本报告导读：
　　地产需求端开启政策驱动，中期看，经济复苏修复周期内，地产链、基建链商品还有进一步上行逻辑和动力。
　　摘要：
　　地产需求端开启政策驱动，强预期逻辑和弱现实逻辑并存，我们认为，2023年的政策力度将远超2022年。基本面维度看，将继续支撑相关商品强势运行。12月19日，在中央经济工作会议闭幕后，中央财办也指出，要充分认识到房地产行业的重要性。房地产链条长、涉及面广，是国民经济支柱产业，占GDP的比重为7%左右。节前，比如，铁矿石、沥青等品种均创近期新高，纯碱、玻璃也强势运行，也表明资金在看好需求提升方面的态度，未来，在春节开工数据端未证伪之前，相关商品价格或维持强势运行。
　　1）黑色系（钢铁）：我们的判断：供需双弱，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。随着政策持续发力，宏观经济有望得以提振，而钢铁行业作为早周期行业将最先受益；同时下游地产端积极政策信号明确，地产端需求有望逐步从底部抬升。
　　2）建材（玻璃）：我们的判断：中期看较大价格弹性。短期中下游观望情绪仍存，月内备货将相对谨慎。近期政策利好，叠加期货价格反弹，业者心态有所好转，春节前产线明确冷修计划不多。我们判断：2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性。
　　3）化工品：我们的判断：原油成本支撑逻辑，叠加需求预期拉升，化工品整体走强。11月出口环比10月改善，同比相对弱势。11月出口数据整体呈现弱势状态，从化工品出口量角度，主要品种如MDI、钛白粉于22年7-8月起开始明显同环比走弱，11月数据来看虽同比仍相对弱势，但环比改善明显。
　　其他品种：1）原油：市场的情绪脆弱，或使油价宽幅波动。2）铁矿石：受粗钢产量压减影响，铁矿石继续大涨概率不高。3）黑色系（动力煤）：全国煤炭产量将维持平稳，且受政策调控影响，价格承压，向上驱动力不强。4）黑色系（焦煤）：未来的补库仍将延续，春节后拉动价格进一步上涨。5）贵金属：美联储鹰派表态，贵金属继续上行动力不足。6）基本金属：国内需求决定基本金属价格走势，短期受情绪影响或继续上攻，但中长期价格仍承压。7）建材（水泥）：需求动力不足，去库驱动价格短期回落震荡调整。8）农产品：农业产出存供面缺口，中长期看价格中枢将继续走高
　　风险提示：政策驱动需求低于预期；宏观经济持续下行
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20230104Table涉及相关行业评级SubIndustry最近政策助力地产链基建链商品或继续走强负责人行业日期评级岳鑫交运中性20230102大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20230102宗韩其成建筑增持20230102鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛建材增持20221225商0755-23976830021-38674924钟凯锋农业增持20221219品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom李鹏飞钢铁增持20230102周证书编号S0880513070005S0880516080007于嘉懿有色增持20230102翟堃煤炭增持20230102报本报告导读钟浩基础化增持20171211工地产需求端开启政策驱动中期看经济复苏修复周期内地产链基建链商品还有孙羲昱石化增持20221226进一步上行逻辑和动力于鸿光公用事增持20230102业摘要鲍雁辛大宗商增持20221225品TableSummary地产需求端开启政策驱动强预期逻辑和弱现实逻辑并存我们认为2023年的政策力度将远超2022年基本面维度看将继续支撑相关商品强势运行12月19日在中央经济工作会议闭幕后中央财办也指出要充分认识到房地产行业的重要性房地产链条长涉及面广是国民经济支柱产业占GDP的比重为7左右节前比如铁矿石沥青等品种均创近期新高纯碱玻璃也强势运行TableReport相关报告地产需求政策开启地产链商品或存上行证也表明资金在看好需求提升方面的态度未来在春节开工数据端未动力证伪之前相关商品价格或维持强势运行20221228券电池材料数据库1黑色系钢铁我们的判断供需双弱钢价或受地产链预期驱研20221221动震荡走强随着政策持续发力宏观经济有望得以提振而钢铁行究短期情绪过热黑色系龙头需警惕回调报业作为早周期行业将最先受益同时下游地产端积极政策信号明确20221212地产端需求有望逐步从底部抬升告2建材玻璃我们的判断中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性3化工品我们的判断原油成本支撑逻辑叠加需求预期拉升化工品整体走强11月出口环比10月改善同比相对弱势11月出口数据整体呈现弱势状态从化工品出口量角度主要品种如MDI钛白粉于22年7-8月起开始明显同环比走弱11月数据来看虽同比仍相对弱势但环比改善明显其他品种1原油市场的情绪脆弱或使油价宽幅波动2铁矿石受粗钢产量压减影响铁矿石继续大涨概率不高3黑色系动力煤全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强4黑色系焦煤未来的补库仍将延续春节后拉动价格进一步上涨5贵金属美联储鹰派表态贵金属继续上行动力不足6基本金属国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压7建材水泥需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整8农产品农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高风险提示政策驱动需求低于预期宏观经济持续下行请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏53房地产讨论信贷方向就是价格方向64原油缺乏明显驱动85黑色951钢铁不改交易复苏逻辑静待困境反转9511钢材螺纹现货上升期货价格上升钢材总库存上升10512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格上升11513焦炭钢厂焦炭库存上行1452煤炭盈利仍将增长焦煤迎布局良机16521煤电价格回调长协稳定16522煤焦行业进入淡季下游补库延续206有色金属2461基本金属疫情扰动难持续铝价或回归基本面24611铜板块加息预期逐渐充分弱基本面主导价格24612铝板块疫情冲击难持续铝价或回归基本面2662新能源金属市场情绪持续静待需求回暖28621新能源金属材料价格29622稀有金属与小金属价格307建材进入预告期布局基本面波动3271水泥需求动力不足价格将维持震荡偏弱3272玻璃市场整体需求仍存支撑预计价格偏稳运行388化工品发展与安全并重399风险提示42请务必阅读正文之后的免责条款部分2of43大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元8051146-111IPE布油美元8599241-146黑色系上海20mm螺纹钢元吨410000149875铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨84300407991广州港神木块6100库提价元吨200700000-084京唐港山西主焦煤库提价元吨273000000748贵金属COMEX黄金美元盎司182620122061COMEX白银美元百盎司240400050525基本金属SHFE铜元吨6612000095076SHFE铝元吨1868500030-235SHFE铅元吨1593000082111SHFE锌元吨2370500211-241化工品环氧氯丙烷华东元吨8800-112000双酚A华东元吨10050-195-607己内酰胺CPL元吨11175-197-325己二酸华东元吨99005881124建材水泥华北PO425均价元吨46277000000全国白玻均价元吨1653-018-042农业天然橡胶价格活跃合约元吨1267000020-201玉米价格活跃合约元吨282400262-218白砂糖期货价格活跃合约元吨578300010463数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究地产需求端开启政策驱动强预期逻辑和弱现实逻辑并存我们认为2023年的政策力度将远超2022年基本面维度看将继续支撑相关商品强势运行12月19日在中央经济工作会议闭幕后中央财办也指出要充分认识到房地产行业的重要性房地产链条长涉及面广是国民经济支柱产业占GDP的比重为7左右加上建筑业则占到14住房消费潜力要予以释放节前比如铁矿石沥青等品种均创近期新高纯碱玻璃也强势运行也表明资金在看好需求提升方面的态度未来在春节开工数据端未证伪之前相关商品价格或维持强势运行1原油近1周以来NYMEX轻质原油涨146IPE布油涨241我们的判断市场的情绪脆弱压制价格或使油价宽幅波动当前海外宏观情绪偏弱依然占了主导因素因期货市场选择阻力最小的方向突破市场认为海外需求衰退同时国内疫情病例上升短期需求下降我们认为冬去总会春来参考2021年年末情形在病例达峰前原油价格已经开始见底回升我们认为国内尽管原油需求恢复过程会有反复但大方向较为确定2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格涨149铁矿石日请务必阅读正文之后的免责条款部分3of43大宗商品周报照港PB粉价格涨407广州港神木块6100库提价京唐港山西主焦煤库提价未更新数据钢铁我们的判断供需双弱钢价或受地产链预期驱动震荡走强随着政策持续发力宏观经济有望得以提振而钢铁行业作为早周期行业将最先受益同时下游地产端积极政策信号明确地产端需求有望逐步从底部抬升从节奏上看考虑到地产政策向基本面传导存在时滞我们预期23年初的金三银四将存在更多期待行业大概率将由亏损走向盈利相应的周期复苏交易也将重新出现铁矿石我们的判断受粗钢产量压减影响铁矿石继续大涨概率不高全国电炉开工率5513环比降192个百分点1-11月全国粗钢产量935亿吨同比降14考虑到粗钢产量继续压减的任务要求以及采暖季减产的预期我们认为后期钢铁产量增长弹性非常有限煤炭动力煤我们的判断全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强近两周江西山东福建内蒙等地对部分煤炭贸易企业涉嫌超出价格合理区间销售煤炭的线索进行了核查带动现货动力煤价格持续下调当前动力煤现货价格仍高于政策规定的合理区间预计仍有进一步下调的空间煤炭焦煤我们的判断未来的补库仍将延续春节后拉动价格进一步上涨焦煤短期供需双弱基本面持续向好1需求端下游补库延续焦企钢厂开工率回升11月全国商品房销售面积环比提升32政策托底下已经有所改善预计春节后反弹力度将更大2供给端焦煤产量维持相对刚性12月焦煤主产地山西开展安全大检查对产量也将有一定压制3库存端焦企钢厂库存仍在低位在未来需求的乐观预期下未来的补库仍将延续拉动价格进一步上涨3贵金属近1周以来COMEX黄金涨122COMEX白银涨05金银比继续维持在100下方我们的判断美联储鹰派表态贵金属继续上行动力不足从长周期视角来讲实际利率假如在未来一年上升金价或将有所下跌根据我们对历史金价的复盘实际利率对COMEX金价的解释力在80以上因此长期视角下估计假如实际利率上行1或将导致金价下降200-300美元盎司结合过去40年联储8次加息周期进行历史复盘可以看到在联储加息开始后美实际利率会在第一年逐渐上行平均上行幅度在1左右中长期看在利率上行之际黄金价格仍有下行风险4基本金属近1周以来SHFE铜涨095SHFE铝价格涨03SHFE铅价格涨082SHFE锌涨211我们的判断国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压联储将23年经济增速预测大幅下调至05叠加失业率工业增加值等经济指标转弱迹象越来越明显会后市场衰退交易情绪有所升温国内中央经济工作会议重申扩大内需支持住房改善新能源汽车养老服务等消费但短期内疫情再次冲击金属供需实质复苏仍需时日11月以来工业金属的金融请务必阅读正文之后的免责条款部分4of43大宗商品周报属性修复期临近尾声仍需静待基本面底部5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格跌112双酚A华东价格跌195己内酰胺CPL价格跌197己二酸华东价格涨211我们的判断原油成本支撑逻辑叠加需求预期拉升化工品整体走强11月出口环比10月改善同比相对弱势11月出口数据整体呈现弱势状态从化工品出口量角度主要品种如MDI钛白粉于22年7-8月起开始明显同环比走弱11月数据来看虽同比仍相对弱势但环比改善明显6建材近一周以来水泥华北均价维持不变全国玻璃均价跌036我们的判断需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整12月中旬国内水泥市场需求维持弱势运行水泥企业平均出货率保持在5成左右价格方面因下游需求较差部分库存较高的企业为清库加大优惠政策致使价格继续回落整体来看下游水泥需求提前减弱趋势明朗再结合各地的相关防控政策预计后期水泥需求恢复的可能性不大考虑到各区主导企业仍在开展行业自律水泥价格多将维持震荡调整走势为主玻璃中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性7农业近1周以来天然橡胶价格涨02玉米期货价格涨262白砂糖期货价格涨01我们的判断农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高石油为代表的农产品生产资料涨价石油对农产品价格的影响主要有两大渠道一个是商品的替代效应一个是直接的成本推动效应替代效应主要体现在部分农产品或其加工产品可以作为燃料与石油有一定替代作用战争和疫情因素影响农产品生产进入4月乌克兰进入播种期如果战争不能够尽快结束将会影响乌克兰的农业播种战争导致资源破坏20的冬季种植区可能无法收获劳动力短缺缺乏储存设施将造成收获延迟和采后损失疫情方面学者测算疫情减少了劳动力降低美国农业的产出约00692国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏油运油运运价企稳回升全球油运贸易待重构1运价VLCC运价企稳回升近期VLCC中东-中国航线TCE反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平在过去一个月从10万美元天快速回落至4万美元天后重新回升至约5万美元天的水平并企稳请务必阅读正文之后的免责条款部分5of43大宗商品周报近期中国进口货盘短期缩减中东市场货盘有限而运力充足市场观望情绪浓厚短期运价受到油价船东信心区域供需等众多因素影响波动短期运价预测难度较大2关注全球贸易重构节奏目前对俄原油制裁落地执行根据我们观察亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口全球油运贸易重构仍需时间逐步推进期待油运需求意外加速行业景气复苏3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎目前对俄制裁逐步落地执行全球油运贸易重构确定性提升且船厂将提供两年以上供给瓶颈将可能成就油运超级牛市图1干散货航运运价回落低位图2SCFI综合指数维持高位600000SCFI综合指数5000004000003000006000002000001000005000000004000003000002000001000002021-06-172021-10-172022-01-172022-02-172022-03-172022-06-172021-08-172021-09-172021-11-172021-12-172022-04-172022-05-172021-07-17000波罗的海干散货指数BDI原油运输指数BDTI数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3房地产讨论信贷方向就是价格方向导读2022年经历了有数据以来的第三次结构性资产荒体现为存款指标的M2增速超过了贷款指标的社融历史上走出困境均来源于重启地产周期贷款重要性强于存款早在2022年4月我们的专题报告交易稳信用布局资产荒中就提出稳信用的重要性而回顾全年信用扩张的速度始终慢于存款因此即便为资产荒但资产价格仍然是下行趋势历史上在2005年和2015年均出现了M2增速超过社融增速而2022年是第三次稳信用的压力凸显我们也反复强调过信用供给来源于地产这是撬动信用的源头而2022年无论是房企还是居民都呈现出了一定的信用收缩在2022年3月尝试地产宽松之时由于缺乏对应高风险资产的融资渠道仅依靠传统低风险偏好的金融机构并没有带来市场走出信用收缩的负反馈循环最终体现资产到处都有但没有与之风险相匹配的渠道使得资产价格呈现出下跌的趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分6of43大宗商品周报存款的持续增加是市场保有一定乐观因素的根本原因体现为M2的高增长但我们认为贷款增速才是驱动资产价格的核心原因一方面贷款增速恢复一定意味着经济活动的改善对经营环境企业信心居民感受都会有较大的提振另一方面贷款是基于存款的负债端负债的扩张本身也就会带动资产价格的上行由于地产对贷款的贡献度很大因此历史上走出倒挂危机的方式均来自于重启地产周期例如20062007年的楼市牛市20172017年的棚改货币化牛市而反观存款增速较快的年份如2005和2015年楼市整体运行并没有太多亮点由于存款在高增2023年有了贷款高增的基础地产信用企稳是前提2023年的经济活动随着疫情的放开一定会较2022年有所改善但金融活动仍然依赖于地产这也就是地产贡献15左右的GDP但是贡献40左右信用的重要地位在存款高速增长之后贷款的增长就依赖于政策的支持和信心的修复无论是企业还是居民而这重中之重仍然是地产信用目前的政策会让市场出现修复过程的断档期供给侧仍在收缩因此从需求侧足以对冲供给侧收缩的角度来看会存在一定阶段的断档期重启地产周期需要供需均发力图317城二手房成交面积同比为负图4二三线住宅销售面积同比为负一线转正35020020003001501500250100010020050050001500-500100-100050-502015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08一线住宅销售面积同比增速0-100二线住宅销售面积同比增速2015-01-082017-01-0817城二手房成交买面积万方2019-01-082021-01-08三线住宅销售面积同比增速同比增速数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究图550城住宅销售面积同比转负图616城平均去化时间1286天请务必阅读正文之后的免责条款部分7of43大宗商品周报1200200909080801000150707080010060605050600504040400030302020200-501010000-1002015-01-082018-01-082021-01-082015-012017-012019-012021-01城平均可售量城平均去化时间50城住宅销售面积万方同比增速1616数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究4原油缺乏明显驱动原油截止12月30日WTI现货收于8026美元环比277美元BRENT现货收于8141美元环比053美元EIA12月23日当周商业原油库存环比718万桶前值-5895万桶其中库欣原油环比-195万桶前值853万桶汽油库存环比-3105万桶前值253万桶炼厂开工率11至92美国原油库存上升净进口量环比增加美国产量1200万桶天美国净进口数据环比91截至12月30日当周美国活跃石油钻机数环比-1部至621部天然气截止12月30日英国基准天然气价格收于17924便士撒姆环比-6276便士撒姆截止12月30日美国NYMEX天然气期货收于443美元百万英热单位环比-063美元百万英热单位12月25日中国LNG综合进口到岸价格指数21796CIF不含税费加工费12月30日国内LNG液厂平均出厂价7234元吨环比-434上周原油依然在宏观的衰退情绪国内的疫情病例上升以及供应端的紧张国内未来的需求回暖预期之间摇摆整体看缺乏明显驱动因素尽管2023年衰退是大概率事件但我们认为市场低估了2022年因疫情以及对2023年经济衰退担忧导致的投机的需求降幅2023年需求恢复空间较大70美元桶的布伦特原油价格我们认为有较强支撑2023年我们预计前低后高上半年预计布油在75-90美元桶全年保持在90-100美元桶的中枢具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购俄罗斯总统令反击相对温和12月27日普京签署总统令2023年2月1日至7月1日停止向参与价格上限的国家出售原油未直接提及减产对汽油和柴油等精炼油品的单独禁令会在另外确认日期后生效此前能源部长诺瓦克曾提及2023年初可能减产50-70万桶天作为回应同时为赶在欧盟2023年2月实施禁运前将货物运进市场俄罗斯海运柴油出口本月将大幅增长美国Keystone管道重启根据华尔街日报报道Keystone管道运营商表示正在准备全面恢复该管道系统结束数周停运12月29日表示公司已经完成对输油管道的检修维修和压力测试同时尽管遭遇了寒潮但是寒潮对原油及炼厂生产的影响正在减弱国内原油需求的恢复节奏成为市场关注的焦点部分国家对来自中国请务必阅读正文之后的免责条款部分8of43大宗商品周报的旅客采取安全措施根据CNN报道美国要求所有中国旅客飞往该国前出示新冠测试的阴性结果1月5日起生效同时意大利和卡塔尔同样发布了类似的要求国内感染人数的上升使市场担忧国内原油的需求下降但由于感染后康复出行情况略有回升北京上海广州深圳一线城市的拥堵指数分别从12月25日的127122122127回升至162124139133百城七日拥堵指数自132回升至138当前全球航煤需求仅恢复至疫情前50分位我们预计国内需求恢复叠加航煤需求回暖空间较大2023年有150-250万桶天的需求恢复空间图7美元下行油价止跌反弹140120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究5黑色51钢铁不改交易复苏逻辑静待困境反转不改2023年需求复苏逻辑上周五大品种钢材社库升3766万吨厂库升523万吨总库存升4289万吨钢材表观消费量87438万吨环比降2897万吨短期淡季叠加疫情影响钢材需求继续趋弱但2023年在稳经济的背景下我们认为需求韧性仍在交易复苏逻辑仍为行情主线分领域来看在地产端我们认为随着政策持续发力并逐步由政策端传导至地产基本面我们预期地产端需求有望从底部逐步抬升在基建端我们认为基建仍将是稳增长的主要抓手2023年基建投资有望维持较快增速并且随着疫情影响逐渐减弱基建项目将加速开工基建端用钢需求仍有较强支撑在制造业端我们预期汽车家电能源机械等领域用钢需求韧性仍在总体来看我们预期2023年钢铁需求将有所复苏尤其年初的金三银四存在更多期待行业有望从亏损走向盈利相应周期复苏交易也将重新出现上周五大品种钢材总产量为91727万吨环比降035同比升145上周247家钢厂高炉开工率7521环比降072个百分点全国电炉开工率5128环比降385个百分点1-11月全国粗钢产量935亿吨同比降14考虑到粗钢产量继续压减的任务要求以及采暖季减产的预期我们认为后期钢铁产量增长弹性非常有限上周螺纹热卷模拟生产利润分别为1498元吨498元吨环比分别升12312元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港铁矿到港量环比增323万吨至27634万吨日均疏港量环比降1249万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分9of43大宗商品周报至29188万吨库存延续降库趋势上周45港进口铁矿库存为132亿吨环比降15101万吨整体来看上周铁矿废钢等原料价格有所上升但叠加成材价格上涨钢厂盈利情况略有好转目前钢厂仍处于普遍亏损状态后期钢厂利润回升仍有赖于需求回升带动钢价回升511钢材螺纹现货上升期货价格上升钢材总库存上升上周上海螺纹钢现货涨60元吨至4100元吨涨幅149期货涨100元吨至4105元吨涨幅250热轧卷板现货涨90元吨至4250元吨涨幅216期货涨98元吨至4143元吨涨幅242上海中板价格下降冷卷价格下降线材价格上升中板跌20元吨至4130元吨跌幅048冷卷跌4930元吨至0元吨跌幅10000线材涨50元吨至4640元吨涨幅109短期淡季叠加疫情影响钢材需求继续趋弱但2023年在稳经济的背景下我们认为需求韧性仍在复苏逻辑仍为行情主线分领域来看在地产端我们认为随着政策持续发力并逐步由政策端传导至地产基本面我们预期地产端需求有望从底部逐步抬升在基建端我们认为基建仍将是稳增长的主要抓手随着疫情影响逐渐减弱基建项目加速开工基建端用钢需求仍有较强支撑在制造业端我们预期汽车家电能源机械等领域用钢需求韧性仍在总体来看我们预期23年钢铁需求将有所复苏尤其年初金三银四存在更多期待行业有望从亏损走向盈利相应周期复苏交易也将重新出现图8螺纹钢现货上升期货上升单位元吨图9热轧卷板现货上升期货上升单位元吨价格螺纹钢HRB40020mm上海价格热轧板卷Q235B30mm上海7500螺纹主力价格7500热卷主力价格55005500350035001500150018-1219-1220-1221-1218-1219-1220-1221-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10线材价格上升单位元吨图11中板价格冷卷价格下降单位元吨价格中板普20mm上海价格高线65HPB300广州70008000650060007000550060005000450050004000400035003000300020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-102020-02-212021-02-212022-02-21数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of43大宗商品周报钢材社会库存上升钢厂库存上升上周主要钢材社会库存周环比上升3766万吨钢厂库存上升523万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存38986万吨环比上升2306万吨线材社会库存6434万吨环比上升57万吨热卷社会库存20361万吨环比增加648万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存17913万吨环比上升189万吨线材钢厂库存6172万吨环比上升591万吨热卷钢厂库存8112万吨环比下降17万吨目前钢材库存仍维持较低位水平叠加后期供给向上弹性有限后期需求一旦大幅回升行业供需基本面将显著改善图12五大品种钢材社会库存上升单位万吨图13螺纹钢社会库存上升单位万吨30001750250020001250150075010005001-12-13-14-15-16-17-18-19-110-11-12-2501111-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12015201620172018201520162017201820192020202120222019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14五大品种钢材厂库上升单位万吨图15螺纹钢厂库上升单位万吨175095075012505507503502501501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12015201620172018201520162017201820192020202120222019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图16五大品种钢材总库存上升单位万吨图17螺纹钢总库存上升单位万吨5000265021504000165030001150200065010001501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12015201620172018201520162017201820192020202120222019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格上升请务必阅读正文之后的免责条款部分11of43大宗商品周报上周铁矿石现货价格上升期货价格上升焦炭现货价格持平期货价格下跌上周日照港PB粉铁含量615涨33元吨至8430元吨涨幅407铁矿石主力期货价格涨38元吨至8630元吨涨幅461焦炭期货价格涨24元吨至26700元吨涨幅091上周焦煤现货价格跌2450元吨与上一周持平焦煤期货价格涨25元吨至18645元吨涨幅136在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围图18铁矿石现货上升期货上升单位元吨图19焦炭现货持平期货下降单位元吨车板价日照港澳大利亚PB粉矿6155000期货收盘价活跃合约铁矿石天津一级冶金焦价格铁矿石价格指数62FeCFR中国北方40002000250焦炭期货主力合约价格20015003000150100010020005005000100002014-12-312016-04-302017-03-202018-07-192019-06-082020-10-062015-06-112015-11-202016-10-092017-08-292018-02-072018-12-282019-11-172020-04-272021-03-172021-08-262022-02-042022-07-162020-042020-062020-102021-022021-122022-042022-062022-102020-022020-082020-122021-042021-062021-082021-102022-022022-082019-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图20焦煤现货价格持平单位元吨图21焦煤期货价格上升单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分12of43大宗商品周报期货收盘价活跃合约焦煤市场价主焦煤A105V20-24S1G75Y12-430015Mt8吕梁产山西430038003800330033002800280023002300180018001300130080080030030019-1120-0220-0520-0822-0222-1119-0519-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0522-0819-0220-0421-0221-0621-1222-0422-0820-0620-0820-1020-1221-0421-0821-1022-0222-0622-1022-1220-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周铁矿石港口库存减少钢厂铁矿石可用天数上升上周铁矿石港口库存1318563万吨下跌15101万吨上周钢厂铁矿石可用天数21天较前一周上升2天图22铁矿石港口库存下降单位万吨图23进口铁矿石可用天数上升单位天进口铁矿石平均库存可用天数国内大中型钢厂全国主要港口铁矿石库存总计45港口4517000160004015000140003513000120003011000251000090002080001521-0922-0322-0622-1219-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-1222-0919-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量上升澳大利亚铁矿石总发货量下降上周巴西铁矿石总发货量7125万吨周环比上升110万吨澳大利亚铁矿石总发货量17595万吨周环比下降944万吨总体来看澳巴铁矿发运量上升图24巴西发货量上升澳大利亚发货量下降单位万吨图25铁矿石到货量下降单位万吨总发货量澳大利亚铁矿石总发货量巴西铁矿石到货量铁矿石北方港口18002800160024001400200012001600100080012006008004004002000020-0921-0121-0321-0922-0322-0920-0720-1121-0521-0721-1122-0122-0522-0722-1120-0121-0121-0422-0122-0422-0719-1020-0420-0720-1021-0721-1022-1019-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of43大宗商品周报铁矿石到货量上升铁矿石日均疏港量周环比下降上周45港口铁矿到港量27638万吨环比上升323万吨上周铁矿石日均疏港量29188万吨周环比下降1249万吨图26铁矿石日均疏港量周环比下降单位万吨铁矿石日均疏港量总计45港口34032030028026024022020018-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09数据来源Wind国泰君安证券研究四大铁矿石生产商总发货量周环比下降12月25日力拓必和必拓FMG铁矿石生产商总发货量14132万吨周环比上升1673万吨其中力拓铁矿石发货量53119万吨周环比下降1648万吨必和必拓铁矿石发货量5123万吨周环比下降2万吨FMG铁矿石发货量3698万吨周环比下降05万吨图27四大铁矿石生产商总发货量周环比下降单位万吨发货量澳大利亚铁矿石力拓发货量澳大利亚铁矿石必和必拓发货量澳大利亚铁矿石FMG发货量巴西铁矿石淡水河谷30002500200015001000500019-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-08数据来源Wind国泰君安证券研究513焦炭钢厂焦炭库存上行钢厂焦炭库存上升钢厂焦炭平均可用天数上升上周样本钢厂焦炭库存60611万吨较前一周上升201万吨上周钢厂焦炭库存平均可用天数1241天较前一周上升036天图28钢厂焦炭库存环比上升单位万吨图29钢厂焦炭可用天数上升单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分14of43大宗商品周报焦炭库存国内样本钢厂110家合计焦炭平均可用天数国内样本钢厂110家合计8001817700161560014500131240011300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究焦化厂焦炭库存环比下降港口焦炭库存环比上升100家焦化企业焦炭总库存483万吨环比减少28万吨北方四港口焦炭库存总计2156万吨周环比上升83万吨图30焦炭港口库存环比下降单位万吨图31焦化厂焦炭库存环比上升单位万吨焦炭总库存焦化企业100家产能200万吨焦炭库存天津港焦炭库存连云港焦炭总库存焦化企业100家产能100-200万吨焦炭总库存焦化企业100家产能100万吨60014012050010040080300602004010020014-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-11016-0717-0718-0719-0720-0721-0722-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢厂焦煤库存环比上升钢厂焦煤平均可用天数与上周上升上周焦煤钢厂库存8637万吨环比上升2531万吨钢厂焦煤库存平均可用天数1392天较前一周上升056天图32钢厂焦煤库存环比上升单位万吨图33钢厂焦煤可用天数上升单位万吨炼焦煤库存国内样本钢厂110家炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂110家合计1200201100100018900168007001460050012400300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究独立焦化厂焦煤库存上升三港口焦煤库存上升六港口焦煤库存上升100家独立焦化厂焦煤库存10129万吨环比上升235万吨上周三港口京唐日照连云港焦煤库存1115万吨周环比上升69万吨六港口三港口和青岛日照连云港焦煤库存1145万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分15of43大宗商品周报较前一周上升69万吨图34独立焦化厂焦煤库存上升单位万吨图35六港口焦煤库存上升单位万吨炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100万吨炼焦煤库存三港口合计炼焦煤库存六港口合计炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100-200万吨1600炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能200万吨150014001200100010008006005004002000016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1013-1115-1117-1119-1121-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究52煤炭盈利仍将增长焦煤迎布局良机新年开始2023年一季度煤炭利润有望持续同比增长疫情攻克万象更新2023年将是经济复苏的一年预计煤炭行业需求增长边际强于供给增长行业仍将处于景气周期从一季度价格来看行业盈利仍有望持续增长主要表现在长协价格同比提升1动力煤方面1月长协价维持728元吨高于2022年同期的725元吨预计全年长协价均将高于2022年2焦煤方面部分公司2022年二季度提升长协价后维持高位2023年一季度长协价仍处于同比提升状态3现货价格方面当前动力煤市场价高位回调短期预计仍在相对弱势焦煤现货价经历上涨后将以震荡为主春节后价格有望再度上行4产量方面经历了增产保供后多数企业产量均有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