导读：微观交易结构上，沪深两市成交额边际回落，行业成交额集中度边际回落；微观交易行为上，ETF资金和两融资金净流出，北上资金小幅净流入。从仓位上看，本期公募基金积极加仓，科技制造类加仓幅度最大。
　　市场微观交易结构：市场交易热度边际回落
　　1）市场“赚钱能力”回升：A股收益中位数为0.59%，57.51%的股票上涨。2）市场交易热度边际回落。沪深两市成交额边际回落。结构上，从换手率历史分位看，消费者服务、食品饮料、商贸零售板块换手率分位数居高位，消费者服务换手率分位数超90%，投资分歧明显。传媒、银行板块明显边际上升；汽车、纺织服装及机械板块换手率分位数下降。从成交额增速看，电源设备、其他医药医疗和化学制药成交额居前。3）本期行业集中度、个股集中度边际回落。本期行业成交额集中度、个股成交额集中度边际回落。4）上证指数拥挤度下行。基于我们的研究显示，上证指数、中证500指数、沪深300指数拥挤度均下行。
　　投资者微观交易行为：公募基金积极加仓
　　1）公募基金：新成立基金份额下降；从业绩表现上看，偏股型基金净值大部分上涨，中位数为0.78%。基金整体加仓，平衡混合型加仓幅度最大；2）私募基金：发行数量边际回落；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度下行，“破净”比例边际回落，赎回压力下降；4）两融资金：本期融资净卖出117亿元，流出集中在医药、电新和有色金属；5）北上资金：资金净流入29亿元，金融板块净流入最大。分资金类型来看，博弈型资金转出为入，净流入所有板块，配置型资金转入为出，净流出周期、金融、TMT板块；6）ETF：ETF资金净流出59亿元，宽基综合净流出最多；7）资金需求：IPO发行规模边际回升，定增规模边际回落，解禁规模回升，产业资本净减持边际回落。
　　风险提示：海外货币政策收紧超预期、全球疫情形势超预期恶化、国内经济下行加速、地缘政治不确定性

研究报告全文：证券研究报告2023年1月4日公募基金积极加仓全球流动性观察系列1月第1期姓名方奕分析师姓名黄维驰分析师姓名郭胤含研究助理姓名田开轩研究助理邮箱fangyi020833gtjascom邮箱huangweichigtjascom邮箱guoyinhan026925gtjascom邮箱tiankaixuan026724gtjascom电话021-38031658电话021-38032684电话021-38031691电话021-380318673证书编号S0880520120005证书编号S0880520110005证书编号S0880122080038证书编号S0880122070045报告摘要导读微观交易结构上沪深两市成交额边际回落行业成交额集中度边际回落微观交易行为上ETF资金和两融资金净流出北上资金小幅净流入从仓位上看本期公募基金积极加仓科技制造类加仓幅度最大市场微观交易结构市场交易热度边际回落1市场赚钱能力回升A股收益中位数为0595751的股票上涨2市场交易热度边际回落沪深两市成交额边际回01落结构上从换手率历史分位看消费者服务食品饮料商贸零售板块换手率分位数居高位消费者服务换手率分位数超90投资分歧明显传媒银行板块明显边际上升汽车纺织服装及机械板块换手率分位数下降从成交额增速看电源设备其他医药医疗和化学制药成交额居前3本期行业集中度个股集中度边际回落本期行业成交额集中度个股成交额集中度边际回落4上证指数拥挤度下行基于我们的研究显示上证指数中证500指数沪深300指数拥挤度均下行投资者微观交易行为公募基金积极加仓1公募基金新成立基金份额下降从业绩表现上看偏股型基金净值大部分上涨中位数为078基金整体加仓平衡混合型加仓幅度最大2私募基金发行数量边际回落3银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度下行破净比例02边际回落赎回压力下降4两融资金本期融资净卖出117亿元流出集中在医药电新和有色金属5北上资金资金净流入29亿元金融板块净流入最大分资金类型来看博弈型资金转出为入净流入所有板块配置型资金转入为出净流出周期金融TMT板块6ETFETF资金净流出59亿元宽基综合净流出最多7资金需求IPO发行规模边际回升定增规模边际回落解禁规模回升产业资本净减持边际回落2风险提示海外货币政策收紧超预期全球疫情形势超预期恶化国内经济下行加速地缘政治不确定性目录CONTENTS01宏观流动性长端加息预期抬升1海外流动性人民币升值美债利率边际回升美元指数边际回落2国内流动性1年期国债利率边际回落SHIBOR边际回升02市场微观交易结构市场交易热度边际回落1市场表现本期A股收益中位数为0595751股票上涨2行业成交额传媒消费者服务成交额边际抬升3行业换手率消费者服务换手率分位数超904交易拥挤度三大指数拥挤度持续下行下行幅度降低上证指数下行015交易集中度本期行业集中度个股集中度边际回落6调研调研次数边际回落集中于机械医药汽车等行业3目录CONTENTS03投资者微观交易行为公募基金积极加仓1公募基金公募基金积极加仓2私募基金发行数量边际回落3银行理财子产品破净比例大幅回落4两融资金融资净卖出流出医药电新有色金属5北上资金资金净流入金融板块净流入最大6ETFETF资金净流出宽基综合净流出最多7资金需求IPO发行规模边际回升定增规模边际回落04外围市场海外各主要指数跌多涨少VIX指数回升1海外各主要指数跌多涨少VIX指数回升2美港股行情表现美股能源领涨港股综合业领涨05风险提示401市场流动性跟踪12月26日-12月30日本期上期市场微观交易结构边际变化历史分位6月至今趋势图1226-12301219-1223全A成交额亿元63606458-1567其中成交额前100股占比237249-4789成交额集中度其中一级行业前五成交额占比409427-1874其中上证指数05005-00130换手率其中创业板指数0910-0023其中上证指数-049-039-0101市场拥挤度其中沪深300-045-034-0110本期上期投资者微观交易行为12月以来年初以来6月至今趋势图1226-12301219-1223融资供给端北上资金净流入亿元29444601047外资其中偏博弈类资金净流入40-17255142其中偏配置类资金净流入-2741931005两融两融净流入亿元-117-156-201-2642偏股基金新发行亿元561553714953公募基金股票基金仓位变化083-014133-079公募基金申赎比095082091105ETFETF净申购亿元-592502194278合计亿元-923008497636融资需求端其中募集资金IPO增发247307145312341股权融资亿元其中净减持规模97524794309限售股解禁亿元1088280757874710本期上期投资者微观交易表现12月以来年初以来近一个月变动1226-12301219-1223偏股基金净值变化中位数174-337-201-2026公募基金前100重仓股相对wind全A收益109085-236142前500重仓股相对wind全A收益084-002-426150ETFETF净值变化中位数101-349-099-18465资料来源Wind国泰君安证券研究月度资金供需观察12月处增量博弈格局6资料来源Wind国泰君安证券研究注12月私募权益净流入11月及12月交易印花税月数据暂未披露交易印花税月数据为拟合所得2022年前十月十一月交易印花税与A股成交额比值的均值A股成交额01宏观流动性长端加息预期抬升701短端加息预期稳定长端加息预期抬升短端加息预期稳定长端加息预期抬升本期联邦基金期货隐含的加息预期显示对2023年Q1的加息预期相对稳定预计2023年3月的累计加息仍维持在50BP但与此同时市场对长端加息预期抬升预计流动性转向的时间或更晚出现本期1226-1230加息预期短期回落长期回升本期1226-1230美债利率边际回升美国国债收益率2年美国国债收益率10年国债期限利差10Y-2YRHS5020451540351030250520001510-050500-102021012021042021072021102022012022042022072022108资料来源WindBloomberg国泰君安证券研究02海外流动性人民币升值美债利率边际抬升美元指数边际回落本期1226-123010年期美债名义利率实际利率边际抬升美元指数边际回落本期1226-123010年期美债名义利率边际回升13bp至388实际收益率边际回升3BP至158美元指数边际回落83BP至10349人民币升值中美利差倒挂幅度扩大本期1226-1230人民币升值美元兑人民币中间价由698下调至696本期1226-1230中美利差倒挂幅度扩大中美利差10Y上行至-10364BP本期1226-1230人民币升值本期1226-1230美债利率边际回升美元指数边际回落美元指数中间价美元兑人民币年初至今跟踪指标2022123020221223上周变化近两周变化20221312074变化11572美国国债名义收益1103883750130311632257率10年期10568美国国债实际收益100158155003027-097255率10年期66956490汇率中间价696698-0020016380598562美元指数1034910432-083-14496227279资料来源Wind国泰君安证券研究02海外流动性美元多头持仓数量回升10年期美债隐含的通胀预期走高本期1226-1230美元指数多头仓单边际回升截至12月27日本期ICE美元指数非商业多头持仓数量为33142张相比上期1219-1223的32727张小幅回升10年期美债收益率和TIPS债券收益率隐含的通胀预期走高本期1226-123010年期美债隐含的通胀预期边际回升至230相比上期1219-1223的220回升了10bp本期1226-1230美元指数多头仓单边际回升本期1226-123010年期美债隐含的通胀预期走高美国国债收益率10年美国国债实际收益率10年期美元指数ICE美元指数非商业多头持仓数量万张RHS美国隐含通胀预期10年期120600501155004011030400105201003001095200900010085-1080000-2010资料来源Wind国泰君安证券研究0210年期美国国债利率边际抬升本期1226-123010年期美国国债利率边际抬升USDSWAPSPREADLIBOR-OIS3MFRA-OIS3M边际回落美元流动性监测当前美元流动性整体边际宽松跟踪指标2022年12月30日2022年12月23日上周变化2022年11月月度变化2022年10月Libor-OIS3MBPFRA-OIS3MBP美国债互换利差10YR右50304525LIBOR-OIS31763204-0283278-3278226940203MBP35153010FRA-OIS15002340-8404324-282440813MBP255200USDSWAPSPREAD-416-163-254014-43014115-510YBP10-105-15美国国债利率38734803938700140310Y0-202021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-1111资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101高收益债期权市场流动性风险边际回升美国高收益债期权市场流动性风险边际回升从最新数据看截至本期周五12月30日美国高收益债期权调整利差为469上期44811月平均45410月平均496边际回升美国投资级债券期权调整利差为143上期14211月平均15210月平均175边际回升美国高收益债信用溢价边际回升美国投资级债信用溢价边际回升北美高收益债期权调整利差北美投资级债期权调整利差11402022年12月30日469102022年12月30日1432022年12月23日44835年月日9202212231422022年11月平均4542022年11月平均1523082022年10月平均4962022年10月平均175725620541531020510002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-0712资料来源Bloomberg国泰君安证券研究注高收益债评级低于BBB如BBBCCC等投资级债券至少高于BBB如AAAAAABBB020101流动性风险市场风险边际抬升信用风险边际回落本期1226-1230流动性风险市场风险边际抬升信用风险边际回落流动性风险由上期1219-1223的042边际抬升至本期1226-1230的047信用风险由上期1219-1223的058边际回落至本期1226-1230的054市场风险由上期1219-1223的070边际抬升至本期1226-1230的079流动性风险市场风险边际回升信用风险边际回落美银美林金融压力指数流动性风险市场风险信用风险3224160800-08-162021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-1213资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101全球资本流动边际扩张全球资本流动边际扩张11月大类资产隐含的宏观风险预期边际回落由10月末的062回落至11月末的042全球资本流动边际扩张GFSIFLOW指数MA3由10月底的071下降至11月底的067大类资产隐含的宏观风险预期继续回落全球资本流动边际扩张跨资产隐含宏观风险预期全球资本流动RHS三期平滑向下代表扩张向上代表收缩12081006040802060004-0202-0400-0620112012201320142015201620172018201920202021202214资料来源Bloomberg国泰君安证券研究03国内流动性货币净投放9750亿元本期央行货币净投放9750亿元本期1226-1230央行公开市场货币净投放9750亿元本期1226-1230公开市场货币净投放9750亿元本期1226-1230无MLF操作公开市场操作货币净投放亿元9750MLF净投放亿元1200015000100008000100006000150040005000200000-2000-4000-5000-6000-8000-10000-100002022-122020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1215资料来源Wind国泰君安证券研究03国内流动性1年期国债利率边际回落SHIBOR边际回升本期1226-12301年期国债利率边际回落SHIBOR边际回升截至12月30日SHIBOR3M较上期12月23日小幅回升至242银行间流动性边际收紧1年期国债收益率较上期12月23日边际回落11BP至21510年期国债收益率较上期12月23日边际持平中国主要资金利率参考跟踪指标2022年12月30日2022年12月23日2022年11月2022年10月逆回购利率7天200200200200货币市场逆回购利率14天215215215215SHIBOR3M242240175168理财产品预期年收益率1601601602083M理财市场理财产品预期年收益率4414414414411Y国债收益率1Y215226175181债券市场国债收益率10Y28428426727316资料来源Wind国泰君安证券研究本期1226-1230短端国债利率走高本期1226-1230中美利差10Y下行至-10364BP国债收益率1Y国债收益率10Y中美利差10YBP3525003020001500251000205001500-50010-100005-150000-20002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12本期1226-1230信用利差边际边际回落本期1226-12303个月SHIBOR小幅回升信用利差中位数全体产业债BP信用利差中位数全体城投债BPSHIBOR3M18003116002914002712002510002380021600194001720015002021-052021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1217资料来源Wind国泰君安证券研究注蓝色虚线为均值加减一倍标准差均值与标准差计算区间为2021年1月至今国庆节期间除SHIBOR均没有交易数据02市场微观交易结构市场交易热度边际回落1801市场表现本期A股收益中位数为0595751股票上涨本期1226-1230A股收益中位数为0595751的股票上涨从行情表现看个股收益主要集中于-4至4区间本期A股股票表现分布图20221226-123019资料来源Wind国泰君安证券研究02成交额市场交易热度边际回落近期沪深两市成交额边际回落上证综指换手率边际回落沪深两市成交额均值由上期1219-1223的6458亿元边际回落至本期1226-1230的6360亿元从换手率上看上证综指换手率周均值从051回落至050本期1226-1230两市成交额边际回落本期1226-1230上证综指换手率均值边际回落换手率上证综合指数换手率上证50指数上证所A股总成交金额周深交所A股总成交金额周上证综合指数周RHS换手率创业板指数换手率中小板指数18000353700001600030140003500002512000330000201000080003100001560002900001040002700000520000002500002021-072021-102021-112022-012022-022022-052022-082022-092021-062021-082021-092021-122022-032022-042022-062022-072022-102022-112022-1220资料来源Wind国泰君安证券研究注2021年4月6日起中小板指数名称变更为中小企业100指数简称中小100