行业：黎明前的黑暗
　　2022Q4疫情冲击变大，地产负面影响持续发酵，内需拖累因素有增无减，正向驱动有减无增，内销环比变差是大概率事件，也在预期之内，外销仍在磨底，2022Q4板块主营或是近两年来最差一季。业绩方面，前端绝大多数品类价格都稳中有升，渠道直营也在不断提升品牌公司价值链占比，后端大宗原材料价格同比普跌，且海运和汇率环境也持续向好，尽管规模效应减弱，但盈利改善支撑坚实。整体来看，2022Q4家电处于黎明前的黑暗阶段，不过需要重视的是，得益于疫情防控优化及地产政策积极，2023年行业有望开启新一轮景气周期，需求复苏在望。
　　白电：下行周期底部，盈利持续改善
　　尽管12月监测数据未出，但从防控政策优化后全国消费情况推断，12月份白电景气大概率不如10月和11月，考虑到10月及11月数据已是近几年最差（不包括20Q1），甚至劣于20Q2和22Q2，我们认为22Q4大概率是近年来白电景气最弱的一个季度，同时考虑到疫情节奏，22Q4大概率也是本轮下行周期底部。结合第三方出货数据和龙头跟踪来看，22Q4白电整体出货环比趋弱，价格稳中有升，成本同比延续大幅下降走势，收入压力加大，盈利改善延续。
　　厨电：需求低位徘徊，盈利仍有承压
　　四季度地产压制犹存，且疫情管控对注重线下体验和安装的厨电品类影响较为明显，综合影响下，四季度厨电需求仍低位徘徊，传统烟灶压力最为明显，新品类方面洗碗机红利相对突出，景气环比小幅改善，集成灶增速回落但好于传统烟灶；另外由于年底迎来集中竣工，预计工程渠道仍能取得较好表现。业绩方面，上游原材料价格压力在边际缓解，但低毛利率新品类和新兴渠道占比提升对盈利有所拖累，此外由于新品类的营销投入较大，预计厨电盈利仍有承压。
　　小家电：厨小业绩反弹，新兴品类磨底
　　厨房小电，四季度电商大促进一步放大了企业端的收入差异，线上新品类/新渠道表现领先的企业，经营优势愈加凸显；业绩端，企业同期盈利基数均偏低，同比增长弹性具备共性。清洁电器，随着龙头积极下调价格及加大渠道开拓，扫地机需求已现改善微光；后续管控优化驱动下，需求向上的持续性和幅度可期，外销需求压力依旧较大；在此背景下，龙头收入相对平稳，盈利能力仍有承压。智能微投高端消费仍平淡，但龙头外销业务获得一定增量，收入相对平稳。
　　维持行业“看好”评级
　　结合2023年外部环境边际变化、产业及企业自身经营周期、以及当前估值性价比，重点推荐：（1）经营稳健性出色、估值及股息率优势明显的白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器；（2）受益地产情绪好转，经营稳步恢复的老板电器、海信家电、亿田智能、火星人、公牛集团；（3）受益可选消费复苏、消费力下沉且份额稳步提升的小熊电器等，以及受益疫情防控优化的海容冷链、倍轻松、光峰科技，清洁电器和智能投影龙头静候底部向上催化，建议关注科沃斯、石头科技、极米科技；（4）转型业务进展顺利，预期持续兑现的标的，如三花智控等。
　　风险提示
　　1、行业需求不及预期；
　　2、原材料价格大幅上涨的风险。　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨家用电器家电行业TableTitle2022年报业绩前瞻黎明前夕报告要点2Table022Q4Summary疫情冲击变大地产的负面影响持续发酵内销环比变差也在预期之内外销仍在磨底2022Q4板块主营或是近两年来最差一季也大概率是本轮下行周期的底部业绩方面前端绝大多数品类价格都稳中有升渠道直营也在不断提升品牌公司价值链占比后端大宗原材料价格同比普跌且海运和汇率环境也持续向好尽管规模效应减弱但盈利改善支撑依旧坚实整体来看2022Q4家电板块处于黎明前的黑暗不过需要重视的是得益于疫情防控优化和地产政策积极2023年行业有望开启新一轮景气周期需求复苏在望分析师及联系人管泉森孙珊贺本东周振崔甜甜SACS0490516070002SACS0490517020002SACS0490519020001SACS0490520110005SACS0490520110003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-01-08jzqdt11111家用电器家电行业TableTitle20222年报业绩前瞻行业研究丨专题报告投资评级看好丨维持黎明前夕行业TableSummary2黎明前的黑暗市场表现对比图近12个月TableChart2022Q4疫情冲击变大地产负面影响持续发酵内需拖累因素有增无减正向驱动有减无增家用电器沪深300指数内销环比变差是大概率事件也在预期之内外销仍在磨底2022Q4板块主营或是近两年来0-12最差一季业绩方面前端绝大多数品类价格都稳中有升渠道直营也在不断提升品牌公司价-23值链占比后端大宗原材料价格同比普跌且海运和汇率环境也持续向好尽管规模效应减弱-3520221202252022920231但盈利改善支撑坚实整体来看2022Q4家电处于黎明前的黑暗阶段不过需要重视的是得益于疫情防控优化及地产政策积极2023年行业有望开启新一轮景气周期需求复苏在望资料来源Wind白电下行周期底部盈利持续改善相关研究尽管12月监测数据未出但从防控政策优化后全国消费情况推断12月份白电景气大概率不TableReport产业在线11月空调数据简评产业出货平稳如10月和11月考虑到10月及11月数据已是近几年最差不包括20Q1甚至劣于20Q2价值修复提速2022-12-23和22Q2我们认为22Q4大概率是近年来白电景气最弱的一个季度同时考虑到疫情节奏峰回路转价值回归家电行业2023年度22Q4大概率也是本轮下行周期底部结合第三方出货数据和龙头跟踪来看22Q4白电整体投资策略2022-12-18出货环比趋弱价格稳中有升成本同比延续大幅下降走势收入压力加大盈利改善延续扩内需战略下的家电产业发展方向厨电需求低位徘徊盈利仍有承压2022-12-18四季度地产压制犹存且疫情管控对注重线下体验和安装的厨电品类影响较为明显综合影响下四季度厨电需求仍低位徘徊传统烟灶压力最为明显新品类方面洗碗机红利相对突出景气环比小幅改善集成灶增速回落但好于传统烟灶另外由于年底迎来集中竣工预计工程渠道仍能取得较好表现业绩方面上游原材料价格压力在边际缓解但低毛利率新品类和新兴渠道占比提升对盈利有所拖累此外由于新品类的营销投入较大预计厨电盈利仍有承压小家电厨小业绩反弹新兴品类磨底厨房小电四季度电商大促进一步放大了企业端的收入差异线上新品类新渠道表现领先的企业经营优势愈加凸显业绩端企业同期盈利基数均偏低同比增长弹性具备共性清洁电器随着龙头积极下调价格及加大渠道开拓扫地机需求已现改善微光后续管控优化驱动下需求向上的持续性和幅度可期外销需求压力依旧较大在此背景下龙头收入相对平稳盈利能力仍有承压智能微投高端消费仍平淡但龙头外销业务获得一定增量收入相对平稳维持行业看好评级结合2023年外部环境边际变化产业及企业自身经营周期以及当前估值性价比重点推荐1经营稳健性出色估值及股息率优势明显的白电龙头海尔智家美的集团格力电器2受益地产情绪好转经营稳步恢复的老板电器海信家电亿田智能火星人公牛集团3受益可选消费复苏消费力下沉且份额稳步提升的小熊电器等以及受益疫情防控优化的海容冷链倍轻松光峰科技清洁电器和智能投影龙头静候底部向上催化建议关注科沃斯石头科技极米科技4转型业务进展顺利预期持续兑现的标的如三花智控等风险提示1行业需求不及预期更多研报请访问2原材料价格大幅上涨的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告对家电整体而言22Q4疫情冲击变大地产的负面影响持续发酵内需的拖累因素有增无减像22Q3空调需求高涨这样的正向驱动有减少无增内销环比变差是大概率事件也在预期之内由于欧美需求趋弱且处在去库存阶段外销仍在磨底综合来看22Q4板块主营或是近年来最差一季不过得益于疫情防控政策的优化和积极的地产政策内需逐季改善已较为确定或有望进入新一轮景气周期外需随着去库存深化和低基数的推动表现大概率也将好于22年业绩方面前端价格绝大多数稳中有升渠道直营也在不断提升品牌公司价值链占比后端的大宗原材料价格同比普跌且海运和汇率环境也持续向好尽管景气压力使得规模效应减弱但盈利改善的支撑依旧坚实整体来看22Q4的家电处于黎明前的黑暗阶段主营压力变大盈利改善趋势延续经营底部基本确认23年将正式步入上行周期白电尽管12月监测数据未出但从防控政策优化后全国消费情况推断12月份大概率不如10月和11月考虑到10月和11月数据已经是近几年最差甚至劣于20Q2和22Q2我们认为22Q4大概率是22年白电景气最弱的一个季度同时考虑到疫情节奏22Q4大概率也是本轮下行周期的底部10-11出货数据来看总销出货增速有家空洗衣机冰箱冰洗降幅超过10内销出货增速有冰箱家空洗衣机其中冰箱微正外销出货增速有洗衣机家空冰箱其中冰箱外销降幅超过25出货层面家空及央空均弱平稳洗衣机内销压力大冰箱外销压力大价格方面白电线上和线下零售均价均有提升幅度在010表现略好于三季度成本方面大宗原材料延续22Q3的走势均价同比跌幅仍较大按当前价格线性外推这一跌幅有望贯穿今年上半年海运和汇率同比明显好转总的来说22Q4出货更弱价格稳中有升成本同比延续大幅下降走势收入压力加大盈利改善延续表1主要白电产品出货同比增长情况家用空调冰箱洗衣机多联机时间总销量内销量外销量总销量内销量外销量总销量内销量外销量总销额内销额外销额分季度2020Q1-32-51-10-17-27-4-17-24-3-38-40-92020Q2-3-62436-10-5-161214-82020Q384172283871151516-62020Q410123268529811171842021Q13866204542493123429610782021Q2-1-811-2-10814235333482021Q3215-10-9-106-1-142526102021Q40-35-8-7-9-5-4-576122022Q12-15-5-1-8-10-6-142120312022Q2-5-1-10-13-12-14-12-9-15-2-3202022Q304-8-141-27-1-66109362022M10-11-5-6-4-182-39-11-14-5-1-219分年度201861050-46232---2019-1-1-13161-15---2020-6-1359-223-2-421517-52021861120564103132122022M1-11-20-4-12-3-21-8-8-76528资料来源产业在线海关总署长江证券研究所厨电与三季度相比四季度房地产的压制依旧存在参考统计局数据Q1Q2Q310-11月新房销售面积增速分别为-14-28-22-29房地产竣工面积增请阅读最后评级说明和重要声明312行业研究专题报告速分别为-11-33-16-16并且随着12月疫情管控优化注重线下体验和安装的厨电品类受影响较为明显综合影响下四季度厨电终端需求景气再度探底参考奥维云网数据10-11月油烟机燃气灶洗碗机集成灶全渠道推总零售量分别-15-21-5-9推总零售额分别-13-17-1-7传统烟灶压力最为明显新品类方面洗碗机红利相对突出景气环比小幅改善集成灶增速回落但好于传统烟灶另外由于年底迎来集中竣工预计工程渠道仍能取得较好表现业绩方面上游原材料价格压力在边际缓解但低毛利率的新品类和新兴渠道占比提升对毛利率有所拖累此外由于新品类新产品对营销投入需求较大预计行业销售费用率仍处于高位综合影响下预计厨电板块四季度盈利能力仍会有所回落表2主要厨电产品全渠道推总零售量额同比增长情况全渠道推总零售量同比全渠道推总零售额同比时间油烟机燃气灶洗碗机集成灶油烟机燃气灶洗碗机集成灶2021Q15935331458960521632021Q2-7-131302-314462021Q3-19-21-129-10-10-2272021Q4-16-16-113-7-513192022Q1-14-1274-7-521192022Q2-15-150-4-10-8742022Q3-13-11-7-4-11-9-3-22022M11-M12-15-21-5-9-13-17-1-7资料来源奥维云网推总数据长江证券研究所小家电厨房小电企业收入端差异进一步拉大业绩端弹性具备共性奥维推总数据显示10-11月厨房小电增速环比降低我们认为主要在于两方面其一消费大环境仍疲弱需求整体承压线下渠道仍拖累较大其次在于新渠道新品类的增量效应减弱抖音为代表的新渠道及高成长型空气炸锅等新品类对应同期基数渐高外销层面海外消费景气延续偏弱态势具体到企业端四季度电商大促进一步放大了部分企业的优势线上新品类新渠道表现领先的企业经营优势愈加凸显业绩端同期盈利基数均偏低同比增长弹性具备共性清洁电器扫地机龙头积极下调价格加大渠道开拓及营销投入对行业需求有积极提振尽管短期改善幅度偏弱但考虑到疫情管控优化驱动的后续消费意愿修复行业需求向上的持续性和幅度值得期待洗地机景气则依旧高涨外销市场需求压力依旧较大企业层面龙头仍维持相对平稳的收入增长投入加大背景下盈利能力仍有承压智能微投行业中低端消费依旧对高端消费有所挤压叠加疫情对线下的干扰极米科技内销收入增速仍处于低位外销端在促销加大驱动下收获了一定增量综合收入增长平稳盈利能力相对平稳最后重申行业观点过去两年疫情成本地产三大因素对家电板块压制较大随着疫情防控大幅优化成本和地产因素由负面转向正面我们有充足的理由认为2023年产业环境将有明显好转企业改革及转型成果持续体现价值或将率先回归新兴接踵重拾成长估值业绩陆续修复溢价或也可期结合2023年外部环境边际变化产业及企业自身经营周期以及当前估值性价比重点推荐1经营稳健性出色估值及股息率优势明显的白电龙头海尔智家美的集团格力电器2受益地产情绪好转经营稳步恢复的老板电器海信家电亿田智能火星人公牛集团3受益可选消费复苏消费力下沉且份额稳步提升的小熊电器等以及受益疫情防控优化的海容冷链请阅读最后评级说明和重要声明412行业研究专题报告倍轻松光峰科技清洁电器和智能投影龙头静候底部向上催化建议关注科沃斯石头科技极米科技4转型业务进展顺利预期持续兑现的标的如三花智控等附重点跟踪上市公司2022年四季报业绩前瞻白电美的集团收入端来看Q4由于疫情冲击变大空调带动作用又减弱预计公司内销收入表现大概率接近或弱于Q2成为22年最差一季外销方面Q4前两个月的出口数据显示公司消费电器增速较Q3仍有一定恶化家空有所好转若按照新的业务分部预计期内B端或仍快于C端C端业务环比有一定降速得益于转型稳步推进B端业务有望延续之前的表现此外公司21Q4主营18基数相对较高综合来看预计2022Q4公司主营有所下滑业绩方面考虑到期内成本红利持续释放叠加公司采取盈利聚焦的经营策略预计毛利率延续改善趋势较为确定加上期内资本市场有所回暖交易性金融资产对报表拖累有望减弱综上所述预计2022Q4美的收入同比-8业绩同比-2据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为070319海尔智家收入端来看我们预计公司Q4内销有一定降速主因还是疫情由于海尔定位偏中高端城市市场及线下渠道的占比相对较高受疫情扰动会更大不过公司主要品类出厂和终端的份额仍保持稳步提升趋势竞争力未受影响外销方面海尔以自主品牌为主成长动力是份额提升和高端化受产业景气影响相对较小加上汇率带来的积极影响预计能延续之前较好的经营趋势总体来看公司Q4主营增速较之前或有一定降速外销大概率好于内销业绩方面我们认为高端品牌占比提升海外规模效应显现以及经营降本增效三大逻辑期内仍在持续起作用加上外部成本环境改善公司盈利能力大概率仍将提升综上所述我们预计2022Q4海尔收入同比3业绩同比10据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为7261564格力电器收入端来看公司10-11月产业在线口径内外销分别同比-136Q3分别为-12-14Q4内销出货略有变差外销则有一定改善与此同时第三方数据并没有显示出热夏后明显的补库行为整体库存仍在持续回落此外公司2021Q4收入同比18基数也偏高综合来看预计格力Q4收入同比或有一定压力业绩方面原材料价格下跌无疑将推动公司盈利修复产品结构优化也有积极影响渠道改革对整体利润影响或也偏正面综上所述预计格力2022Q4主营收入同比-5归母净利润同比持平据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为3321153海信家电我们预计公司当季营收端小幅承压其中预计冰冷洗业务出口仍有双位数下滑内销表现较为平稳家空业务内销端仍保持了增长趋势央空业务预计在外销放量基础上表现平稳三电业务预计也实现个位数增长综合来看我们预计2022Q4公司收入同比-3左右业绩方面考虑到去年同期公司较低利润率基数当期在成本价格同比下滑及公司内部改善背景下公司各板块利润率皆有明显修复我们预计公司2022Q4业绩同比400左右据此测算公司全年收入及业绩同比分别为9523373海容冷链收入端来看四季度公司生产节奏正常Q4传统大客户的产品交付占比较高由于大客户本身的经营策略较为稳健相较于Q3内销受之前发出商品减少的拖累预计Q4内销表现环比或有一定恢复外销整体延续较好经营趋势不过21Q4外销恢复至两位数以上增长基数有一定回升预计对外销增速会有些许影响综合来看我们预计公司Q4主营环比有一定恢复业绩方面考虑到22Q3开始公司激励费用规请阅读最后评级说明和重要声明512行业研究专题报告模有中枢性下降且原材料成本同比下行也较为明显业绩向上弹性较大跟Q3情况类似综上所述预计公司2022Q4主营收入同比15业绩同比120据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为15834958厨电及其他后周期老板电器传统烟灶方面产业在线数据显示10-11月老板油烟机出货量-748一方面结合奥维云网数据前期地产销售及竣工的低迷表现以及12月客流的大幅萎缩对零售渠道负面扰动较大相较而言工程渠道受益于年底集中竣工预计表现相对更优新品类景气度依旧出色奥维云网数据显示10-11月老板洗碗机线上线下零售额分别2327-1236另外集成灶也在持续布局综合影响下预计2022Q4公司收入基本持平业绩方面前期原材料涨价的压力在边际缓解但新兴品类毛利率相对偏低营销投入需求相对偏大将干扰盈利能力若2021Q42022Q4皆不考虑坏账计提预计业绩增速-5左右若考虑融创国美等坏账计提预计2022Q4公司业绩为50-55亿左右据此测算公司2022年收入及业绩分别同比1643205火星人产业在线数据显示10-11月集成灶行业整体及火星人集成灶出货量分别-484-388火星人份额提升逻辑持续兑现分渠道来看电商渠道预计表现稳健奥维云网数据显示10-11月火星人集成灶线上零售额568线下经销渠道受疫情管控拖累较为明显不过今年电商下沉渠道助力明显整体来看尽管地产及疫情对厨电需求形成压制但集成灶红利持续且公司多元渠道建设有所助力预计2022Q4公司收入-5左右业绩方面前期原材料涨价的压力在边际缓解但新兴渠道占比提升对毛利率有所拖累另外销售费用率预计仍处高位综合影响下预计2022Q4公司业绩-10左右据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为032-1724浙江美大产业在线数据显示10-11月集成灶行业整体及美大集成灶出货量分别-484-2832相较于行业整体而言公司表现表现并不突出由于头部企业均在扩充渠道加强营销受竞品冲击影响美大市场份额继续有所下滑分渠道来看奥维云网数据显示美大集成灶线上零售额-2197线下渠道预计压力同样较为明显综合来看预计2022Q4公司收入同比-15左右业绩方面前期原材料涨价的压力在边际缓解但新兴渠道占比提升对毛利率有所拖累另外前期销售费用节奏有所变化综合来看预计2022Q4公司业绩同比-20左右据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为-1066-1820亿田智能产业在线数据显示10-11月集成灶行业整体及亿田集成灶出货量分别-484189尽管受地产景气度较弱以及线下客流量萎缩干扰四季度集成灶行业需求压力较大但对于公司而言凭借着内部改革红利释放公司仍能凭借份额提升实现稳健表现分渠道来看奥维云网数据显示亿田集成灶线上零售额471线下渠道预计表现较弱主要系疫情管控政策变化的影响综合来看预计2022Q4公司收入同比-10业绩方面前期原材料涨价的压力在边际缓解叠加公司销售费用投入力度加码以及支付股权激励费用的影响预计2022Q4公司业绩同比-10据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为908002华帝股份产业在线数据显示10-11月华帝油烟机内销量同比-1067表现优于行业整体此外公司产品结构升级拉动均价有所提升分渠道来看预计线下渠道压力较大新零售渠道预计表现依旧出色电商渠道则预计平稳另外公司也依旧持续加码新品类布局包括洗碗机集成灶等但目前占比尚小边际拉动有限综上预计2022Q4请阅读最后评级说明和重要声明612行业研究专题报告公司收入同比基本持平业绩方面由于公司营销投入力度加大若2021Q42022Q4皆不考虑坏账计提预计业绩增速-20左右若考虑继续计提坏账损失预计2022Q4基本盈亏平衡据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为5263535公牛集团四季度疫情地产仍对部分业务开展有影响但受益于公司较强的综合竞争新兴业务增量收入预计仍获得双位数增长其中受益于产品结构升级及相对稳定的需求转换器预计收入规模平稳而充电枪充电桩等新兴成长业务正值放量期整体电连接业务预计稳定增长智能电工照明业务地产竣工疲弱及疫情仍有影响但墙开产品维持较强结构升级趋势LED业务伴随渠道开拓预计仍能维持相对较优的表现浴霸智能门锁窗帘等产品增量依旧较优综合来看预计四季度收入同比10左右业绩端考虑到公司成本对比去年同期已明显转低盈利能力同比修复明显业绩同比30据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为14531177欧普照明收入端受全国范围内疫情防控政策优化的影响公司线下门店客流量以及开店率有阶段性波动预计Q4面向终端消费者的业务经营有所承压而面向大客户以及海外的相关业务经营则优于整体表现业绩端预计Q4公司毛利率延续同比改善趋势新品贡献产品结构改善以及原材料价格同比延续下行仍是三大较为重要的积极因素进一步考虑到费用投放节奏我们预计公司Q4业绩同比依然实现增长综上所述预计欧普照明2022Q4收入同比-20业绩同比8据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为-1685-1045小家电科沃斯扫地机器人业务方面价格下调后四季度内销增速有所改善另外线下渠道继续放量海外需求压力主要来自于欧洲市场但亚太日本等区域提供了较好韧性添可业务方面洗地机行业景气度依旧高涨尽管添可在传统电商平台份额有所回落但线下渠道表现出色预计添可内销增速仍快于科沃斯品牌另外添可外销表现预计同样好于扫地机叠加代工业务的继续收缩预计2022Q4公司收入同比10业绩方面四季度上游原材料压力仍在缓解但考虑到低毛利率渠道占比提升公司主动降低售价预计毛利率将有回落另外营销投入转化率预计仍不及同期叠加考虑四季度预计将对此前计提的股权激励费用予以冲回综合影响下预计2022Q4业绩基本持平据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为1807-1036石头科技内销方面四季度同期基数开始走高不过凭借着份额提升以及结构升级预计四季度内销收入仍可实现40左右增长出口业务方面黑五网一大促拉动下预计四季度美国市场增长依旧较优欧洲业务由于受到当地消费景气疲弱的影响预计当期压力依旧较大此外亚太市场预计仍能够实现小幅增长预计四季度公司外销收入维持双位数左右跌幅整体来看预计公司2022Q4收入同比5业绩方面考虑到海内外市场营销推广费用增加以及销售费用率较高的国内市场占比提升预计盈利能力相比去年同期仍有下降2022Q4业绩预计同比-10据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为1141-1424极米科技收入端公司双十一GMV破8亿元同比或有小幅增长由于不同电商平台出现退货率提升现象且双十二表现偏弱预计Q4内销线上收入增速有所承压受疫情影响公司线下开店率有阶段性波动且门店数量基数提升因此预计Q4内销线下收入承压显著外销方面公司抓住世界杯营销节点进行促销线下持续开拓渠道叠加日本阿拉丁价格带上行预计外销收入Q4延续较快增长综合来看预计公司Q4请阅读最后评级说明和重要声明712行业研究专题报告营收同比仍有承压增速环比有所改善业绩端在产品结构升级费用投放更加精准汇率对利润拖累环比降低的背景下预计公司Q4业绩压力有所缓解综上所述预计极米科技2022Q4收入同比-6业绩同比-6据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为383379光峰科技放映服务业务来看尽管Q4热门影片上映对于影院经营有积极带动但受疫情节奏影响预计公司放映服务业务仍未恢复至疫情前水平C端业务看峰米双十一GMV突破2亿元预计仍延续较快增长其中LCD品牌小明实现双十一GMV同比增长425的突出成绩进一步考虑到家用产品核心零部件等增长较快业务对收入端的带动综合看公司收入Q4有望实现较快增长业绩端综合考虑中影光峰的经营情况大促期间峰米的营销费用投放节奏及上年同期相对较低的基数我们预计公司Q4业绩同比有望实现较快增长综上所述预计光峰科技2022Q4收入同比30业绩同比180据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为1867-3444苏泊尔根据前期披露的关联交易公告四季度公司外销收入预计仍大幅下滑在2022年低基数背景下公司展望2023年外销关联交易将实现8左右的增长内销端四季度线下渠道仍有拖累但受益于渠道改革效率提升及新兴渠道的增量预计公司线上实现平稳正增长整体内销收入实现小幅正增综合来看四季度公司收入预计同比-12盈利能力在毛利率修复所得税率下滑背景下仍有提升预计业绩同比5据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为-646530小熊电器四季度以来随着电商自营比例提升公司对渠道的控制力及全渠道联动性有所加强叠加品类结构升级且高端发力方向更明确公司四季度促销投入对比去年同期明显加大新兴渠道也加大投入在此背景下四季度公司收入增速延续较优增长预计15左右业绩端伴随原材料成本压力进一步转低公司价格维持提升趋势盈利能力维持修复态势叠加同期偏低的基数预计业绩同比40左右据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为14423149新宝股份四季度公司外销压力依旧较大收入预计延续下滑内销预计增长较优一方面主打咖啡机的百胜图品牌获益于行业消费增长收入开始贡献增量摩飞自主品牌收入预计维持平稳表现东菱品牌收入增长也延续改善此外预计部分国内零部件业务仍贡献了一定收入增量业绩端公司外销盈利能力已于三季度恢复至较高水平在此背景下叠加同期较低的基数预计四季度盈利能力仍有一定改善综合来看预计四季度收入业绩同比-810据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为-2173390九阳股份随着公司核心品类破壁机行业步入正增长太空科技系列对电饭煲空气炸锅及净水品类收入的提振四季度电商增长预计环比有所改善考虑到公司对线下渠道的持续投入预计线下渠道收入仍延续平稳表现外销端四季度SN销售表现平稳在此背景下外销收入预计实现平稳表现综合来看收入预计同比基本持平业绩层面公司同期经营基数极低预计当期盈利能力有所恢复在此背景下业绩同比50左右据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为-101-1574JS环球生活SN分部收入三季度同比12固定汇率下同比15四季度以来尽管黑五终端销售达高个位数至低双位数字增长但考虑到海外零售商推动去库存价格竞争激烈公司收入也受到一定影响九阳分部收入下半年预计基本平稳综合上述预计JS环球下半年收入增长平稳同比2盈利能力层面考虑到员工激励费用请阅读最后评级说明和重要声明812行业研究专题报告欧洲营销费用和汇率影响等公司盈利能力仍有压力预计业绩表现慢于收入同比-20据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为099-1782荣泰健康四季度按摩椅等可选属性较强的消费品需求依旧疲弱公司线上增速预计平淡线下消费也并未恢复综合内销预计仍延续下滑外销层面北美市场随着客户去库存订单需求量延续走低趋势韩国市场客户订单预计短期下滑较大在此背景下预计四季度收入同比-25左右盈利能力在去年同期偏低的基数背景下预计保持平稳业绩预计同比-25左右据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为-1874-3168倍轻松四季度以来整体消费环境依旧偏疲弱对细分可选品类需求压制明显同时公司去年同期消费基数偏高在此背景下线上渠道预计仍有下滑线下渠道疫情防控优化带来了好转预期但四季度内交通枢纽等线下流量尚未恢复预计当期线下渠道压力依旧较大不过后续考虑到2023年春运客流量恢复公司线下收入有望逐步改善综上预计公司四季度收入同比-30收入增长不达预期部分费用支出固定背景下四季度业绩预计仍有亏损同比-120据此测算公司2022年收入及业绩同比分别为-2330-16826请阅读最后评级说明和重要声明912行业研究专题报告表3家电板块重点上市公司2022Q4及2022A归属净利润增速预测一览单位亿元其中JS环球生活单位为亿美元业绩端证券简称2021Q42022Q4E同比2021A2022AE同比美的集团51185016-22857429486319海尔智家313234461013067151111564白电格力电器74197419023064257231153海信家电04623140097313013373海容冷链0310681202253374958老板电器-011525扭亏133217593205火星人102092-10376311-1724厨电浙江美大214171-20665544-1820亿田智能054049-10210210002华帝股份-070000扭亏2072813535公牛集团57474630278031081177照明与电工欧普照明2843078907813-1045科沃斯680680020101802-1036石头科技386348-1014021203-1424极米科技183172-6483502379光峰科技022062180233153-3444苏泊尔703738519442047530小家电小熊电器094132402833733149新宝股份1982171079210613390九阳股份08212450746628-1574JS环球生活227182-20420346-1782荣泰健康048036-25236161-3168倍轻松026-005-120092-063-16826资料来源Wind长江证券研究所JS环球生活为对应2022年下半年的预测请阅读最后评级说明和重要声明1012行业研究专题报告表4家电板块重点上市公司2022Q4及2022A营业收入增速预测一览单位亿元其中JS环球生活单位为亿美元收入端证券简称2021Q42022Q4E同比2021A2022AE同比美的集团8041873985-8343361345760070海尔智家57593593203227556244069726白电格力电器5010547600-5189654195943332海信家电1749516971-36756373996952海容冷链66676615266230831583老板电器3077307701014810314164火星人721684-523192326032厨电浙江美大630535-1521641933-1066亿田智能421379-1012301341908华帝股份16231623055885882526公牛集团337237101012385141841453照明与电工欧普照明26882151-2088477356-1685科沃斯484253261013086154501807石头科技201021115583765031141极米科技13941310-640384192383光峰科技838108930249829651867苏泊尔59205210-122158520191-646小家电小熊电器1242142815360641261442新宝股份42093872-81491214590-217九阳股份3509350901054010434-101JS环球生活29162975251605211099荣泰健康748561-2526132123-1874倍轻松376263-301190912-2330资料来源Wind长江证券研究所JS环球生活为对应2022年下半年的预测请阅读最后评级说明和重要声明1112行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1212