本文从宏观预期和供需基本面来分析当前铁矿盘面估值。
　　宏观预期层面来看，2022年市场对于下游钢材需求回落幅度存较强分歧，由于当时市场对地产回落幅度不一致，因此市场在强预期和持续的弱现实之间博弈，且市场交易宏观强预期逻辑持续时间较长。但今年上半年市场对于地产需求这一方面分歧显然没有那么大，经历地产一年大幅度下滑之后，市场对今年上半年地产恢复状况较为悲观，地产用钢需求难以实质好转较为确定，市场再次交易强预期逻辑更多体现在地产边际好转，但这一因素对价格支撑因素明显较弱，且交易时间预计也较短。如若强预期这一逻辑能得到长时间交易需要地产需求端在上半年超预期的好转，即产业端实质恢复较好支撑铁矿高估值。
　　供需基本面来看，2023年上半年很难看到铁元素从上游向下游转移，主要原因：一是当前市场强预期并未给予钢厂合适利润，全国高炉钢厂平均利润较长时间在-200元/吨甚至更低，长期低利润难以维持铁水高产量；二是今年一季度或上半年铁水产量难以较快回升，全球铁矿发运难以看到明显大幅回落，进口铁矿港口总库存难以进入去库周期。因此从供需基本面来看，考虑到产业基本面明显弱于去年同期，当前市场强预期逻辑很难长时间交易，因此盘面交易逻辑可能切换到2022年6月份第一阶段，交易产业端预期和情绪面崩坍致使价格高位回落。
　　从宏观和供需基本面可以看出，当前宏观和基本面对价格支撑都显著弱于去年同期，但从铁矿盘面基差率来看，盘面估值显著高于过去几年几乎所有时间，盘面高估值风险较大。总结来说，当前市场强预期难以进一步推升铁矿估值，反而市场存较强的预期释放致使价格大幅回落风险。
　　

研究报告全文：大宗商品研究所黑色研发报告黑色金属专题报告2023年01月04日铁矿盘面高估值能否持续抬升研究员丁祖超期货从业证号F03105917摘要投资咨询证号Z0018259本文从宏观预期和供需基本面来分析当前铁矿盘面估值021-65789252宏观预期层面来看2022年市场对于下游钢材需求回落幅度存较强分歧由于当时dingzuchaoqhchinas市场对地产回落幅度不一致因此市场在强预期和持续的弱现实之间博弈且市场交易tockcomcn宏观强预期逻辑持续时间较长但今年上半年市场对于地产需求这一方面分歧显然没有那么大经历地产一年大幅度下滑之后市场对今年上半年地产恢复状况较为悲观地产用钢需求难以实质好转较为确定市场再次交易强预期逻辑更多体现在地产边际好转但这一因素对价格支撑因素明显较弱且交易时间预计也较短如若强预期这一逻辑能得到长时间交易需要地产需求端在上半年超预期的好转即产业端实质恢复较好支撑铁矿高估值供需基本面来看2023年上半年很难看到铁元素从上游向下游转移主要原因一是当前市场强预期并未给予钢厂合适利润全国高炉钢厂平均利润较长时间在-200元吨甚至更低长期低利润难以维持铁水高产量二是今年一季度或上半年铁水产量难以较快回升全球铁矿发运难以看到明显大幅回落进口铁矿港口总库存难以进入去库周期因此从供需基本面来看考虑到产业基本面明显弱于去年同期当前市场强预期逻辑很难长时间交易因此盘面交易逻辑可能切换到2022年6月份第一阶段交易产业端预期和情绪面崩坍致使价格高位回落从宏观和供需基本面可以看出当前宏观和基本面对价格支撑都显著弱于去年同期但从铁矿盘面基差率来看盘面估值显著高于过去几年几乎所有时间盘面高估值风险较大总结来说当前市场强预期难以进一步推升铁矿估值反而市场存较强的预期释放致使价格大幅回落风险19大宗商品研究所黑色研发报告一宏观预期对盘面估值支撑预计回落2022年上半年市场对地产需求回落状况市场分歧较大去年二季度开始地产新开工面积同比回落超40基本持续至年底地产需求回落远超市场预期但去年上半年市场预期并没有这么悲观因此钢材在宏观强预期和产业弱现实之间进行博弈宏观强预期给予钢厂较好利润从而带动铁矿消费量但2023年上半年不同之处在于本轮地产下行较以往地产调整不同下行幅度和时间远超以往因此地产政策的落地到实质好转需要较长时间过往周期看中央政策落地到销售转正通常需要6个月2008年10月中央降按揭2009年3月销售转正2014年9月中央降按揭2015年4月单月销售完全转正而本轮销售自2021年7月至今持续17个月负增长单月销售金额最大降幅-47下行幅度和时间均超过20082014周期基本面压力超过以往预计2023年地产端实质好转需要更长时间从销售到新开工环节来看销售通常领先拿地开工变化081214年周期都是销售增速率先见底转正后拿地开工增速再见底转正而2015年销售转正到新开工转正滞后8个月预计本轮周期销售转正到新开工转正时滞会进一步拉长因此今年地产新开工大概率维持低位运行总结来说2022年市场对于下游钢材需求回落幅度存较强分歧由于当时市场对地产回落幅度不一致因此市场在强预期和持续的弱现实之间博弈且市场交易宏观强预期逻辑持续时间较长但今年上半年市场对于地产需求这一方面分歧显然没有那么大经历地产一年大幅度下滑之后市场对今年上半年地产恢复状况较为悲观地产用钢需求难以实质好转较为确定市场再次交易强预期逻辑更多体现在地产边际好转但这一因素对价格支撑因素明显较弱且交易时间预计也较短如若强预期这一逻辑能得到长时间交易需要地产需求端在上半年超预期的好转即产业端实质恢复较好支撑铁矿高估值29大宗商品研究所黑色研发报告图1地产新开工面积当月值图2地产销售面积当月值202320222021202020192018202320222021202020192018300003000025000250002000020000150001500010000100005000500021314151617181911011111212131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图3本年土地购置面积当月值图4地产数据累计同比202320222021202020192018房屋新开工面积累计同比商品房销售面积累计同比本年购置土地面积累计同比60001205000100804000604030002020000-201000-400-6021314151617181911011111212006-022008-022010-022012-022014-022016-022018-022020-022022-02数据来源银河期货mysteel二2023年上半年铁矿供需基本面难见明显缺口1对比2022年上半年铁矿供应缺口在当前难以看到2022年上半年澳巴铁矿全球发运量不及预期主要是巴西铁矿受天气影响较大2022年一季度巴西铁矿发运量周度均值在472万吨同比2021年562万吨降幅161200万吨而非主流矿发运在俄乌冲突之后同比降幅进一步拉大一季度同比降幅151150万吨两者共同导致一季度铁矿全球发运量降幅75达到2900万吨左右39大宗商品研究所黑色研发报告对于巴西铁矿发运来看过去几年2019年-2021年连续三年产量不及预期市场对2022年上半年供应端收缩预期较强同时非主流矿发运进入二季度同比降幅还进一步拉大供应缺口持续拉大盘面资金一季度提前交易供应大幅缺口预期且在二季度在现实端得到验证具体基本面呈现是进口铁矿港口库存大幅回落二季度国内铁矿供需缺口最大在4000万吨总结来看对于以上这一因素今年一季度或上半年都难以看到一是巴西2023年产销目标相较于前两年已经小幅下调其实已经考虑到一季度天气对供应端的扰动但目前来看天气对发运的影响远没有去年那么大二是当前资金端交易的宏观预期在产业端很难得到验证除非市场再次出现超预期事件发生否则上半年国内铁矿难以看到明显的缺口图1铁矿全球发运量图2澳洲铁矿全球发运量20232022202120202019201820232022202120202019201834001800320017003000160028001500260014002400130022001200112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货路透mysteel图3巴西铁矿全球发运量图4非主流铁矿全球发运量2023202220212020201920182023202220212020201920181000900900800800700700600600500500400400300300200112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货路透mysteel49大宗商品研究所黑色研发报告2全产业链铁元素库存难以向下游转移从铁矿终端需求来看2022年一季度需求并未如市场预期那么差海外铁矿消费量一季度同比降幅只有650万吨2022全年海外铁矿消费回落6000万吨左右而国内铁水产量持续增加虽然在2021年高基数背景下2021年一季度铁水日均243万吨同比回落超11折算铁矿需求回落在3600万吨但铁水产量在一季度从200万吨左右持续回升至超过230万吨某种程度上打破市场之前弱现实预期因此虽然去年一季度国内铁矿基本供需平衡但市场提前交易供应端收缩的延续以及国内铁矿需求持续较快恢复总结去年同期国内铁矿供需基本平衡或小幅过剩但市场交易逻辑在于一季度全球铁矿供应缺口难以在二季度得到补充同时铁水高产量有望得到维持二季度铁水能达到230万吨以上进口铁矿港口库存预计进入去库周期实际也如市场预期那样强预期逻辑支撑钢材价格给予钢厂合适利润钢厂铁水产量持续高位铁元素整体呈现从上游向下游转移铁矿基本面好于下游钢材但2023年上半年很难看到铁元素从上游向下游转移主要原因一是当前市场强预期并未给予钢厂合适利润全国高炉钢厂平均利润较长时间在-200元吨甚至更低长期低利润难以维持铁水高产量二是今年一季度或上半年铁水产量难以较快回升全球铁矿发运难以看到明显大幅回落进口铁矿港口总库存难以进入去库周期总结来看当前市场强预期逻辑很难长时间交易同时考虑到产业基本面明显弱于去年同期因此盘面交易逻辑可能较快切换到2022年6月份第一阶段交易产业端预期和情绪面崩坍致使价格高位回落59大宗商品研究所黑色研发报告图1进口铁矿港口总库存图2全口径钢材总库存2023202220212020201920182023202220212020201920181700011000160009000150001400070001300012000500011000100003000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图3全产业链铁元素总库存图4247钢厂日均铁水产量2023202220212020201920182023202220212020201920182100026025019000240230170002201500021020013000190112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel3铁矿期限结构反映盘面估值明显高于去年上半年从基差角度分析来看当前螺纹铁矿整体呈现弱基差远月弱贴水结构去年12月份强预期一直推升盘面估值因此期限结构相较于去年上半年更加平坦对比来看2022年上半年铁矿基差率在15以上而从去年11月份至今基差率只有5不到且持续时间较长基差率水平为过去5年最低值总体来看当前市场在宏观和产业基本面对价格支撑不及去年同期时但盘面估值显著高于去年同期盘面高估值风险较大69大宗商品研究所黑色研发报告图5螺纹基差率图6铁矿基差率202320222021202020192023202220212020201920403515301025205151005-50112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel三投资逻辑总结与交易策略本文从宏观预期和供需基本面来分析当前铁矿盘面估值宏观预期层面来看2022年市场对于下游钢材需求回落幅度存较强分歧由于当时市场对地产回落幅度不一致因此市场在强预期和持续的弱现实之间博弈且市场交易宏观强预期逻辑持续时间较长但今年上半年市场对于地产需求这一方面分歧显然没有那么大经历地产一年大幅度下滑之后市场对今年上半年地产恢复状况较为悲观地产用钢需求难以实质好转较为确定市场再次交易强预期逻辑更多体现在地产边际好转但这一因素对价格支撑因素明显较弱且交易时间预计也较短如若强预期这一逻辑能得到长时间交易需要地产需求端在上半年超预期的好转即产业端实质恢复较好支撑铁矿高估值供需基本面来看2023年上半年很难看到铁元素从上游向下游转移主要原因一是当前市场强预期并未给予钢厂合适利润全国高炉钢厂平均利润较长时间在-200元吨甚至更低长期低利润难以维持铁水高产量二是今年一季度或上半年铁水产量难以较快回升全球铁矿发运难以看到明显大幅回落进口铁矿港口总库存难以进入去库周期因此从供需基本面来看考虑到产业基本面明显弱于去年同期当前市场强预期逻辑很难长时间交易因此盘面交易逻辑可能切换到2022年6月份第一阶段交易产业79大宗商品研究所黑色研发报告端预期和情绪面崩坍致使价格高位回落从宏观和供需基本面可以看出当前宏观和基本面对价格支撑都显著弱于去年同期但从铁矿盘面基差率来看盘面估值显著高于过去几年几乎所有时间盘面高估值风险较大总结来说当前市场强预期难以进一步推升铁矿估值反而市场存较强的预期释放致使价格大幅回落风险风险提示1终端地产需求超预期好转2上半年主流矿发运低于市场预期89大宗商品研究所黑色研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn邮箱yhqhqgsybchinastockcomcn电话400-886-779999