本报告导读：
　　2023Q2我国将迈入新一轮信用扩张周期，疫后供需缺口放大有望推升物价，并带来中下游利润率的重新扩张。投资上聚焦传统赛道中具备竞争优势的龙头白马。
　　摘要：
　　当预期照进现实：2023Q2我国有望迈入新一轮信用扩张周期。第一，参考海外疫情放松经验，一轮完整疫情冲击大约经历3-6个月，我国选择在四季度放松疫情防控，有望缩短疫情冲击时间，以最大程度减少对经济的扰动，这意味着2023年3月起的旺季开工需求可能超出市场预期；第二，新增企业中长贷自8月起便开始趋势性回升且增量显著（11月企业中长贷MA5同比增长60%，超越2020年同期），但悲观预期下市场仍对企业需求修复持续性充满担忧，并未对此充分认知；第三，历史来看Q1往往是全年信贷投放的高点，占比通常超过30%。因此，我们认为2023Q2我国将迈入新一轮需求回暖、信用扩张、盈利预期提升周期。
　　疫情仍将反复但冲击逐步减弱，经济压力最大的时点或已过去。参考海外经验，我们发现疫情防控放松后往往会经历多轮感染高峰，但疫情对于经济活动的冲击却在边际减弱。居民出行、零售以及餐饮活动在第一轮疫情高峰时明显承压，但在后续疫情反复中波动却显著收敛，原因或在于随着居民对于病毒认知的提升以及相关医疗资源的完善，恐慌情绪的回落致使出行消费意愿对疫情逐步钝化。近期我国主要城市地铁客运量、百城拥堵延时指数、全国货运流量指数、快递揽收/投递规模以及电影票房等数据均出现了触底回升的趋势，消费、物流与出行的边际修复暗示着本轮疫情感染高峰已过，经济压力最大的时点或已经过去。
　　疫后的世界除了需求复苏，更重要的是关注净利率扩张的可能性。我们发现2022Q1亚洲各国防疫全面放松后商品与服务消费价格均出现了较为明显的上涨，彼时全球大宗商品价格已开始显著回落，亚洲各国劳动参与率也迅速回升至疫前水平，甚至各国产能利用率也都处于相对高位。原材料、劳动力成本上涨，疫后生产受限等因素似乎都无法对此做出较好解释。我们认为，过去两年疫情冲击带来了诸多实体与服务行业的供给侧出清，短期需求快速扩张带来的供需矛盾加剧，才是推动亚洲各国物价上涨的核心。相比之下，我国的产业链更为丰富，且诸多中下游制造业及消费服务业同样在疫情期间经历了深度亏损与供给侧出清。随着防疫优化下消费场景释放，以及促消费政策加码，需求快速修复带来的供需缺口放大同样有望推动物价上涨，并带来中下游利润率的重新扩张。
　　供给出清下行业龙头修复弹性更大，重视龙马行情的回归。疫后我国诸多行业出现了明显的供给出清与优化，拥有资源优势、竞争壁垒牢固的龙头企业获取了更多市场份额，竞争优势提升使其在弱复苏与信用宽松的环境下具备更优的净利率修复弹性与加杠杆能力，有望在利润再分配中显著扩大盈利优势。通过复盘我们发现，龙头公司超额收益来源于公司维度的超额盈利（ROE），我们预计2023年龙头的预期ROE为19.2%，与非龙头的差为5.5%，相比22年的4.7%明显提升。经过前期较大幅度的调整，当前龙头白马估值相对非龙头已显著收敛，持仓拥挤度亦明显缓解，低估值、低预期结合中期复苏的高弹性，重视龙马行情的回归。
　　疫后世界的重定价：关注利润改善与价值复兴。牛市第一阶段在过去两年经历深度估值折价的顺经济周期价值股有望卷土重来，关注地产链、金融与消费品。推荐金股：1）食品饮料：绝味食品/千味央厨/宝立食品；2）家电：老板电器/海信家电；3）建材：东方雨虹/旗滨集团；4）化工：万华化学/森麒麟；5）石化：荣盛石化；6）钢铁：方大特钢；7）机械：纽威股份/欧科亿；8）通信：威胜信息。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230109报告作者疫后的世界利润扩张与价值复兴方奕分析师021-38031658fangyi020833gtjascom证书编号S0880520120005A本报告导读股2023Q2我国将迈入新一轮信用扩张周期疫后供需缺口放大有望推升物价并带来张逸飞研究助理策中下游利润率的重新扩张投资上聚焦传统赛道中具备竞争优势的龙头白马021-38038662摘要略zhangyifei026726gtjascom专TableSummary当预期照进现实2023Q2我国有望迈入新一轮信用扩张周期第一证书编号S0880122070056参考海外疫情放松经验一轮完整疫情冲击大约经历3-6个月我国选题择在四季度放松疫情防控有望缩短疫情冲击时间以最大程度减少对经济的扰动这意味着2023年3月起的旺季开工需求可能超出市场预期苏徽分析师第二新增企业中长贷自8月起便开始趋势性回升且增量显著11月企021-38676434业中长贷MA5同比增长60超越2020年同期但悲观预期下市场suhui012865gtjascom仍对企业需求修复持续性充满担忧并未对此充分认知第三历史来证书编号S0880516080006看Q1往往是全年信贷投放的高点占比通常超过30因此我们认为2023Q2我国将迈入新一轮需求回暖信用扩张盈利预期提升周期疫情仍将反复但冲击逐步减弱经济压力最大的时点或已过去参考海TableReport外经验我们发现疫情防控放松后往往会经历多轮感染高峰但疫情对相关报告于经济活动的冲击却在边际减弱居民出行零售以及餐饮活动在第一春天的脚步正在临近轮疫情高峰时明显承压但在后续疫情反复中波动却显著收敛原因或20230102证在于随着居民对于病毒认知的提升以及相关医疗资源的完善恐慌情绪中国朱格拉新周期数字化高端化的回落致使出行消费意愿对疫情逐步钝化近期我国主要城市地铁客运20221219券量百城拥堵延时指数全国货运流量指数快递揽收投递规模以及电扩内需稳经济复苏周期重启影票房等数据均出现了触底回升的趋势消费物流与出行的边际修复研20221217暗示着本轮疫情感染高峰已过经济压力最大的时点或已经过去究夯实内需发展基础聚焦能源与科技安全报疫后的世界除了需求复苏更重要的是关注净利率扩张的可能性我们20221217发现2022Q1亚洲各国防疫全面放松后商品与服务消费价格均出现了较流动性展望重回增量博弈为明显的上涨彼时全球大宗商品价格已开始显著回落亚洲各国劳动告20221217参与率也迅速回升至疫前水平甚至各国产能利用率也都处于相对高位原材料劳动力成本上涨疫后生产受限等因素似乎都无法对此做出较好解释我们认为过去两年疫情冲击带来了诸多实体与服务行业的供给侧出清短期需求快速扩张带来的供需矛盾加剧才是推动亚洲各国物价上涨的核心相比之下我国的产业链更为丰富且诸多中下游制造业及消费服务业同样在疫情期间经历了深度亏损与供给侧出清随着防疫优化下消费场景释放以及促消费政策加码需求快速修复带来的供需缺口放大同样有望推动物价上涨并带来中下游利润率的重新扩张供给出清下行业龙头修复弹性更大重视龙马行情的回归疫后我国诸多行业出现了明显的供给出清与优化拥有资源优势竞争壁垒牢固的龙头企业获取了更多市场份额竞争优势提升使其在弱复苏与信用宽松的环境下具备更优的净利率修复弹性与加杠杆能力有望在利润再分配中显著扩大盈利优势通过复盘我们发现龙头公司超额收益来源于公司维度的超额盈利ROE我们预计2023年龙头的预期ROE为192与非龙头的差为55相比22年的47明显提升经过前期较大幅度的调整当前龙头白马估值相对非龙头已显著收敛持仓拥挤度亦明显缓解低估值低预期结合中期复苏的高弹性重视龙马行情的回归疫后世界的重定价关注利润改善与价值复兴牛市第一阶段在过去两年经历深度估值折价的顺经济周期价值股有望卷土重来关注地产链金融与消费品推荐金股1食品饮料绝味食品千味央厨宝立食品2家电老板电器海信家电3建材东方雨虹旗滨集团4化工万华化学森麒麟5石化荣盛石化6钢铁方大特钢7机械纽威股份欧科亿8通信威胜信息请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略专题目录1当预期照进现实2023Q2我国有望迈入新一轮信用扩张周期32疫情仍将反复但冲击逐步减弱经济压力最大的时点或已过去43中下游利润率有望重新扩张聚焦优质龙头白马531疫后的世界除了需求复苏更重要的是关注净利率扩张的可能性532供给出清下行业龙头修复弹性更大重视龙马行情的回归74疫后世界的重定价关注利润改善与价值复兴9请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10A股策略专题1当预期照进现实2023Q2我国有望迈入新一轮信用扩张周期当预期照进现实2023Q2我国有望迈入新一轮信用扩张周期2022年我国在内外部负面扰动下面临着较大的增长压力悲观的经济预期以及短期疫情的负面冲击使得投资者对于信用扩张与需求修复的节奏充满了疑虑但与市场的踌躇不同我们认为2023Q2我国将迈入新一轮需求回暖信用扩张盈利预期提升的周期第一参考海外疫情放松经验一轮完整疫情冲击大约经历3-6个月我国选择在四季度放松疫情防控有望缩短疫情冲击时间以最大程度减少对经济的扰动这意味着2023年3月起的旺季开工需求可能超出市场预期第二新增企业中长贷自8月起便开始趋势性回升且增量显著11月企业中长贷MA5同比增长598甚至超越2020年同期但悲观预期下市场始终对企业需求修复的持续性充满担忧并未对此充分认知第三历史经验来看Q1往往是全年信贷投放的高点占比通常超过30预期照进现实往往就在不经意间对于2023年信用扩张与需求复苏的预期应更乐观一些图1历史经验来看Q1往往是全年信贷投放的高点图2企业中长期贷款自2022年8月以来显著回升新增人民币贷款季度占比亿50新增企业中长期贷款五个月移动平均1400030020162017同比增速右2502018201912000200402020202110000150800010060003050400002000-50200-100102017-032017-092019-032019-092021-032021-092016-092018-032018-092020-032020-092022-032022-09Q1Q2Q3Q42016-03数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图3亚洲国家一轮完整疫情冲击大致经历3-6个月图4欧美国家一轮完整疫情冲击大致经历3-6个月新冠确诊病例MA7千人新冠确诊病例MA7千人500越南日本韩国新加坡右20300英国德国美国1000400250158002003006001015020040010051005020000002021-072021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102021-012022-012022-102021-072021-102022-042022-072021-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10A股策略专题2疫情仍将反复但冲击逐步减弱经济压力最大的时点或已过去疫情仍将反复但冲击逐步减弱经济压力最大的时点或已过去参考海外经验我们发现疫情防控放松后往往会经历多轮感染高峰但疫情对于经济活动的冲击却在边际减弱居民出行零售以及餐饮活动在第一轮疫情高峰时明显承压但在后续疫情反复中波动却显著收敛原因或在于随着居民对于病毒认知的提升以及相关医疗资源的完善恐慌情绪的回落致使出行消费意愿对疫情逐步钝化近期我国主要城市地铁客运量百城拥堵延时指数全国货运流量指数快递揽收投递规模以及电影票房等数据均出现了触底回升的趋势生产消费物流与出行的边际修复暗示着本轮疫情感染高峰已过经济压力最大的时点或已经过去图5第一轮感染高峰对居民出行影响较大图6第一轮感染高峰对餐饮零售需求抑制较大谷歌出行指数MA7新加坡餐饮服务指数不变价总计40日本第三产业活动指数饮食场所日本韩国新加坡越南美国120韩国零售和餐饮服务价值指数1502010014008013060-2012040-4020110-6001002021-022021-042021-062021-072021-092021-112021-122022-022022-042022-062022-072022-092022-102021-012021-032021-052021-082021-102022-012022-032022-052022-082021-062021-092021-122022-062022-092022-03数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图7十大重点城市地铁客运量周环比回升425图8百城拥堵延时指数周环比回升38万人十大重点城市地铁客运量MA7百城拥堵延时指数MA7600020192020202120221820192020202120225000164000300014200012100001002-0104-0105-0110-0101-0103-0106-0107-0108-0109-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0110-0111-0112-0109-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10A股策略专题图9全国公路货运流量指数周环比回升94图10全国快递揽收投递量周环比上升2415全国公路货运流量指数-2022亿160全国公路货运流量指数-202160全国邮政快递日揽收量全国邮政快递日投递量14055120501004580406035403020252002022-042022-072022-092022-122022-052022-062022-082022-102022-112021-022021-032021-072021-112021-122021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-01数据来源G7物联国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3中下游利润率有望重新扩张聚焦优质龙头白马31疫后的世界除了需求复苏更重要的是关注净利率扩张的可能性疫后的世界除了需求复苏更重要的是关注净利率扩张的可能性我们发现2022Q1亚洲各国防疫全面放松后商品与服务消费的价格均出现了较为明显的上涨彼时全球大宗商品价格已开始显著回落亚洲各国劳动参与率也迅速回升至疫前水平甚至各国产能利用率也都处于相对高位原材料劳动力成本上涨疫后生产受限等因素似乎都无法对此做出较好解释我们认为过去两年疫情冲击带来了诸多实体与服务行业的供给侧出清短期需求快速扩张带来的供需矛盾加剧才是推动亚洲各国物价上涨的核心原因相比之下我国的产业链更为丰富且诸多中下游制造业及消费服务业同样在疫情期间经历了深度亏损与供给侧出清随着防疫优化下消费场景释放以及促消费政策的加码需求的快速修复同样有望推动物价阶段性上涨并带来中下游利润率的重新扩张图11疫情防控放松后各国物价普遍出现上涨图12欧美劳动力依然短缺日韩已恢复至疫前水平CPI欧美地区CPI亚洲地区右劳动参与率65韩国日本美国英国122021Q1欧62022Q1亚洲6410美防控趋松5防控趋松4863362624120610-1602020-012020-072020-102021-012022-102020-042021-042021-072021-102022-012022-042022-072019-012020-072020-102021-012022-072022-102019-072019-102020-012020-042021-042021-072021-102022-012022-042019-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10A股策略专题图13疫后亚洲国家劳动力成本并未出现明显抬升图14感染高峰对生产端的扰动相对有限各国单位劳动成本指数MA12韩国产能利用率季调11595日本产能利用率季调韩国日本新加坡110越南工业生产指数当年同比右3090851002011080901075105800706570-101006060-202018-032019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092018-062018-092018-122019-102020-042021-012021-042022-012022-042019-042019-072020-012020-072020-102021-072021-102022-072022-102019-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究注红底代表疫情高峰图15韩国服务业就业人数仍未恢复至19年同期图16韩国诸多制造业产能经历了较大幅度的出清2019-112022-11恢复至2019年同期右产能指数食品产品产能指数电气设备千产能指数家具产能指数纺织品右5000105115100400010011095903000951052000908510010008580080957590702020-012020-042020-102021-102022-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072020-07数据来源CEIC国泰君安证券研究数据来源CEIC国泰君安证券研究表1海外防疫政策放开后各国物价普遍上涨韩国新加坡越南日本马来西亚美国欧元区CPI202204至202204至202204至202204至202108至202110至202110至分项202212202211202212202211202111202211202212餐饮53504748798275交通-3357-8012549298文娱285641-06324239家具46162177478191服装54282042032541教育101111105164742医疗07220003143119数据来源WindCEIC国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10A股策略专题表2疫后多数中下游制造业亏损企业数量大幅增加亏损企业单行业名称2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11位数同比金属制品29701160120019502290209027002960278029703270通用设备222074094019902280199022202320231022202540专用设备198061098015201600142016501660181019802310中游制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备1770260106019501660171015501600158017701960电气机械及器材171059073012801050127013401510152017101920计算机通信和其他电子设备2100890113018301650162019502140218021002380仪器仪表214066050016401920154018801900210021403000农副食品加工6501400125012401090960970920750650890食品制造740950114014901120950670610710740930酒饮料和精制茶制造业1630910101021702500213016401880172016301660纺织业341030030012001450196021702850297034104020纺织服装服饰业100-620-360030-150-070-160-200-160100750皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业-040-1090-390-550-750-680-440-450-280-040240下游制造业木材加工及木竹藤棕草制品业145027043072086011609701210126014501780家具制造业275028064014701450181019402240208027502880造纸及纸制品业33401430196024102840283031503170315033403750印刷和记录媒介复制业2390880104019201930152022802510238023903250文教工美体育和娱乐用品制造业850050570630410-0300500404808501560汽车制造业13001770148030403400292024102150154013001390医药制造业440740370590590420310330340440740数据来源Wind国泰君安证券研究图17疫情期间餐饮行业注销门店数大幅增长图18酒店供给出清房间数大幅下降餐饮行业注销门店数量万家酒店业设施其他设施万家1004090344338353178030272797025260255020168401415138301091020105002019202020212022H120172018201920202021数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究32供给出清下行业龙头修复弹性更大重视龙马行情的回归供给出清下行业龙头修复弹性更大重视龙马行情的回归疫后我国诸多行业出现了明显的供给出清与优化拥有资源优势竞争壁垒牢固的龙头企业获取了更多的市场份额竞争优势提升使其在弱复苏与信用宽松的环境下具备更优的净利率修复弹性与加杠杆能力有望在利润再分配中显著扩大盈利优势通过复盘我们发现龙头公司超额收益来源于公司维度的超额盈利ROE我们预计2023年龙头的预期ROE为192与非龙头的差为55相比22年的47明显提升经过前期较大幅度的调整当前龙头白马估值相对非龙头已显著收敛持仓拥挤度亦明显缓解低估值低预期结合中期复苏的高弹性重视龙马行情的回归请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10A股策略专题图19龙头公司超额收益来源是公司维度的超额盈利图202023年龙头公司的盈利优势有望再度扩大龙头白马相对非龙头公司表现龙头白马非龙头25102556净值比价ROETTM增速差右954202085215715501064851054645034420102012201320152018202120142016201720192020202220110422021A2022E2023E数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图21消费龙头公司具备更大净利率同比恢复弹性图22龙头利润与投资增速差回升在手现金充沛2022E2023E2024E60净利润同比增速-CAPEX同比增速2050全A非金融核心资产401030002010-100-10-20-20-30-30-40-40消费科技周期金融地产2014-062015-062017-062018-062019-122020-062021-062014-122015-122016-062016-122017-122018-122019-062020-122021-122022-062013-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图23相比非龙头龙头白马的估值溢价已显著收敛图24龙头白马基金超配比例已降至2018Q1水平标配比例超配比例实际配置比例9050非龙头PETTM龙头白马PETTM8070406022Q3超配比例29050拥挤度降至18Q1水平30402030201010002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092012201520162018201920222011201320142017202020212010数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10A股策略专题4疫后世界的重定价关注利润改善与价值复兴疫后世界的重定价关注利润改善与价值复兴牛市第一阶段在过去两年经历深度估值折价的顺经济周期价值股有望卷土重来关注地产链金融与消费品推荐金股1食品饮料绝味食品千味央厨宝立食品2家电老板电器海信家电3建材东方雨虹旗滨集团4化工万华化学森麒麟5石化荣盛石化6钢铁方大特钢7机械纽威股份欧科亿8通信威胜信息表3国君策略龙头白马金股组合盈利预测表总市值百万EPSPE代码公司行业评级2023162022E2023E2024E2022E2023E2024E002271SZ东方雨虹建材90866121721298219169增持601636SH旗滨集团建材32041050709225176130增持600309SH万华化学化工294131566579167145118增持002984SZ森麒麟化工18516132028221140104增持002493SZ荣盛石化石化12758207111318011895增持600507SH方大特钢钢铁141070608101047263增持603699SH纽威股份机械8135070809155132116增持688308SH欧科亿机械9370263646316231182增持688100SH威胜信息通信12145081115300219162增持603517SH绝味食品食品饮料35130071923802304255增持001215SZ千味央厨食品饮料5790131621535418323增持603170SH宝立食品食品饮料11408050710538385288增持002508SZ老板电器家电29107202325152135122增持000921SZ海信家电家电19274101214165136115增持数据来源Wind国泰君安证券研究表格中数据以2023年1月6日收盘价为基准请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10A股策略专题本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间1投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对增持明显强于沪深300指数同期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分10of10