专题：专项债提前批箭在弦上，体量和节奏将呈现什么特征？
　　从体量上看，目前已经披露专项债提前批规模的省份基本都大幅调高了额度，预计今年提前批额度相较去年会有较大提升。福建省2023年新增专项债务限额933亿元较去年增长34.6%，浙江省一季度即将发行的1439亿额度视为该省获得的提前批专项债额度，那么该省2023年提前批专项债额度相比2022年增长35%。如果这种现象适用于全国各省市，则今年提前批额度下限为1.9万亿左右。
　　从发行节奏来看，今年专项债仍然会参照去年“前高后低”的模式，但其中仍蕴含政策深意。首先，受到疫情政策放开导致的经济短期冲击，今年一季度的财政收入可能并不理想，在叠加地产投资尚未企稳回升，一季度财政整体财力可能并不充足，期望通过预算内资金支持稳增长可能并不现实。因此大幅抬高提前批额度以对冲稳增长项目资金短缺显得尤为重要。其次，由于去年一季度同期存在1.2万亿跨年项目结转额度和1.46万亿提前批额度，政策实操上也需要通过一季度抬高提前批发行额度的形式进行对冲。
　　从专项债覆盖范围上，进一步扩容是大势所趋。根据财政部的披露，2022年专项债除了可以投向交通基础设施、等九个类别外，新增了新型基础设施和新能源项目两大领域。在专项债用于资本金方面，铁路、收费公路等10个领域，近期又新增了三个领域，分别是新能源项目、煤炭储备设施和国家级产业园区基础设施。扩充专项债覆盖领域有助于缓解当前项目储备不足的痛点，同时可以引入更加成熟的、收益率达标的项目资源，改善当前专项债项目亏损较多的现象。
　　实体经济方面：PTA开工率较上周有所回升，提升2.42%；高炉开工率本周下滑0.42%，低于去年同期水平；是有沥青装置开工率11月后持续下行，本周较上周下滑3.1%。
　　价格方面：CRB工业指数本周环比下行0.4%。油价下跌5%，动力煤价格本周略有上调。铁矿石、焦煤、钢材价格指数环比分别上行2.2%、-1.4%、0.6%，铜、铝环比下行0.4%、5%，水泥价格环比下降1%，玻璃上涨0.4%。猪肉价格下跌，环比上周下跌3%。200城蔬菜价格环比上行1.3%。
　　市场方面：本周R007和DR007分别收于1.91%（前值2.79%）和1.47%（前值2.4%），在央行释放流动性之后，利率水平整体呈现下行趋势。
　　风险提示：第一，经济最大的不确定性依然是疫情的走向。2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击。未来疫情走向如何，对经济运行的走向影响巨大，因此仍是经济运行的核心不确定性因素。第二，对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。时至今日，本轮地产下行周期已经持续一年左右，地产投资、销售、价格和三工面积增速都处于下滑区间，且仍无缓解迹象，政策宽松的效果仍待观察。第三，欧美紧缩货币政策的影响可能超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。第四，地缘政治冲突仍存不确定性，扰动市场风险偏好。

研究报告全文：证券研究报告宏观动态专项债提前批打响新年稳增长第一枪宏观经济宏观经济周报专题专项债提前批箭在弦上体量和节奏将呈现什么特征黄文涛从体量上看目前已经披露专项债提前批规模的省份基本huangwentaocsccomcn都大幅调高了额度预计今年提前批额度相较去年会有较大提010-85130608升福建省2023年新增专项债务限额933亿元较去年增长SAC执证编号S1440510120015346浙江省一季度即将发行的1439亿额度视为该省获得的提SFC中央编号BEO134前批专项债额度那么该省2023年提前批专项债额度相比2022发布日期2023年01月08日年增长35如果这种现象适用于全国各省市则今年提前批额度下限为19万亿左右从发行节奏来看今年专项债仍然会参照去年前高后低的模式但其中仍蕴含政策深意首先受到疫情政策放开导致的经济短期冲击今年一季度的财政收入可能并不理想在叠加地产投资尚未企稳回升一季度财政整体财力可能并不充足期望通过预算内资金支持稳增长可能并不现实因此大幅抬高提前批额度以对冲稳增长项目资金短缺显得尤为重要其次由于去年一季度同期存在12万亿跨年项目结转额度相关研究报告中信建投宏观研究2023年全球和146万亿提前批额度政策实操上也需要通过一季度抬高提221108经济十问前批发行额度的形式进行对冲中信建投宏观研究2023年中国221107经济十问从专项债覆盖范围上进一步扩容是大势所趋根据财221026中信建投宏观研究资源为王政部的披露2022年专项债除了可以投向交通基础设施等九个类别外新增了新型基础设施和新能源项目两大领域在专项债用于资本金方面铁路收费公路等10个领域近期又新增了三个领域分别是新能源项目煤炭储备设施和国家级产业园区基础设施扩充专项债覆盖领域有助于缓解当前项目储备不足的痛点同时可以引入更加成熟的收益率达标的项目资源改善当前专项债项目亏损较多的现象实体经济方面PTA开工率较上周有所回升提升242高炉开工率本周下滑042低于去年同期水平是有沥青装置开工率11月后持续下行本周较上周下滑31价格方面CRB工业指数本周环比下行04油价下跌5动力煤价格本周略有上调铁矿石焦煤钢材价格指数环比分别上行22-1406铜铝环比下行045水泥价格环比下降1玻璃上涨04猪肉价格下跌环比上周下跌3200城蔬菜价格环比上行13市场方面本周R007和DR007分别收于191前值279和147前值24在央行释放流动性之后利率水平整体呈现下行趋势本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观深度报告目录一专题专项债提前批箭在弦上体量和节奏将呈现什么特征1二实体经济生产需求总体偏弱3三市场利率下行股市情绪修复6请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观深度报告一专题专项债提前批箭在弦上体量和节奏将呈现什么特征2023年转眼已至经济运行当前仍处于疫情不断扩散的阵痛期中专项债提前批作为年初两会前稳增长的先锋其体量和发行节奏是管窥今年财政政策的窗口根据目前各省市的项目资金筹措情况和对今年财政财政特征的把握我们认为今年专项债发行会主要体现三个体征体量上易下难上节奏上前高后低范围上持续扩容从体量上看目前已经披露专项债提前批规模的省份基本都大幅调高了额度预计今年提前批额度相较去年会有较大提升2018年十三届全国人大常委会第七次会议决定2019年后的财政年度中下一年新增地方政府债务限额的提前批不超过当年新增地方政府债务限额的60因此2023年提前批额度的上限不超过216万亿2022年365万亿新增限额的60部分省市自治区财政部门披露今年专项债提前批额度较去年增长30以上已经成为常态根据21世纪报报道福建省2023年新增专项债务限额933亿元较去年增长346浙江省一季度即将发行的1439亿额度视为该省获得的提前批专项债额度那么该省2023年提前批专项债额度相比2022年增长35如果这种现象适用于全国各省市则今年提前批额度下限为19万亿左右即便提前批额度达到2万亿左右但也并不意味着今年新增专项债总额度会有较大提升由于土地出让收入大幅退潮而政府性基金中80来自土地出让活动剩下10-20的其他收入来源短期内不能填补缺口一旦过度举债容易引发地方债务率的攀升一旦利息收入比达到10的警戒线不少地方政府可能会面临财政重整图表1部分省份公布一季度专项债发行计划亿元图表2专项债提前批占本年度限额比例资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投从发行节奏来看今年专项债仍然会参照去年前高后低的模式但其中仍蕴含政策深意首先受到疫情政策放开导致的经济短期冲击今年一季度的财政收入可能并不理想在叠加地产投资尚未企稳回升一季度财政整体财力可能并不充足期望通过预算内资金支持稳增长可能并不现实因此大幅抬高提前批额度以对冲稳增长项目资金短缺显得尤为重要其次由于去年一季度同期存在12万亿跨年项目结转额度和146万亿提前批额度政策实操上也需要通过一季度抬高提前批发行额度的形式进行对冲如果2023年专项债整体额度依然定在35万亿左右一季度提前批发行占比将达到55以上如果下半年经济逐步企稳回升可以适度调整专项债的月度发行节奏或者叠加使用剩余一万亿专项债限额余额政金债等政策工具动态平衡财政的发力节奏请参阅最后一页的重要声明1宏观经济研究宏观深度报告图表522年各省使用专项债限额余额比例资料来源Wind中信建投图表6专项债利息占政府性基金收入比重大幅抬升资料来源Wind中信建投从专项债覆盖范围上进一步扩容是大势所趋根据财政部的披露2022年专项债除了可以投向交通基础设施能源农林水利生态环保社会事业城乡冷链等物流基础设施市政和产业园区基础设施国家重大战略项目保障性安居工程等九个类别外新增了新型基础设施和新能源项目两大领域在专项债用于资本金方面铁路收费公路等10个领域近期又新增了三个领域分别是新能源项目煤炭储备设施和国家级产业园区基础设施扩充专项债覆盖领域有助于缓解当前项目储备不足的痛点同时可以引入更加成熟的收益率达标的项目资源改善当前专项债项目亏损较多的现象请参阅最后一页的重要声明2宏观经济研究宏观深度报告二实体经济生产需求总体偏弱一生产本周小幅下行生产方面环比回落PTA开工率较上周有所回升提升242高炉开工率本周下滑042低于去年同期水平是有沥青装置开工率11月后持续下行本周较上周下滑31图表7高炉开工率图表8PTA开工率资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表9轮胎开工率图表10石油沥青装置开工率资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二需求总体保持偏弱内需方面需求下行本周房地产市场维持低位震荡上行二线和三线城市当周商品房成交面积同比回正分别录得37和1327一线城市当周商品房成交面积同比增长尚未转正但也仍呈现修复态势北京上海和广州的城市拥堵延时指数在经历了12月底的低迷之后于1月初逐步上行修复乘用车销量环比持平农产品批发价格指数本周略有上行请参阅最后一页的重要声明3宏观经济研究宏观深度报告图表3拥堵延时指数图表4商品房成交面积资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表5当周日均销量乘用车厂家零售辆图表6农产品批发价格指数资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4宏观经济研究宏观深度报告三价格工业品价格涨跌各现工业品价格本周涨跌各现CRB工业指数本周环比下行04油价下跌5动力煤价格本周略有上调铁矿石焦煤钢材价格指数环比分别上行22-1406铜铝环比下行045水泥价格环比下降1玻璃上涨04猪肉价格下跌环比上周下跌3200城蔬菜价格环比上行13图表7CRB指数图表8价格指数铁矿石综合元吨图表9原油价格美元图表10钢材综合价格指数图表11有色金属价格图表12猪肉价格资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5宏观经济研究宏观深度报告三市场利率下行股市情绪修复资金面本周R007和DR007分别收于191前值279和147前值24在央行释放流动性之后利率水平整体呈现下行趋势沪深300本周上行232恒生指数本周上行627股市整体呈现修复上行趋势中信一级行业中房地产板块局部活跃风电储能板块发力反弹消费者服务板块表现低迷医药板块内部分化明显10年期国债到期收益率为283较上周下行04BP美国10年国债收益率报355较上周下降28BP本周美元指数环比上行04本周人民币汇率升值11图表13主要股指涨跌幅图表1410年国债收益率资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表15美元兑汇率图表16北向资金净买入规模亿元资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6宏观经济研究宏观深度报告风险提示第一经济最大的不确定性依然是疫情的走向2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击未来疫情走向如何对经济运行的走向影响巨大因此仍是经济运行的核心不确定性因素第二对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识时至今日本轮地产下行周期已经持续一年左右地产投资销售价格和三工面积增速都处于下滑区间且仍无缓解迹象政策宽松的效果仍待观察第三欧美紧缩货币政策的影响可能超预期拖累全球经济增长和资产价格表现第四地缘政治冲突仍存不确定性扰动市场风险偏好请参阅最后一页的重要声明7宏观经济研究宏观深度报告分析师介绍黄文涛中信建投证券首席经济学家研究发展部联席负责人董事总经理宏观经济研究团队首席分析师中信建投投委会委员经济学博士纽约州立大学访问学者多年荣获新财富水晶球金牛奖等最佳分析师2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名2018年2019年及2020年Wind金牌分析师宏观经济第二名第三名第三名研究助理张溢璨18136832799zhangyicancsccomcn请参阅最后一页的重要声明8宏观经济研究宏观深度报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本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