核心观点
　　基本面修复开启，外资持续流入，市场蓄势充分，震荡向上是阻力最小的方向，关注政策驱动+基本面预期强烈改善方向。
　　市场重回升势
　　基本面修复进行中，作为疫后复苏先决条件的人流量和线下消费场景开始修复；地产政策的再度加码是稳增长政策具体落地力度开始得到验证的表现。市场蓄势充分后，震荡向上就是阻力最小的方向。
　　逢调整加仓
　　市场风险偏好正在逐步回归。资金回补迹象明显，对中国经济步入复苏周期的期待推动了外资流入速度的加快，节后市场风偏的回暖令两融、私募等趋势交易者也开始回补仓位。美股可能的波动外溢对A股形成的扰动可能，但相对于有限的负面制约，市场上行的机会和动能更大，震荡和调整给予投资者加仓的机会。
　　关注政策驱动+基本面预期强烈改善方向
　　一季度特征为数据真空+政策初步定调期，两因素驱动下，市场在此阶段对于全年基本面预期改善方向及可能的政策催化关注度明显提升。展望23年一季度，基本面预期显著改善的方向可关注光伏下游/绿电、银行、医药；政策刺激预期方向可关注信创链、地产链。
　　风险提示：疫情恶化、地产风险、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等。

研究报告全文：证券研究报告策略周报春季行情方兴未艾投资策略2023年1月8日核心观点陈果chenguodcqcsccomcn基本面修复开启外资持续流入市场蓄势充分震荡向上是阻编号力最小的方向关注政策驱动基本面预期强烈改善方向SACS1440521120006夏凡捷xiafanjiecsccomcn市场重回升势021-68821600SAC编号S1440521120005基本面修复进行中作为疫后复苏先决条件的人流量和线下消费何盛场景开始修复地产政策的再度加码是稳增长政策具体落地力度开始得到验证的表现市场蓄势充分后震荡向上就是阻力最小heshengcsccomcn的方向SAC编号S1440522090002郑佳雯zhengjiawencsccomcn逢调整加仓SAC编号s1440523010001市场风险偏好正在逐步回归资金回补迹象明显对中国经济步入复苏周期的期待推动了外资流入速度的加快节后市场风偏的回暖令两融私募等趋势交易者也开始回补仓位美股可能的波发布日期2023年01月08日动外溢对A股形成的扰动可能但相对于有限的负面制约市场上行的机会和动能更大震荡和调整给予投资者加仓的机会上证指数走势图8-2关注政策驱动基本面预期强烈改善方向-12一季度特征为数据真空政策初步定调期两因素驱动下市场在-22此阶段对于全年基本面预期改善方向及可能的政策催化关注度-32明显提升展望23年一季度基本面预期显著改善的方向可关20221420222420223420224420225420226420227420228420229420221142022124注光伏下游绿电银行医药政策刺激预期方向可关注信创链2022104地产链上证指数深证100深证成指走势图风险提示疫情恶化地产风险中美关系恶化欧美经济硬着9陆等-1-11-21-31202214202224202234202244202254202264202274202284202294202210420221142022124深证成指沪深300本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报目录一市场重回升势二次上行开启1节后情绪回暖市场全线上扬1阶段性底部探明市场重回升势2二春季行情方兴未艾逢调整加仓4疫情冲击过去人流物流大幅回升4市场风险偏好逐步回归6资金回补带动市场反弹7潜在隐忧仍存但向上机遇更大8三关注政策驱动基本面预期强烈改善方向11Q1业绩真空期关注政策驱动基本面预期强烈改善方向11风险分析16请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报一市场重回升势二次上行开启节后情绪回暖市场全线上扬本周市场呈现普涨格局投资者情绪明显回暖元旦节后首周投资者交易情绪迎来回暖北向资金大幅净买入市场日均成交额逐步回升各主要指数全线上涨代表小盘股的国证2000指数全周领涨涨幅363偏科技成长风格的科创50与创业板指紧随其后分别上涨325和321其余各主要指数方面上证50沪深300和上证指数分别上涨297282和221市场风格维度成长相对占优国证成长指数上涨323国证价值指数收涨229行业层面本周31个申万一级行业仅3个行业微跌沉寂数周的数字经济相关板块再度活跃计算机建筑材料通信板块涨幅居前分别上涨515508和505农林牧渔社会服务与交通运输板块跌幅居前分别下跌122096和015图表1本周申万一级行业涨跌幅单位区间涨跌幅20230103-202301066543210-1-2计建通电家轻汽房有基机公建食非环医石传银电钢国纺商综煤美交社农算筑信力用工车地色础械用筑品银保药油媒行子铁防织贸合炭容通会林机材设电制产金化设事装饮金生石军服零护运服牧料备器造属工备业饰料融物化工饰售理输务渔资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1策略研究策略周报图表2中信建投策略-投资者情绪指数开年后有所回升资料来源Wind中信建投阶段性底部探明市场重回升势基本面修复正在开启市场前期担忧出现改善我们在上周周报中提示关注三大因素的边际改善本周均得到响应第一疫后复苏是市场近来持续关注的最核心矛盾而其先决条件就是人流量和消费场景的恢复新冠感染人数达峰本周越来越多的地区已经率先迎来阳达峰并出现线下消费复苏迹象第二稳增长政策的具体落地力度开始得到验证地产政策再度迎来加码以及部分政府官员有关房地产问题的积极表态正是对中央经济工作会议所提及的作为稳增长核心抓手之一的住房消费的积极响应第三跨年资金面的紧张也已得到缓解DR001与DR007利率再度回到年前低位均创下去年9月以来新低请参阅最后一页的重要声明2策略研究策略周报图表3银行间资金面宽松依旧单位DR007DR001DR007均值DR001均值2402202001801601401201000800600402022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023-------------------09120909090910101010111111111212121201-------------------29010108152206132027031017240815222905资料来源Wind中信建投注均值为去年9月以来阶段性底部已经探明震荡向上是阻力最小方向在上述三大因素迎来边际改善之际我们倾向于认为市场蓄势已充分阶段性底部探明后续震荡向上就是阻力最小的方向眼下选择让行情到来之时与自己有关可能是投资者最应该聚焦的重点仓位是春季行情的核心胜负手与此同时也想在此提示自去年11月末以来的行情表现突出的跷跷板效应和行业轮动是两大明显特征偏大盘价值风格消费金融是先前领涨品种近两周成长与中小盘风格弹性再度归来其表面原因似乎是投资者始终在交易与政策预期催化最息息相关的方向但本质在于当下的市场依旧以存量博弈为主后续增量资金入场与否是核心观察变量否则风格的加速轮动仍然会是主旋律图表4存量市场风格轮动是主旋律单位2022120220221209202212162022122320221230202316大盘成长298347-165-339151322大盘价值115379-139-298078250中盘成长155128-288-462301299中盘价值043179-207-458114190小盘成长067-014-234-513158356小盘价值118147-180-492022209金融193351-155-307123245周期158132-230-535126300消费467376036-285046192成长214002-216-486229375122-023-115-408176185稳定资料来源Wind中信建投注数据为周涨跌幅首行日期为每周周五请参阅最后一页的重要声明3策略研究策略周报二春季行情方兴未艾逢调整加仓疫情冲击过去人流物流大幅回升本轮疫情冲击最大的超预期在于疫情发展的速度阳达峰的时间和疫后修复的进度明显快于此前历史经验和人们的预期在12月下旬基本确立了疫情传播的顶峰和基本面的最低点我们一直跟踪的高频数据指标如35城拥堵延时指数地图客运量指数和全国整车货运流量指数能够从交通物流的角度对疫情冲击和基本面修复情况进行及时的跟踪数据显示全国疫情在去年12月23至31日达到顶峰进入2023年后全国人流物流均获得大幅回升疫情冲击过去基本面修复开启早于此前预期拥堵延时指数自12月24日触底后近期出现大幅回升近期35城加权平均拥堵延时指数呈现上升态势交通拥堵程度大幅上涨人们出行状况明显恢复但与前两年同期相比已经较为接近图表535城加权平均拥堵延时指数35城加权平均拥堵延时指数2017-1921年平均20年22年23年181614121001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源Wind中信建投广州北京上海深圳多地地铁客运量回升疫情情况明显好转近期重点地区地铁客运量呈现上升趋势北京广州已基本恢复至10月底水平上海深圳也有明显改善请参阅最后一页的重要声明4策略研究策略周报图表6地铁客运量指数近期大幅回升地铁客运量指数140北京上海广州深圳120上海100深圳80疫情6040深广州疫情圳20疫情上海疫情北京疫情002-2103-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-21数据来源Wind中信建投注统计时间截至为2023年1月5日整车货运流量经历12月低位后近期物流指数开始回升近期整车货运流量指数呈现上升的态势物流水平不断恢复图表7全国整车货运流量指数有所回升全国整车货运流量指数1602020年2021年2022年2023年140120100806040200日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月123456789111210数据来源G7中信建投请参阅最后一页的重要声明5策略研究策略周报市场风险偏好逐步回归经济基本面趋势与市场风险偏好相关度较高PMI短期底部或已出现12月防疫政策再度优化全国各地陆续迎来感染高峰疫情冲击下的PMI数据继续下探呈现出供需双弱的特点后续随着冲击高峰的过去及稳增长政策的逐步落地PMI的短期底部大概率已经出现有望开启新的一轮上升趋势而历史经验表明以PMI表征的宏观经济基本面趋势变化与市场风险偏好存在明显的相关性且中美市场都是如此经济周期的运行对企业盈利周期的影响一定会映射到资产价格层面映射背后的一条重要传导路径就是通过改变市场参与者的风险偏好其结果是当中国PMI低位时的单月低点往往也是A股市场的阶段性底部为了更加直观和显著地展现两者相关性我们剔除了2020年疫情当月PMI数据极端值的影响PMI的波动区间小并且分别选取了中美两国各自更具代表性的产业中国制造业PMI和美国服务业PMI图表8PMI与A股市场相关性较高图表9PMI与A股市场相关性较高制造业PMI上证指数右轴制造业PMI上证指数右轴53360053370053360034005252350032005134005233005130005032005128004931005030002600485029004924004728002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表10PMI与美股市场同样相关性较高图表11PMI与美股市场同样相关性较高美国ISM服务业PMI标普500右轴美国ISM服务业PMI标普500右轴62340070500061684800603200460066593000440058644200572800624000566038005526003600585424003400535632005222005430002018-042017-012017-042017-072017-102018-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01资料来源Wind中信建投方框内的背离阶段分母变化驱动为主资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6策略研究策略周报资金回补带动市场反弹资金回补趋势明显外资流入速度加快北向资金连续九周净流入且近一周流入明显提速对本轮市场反弹起到了率先助推之关键作用北向资金自10月份二次见底以来已经连续九周维持净流入累计流入约111126亿元近一周流入约20019亿元环比上周变动17117亿元流入明显提速外资积极买入原因有以下几点1中强美弱的基本面预期是吸引外资持续回流的核心因素国内两大主要矛盾迎来预期的不断改善如果中国经济基本面由此触底反弹步入复苏周期中强美弱预期有望成为现实2美元周期顶部隐约可见美联储加息步伐有望逐步放缓美元汇率顶部或已在身后3另外当前外资配置的中国资产比例处于较低水平具备回归正常的空间近一周杠杆资金窄幅净流入展望后市市场环境偏暖下有望进一步迎来回补杠杆资金近一周由流出转为流入截至1月5日净流入约11101亿元环比上周变动26553亿元已出现明显回暖杠杆资金往往与市场情绪密切相关波动较为剧烈通常在市场上涨行情得到确认后大幅净买入当前市场环境偏暖背景下有望保持活跃态势私募风险偏好逐步修复下开始回补仓位当前仍具备加仓空间11月份私募仓位见底回升信心指数回暖至正常运行区间2022年11月末私募仓位回升至6037较10月末的极端低位水平上升531但仍处于历史低位水平市场积极因素催化下有望进一步积极参与公募新发仍较为低迷但股票型ETF表现相对亮眼12月份新成立2只创业板50相关ETF募集份额达13367亿份表现相对亮眼按基金开放赎回日20230103大致估算覆盖创业板50的2只ETF已于近期建仓带来了一定的增量资金但整体来看目前公募新发仍较为低迷若市场赚钱效应好转公募新发有望回暖图表12外资回流趋势较为明确图表13近一周杠杆资金由流出转为流入陆股通当日买入成交净额人民币周亿元融资净买入-融券净卖出亿元6004005004002003002000100-2000-100-400-200-300-600-400-500-800资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投截至1月5日请参阅最后一页的重要声明7策略研究策略周报图表14私募仓位见底回升图表15权益类公募基金周度新发份额单位亿份融智中国对冲基金经理A股信心指数普通股票型股票混合型7005500140华润信托-私募基金股票仓位右轴90偏债混合型指数型530013585600沪深300指数右510013080500490012575470012040070450011530065430011020041001056039005510010037009550035002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-052021-062021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-04资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投潜在隐忧仍存但向上机遇更大疫情和地产是国内两大核心矛盾外部因素的关键依旧是美联储首先国内疫情的陆续达峰线下人流与消费场景的恢复意味着疫后复苏的真正开启市场的交易逻辑已然发生了微妙的变化前期市场关于疫后恢复路径的各种预期层面的博弈定价社服消费机场航运等已经趋于结束验证期的到来会驱使投资者更多关注真实的恢复趋势海外经验带来的启示是疫情的反复性不容忽视尽管国内本轮快速过峰情形下感染率的相对较高可能致使后续疫情反扑的程度弱于海外但仍然需要关注一些潜在因素的出现对于恢复路径形成超预期的冲击其次地产政策的持续宽松加码能否根本性扭转疫情所带来的疤痕效应影响下居民部门资产负债表的收缩进而为长周期下行的房地产行业带来实质性改善也会影响疫后消费复苏高度当然这一问题中短期时间维度内难以验证对春季行情的影响有限海外方面通胀拐点与衰退压力的显现让市场对于美联储加息周期步入尾声已经形成一致预期分歧在于何时降息以及加息终点的高度当前CME利率期货显示的市场对于2023年底的利率终点预期是45而美联储12月议息会议点阵图给出的指引是5-525如果当前期货定价的利率终点被证明过于乐观叠加美国衰退预期造成的美股分子端盈利压力眼下未被充分计入资产价格同样是市场共识那么A股市场能否在美股的回调之下独善其身也是一个核心观察变量虽然国内疫情发展和基本面修复以及美股可能的波动外溢都有扰动A股的可能但相对于有限的负面制约市场上行的机会和动能更大震荡和调整将给予投资者加仓的机会请参阅最后一页的重要声明8策略研究策略周报图表16海外经验启示疫情形势仍有反复新加坡越南日本香港台湾省韩国右轴90025008007002000600150050040010003002005001000000002021202120222022202220222022202220222022202220222022202212912345678101112年11年年年年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月资料来源Wind中信建投注数据为当月新增感染人数占总人口比例总人口数据采用各国或地区2021年数据图表17当下美股并不便宜衰退压力也未充分计入图表18期货市场定价利率终点低于联储指引股债比avg1std-1std700600500400300200100000201901062012010620130106201401062015010620160106201701062018010620200106202101062022010620230106资料来源Wind中信建投股债性价比1PE-TTM10年期美债资料来源CMEFedWatch中信建投注红点为利率期货市场定收益率PE-TTM数据选取过去十年标普500指数价的2023年底利率终点蓝点为联储利率指引中位数提示几点后续国内外关注因素国内方面关注新变异株影响新冠病毒新变种XBB15来袭传播力或为迄今最强世界卫生组织WHO近日称XBB15是迄今为止传播力最强的新冠毒株从美国数据来看美国疾病控制与预防中心CDC最新报告显示截至1月7日当周XBB15占美国测序Covid-19病例数的276同时CDC下修上周占比数据为183相对于上周数据XBB15占比上升93是目前美国唯一导致病例数显著增长的奥密克戎亚变体仅请参阅最后一页的重要声明9策略研究策略周报次于占比34的奥密克戎BQ11根据世界卫生组织的数据XBB在全球范围内也略有增加本周导致超过5的冠状病毒感染高于前一周的4但国内截至目前情况疾控中心表示我国短期内由XBB系列变异株包括XBB15引发大规模流行的可能性低图表19疫情线索对市场的影响经历正由第三阶段转向第四阶段上证指数收益率420-2-4第二阶段第三阶段第四阶段-6第一阶段政策持续加码后分歧转新增确诊爬坡经济短期扰动仍存但影-8博弈政策进一步优化向一致受到冲击市场进入分歧响减少-10数据来源Wind中信建投海外方面1对美联储货币政策的预期变动和多项经济数据的发布或成为短期扰动市场的主要诱因需注意美股波动性持续给市场带来的风险2将于下周公布的美国12月CPI数据或成为美联储未来货币政策的重要考量点3注意美国其它经济数据和相关经济事件的超预期风险1月6日公布的美国12月非农就业数据略超预期失业率35预期37前值37其中美国12月非农就业人口增加223万人有所放缓就业数据仍显韧性但平均时薪增速已显著下降创2021年8月以来的新低面对工资通胀的降温市场预期美联储的紧缩政策或有所缓解图表20关注下周美国12月CPI数据图表21美国劳动力市场仍显韧性离职率近期有所提高2023年一月全球财经日历MONTUEWEDTHUFRISATSUN美国失业率季调2345678美国离职率非农总计季调右轴美国12月非农173009101112131415250中国12月12CPI中国12月200美国12月进出口CPI715016171819202122100日本央行中国LPR2除夕春节会议公布05023242526272829-3000美国Q4GDP初值2018-092005-052006-092008-012009-052010-092012-012013-052014-092016-012017-052020-012021-052022-092004-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10策略研究策略周报总的来说疫情快速过峰和基本面的修复正在推动市场风险偏好不断回升PMI大概率在12月见底也标志着阶段性底部的探明外资流入和公募私募杠杆资金回补有望推动市场震荡向上并提前开启春季行情国内外环境隐忧仍存1月市场或将呈现震荡上行的格局但投资者应该坚持战略乐观如遇震荡调整积极加仓在春季拔估值行情到来之时持有合意仓位三关注政策驱动基本面预期强烈改善方向Q1业绩真空期关注政策驱动基本面预期强烈改善方向每年一季度特征为数据真空政策初步定调期基本面验证上一季度市场处于业绩披露真空期仅部分公司披露年报业绩预告部分1月份的经济数据也因春节假期开工淡季不予披露政策角度看恰逢年底中共中央政治局会议及经济工作会议之后同时将迎3月两会全年的宏观经济展望及重点政策方向已有初步定调等待进一步的推进和完善两因素驱动下市场在此阶段对于全年基本面预期改善方向及可能的政策催化关注度明显提升我们统计了08-21年一季度各行业收益排序及全年行业盈利改善幅度排序情况可发现自14年以来一季度收益靠前的板块与全年盈利改善幅度居前板块的重合度较高且较前期明显提升收益居前的6大板块中23个板块的盈利改善幅度在全年排前8前25而另一方面对于政策预期的炒作特征也较明显如16-17年供改催化下周期板块表现居前19年贸易战环境下自主可控概念崛起图表2208-21年一季度申万一级行业收益排序与全年盈利改善幅度排序资料来源Wind中信建投复盘2016年以来的一季度行情农林牧渔食品饮料银行计算机四个板块多次获得靠前的超额收益四个板块恰好具有典型的代表性驱动力分别为规律性周期反转行业基本面超预期宏观经济预期和政策主题具体来看农林牧渔股价驱动力为确定的养殖周期反转预期及一季度种业安全政策宽松流动性对估值提升贡献有限2016Q1祖代鸡引种量连续两年大幅下行鸡价淡季超预期上行供需缺口下涨价预期强烈同时猪价亦处于上行周期请参阅最后一页的重要声明11策略研究策略周报2019Q1非洲猪瘟扰动供给侧深度去化强猪周期反转开启市场对猪价预期乐观同时替代效应下鸡价维持高位2020Q1猪价维持高位同时生猪存栏同比回升使得猪产业链下游饲料板块的业绩预期向好另一方面19年末农业农村部公布拟批准颁发农业转基因生物安全证书的192个植物品种目录内含来自国内种业研发机构的玉米和大豆品种引发市场对种业炒作热情2022Q1历经一年猪价急速下跌后养殖利润再度转负市场预期新一轮产能去化及猪价回升周期即将于22年中开启业绩反转预期向好图表232016年以来猪价及饲料价格变动周期图表242016年以来肉鸡苗价格变动周期全国平均出场价生猪元公斤14主产区平均价肉鸡苗45平均价生猪饲料右401240353510308253020615254105202019-0217-0217-0818-0218-0819-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0816-08201618201818202018202218资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投食品饮料主要驱动力为白酒在经济周期叠加开门红助力下的良好销售表现龙头公司更能享受到流动性宽松带来的估值溢价2016Q1白酒板块在三公影响基本结束后销售逐步顺畅行业库存见底批发价格逐步回升基本面预期转好食品板块整体销售表现预期稳健估值方面随着经济周期预期的向好及资金风格偏好的转变叠加消费结构的有利变化整体板块打开估值向上的空间板块PE从20倍显著升至25-30倍2017Q1经济复苏助力叠加高端化进程开启白酒板块销售情况良好五粮液老窖等高端品种实现顺价销售叠加茅台上调出厂价行业呈现量价齐升态势而食品板块受成本上涨影响基本面预期受一定承压市场表现较为一般2019Q1业绩预期方面白酒板块终端销售好于预期食品板块有所分化其中乳制品较为稳定肉制品在成本上升影响下预期有所下滑调味品则稳定上升估值方面资金面宽松助力板块估值修复请参阅最后一页的重要声明12策略研究策略周报图表252016年以来全国白酒批价指数同比变化图表262016年以来白酒企业盈利同比及消费者信心指数全国白酒批价指数-同比白酒企业归母净利润同比白酒批发价格总指数全国名酒旬定基消费者信心指数右15全国地方酒批价-同比801306012010401102010050-20900-4080-52019-092013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-112020-072021-052022-032016-01-102019-01-102022-01-102012-03资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投计算机主要驱动力来自于政策预期宽松资金面及风险偏好的多重提振2018Q1伴随广联达用友网络金蝶国际三家公司SaaS化转型的开启SaaS公司的成长价值开始显现部分公司业绩增速开始提升估值方面整体板块连续两年下跌后估值回归低位流动性收缩对板块估值影响并不显著2019Q1贸易战背景下自主可控成为国家大战略党政机关及金融行业的国产化试点加速推进相关招标和订单密集落地互联网金融和信创板块受到广泛关注此后我国出台了以政党为主28开始全面升级自主化和可控化信息产品等一系列支持政策估值方面计算机板块对于流动性和市场风险偏好极为敏感在市场确认底部企稳回升之际计算机板块率先反弹2020Q1一方面信创从党政领域延伸至八大关键行业政策规划进一步铺开另一方面疫情加速线上化趋势云计算IDC信息安全板块大幅受益板块基本面预期向好且流动性宽松背景带动估值驱动行业表现请参阅最后一页的重要声明13策略研究策略周报图表272019-2021年信创产业分行业国产化率2019-2021年信创产业分行业国产化率细分行业2019年国产化率2020年国产化率2021年国产化率CPU040506操作系统101214DRAMNAND-flash455050服务器250260270中间件250300350应用软件380400450数据库470500430信息安全600650530云计算630639645资料来源Wind中信建投银行主要驱动力来自于一季度信贷投放向好经济基本面资产质量修复预期市场开门绿则防御属性显著2016Q1一方面16年1月A股熔断银行股具较强的防御属性另一方面2015年底起国内供给侧改革持续推进传统经济过剩产能出清及不良资产清理带动银行资产质量预期改善市场情绪修复后在基本面预期推动下整体表现亦较佳2021Q1新冠冲击后在政策助力下20H2起经济基本面及信贷增速实现加速修复社融存量同比增速一路修复至20年末133的高位逾期率及不良生成率亦步入下行通道顺周期后周期属性驱动银行股补涨2022Q1一方面21年末稳增长政策预期强烈地产基本面疲弱下相关政策开始密集出台托底经济同时专项债资金投放及地方重大项目开工建设进度屡超预期经济基本面预期修复催化银行板块获靠前的超额收益表现另一方面一季度迎俄乌战争疫情再度爆发等黑天鹅事件市场表现整体疲弱下银行再现防御属性按行业周期政策预期和经济预期三大线索寻找23年一季度关注方向基本面预期显著改善的细分推荐关注光伏下游绿电银行医药政策刺激预期方向推荐关注信创链地产链考虑到以产业周期视角看光伏储能及信创等成长板块兼具远期成长性及短期景气度整体确定性优于政策预期驱动下的地产链板块光伏下游绿电21年12月以来随硅料产能陆续投放叠加下游拉货排产淡季产业链价格下跌超预期据PVInfolink截止1月7日当周硅料价格已跌破每公斤200元价格水平组件2月新单价格报价已来到每瓦168-178元人民币将对应下游电站平均资本金IRR至78附近下游招标积极性及组件排产或将在节后显著提升同时煤价旺季不及预期及长协履约率的逐步提高亦带动火电项目的盈利改善预期银行中央经济工作会议定调23年稳字当头稳中求进基调随疫情政策放开及地产政策支持力度加码叠加值得继续期待的稳增长政策预期信贷投放及资产质量均有望迎来修复推荐盈利质量较佳的中小城商行医药消费医疗方面将受益于疫情防控政策放松后的前期压抑需求释放医疗器械则有望延续受益22年下请参阅最后一页的重要声明14策略研究策略周报半年以来的政策支持同时1月医保谈判预计符合或略超预期有助于行业估值提升信创链二十大报告中将安全科技摆到更加突出位置22年79号文指导国资信创产业发展和进度新增2023年量化要求预计两会前后将有更多订单政策落地地产链稳经济预期下地产政策仍处宽松周期春节后有望有更多需求刺激政策出台22年中央层面政策包括三次下调LPR降低首套住房公积金贷款利率及首套房贷利率等因城施策下多城市限购范围打开本周人民银行银保监会发布通知新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限供给端22年下半年以来多项政策支持企业发债融资保交房持续推进地产链上从历史表现看后周期行情持续性明显更强优选受益于集中度提升成本下行的消费建材其次关注家电图表2812月以来硅料价格持续下行近期下行幅度超预图表29海外疫情防控政策放松医疗景气恢复情况期320现货价平均价多晶硅致密料3002802602402202001802021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind中信建投资料来源NHS日本厚生劳动省加拿大健康信息研究所新加坡卫生部香港统计处台湾省卫生福利部国家卫健委中信建投医药团队请参阅最后一页的重要声明15策略研究策略周报风险分析1疫情形势恶化超预期如果疫情零星反复形势超预期恶化那么企业供应链生产活动等都将势必受到影响从而面临业绩下滑或增速不及预期风险2国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期如果国内经济面临企稳压力地产风险发酵复苏力度不及预期那么整体市场走势或继续承压后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落3美联储加息超预期如果美联储持续激进加息美元流动性收紧作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险国内货币政策也或将面临一定约束欧洲高债务率高通胀高利率情形下债务危机再次出现或面临硬着陆风险请参阅最后一页的重要声明16策略研究策略周报陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一夏凡捷中信建投资深策略分析师硕士毕业于武汉大学金融工程专业曾任安信证券高级策略分析师长期从事市场策略专题研究和金股配置方面的工作新财富水晶球金牛奖策略分析师何盛上海交通大学本硕目前主要负责大势研判专题研究海外策略等领域曾任东北证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部郑佳雯权益策略组研究助理负责领域行业比较估值研究业绩点评姚皓天研究助理yaohaotiancsccomcn请参阅最后一页的重要声明17策略研究策略周报评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明18