049-125123255935197001-196220259412113803152330855361213243033-250049-109129303986271001-16032026459413730051800853041270218033-283049-93134327103623500211894172624791348-1251304834-171274192032-273050-38135286104220300211575152580601333-29507-23824-311245175033-195050-38132234101318200221816122548331316-45497-39816-471230129033-214050-7413323199812900236487102539031300-80496-68803-831237106035-146051-5613623610001000023013872414-701177-187441-198734-179123576034-105049-751362141000660021790942417-761176-179439-194735-168123846035-54052-191348110013800236181022350-931152-179429-19572-170119507035-79050001281696501004414210302286-1201134-185427-191706-1801147-49035-540510012633918-720055453资料来源CDC国盛证券研究所国内行业短期承压2023年有望逐季回暖10月1日新国标时代来临中烟正式全流程监管新型烟草生产销售自此风味口味退出历史舞台目前由于消费者前期囤货且对新国标口味仍处适应阶段预计Q4行业销量承压但伴随库风味库存消耗替烟需求显现2023年有望逐季改善标的推荐1雾化产业链海外PMTA2022年逐步落地市场份额加速集中国内生产销售税收政策明确预期行业恢复稳定成长关注深度绑定全球大客户技术壁垒深厚一次性小烟HNBCBD医疗美容等业务有望持续贡献增量的雾化科技龙头思摩尔国际预计Q4收入环比延续承压2HNB产业链国际四大烟草龙头持续加大HNB布局海外渗透率连创新高HNB兼具减害增税特性符合中烟创新基本逻辑关注HNB产业链华宝国际劲嘉股份顺灏股份东风股份集友股份仙鹤股份15包装Q4表现分化裕同表现靓丽本周调研合兴包装公司深耕纸包装行业多年系高档瓦楞纸箱纸板龙头Q4受疫情影响预计需求疲软下预计量价均承压且由于开工率较低固定成本摊销不足预计影响公司盈利能力展望2023年尽管公司暂无新增扩张计划但疫后需求复苏有望助P18请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日力公司产销逐步回暖规模优势显现叠加客户结构调整清退低效合营企业争取大客户有望推动公司盈利能力中枢上行收入端包装行业下游分散囊括食饮日化消费电子等各领域与宏观经济相关性较强Q4受疫情影响行业增速预计放缓但龙头公司凭借产品规模生产等优势积极抢占市场份额扩展第二成长曲线收入端有望维持稳健增长展望2023年伴随疫情高峰渡过且政策扶持包装下游需求复苏明确图表26纸包装下游需求跟踪日用品类粮油食品类化妆品饮料烟酒单位亿元当月值YOY当月值YOY当月值YOY当月值YOY当月值YOY2022-11730009101659003905620046025200620440002002022-10588202201586608303089037024040410402800702022-09632405601676808503174031027770490465108802022-08603703601436608102879064025470580394908002022-07572200701365906202530007024370300365907702022-06739704301580009004243081028740190426305102022-0556200670146350123029090110024160770351503802022-04495301020135660100021380223022050600311807002022-036050008014767012503447063023560126038290720202201-021235601070310260790617807004809011401011201360资料来源Wind国盛证券研究所利润端包装为劳动密集型行业对人工依靠较高因此疫情预计影响行业Q4整体开工率且由于单价较低对运输成本较为敏感包装企业通常于全国多点布局因此开工率下降将导致固定成本摊销不足令行业盈利承压龙头公司目前已积极布局自动化生产持续优化供应链预计受疫情影响有限目前裕同科技已率先在许昌合肥布局智慧工厂并且已规划将成功经验在全国实现迅速复制武汉泸州岳阳海口苏州等地相继布局智能工厂展望未来疫后需求复苏背景下行业产能利用率预计逐步提升规模优势有望显现此外原纸塑料铝锭马口铁等主要原材料有望维持低位为行业盈利能力贡献重要增量2022Q4业绩前瞻1纸包装Q4受疫情影响行业增速预计放缓但龙头公司凭借产品规模生产等优势收入有望维持稳健增长且伴随供应链优化以及原材料价格维系低位预计盈利拐点持续显现持续推荐裕同科技预计Q4收入同比170利润同比470新巨丰上海艾录预计Q4收入同比持平利润同比-38关注劲嘉股份2金属包装Q4受疫情淡季影响预计行业产销承压目前主要原材料价格仍延续下滑但需求疲软背景下预计产品降价产能利用率不足Q4盈利环比预计承压建议关注昇兴股份宝钢包装奥瑞金3塑料包装下游分散需求韧性较强预计行业收入保持稳健且受益于原材料价格回落预计盈利能力持续增强建议关注经营韧性较强现金分红率高的永新股份预计Q4收入同比510利润同比15016出口景气分化关注需求库存拐点本周调研松霖科技公司深耕厨卫领域多年积极开拓第二成成曲线推动美容健康产品快速发展并通过IDM模式实现从终端需求入手结合技术研发能力深度绑定老客户扩展新客户截至2022H1公司已拥有研发科技人员788人持有国内外有效授权专利1326项其中发明专利377项实用新型专利709项外观专利240项目前Q4受海外去库影响预计订单同比承压但展望2023年海外库存周期有望率先触底需求周期有望在H2反转分品类来看当前厨卫贡献较大但美容健康预计增速较快占比有望持续提升此外公司推出自主品牌松霖家自营家居全产业链产品及服务目前仍处开拓阶段2023年预计同比向好但转亏为盈仍略有难度P19请仔细阅读本报告末页声明2023年01月09日景气分化关注需求库存拐点受益于美联储持续加息通胀逐步趋缓但仍处高位海外Q4需求疲软出口景气度承压分品类来看塑料制品宠物尿垫等必须消费品出口额仍成功展现较强韧性保温杯等产品受益于季节波动亦表现靓丽展望未来美国零售商库存比已自10月呈现下降趋势企业仍延续降价去库预计可选消费有望迎来逐步复苏图表27美国CPI同比变化单位图表28美国零售商库存季调十亿美元10美国CPI当月同比美国零售商库存季调十亿美元美国零售商销售额季调十亿美元8001809美国零售商库存销售比季调8750170770016066501506001405550130450012034501102400100135009003000802020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所比例数据无单位图表29分品类出口金额及同比数据单位亿元22M1-222M322M422M522M622M722M822M922M1022M11不可调节不可转动办公椅出口金额5895316830642363211618531587173219602372YOY306187159-2909-08-158-94-138-179可调高度的转动坐具出口金额3424165918942072208720131956207323292275YOY-281-285-361-315-288-250-348-272-250-221弹簧床垫出口金额793418565516504489481548577584YOY-97232032071373087200225154乳胶床垫出口金额700361377346334335325394393413YOY-39100-48-126-147-65-22275-11-20充气床垫出口金额264148193154145118106098082074YOY5222376303071682676812417-346格拉辛纸出口金额175104123121170151109136092131YOY185352403308816161144697726477装饰原纸出口金额281152125173197180172175148200YOY35-147-232429438259-42259-11522热转印纸出口金额133056064090080085118112106134YOY-91-112-33220811448250137395257皮革或再生皮革面的带软垫的木框架坐具出口金额219711481065110811571069989100110131036YOY-115-73-230-174-81-119-238-244-333-386其他带软垫的木框架坐具出口金额6403331134503694359336243041304831933390YOY-3728-133-71-112-73-269-242-273-242皮革或再生皮革面的带软垫的金属框架坐具出口金额460180157285314351315333375339YOY-132-144-477-672072185890298205其他带软垫的金属框架坐具出口金额9384460248574585435239323815406845324909YOY4351-83-119-122-154-152-44-44-70自行车出口金额4510228119322081251425322466249223192258YOY-02-61-348-327-123-174-138-148-101-260电动自行车出口金额5155259725572992345539033698345329242813YOY179112-84403927118288-107-80厨房用塑料制品出口金额9459493257676241651363865708607260386176YOY156308338304353363129141202139保温杯出口金额3958185522312542269726702191234125942465YOY1824212613613534304927185101宠物尿垫出口金额362209185212216284243228219218YOY881567625217178625038176-14宠物食品出口金额1312747670815747797726585611579YOY18248314123910126579-194-233-248资料来源海关总署国盛证券研究所标的推荐关注需求稳健增长依托全球产能提升市占率自主品牌出海的浙江自然家联科技共创草坪嘉益股份梦百合久祺股份乐歌股份永艺股份恒林股份P20请仔细阅读本报告末页声明