本报告导读：
　　12月大面积感染造成的劳动力暂时“减员”对基本面造成较大冲击，生产料将转负，制造业、基建投资在高基数作用下也有所回落，消费、出口进一步下滑。受地方债规模持续退坡、企业债发行低迷以及居民端信贷不足的拖累；新增社融弱于同期，企业中长贷、票据融资成为主要支撑项。
　　摘要：
　　实体经济数据预测：
　　1）GDP：疫情对经济供需两端的影响逐月加深，但12月底一线城市已开启修复，Q4整体好于Q2，预计同比增速1.4%。
　　2）生产：12月PMI生产环比大幅回落，高频指标普遍同比负增，预计12月同比增速为-1.5%。
　　2）投资：12月房屋建筑PMI显示地产投资跌幅有望企稳，制造业和基建在高基数作用下同比回落，预计全年投资增速5.3%。
　　4）消费：疫情继续压制服务业，制约消费场景，实物消费增速放缓，预计12月社零同比增速-6.9%。
　　价格数据预测：
　　1）CPI：预计12月同比1.7%，较11月回升0.1个百分点。猪肉、牛肉等价格均低于季节性，但受基数效应影响，预计CPI同比读数小幅回升。疫情扰动之下，预计12月消费整体仍然较弱，核心CPI维持低位。
　　2）PPI：预计12月同比-0.1%，较11月回升1.2个百分点。国际方面，受海外衰退预期影响，原油价格明显下跌，带动国内柴油、化工品价格明显下跌。但国内方面，动力煤、螺纹钢、铝等价格有所上涨。
　　金融数据预测：
　　1）新增信贷：12月信贷新增规模弱于同期，约为10000亿元。结构上看，信贷投放仍延续8月以来的分化趋势，企业中长期贷款在政策推动下继续回升，而居民端信贷维持低迷。此外，内生融资需求不足背景下，银行票融冲量加剧，对信贷起到支撑作用。
　　2）新增社融：预计12月新增社融约1.3万亿，增速9.8%。除了企业中长贷外，信托贷款也是支撑社融的一大因素，成为多增的主要贡献项。受近期债市调整影响，反映内生融资需求的企业债融仍偏弱，政府债持续退坡。
　　3）M1、M2增速：考虑到疫情反复，线下消费疲弱以及居民端的商品房销售增速降幅扩大，预计12月M1同比为4.2%，较11月M1（4.6%）同比回落0.4%；同时，考虑到财政存款以及理财赎回压力有所缓释，预计12月M2同比11.9%，较11月M2同比下滑0.5%。M1-M2剪刀差为7.7%，较11月剪刀差（7.8%）基本持平。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfoTableAuthor究20230103报告作者疫情达峰与修复快于预期董琦分析师021-386747112022年12月经济数据预测dongqi020832gtjascom宏证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide观黄汝南研究助理月12月大面积感染造成的劳动力暂时减员对基本面造成较大冲击生产料将转负制造业基建投资在高基数作用下也有所回落消费出口进一步下滑010-83939779报受地方债规模持续退坡企业债发行低迷以及居民端信贷不足的拖累新增社huangrunangtjascom融弱于同期企业中长贷票据融资成为主要支撑项证书编号S0880121080006摘要郭新宇研究助理TableSummary实体经济数据预测021-38038436guoxinyugtjascom1GDP疫情对经济供需两端的影响逐月加深但12月底一线城市已开启修复Q4整体好于Q2预计同比增速14证书编号S08801211200642生产12月PMI生产环比大幅回落高频指标普遍同比负增预计TableReport12月同比增速为-15相关报告2投资12月房屋建筑PMI显示地产投资跌幅有望企稳制造业和基逆全球化时代产业政策王者归来建在高基数作用下同比回落预计全年投资增速5320221225防疫优化后经济表现如何4消费疫情继续压制服务业制约消费场景实物消费增速放缓20221218预计12月社零同比增速-69中阿经济互补合作空间较大证20221211价格数据预测券出口向下设备制造能否逆势破局研1CPI预计12月同比17较11月回升01个百分点猪肉牛肉20221204究等价格均低于季节性但受基数效应影响预计CPI同比读数小幅回升疫情冲击升温经济底未到疫情扰动之下预计12月消费整体仍然较弱核心CPI维持低位20221202报感谢博士后陈秋羽对本报告的贡献告2PPI预计12月同比-01较11月回升12个百分点国际方面受海外衰退预期影响原油价格明显下跌带动国内柴油化工品价格明显下跌但国内方面动力煤螺纹钢铝等价格有所上涨金融数据预测1新增信贷12月信贷新增规模弱于同期约为10000亿元结构上看信贷投放仍延续8月以来的分化趋势企业中长期贷款在政策推动下继续回升而居民端信贷维持低迷此外内生融资需求不足背景下银行票融冲量加剧对信贷起到支撑作用2新增社融预计12月新增社融约13万亿增速98除了企业中长贷外信托贷款也是支撑社融的一大因素成为多增的主要贡献项受近期债市调整影响反映内生融资需求的企业债融仍偏弱政府债持续退坡3M1M2增速考虑到疫情反复线下消费疲弱以及居民端的商品房销售增速降幅扩大预计12月M1同比为42较11月M146同比回落04同时考虑到财政存款以及理财赎回压力有所缓释预计12月M2同比119较11月M2同比下滑05M1-M2剪刀差为77较11月剪刀差78基本持平贸易数据预测1出口预计12月增速将为-12912月美欧PMI在荣枯线以下继续下跌海外经济景气度回落PMI新出口订单仍远低于荣枯线高频指标普遍走弱请务必阅读正文之后的免责条款部分2进口预计12月进口增速将为-99贸易顺差为742亿美元价格对进口增速支撑回落生产继续走弱进口整体回落宏观月报目录1实体经济数据预测32价格数据预测43金融数据预测54贸易数据预测75风险提示8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9宏观月报1实体经济数据预测1GDP大面积感染经济承压预计四季度增速14供给端来看疫情对工业和服务业冲击程度逐月加深12月PMI数据显示基本面受影响程度与4月基本相当工业增加值大概率转负服务业生产指数下滑加深需求端来看消费由于疫情承压制造业基建在高基数下同比出现回落地产投资创年内新低出口也出现加速下滑趋势从我们构建的10-11月月度GDP指标来看四季度GDP可能是继二季度以来又一低点但12月底一线城市已开启经济修复四季度整体好于二季度预计增速在14左右2生产疫情冲击下逐月下行预计12月增速为-15112月PMI生产为446较上月大幅回落32个百分点环比动能明显下降11-12两月环比累计下行幅度与4月基本持平2从高频指标看12月生产端普遍同比负增长PTA开工率同比下降101较上月跌幅扩大60个百分点螺纹钢开工率同比下降45钢胎开工率同比下降823综上12月工业增加值增速预计下降至-152投资地产跌幅企稳制造业基建小幅回落预计全年增速531房地产地产销售仍在继续下滑12月30城商品房销售面积同比下降253降幅较上月小幅扩大07百分点房屋建筑PMI环比小幅下降但与季节性平均相比差距有所减小投资跌幅可能有所企稳预计全年增速-1022制造业12月受疫情影响高技术制造业EPMI出现回落且21年同期基数较高预计制造业投资同比增速有所下滑全年增速903基建12月土木工程PMI环比明显下降大面积感染造成的劳动力暂时减员可能是拖累基建施工进度的主要原因预计全年统计局口径基建同比884综上预计全年固定资产投资增速为533消费月末大城市疫情相继达峰预计12月增速为-691价格方面猪肉价格同比涨幅明显收窄220前值412蔬菜价格同比跌幅收窄-100前值-247水果价格同比涨幅基本持平119前值1162实物消费方面12月前三周乘用车零售同请务必阅读正文之后的免责条款部分3of91170871宏观月报比增长61较上月增速小幅下降3服务业PMI大幅回落并明显弱于季节性预计线下消费活动将拖累社零4综合各项因素预计12月社零增速为-692价格数据预测112月CPI同比涨幅预计降至17预计12月CPI同比涨幅升至17主要受基数效应影响猪肉牛肉羊肉鲜果等价格均不及季节性1猪价跌幅较大12月猪肉平均批发价环比跌幅扩大至135低于季节性往后看猪周期上行叠加季节性猪肉价格可能仍存在上涨压力2牛肉价格小幅下跌羊肉价格基本持平均弱于季节性水产品价格小幅走高略强于季节性12月牛肉环比下跌01羊肉环比上涨01均弱于季节性大带鱼价格环比上涨06小幅强于季节性3蔬菜和鲜果价格环比上涨蔬菜价格小幅强于季节性鲜果价格小幅弱于季节性12月28重点检测蔬菜价格环比上涨887种重点监测水果价格环比上涨354受海外需求走弱影响国际油价环比下跌12月布伦特原油均价环比下跌115国内油价跟随下跌汽油价格环比下跌59柴油价格环比下跌85512月CPI翘尾因素预计约为00新涨价贡献预计达到17212月PPI同比涨幅预计回升至-0112月份国内外大宗品价格走势分化同时受2021年基数影响预计12月PPI同比涨幅回升至-01112月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数小幅回升其中出厂价格指数回升16个百分点至490主要原材料购进价格指数回升09个百分点至5162国内外大宗商品价格走势分化国际方面受海外需求走弱影响国际油价环比下跌12月布伦特原油均价环比下跌115国内方面主要大宗商品价格上涨其中动力煤环比上涨184螺纹钢上涨10铝上涨19铜上涨06但柴油和化工品等受国际油价下跌影响环比分别下跌65和13请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9宏观月报3预计12月PPI翘尾因素贡献00个百分点新涨价因素贡献-01个百分点3金融数据预测1信贷新增规模约为10万亿元结构分化延续企业端优于居民端预计12月信贷新增规模约为10万亿元同比少增1300亿元从季节性看12月份为信贷小月但受疫情冲击影响稳增长压力加剧宽信用基调未变信贷规模仍有政策支撑结构上看信贷投放将延续8月以来的分化趋势企业中长期贷款在政策推动下继续回升而居民端信贷维持低迷居民端1短贷方面预计新增约为-100亿元同比少增257亿元汽车销售逐步回暖根据WIND和乘联会数据12月4周乘用车日均零售销量分别为30万54万77和90万辆同比增速分别为-24518和13较11月四周增速明显回升关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知新十条的出台叠加冬季面临感染高峰压力新冠感染人数再度抬升12月主要城市地铁客运量延续11月态势继续走弱随着较早开放的城市感染率陆续达峰12月底部分城市地铁客运量触底回升截至12月29日北京上海广州深圳地铁客运量同比分别下滑526241和43较11月同比降幅有所收窄12月防疫政策调整小步快走疫情多点散发消费情景受限预计短贷仍维持疲弱态势低于季节性水平2居民中长贷方面预计新增1000亿元与去年同期相比少增2558亿元截至12月31日30大中城市商品房成交面积约为1423万平方米同比减少22其间周度的同比增速一度跌入负增长30-40区间供给端看继地产开发融资三支箭12月内保外贷第四支箭落地即银行为房企提供境外融资改善房企境外信用情况尤其是房企美元债违约问题需求端政策的积极导向也逐步明确12月东莞全域放开住房限购但是囿于疫情冲击地产需求端持续低迷预计居民中长贷维持同比少增趋势企业端1中长贷方面预计约5300亿元左右同比多增1900亿元12月宽信用政策继续发力融资需求未明显改善背景下政策着力点仍是企业端12月7日中央经济工作会议强调货币政策精准有力引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度由此需求收缩地产颓势要求货币政策边际加码更加有力宽信用基调不变12月20日人民银行行长易纲主持召开会议传达学习中央经济工作会议精神指出充分发挥货币信贷政策工具功能有力支持恢复和扩大消费重点基础设施和符合国家发展规划重大项目建设要发挥好设备更新改造再贷款保交楼贷款支持计划等政策工具效能引导金融机构加大信贷投放支持稳增长稳就业稳物价12月21日国常会进一步要求落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策各地信贷政策积极落地12月27日银保监会党委书记主席郭树清主持召开会议学习中央经济工作会议和中央农村工作会议精神指出优化消费金融产品服务请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9宏观月报鼓励新能源汽车绿色家电等大宗商品消费促进居住消费提升为新型消费和服务消费提供信贷支持并支持绿色转型发展推动绿色信贷规模持续增长综合来看12月企业中长期贷款在政策助力下仍会维持同比多增态势结构上看政策性开发性金融工具支撑的基础设施领域设备更新再贷款推动的制造业以及政策托底的地产领域仍是新增信贷仍是主要支撑力量2企业短贷和票据融资方面预计合计新增约3200亿元高于去年同期水平票据融资方面作为观察信贷投放的关键指标12月份1M票据转贴利率维持在1以下一度维持在零利率水平指向内生融资需求不足信贷投放有所放缓票融冲量加剧月底票据利率反弹或表明月底信贷冲量预计企业表内票据融资新增约5100亿元同比多增1000亿元短贷方面约-1900亿元同比多减850亿元2022年12月由于大规模感染导致劳动力暂时减员企业生产经营活动下行幅度加深企业短贷低于季节性水平综上新增信贷角度企业短贷与票融3200亿企业中长贷5300亿元居民短贷-100亿元居民中长贷1000亿元合计约10万亿同比变动角度企业端合计同比多增2100亿居民端合计同比少增2800亿2预计新增社融约13万亿社融存量同比增速为98预计2022年12月新增社融约13000亿元同比少增10682亿元社融存量同比增速为98较11月下滑02除了企业中长贷外信托贷款也是支撑社融的一大因素成为多增的主要贡献项受近期债市调整影响反映内生融资需求的企业债融仍偏弱同时政府债持续退坡12月社融口径贷款较全口径相差较大约为095万亿同比减少850亿元这主要是受非银贷款的影响企业债方面截至12月31日根据WIND统计的非金融债务融资工具12月份企业债净融资为-6578亿元相同口径下2021年同期企业债净融资为1972亿元社融数据中2021年12月企业债券融资为2167亿元因此我们根据误差调整判断2022年12月企业债券融资总量约-2500亿元左右同比减少4700亿元企业股票融资方面根据WIND统计的每月IPO增发配股优先股募集资金显示12月新增股票融资约1852亿元表外三项方面2022年12月存量信托非标压降放缓延续1-11月节奏同时考虑到12月信托到期规模较大预计信托贷款新增规模减少约500亿较2021年11月同比少减约4000亿考虑到截至10月末政策性开发性金融工具已投放7400亿后续投放节奏可能放缓委托贷款将有所回落预计12月新增委托贷款-100亿元较2022年11月相对持平此外12月新增未贴现承兑汇票预计减少2000亿元三项合计减少2600亿元同比增加3788亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9宏观月报政府债融方面1国债方面根据WIND统计2022年12月新增国债净融资额2005亿元同比减少约4585亿元2地方债方面12月份地方债净融资额为254亿元同比减少2609亿元整体政府债券净融资约2260亿同比减少约9415亿12月政府债同比大幅下降的原因在于地方债发行节奏减缓22年地方专项债365亿的限额于6月已基本发放完成且824国常会新增5000亿限额已于10月集中发行叠加2021年专项债发行节奏后置12月政府债融基数较高由此表内信贷部分约095万亿整体政府债券净融资2260亿企业债券净融资-2500亿表外三项合计新增-2600亿股票融资1850亿纳入资产支持证券贷款核销等调整项后12月新增社融合计约13万亿低于去年同期3M1-M2剪刀差持平实体需求缓慢修复M1与实体经济活跃度更为匹配考虑到疫情反复线下消费疲弱以及居民端的商品房销售增速降幅扩大预计12月M1同比为42较11月M146同比回落04同时考虑财政存款以及理财赎回压力有所缓释预计12月M2同比119较11月M2同比下滑05M1-M2剪刀差为77较11月剪刀差基本持平4贸易数据预测1出口外需持续回落预计12月出口增速将为-129按美元计1基本面看12月美国PMI继续回落欧洲PMI小幅回升但整体来看海外经济景气度整体继续回落外需进一步走弱2可比国家看韩国12月出口增速-95前值-140越南12月出口增速下降至-141前值-133国内PMI新出口订单在荣枯线以下继续下跌4高频数据来看集装箱运价指数继续快速下降综合各项因素预计12月出口动能延续回落增速为-1292进口生产继续回落预计12月进口增速将为-99按美元计1国内来看12月生产端高频数据继续回落PMI生产在荣枯线以下继续下跌生产端预计有所回落2价格因素看12月主要进口大宗商品同比多数下跌或涨幅收窄整体对进口增速支撑回落312月国内进口PMI荣枯线以下继续下降综合各方面因素预计12月进口增速为-99贸易顺差为742亿美元请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9宏观月报5风险提示疫情风险超预期政策发力不及预期表1主要经济数据预测202212202212202211202210202209202208202207202206202205202204国君预测市场预测GDP增速1429----39--04----工业增加值-152722506342383907-29固定资产投资累计53555358595857616268社会零售总额-69-16-59-0525542731-67-111CPI17211621282527252121PPI-01-06-13-13092342616480出口美元计-129-67-89-0357711817916939进口美元计-9918-106-07030323104100贸易顺差亿美元7420--692585158474793910127979478765112人民币新增贷款亿元10000--12100615224700125006790281001890064540社会融资规模亿元130002330019874907935300243007561517002790091020M211911712411812112212114111105资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9宏观月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9