隔夜公布的美联储会议纪要，可以被认为是2022年12月中旬公布的美联储各项预测的“破解版”。市场与美联储的核心分歧仍然存在。简言之，即美联储认为市场对于通胀的展望过于“乐观”，但市场认为美联储对经济减速的风险“视而不见”。
　　在这份会议纪要公布前，广泛受到关注的职位空缺数提前公布，结果略超市场预期，职位空缺率也保持在6.4%的高位上。劳动力市场仍然是未来一段时间市场和美联储需要关注的焦点，其重要性在一定程度上可能超过对通胀的关注。
　　与此同时，美联储谈及了两次议息会议之间（即2022年11月1-2日至2022年12月13-14日），美国以及海外的金融状况指数出现了缓解，这也在暗示其货币政策的收紧并没有对金融市场带来消极的影响。
　　所有的问题最后的焦点仍然在“衰退”上，与2022年11月份的会议纪要相比，美联储对于“衰退”的看法仍然暧昧，本月用词为‘still viewed thepossibility of a recession sometime over the next year as a plausiblealternative to the baseline’.也就是说，美联储“仍然认为衰退是一种可能的风险情境”，简单而言，美联储认为经济即使会有下行，也不会有大麻烦。而从股票和债券市场的表现来看，市场则认为“衰退”无可避免。
　　
　　

研究报告全文：宏观研究报告宏观研究报告TableTitle2023年1月5日周浩孙英超8522509758285225092603haozhougtjascomhkbillysungtjascomhkTableSummary美联储会议纪要坚持分歧海美国金融状况指数出现改善外宏15观研10究0500-05-10-15-20证券研彭博美国金融状况指数究报数据来源FOMC国泰君安国际告隔夜公布的美联储会议纪要可以被认为是2022年12月中旬公布的美联储各项预测的破解版市场与美联储的核心分歧仍然存在简言之即美联储认为市场对于通胀的展望过于乐观但市场认为美联储对经济减速的风险视而不见在这份会议纪要公布前广泛受到关注的职位空缺数提前公布结果略超市场预期职位空缺率也保持在64的高位上劳动力市场仍然是未来一段时间市场和美联储需要关注的焦点其重要性在一定程度上可能超过对通胀的关注与此同时美联储谈及了两次议息会议之间即2022年11月1-2日至2022年12月13-14日美国以及海外的金融状况指数出现了缓解这也在暗示其货币政策的收紧并没有对金融市场带来消极的影响所有的问题最后的焦点仍然在衰退上与2022年11月份的会议纪要相比美联储对于衰退的看法仍然暧昧本月用词为stillviewedthepossibilityofarecessionsometimeoverthenextyearasaplausiblealternativetothebaseline也就是说美联储仍然认为衰退是一种可能的风险情境简单而言美联储认为经济即使会有下行也不会有大麻烦而从股票和债券市场的表现来看市场则认为衰退无可避免请务必阅读正文之后的免责条款部分Page1of5请务必阅读正文之后的免责条款部分留神通胀可能会在今年下半年再度走高因此即使实际利率会在未来但美联储看到的是深陷通胀泥潭的美国经济和金融市场而言不啻是个好消息而言如果美联储加息至预期后未来一两个季度的通胀大概率会迈向市场只关心未来几个月的通胀走势而很显然在连续两个月的通胀低于走势来看长期通胀趋势大概率已经提升但市场并不关心中期问题市场与美联储的鸡同鸭讲事实上是对一个问题的不同反应从通胀鸡同鸭讲题但市场认为通胀已经见顶并将明显回落劳动力市场降温只是时间问场仍然保持强劲但结论断可能是目前唯一市场与美联储没有太多分歧的地方超市场预期职位空缺率也保持在在这份会议纪要公布前广泛受到关注的职位空缺数提前公布结果略不见于通胀的展望过于乐观但市场认为美联储对经济减速的风险视而这几点形成了市场与美联储的核心分歧题是联储各项预测的破解版对于当时的市场而言其无法理解的几个问隔夜公布的的情况来看美元贬值意味着资金部分回流非美市场中国的疫情防控错收益同时融资成本有所下降同时市场对于未来加息路径有所下调股票和债券表现相对平稳并有不康和有效程度的重要指标美联储提及通胀挂钩债券收益率出现下降股票金融什么是金融状况指数金融市场带来消极的影响外的金融状况指数出现了缓解这也在暗示其货币政策的收紧并没有对之间即几个月转正也不能轻言胜利P预测的核心变化这种看似不合逻辑的预测背后是美联储对于美联储同时调高失业率和核心通胀率的预测在失业率上升如此迅速的情况下大概率会陷入衰退衰退与此同时放缓胀预期并不合理同时薪资增速也可能因为劳动力市场降温而出现薪资增速的担忧债券以及一般融资的整体运行状况被认为是反映金融体系健状况指数在发达国家应用较为广泛其反映出各个金融市场包括2022这也支撑其继续加息至美联储美联储调降了年会议纪要可以被认为是151但月的通胀水平仍然远高于其通胀控制目标而且稍不市场认为1也-521不尽相同美联储认为通胀压力难以解除日至2023那么实际利率将转正与此同时美联储谈及了两次议息会议CPI202256年的经济增速但不认为经济会陷入4尤其是抵押贷款利率水平以上的基本立场已经明显加速因年简言之即美联储认为市场的高位上对于劳动力122022月5是1以下的水平对于市场年3-2022141这对于过去两年2日美国以及海但市场认为经济此美联储调高通月中旬公布的美年12即劳动力市宏观研究报告从海外市场的月份经济PagePage2ofof判对52nigraMelbaT宏观研究报告2023年1月5日请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源图数据来源-20-15-10-0505101500212345678抵押贷款利率出现了一定的下行美国金融状况指数出现改善BloombergFOMC的关口轻易松口是加息即将进入尾声而弹冠相庆因此美联储不能也没题另一方面市场对于货币政策紧缩并没有过激反应甚至从这些表述来看美联储一方面需要担心劳动力报酬上升带来的通胀问政策调整也提升了风险偏好出美联储并非完全刀枪不入联储也一个相爱相杀的关系出市场对于未来经济衰退的担忧而且市场与美联储之间本身就是FOMC总体而言市场对于会议纪要的反应较为平淡这主要也是因为在P国泰君安国际国泰君安国际在考察市场的变化本月对于金融状况指数的特别提及也反映会议之后市场已经出现了相关的波动近期美股的下跌也反映2022美国彭博美国金融状况指数30年年抵押贷款固定利率1市场在观察美联储的政策基调的同时美2月份会议纪要给出的最重要信息有必要在这样宏观研究报告开始对于PagePage3ofof52nigraMelbaT宏观研究报告2023年1月5日请务必阅读正文之后的免责条款部分走向市场和美联储都只能照本宣科地自说自话展望的改善而这些因素在下一次议息会议前可能也不会有特别的明确自外部的因素是美国的内部因素即衰退预期而主导其上行的主要因素则是来无可避免从近期美国不会有大麻烦是一种可能的baselinethetoalternativeplausibleaasyearnexttheoversometimerecessionaofpossibilitytheviewed会议纪要相比美联储对于衰退的看法仍然暧昧本月用词为当然所有的问题最后的焦点仍然在衰退上与衰退仍没有共识P风险情境简单而言美联储而从股票和债券市场的表现来看比如说日本央行的货币政策正常化进程以及中国经济10年国债的表现来看压制其上行的主要因素仍也就是说美联储仍然认为衰退认为经济即使会有下行市场则认为衰退2022年1宏观研究报告PagePage1月份的4ofofstill也52nigraMelbaT宏观研究报告2023年1月5日请务本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会咨询并谨慎抉择出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务本研究报告内容既不代表国泰君安证券免责声明6融创中国中国平安亚迪股份HKHK长城汽车5存在投资银行业务的关系中国石油化工股份HK02150沪高速公路医药HK02886HKHK02171展0962HK06988团4究报告所评论的发行人的市场资本值的321利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准电话香港中环皇后大道中违反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定202007HK00017网易中国海洋石油中海物业跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰君安或其集团公司有或将会为本研究报告所评论的联想集团国泰君安或其集团公司在现在或过去除晋商银行分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员852250985200460HK00460必阅读正文之后的免责条款部分6HK63国泰君安证券---6601918HK01918HK09618香港恒生指数香港恒生指数HHH至至小米集团华南城碧桂园广汽集团民生银行017HK00177股股股1818新天绿色能源01211HK0121102302558HK09999HK09999-个月个月069HK02669033HK02333重庆银行91189118-H18118HK1800883HK00883龙光集团02007HK0200701668HK01668百度集团股香港--号新纪元广场低座药明康德纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数H传真00386HK00386H建设银行郑州银行中国人寿有限公司版权所有不得翻印股京东集团股01810HK01810奥园健康友邦保险01963HK019638522509852028HK02238098HK01988药明生物HK00956中国旭阳集团腾讯控股03380HK03380039HK0235955或公司行业基本面良好超过相对表或行业基本面不理小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好泡泡玛特551551--06196HK香港旭辉永升服务HHHK09888东方证券-至12029HK01299062HK03662--77937793至至15或以上的财务权益551527股至股中国联塑协鑫新能源个月15现55建设银行02269HK02269楼中国奥园有限公司00939HK00939HK00700-02628HK02628509618HK09618內例如绿城中国09992HK09992网址01907HK01907有与本研究报告所评论的吉利汽车顺丰房-金山软件金沙中国有限公司金科服务H配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票wwwgtjaicom想018HK02128股-01995HK01995美团国泰君安03883HK03883工商银行雅居乐集团腾讯控股H0045中芯国际03958HK03958託股090HK03900晨鸣纸业移卡02191HK099HK00939HK1P03888HK03888066HK09666的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票合景泰富集团中石化冠德-进行庄家活动03690HK03690HK0992300700HK00700H周大福中广核电力00981HK009810099203383HK03383股泉峰控股01812HK01812泸州银行098HK0192801398HK01398复星国际新创建集团雅生活服务HK099HK01929中国铁塔威高股份快手00934HK00934阿里健康中国奥园中国移动-083HK01813理文造纸025HK02285HK0017501983HKH瑞声科技中银香港股066HK0065600659HK0065901816HK01816-彩虹新能源039HK0331901066HK0106601024HK01024H中石化炼化工程-00241HK0024103883HK03883H股旭辉控股集团中国外运远大医药02314HK02314凯莱英股02388HK02388008HK0201800788HK00788中国中免00941HK00941商汤中广核新能源阿里巴巴甘肃银行小鹏汽车-百度集团龙光集团048HK00438H-00512HK的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与思摩尔国际H中国银行股舜宇光学科技小米集团股-080HK01880香港交易所084HK00884081HK06821H00020HK0002000598HK00598股019HK0213903380HK0338001811HK0181102386HK02386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