★一周复盘：期债先涨后跌
　　本周（01.03-01.08）国债期货先涨后跌。周二由于12月制造业PMI等指标继续走弱，叠加宽货币预期有所发酵以及资金面宽松，期债上涨。周三，降息预期仍然存在，叠加资金面较为宽松，且年初配置盘较多，债市继续上涨。周三晚间国常会强调做好春节期间保供稳价工作，央行召开2023年工作会议，但货币政策仍然缺乏进一步指引，周四债市有所调整。周五，资金面略有收敛，而周四晚间央行和银保监会出台首套房贷利率下限动态调整政策，债市走弱。截至1月6日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.88、101.00和100.30元，分别较上周末变动-0.010、+0.030和+0.055元。
　　★中期看空债市
　　展望下周，债市可能走强。首先，从票据利率等高频指标来看，下周公布的金融等数据可能不及市场预期；其次，偏弱的基本面环境下，市场对于降息的预期可能会不时发酵；最后，随着春节的临近，资金面会存在着季节性收敛压力，但从央行呵护跨年资金面的态度来看，节前资金面或难以明显收紧。
　　但期债上涨空间非常有限，中期债市依然看空。首先，虽然当前的基本面非常疲弱，但本周票据利率大幅上行，显示近期的信贷投放情况可能不差，多个主要城市的拥堵延迟指数回升，经济活跃程度较去年末有所改善，同时市场可能会交易春节期间经济活动进一步改善的预期；其次，由于此前央行对货币政策的表述略偏谨慎，市场并未形成宽货币的一致预期，如果本月降息落地，则可能出现利多出尽的局面；最后，本周央行和银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，虽然单一政策的效果可能不宜高估，但未来存在着地产政策“组合拳”落地的可能，届时地产预期可能会继续改善。
　　★风险提示：
　　政策表述超预期，基本面超预期走弱。
　　

研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle稳地产政策继续发力中期看空债市走Ta势bl评e级Rank国债震荡徐颖资深分析师宏观策略报告日期2023年01月08日从业资格号F3022608一周复盘期债先涨后跌投资咨询号Z0013609本周0103-0108国债期货先涨后跌周二由于12月制造业Tel63325888-1610EmailyingxuorientfuturescomPMI等指标继续走弱叠加宽货币预期有所发酵以及资金面宽松期债上涨周三降息预期仍然存在叠加资金面较为宽联系人松且年初配置盘较多债市继续上涨周三晚间国常会强调张粲东分析师宏观策略做好春节期间保供稳价工作央行召开2023年工作会议但货从业资格号F3085356币政策仍然缺乏进一步指引周四债市有所调整周五资金Tel63325888-1610面略有收敛而周四晚间央行和银保监会出台首套房贷利率下Emailcandongzhangorientfuturescom限动态调整政策债市走弱截至1月6日收盘两年五年国和十年国债期货主力合约结算价分别为1008810100和10030主力合约行情走势图债元分别较上周末变动-00100030和0055元期中期看空债市货展望下周债市可能走强首先从票据利率等高频指标来看下周公布的金融等数据可能不及市场预期其次偏弱的基本面环境下市场对于降息的预期可能会不时发酵最后随着春节的临近资金面会存在着季节性收敛压力但从央行呵护跨年资金面的态度来看节前资金面或难以明显收紧但期债上涨空间非常有限中期债市依然看空首先虽然当前的基本面非常疲弱但本周票据利率大幅上行显示近期的信贷投放情况可能不差多个主要城市的拥堵延迟指数回升经济活跃程度较去年末有所改善同时市场可能会交易春节期间经济活动进一步改善的预期其次由于此前央行对货币政策的表述略偏谨慎市场并未形成宽货币的一致预期如果本月降息落地则可能出现利多出尽的局面最后本周央行和银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制虽然单一政策的效果可能不宜高估但未来存在着地产政策组合拳落地的可能届时地产预期可能会继续改善风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2023-01-08目录1一周复盘及观点411本周走势复盘期债先涨后跌412下周观点短期债市上涨空间有限中期看空债市42利率债周度观察521一级市场522二级市场63国债期货731价格及成交持仓732基差IRR833跨期价差934跨品种价差收益率曲线104资金面周度观察105海外周度观察126通胀高频数据周度观察137投资建议148风险提示14行业研究2期货研究报告周度报告2023-01-08图表目录图表1当周下周国内重点数据一览4图表2本周利率债净融资额3879亿元5图表3本周地方债净融资额小幅回升5图表4本周同业存单净融资额小幅回落6图表5本周国债收益率走势分化6图表610Y-1Y国债利差走阔10Y-5Y收窄6图表7隐含税率回落6图表8国债期货先涨后跌7图表9国债期货总成交量7图表10期货总持仓量7图表11国债期货总成交总持仓7图表12T2303前5大席位净持仓变化8图表13TF2303前5大席位净持仓变化8图表14TS2303前5大席位净持仓变化8图表15国债期货CTD券IRR走势9图表16国债期货CTD券基差走势9图表17国债期货CTD券净基差走势9图表18国债期货跨期价差走势分化9图表19T-TFTF-TS10图表20TS2-TF价差收窄10图表21TF2-T价差走阔10图表22央行逆回购净回笼16010亿元11图表23DR007和R007下行11图表24SHIBOR隔夜和1周下行11图表25银行间市场质押式回购成交量回升11图表26同业存单到期收益率小幅下行12图表27股份行同业存单发行利率下行12图表28城商行同业存单发行利率下行12图表29农商行同业存单发行利率下行12图表30美元指数震荡走强13图表31美国十年期国债利率震荡下行13图表32工业品价格齐跌13图表33农产品价格涨跌互现133期货研究报告周度报告2023-01-081一周复盘及观点11本周走势复盘期债先涨后跌本周0103-0108国债期货先涨后跌周二由于12月制造业PMI等指标继续走弱叠加宽货币预期有所发酵以及资金面宽松期债上涨周三降息预期仍然存在叠加资金面较为宽松且年初配置盘较多债市继续上涨周三晚间国常会强调做好春节期间保供稳价工作央行召开2023年工作会议但货币政策仍然缺乏进一步指引周四债市有所调整周五资金面略有收敛而周四晚间央行和银保监会出台首套房贷利率下限动态调整政策债市走弱截至1月6日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1008810100和10030元分别较上周末变动-00100030和0055元图表1当周下周国内重点数据一览时间事件主要内容PPI同比现值--前值-13预期-0281月12日12月通胀数据CPI同比现值--前值16预期185M1同比现值--前值46预期--M2同比现值--前值124预期12021月12日12月金融数据社融现值--前值19900亿元预期--社融存量同比现值--前值100预期--新增人民币贷款现值--前值12100亿元预期12444亿元12月进出口数据出口同比现值--前值-89预期-10411月13日美元进口同比现值--前值-106预期-864资料来源Wind东证衍生品研究院12下周观点短期债市上涨空间有限中期看空债市本周市场多空交织一方面12月PMI以及多项高频指标指向当前的经济基本面并未发生明显好转央行当前表态较三季度货政报告积极资金面维持较为宽松的状态另外年初部分配置盘介入推动期债一度上涨但另一方面自疫情管控政策优化以来市场预期未来经济基本面能够得到改善因此对弱现实反应钝化而近期稳地产的政策也在不断推出展望下周债市可能走强首先从票据利率等高频指标来看下周公布的金融等数据可能不及市场预期其次偏弱的基本面环境下市场对于降息的预期可能会不时发酵最后随着春节的临近资金面会存在着季节性收敛压力但从央行呵护跨年资金面的态度来看节前资金面或难以明显收紧但期债上涨空间非常有限中期债市依然看空首先虽然当前的基本面非常疲弱但本周票据利率大幅上行显示近期的信贷投放情况可能不差多个主要城市的拥堵延迟指数回升经济活跃程度有所较去年末有所改善同时市场可能会交易春节期间经济活动进一步改善的预期其次由于此前央行对货币政策的表述略偏谨慎市场4期货研究报告周度报告2023-01-08并未形成宽货币的一致预期如果本月降息落地则可能出现利多出尽的局面最后近期稳地产政策仍在积极推出本周央行和银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制虽然单一政策的效果可能不宜高估但未来存在着地产政策组合拳落地的可能届时市场预期可能会得到进一步改善策略方面1建议逢高布局国债期货空单2可在基差偏低时布局国债期货套保3短期内资金面不会快速收紧短端表现或强于长端做陡曲线策略继续持有2利率债周度观察21一级市场本周共发行利率债28只总发行量和净融资额分别为147410和38790亿元分别较上周增加126687亿元和38157亿元未来一周利率债计划发行23只总发行量496945亿元净融资额-2182亿元图表2本周利率债净融资额3879亿元图表3本周地方债净融资额小幅回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院地方政府债共发行11只总发行量和净融资额分别为21260亿元和21260亿元分别较上周增加20537亿元和20537亿元未来一周地方债计划发行13只总发行量98945亿元净融资额97998亿元同业存单发行159只总发行量和净融资额分别为11245亿元和2182亿元分别较上周减少2589亿元和9637亿元由于资金面并不紧张一级市场需求尚可5期货研究报告周度报告2023-01-08图表4本周同业存单净融资额小幅回落图表5本周国债收益率走势分化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院22二级市场国债收益率走势分化截至1月6日收盘2年5年和10年期国债到期收益率分别为234265和283分别较上周末变动-019137和-093个bp国债10Y-1Y利差走阔37bp至732bp10Y-5Y利差收窄23bp至185bp1年5年和10年期国开债到期收益率分别为226285和295分别较上周末变动662153和-491bp图表610Y-1Y国债利差走阔10Y-5Y收窄图表7隐含税率回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院6期货研究报告周度报告2023-01-083国债期货31价格及成交持仓图表8国债期货先涨后跌图表9国债期货总成交量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院国债期货先涨后跌截至1月6日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1008810100和10030元分别较上周末变动-00100030和0055元图表10期货总持仓量图表11国债期货总成交总持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院截至1月6日收盘2年5年和10年期国债期货成交量分别为4397751447和592257期货研究报告周度报告2023-01-08手分别较上周末变化614413430和12811手2年5年和10年期国债期货持仓量分别为4758196077和165480手分别较上周末变化35542575和2540手图表12T2303前5大席位净持仓变化图表13TF2303前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表14TS2303前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院32基差IRR本周国债期货基差小幅回落IRR略有下降目前T2303合约基差已经较为接近T2212在同期的水平在资金面不发生较大变化的情况下基差继续大幅收敛的可能性不高IRR策略方面正套反套的机会暂时均不明显8期货研究报告周度报告2023-01-08图表15国债期货CTD券IRR走势图表16国债期货CTD券基差走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表17国债期货CTD券净基差走势图表18国债期货跨期价差走势分化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院33跨期价差截至1月6日收盘2年5年和10年期国债期货03-06合约跨期价差分别为0220045和0715元分别较上周末变动-002001和013元2306合约流动性不高跨期价差交易机会不明显9期货研究报告周度报告2023-01-0834跨品种价差收益率曲线图表19T-TFTF-TS图表20TS2-TF价差收窄资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表21TF2-T价差走阔资料来源Wind东证衍生品研究院4资金面周度观察本周央行公开市场有16580亿元逆回购到期央行累计进行了570亿元逆回购操作净回笼资金16010亿元月初资金面较为宽松10期货研究报告周度报告2023-01-08图表22央行逆回购净回笼16010亿元图表23DR007和R007下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表24SHIBOR隔夜和1周下行图表25银行间市场质押式回购成交量回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院利率方面截至1月6日收盘R007DR007SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为191147054和158分别较上周末变动-8794-8883-14180和-6430bp回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