市场观点：春季行情势必普涨，优中选优坚定看好成长风格
　　春季行情已经展开，有望持续演绎。内部疫情达峰叠加春节出行，数据真空+政策真空，市场信心最差的时候已经过去，正在向好修复，外部通胀压力缓解、温和衰退演绎，美股企稳，均对A股形成利好，春季行情持续演绎。政策层面当前主要关注两个层面，一是货币政策，会以呵护为主；二是地产政策，需求端还会继续放松，优化二套房认定标准，限购打开等，但一线是否加入，判断有难度，最乐观的情形也是有严格条件的加入上述政策，但政策态度友好，效果需要观察。配置上建议以四条主线：一是成长风格内具备产业周期加持的热门赛道，包括风光储、电池链上游材料与中游制造；二是春季行情中的情绪引领板块，如券商和计算机信创；三是疫情达峰回落叠加春节出行利好服务消费恢复，关注出行、白酒以及医疗服务；四是前期政策定调转向、近期有望随美股一起反弹的港股互联网平台经济龙头。
　　风险偏好“内支撑”延续、“外抑制”减弱的总体态势不改。疫情达峰在即，入境航班开启，地产需求端政策落地—建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。同时，美国非农就业、失业率等数据虽然偏强，但制造业PMI、服务业PMI以及薪资增速稳步下行，美国软着陆概率有所提升，有利于美股企稳，不会对春季行情形成抑制。
　　政策有力支撑信贷，货币定调更偏积极。近期决策层针对货币政策频频释放积极信号，总量及结构均予以有力支撑，预计后续修复疫情冲击减弱的需求端将成为重点工作目标。
　　消费复苏值得期待，但需警惕疫情二次冲击。一方面，随着国内疫情达峰退坡进度超预期靠前，在政策支持、春节有望出现“返乡潮”等多重利好因素下，今年一季度消费有望超显著复苏。另一方面，仍需警惕XBB变异株等可能带来的疫情二次冲击。
　　配置：成长领衔，四条主线把握春季躁动行情
　　春季行情已经确认，建议积极配置，优中选优建议配置以下四条主线：
　　1）成长风格内具备产业周期加持的热门赛道，包括风光储，电池链上游材料如能源金属，以及中游制造。产业周期背景下一轮完整成长行情演绎节奏看，成长风格仍有一波加速行情尚未演绎。流动性充裕环境支撑下春季行情和当前新能源（车）相对较好景气优势是支撑成长风格占优的核心支撑。美股持续反弹行情下，较大反弹弹性将对A股成长风格形成映射。
　　2）春季行情中的情绪引领板块如券商，以及同时受益安全概念、数字经济、成长估值扩散的计算机信创。当下正处年报季之前的业绩真空期，同时换届交接尚未完成缺乏政策指引，市场无锚可依，更容易炒作概念和情绪化品种。复盘显示券商和计算机在春季躁动行情中胜率和赔率均占优，值得配置。
　　3）疫情达峰与春节重叠，推荐配置服务类消费中的出行链条及线下消费、白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务、医药商业。随着全国疫情达峰回落，航班执行数和执行率正在快速恢复，并且居民本身存在较强出行意愿。城市活动逐渐恢复，出行及线下消费复苏可期，医疗服务也将回归正常。
　　4）港股互联网平台经济龙头股。中央经济工作会议定调支持互联网平台经济发挥正向作用，支持政策、绿灯投资案例推出可期。“港股权重股互联网平台经济龙头←港股←美股”整体属于一涨俱涨、一跌俱跌，后续美股持续反弹格局下港股跟随。作为权重板块的互联网平台经济龙头，反弹弹性值得期待。
　　风险提示
　　疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType策略研究策略周报春季行情势必普涨优中选优坚定看好成长风格报告日期2023-01-08主要观点TableRptDateTableSummary市场观点春季行情势必普涨优中选优坚定看好成长风格分析师郑小霞TableAuthor春季行情已经展开有望持续演绎内部疫情达峰叠加春节出行数据真执业证书号S0010520080007空政策真空市场信心最差的时候已经过去正在向好修复外部通胀压电话13391921291力缓解温和衰退演绎美股企稳均对A股形成利好春季行情持续演邮箱zhengxxhazqcom绎政策层面当前主要关注两个层面一是货币政策会以呵护为主二是分析师刘超地产政策需求端还会继续放松优化二套房认定标准限购打开等但一线是否加入判断有难度最乐观的情形也是有严格条件的加入上述政策执业证书号S0010520090001但政策态度友好效果需要观察配置上建议以四条主线一是成长风格电话13269985073内具备产业周期加持的热门赛道包括风光储电池链上游材料与中游制邮箱liuchaohazqcom造二是春季行情中的情绪引领板块如券商和计算机信创三是疫情达峰联系人任思雨回落叠加春节出行利好服务消费恢复关注出行白酒以及医疗服务四是前期政策定调转向近期有望随美股一起反弹的港股互联网平台经济龙头执业证书号S0010121060026电话18501373409风险偏好内支撑延续外抑制减弱的总体态势不改疫情达峰在即入境航班开启地产需求端政策落地建立首套住房贷款利率政策动态调邮箱rensyhazqcom整机制同时美国非农就业失业率等数据虽然偏强但制造业PMI服联系人张运智务业PMI以及薪资增速稳步下行美国软着陆概率有所提升有利于美股执业证书号S0010121070017企稳不会对春季行情形成抑制电话13699270398政策有力支撑信贷货币定调更偏积极近期决策层针对货币政策频频释放积极信号总量及结构均予以有力支撑预计后续修复疫情冲击减弱的邮箱zhangyzhazqcom需求端将成为重点工作目标联系人黄子崟消费复苏值得期待但需警惕疫情二次冲击一方面随着国内疫情达峰执业证书号S0010121090007退坡进度超预期靠前在政策支持春节有望出现返乡潮等多重利好因电话19117328906素下今年一季度消费有望超显著复苏另一方面仍需警惕XBB变异株邮箱huangzyhazqcom等可能带来的疫情二次冲击配置成长领衔四条主线把握春季躁动行情春季行情已经确认建议积极配置优中选优建议配置以下四条主线1成长风格内具备产业周期加持的热门赛道包括风光储电池链上游材料如能源金属以及中游制造产业周期背景下一轮完整成长行情演绎节奏看成长风格仍有一波加速行情尚未演绎流动性充裕环境支撑下春季行情和当前新能源车相对较好景气优势是支撑成长风格占优的核心支撑美股持续反弹行情下较大反弹弹性将对A股成长风格形成映射相关报告2春季行情中的情绪引领板块如券商以及同时受益安全概念数字经济成长估值扩散的计算机信创当下正处年报季之前的业绩真空期同时换届交接1策略月报春季行情延续先消费后尚未完成缺乏政策指引市场无锚可依更容易炒作概念和情绪化品种复盘成长2023-01-02显示券商和计算机在春季躁动行情中胜率和赔率均占优值得配置2策略季报拥抱超预期2022-12-3疫情达峰与春节重叠推荐配置服务类消费中的出行链条及线下消费白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务医药商业随着全国疫情达峰回落航25班执行数和执行率正在快速恢复并且居民本身存在较强出行意愿城市活动3策略周报短期扰动不改当前反弹逐渐恢复出行及线下消费复苏可期医疗服务也将回归正常格局和春季躁动行情2022-12-184港股互联网平台经济龙头股中央经济工作会议定调支持互联网平台经济4策略周报反弹时间和空间有望进发挥正向作用支持政策绿灯投资案例推出可期港股权重股互联网平台经济龙头港股美股整体属于一涨俱涨一跌俱跌后续美股持续反弹一步打开2022-12-11格局下港股跟随作为权重板块的互联网平台经济龙头反弹弹性值得期待风险提示疫情发展与预期存在偏差国内经济预测存在偏差国内政策收紧超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCommonRptType策略研究正文目录1市场观点春季行情势必普涨优中选优坚定看好成长风格411风险偏好内支撑延续外抑制减弱态势不改4111风险偏好核心关注1如何看待近期美股波动4112风险偏好核心关注2地产政策调整是否超预期是否会带来新一轮地产股行情后续还会有什么政策612政策有力支撑信贷货币定调更偏积极7121流动性层面核心关注1当前信贷情况如何7122流动性层面核心关注2近期货币政策定调发生了什么变化813消费复苏值得期待但需警惕疫情二次冲击9131增长层面核心关注1消费复苏值得期待但需警惕疫情二次冲击92行业配置成长领衔四条主线把握春季行情1021主线1成长风格领衔春季行情新能源热门赛道优中之优1022主线2春季行情继续展开关注情绪化品种券商和计算机信创1323主线3疫情达峰与春节重叠看好出行及线下消费复苏1424主线4港股互联网平台经济龙头153行情复盘全线普涨格局新能源占优出行消费调整1631A股市场回顾元旦节后全线普涨成长相对占优1632本周A股市场核心关注19图表目录图表1美国GDP同比降幅收窄通常在失业率拐点后2-4个季度5图表2个人消费支出下降与GDP同比基本同步5图表3历年1月份信贷组成情况8图表4基金首发只数回升9图表5基金仓位估算指标近期出现回暖9图表6地方两会中政府工作报告出台了促消费政策部分政策梳理10图表7纳斯达克弹性和A股成长风格弹性之间具备很强的相关性12图表8第一轮成长大周期内电子行业强者恒强12图表9第二轮成长大周期内计算机传媒行业强者恒强13图表10春季躁动中券商与上证指数具有一定同步性14图表11春季躁动年份计算机表现居前14图表1212月以来国内航班数正逐渐恢复15图表13国内三大航司执行率出现反弹15图表14未受新冠疫情影响时海南接待游客数高于往年15图表15一线城市客运量均开始稳步回升15敬请参阅末页重要声明及评级说明221证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表16本周主要股指普涨16图表17成长风格相对占优16图表18成长风格和地产链行业领涨17图表19新能源相关和地产链各领二级行业风骚17图表20北向资金本周大幅流入18图表21风光储PETTM已处低位19敬请参阅末页重要声明及评级说明321证券研究报告TableCommonRptType策略研究1市场观点春季行情势必普涨优中选优坚定看好成长风格春季行情已经展开有望持续演绎内部疫情达峰叠加春节出行数据真空政策真空市场信心最差的时候已经过去正在向好修复外部通胀压力缓解温和衰退演绎美股企稳均对A股形成利好春季行情持续演绎政策层面当前主要关注两个层面一是货币政策会以呵护为主二是地产政策需求端还会继续放松优化二套房认定标准限购打开等但一线是否加入判断有难度最乐观的情形也是有严格条件的加入上述政策但政策态度友好效果需要观察配置上建议以四条主线一是成长风格内具备产业周期加持的热门赛道包括风光储电池链上游材料与中游制造二是春季行情中的情绪引领板块如券商和计算机信创三是疫情达峰回落叠加春节出行利好服务消费恢复关注出行白酒以及医疗服务四是前期政策定调转向近期有望随美股一起反弹的港股互联网平台经济龙头风险偏好内支撑延续外抑制减弱的总体态势不改疫情达峰在即入境航班开启地产需求端政策落地建立首套住房贷款利率政策动态调整机制同时美国非农就业失业率等数据虽然偏强但制造业PMI服务业PMI以及薪资增速稳步下行美国软着陆概率有所提升有利于美股企稳不会对春季行情形成抑制政策有力支撑信贷货币定调更偏积极近期决策层针对货币政策频频释放积极信号总量及结构均予以有力支撑预计后续修复疫情冲击减弱的需求端将成为重点工作目标消费复苏值得期待但需警惕疫情二次冲击一方面随着国内疫情达峰退坡进度超预期靠前在政策支持春节有望出现返乡潮等多重利好因素下今年一季度消费有望超显著复苏另一方面仍需警惕XBB变异株等可能带来的疫情二次冲击11风险偏好内支撑延续外抑制减弱态势不改风险偏好内支撑延续外抑制减弱态势不改近期防疫政策优化地方政府促消费政策密集出台以及建立首套住房贷款利率政策动态调整机制等政策频出表明今年稳增长政策继续发力同时美国非农就业失业率等数据虽然偏强但制造业PMI服务业PMI以及薪资增速稳步下行美国软着陆概率有所提升一方面美联储恐维持鹰派加剧市场扰动但另一方面美国经济平稳过渡有利于美股企稳进而减弱对A股的扰动不会对春季行情形成抑制111风险偏好核心关注1如何看待近期美股波动敬请参阅末页重要声明及评级说明421证券研究报告TableCommonRptType策略研究我们的观点经济数据偏强恐令美联储维持鹰派但温和衰退经济软着陆概率有所提升对美股抑制作用有望逐步缓解不会成为A股春季行情掣肘美国经济目前小幅放缓虽然预期数据大幅走弱但真正衰退恐仍需2-3季度之后来临12月美国ISM-PMI录得484连续两个月位于荣枯线之下从整个2022年来看美国ISM制造业指数连续下滑全年共计下滑104个点下行态势明显经济活动显著收缩但PMI只是反映经济预期数据从反映经济实质强弱的就业消费等数据来看美国经济尚未真正陷入衰退尤其是12月非农就业人数223万人超过市场预期的22万人失业率再度回落至35的低位从个人消费支出来看个人消费支出增速与GDP基本同步2022年3月至11月美国个人消费支出同比从26小幅下降至2左右当下美国经济只是小幅放缓尚未陷入衰退从失业率来看美国GDP同比大幅收窄通常在失业率拐点后3-4个季度2022年7-9月美国失业率从35低点开启反弹据此推算2023年Q2-Q3衰退概率较大图表1美国GDP同比降幅收窄通常在失业率拐点后2-4图表2个人消费支出下降与GDP同比基本同步个季度美国GDP不变价折年数同比10美国GDP不变价折年数同比美国失业率季调16美国个人消费支出不变价季调同比右轴1614955127511105508356615-541疫情冲击-0529M6M9M12M12M基本同步-100-25-41990-011992-011994-011996-011998-012000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-011979-011982-011985-011988-011991-011994-011997-012000-012003-012006-012009-012012-012015-012018-012021-011976-01资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位美国经济温和衰退经济软着陆概率有所提升对美股抑制作用有望逐步缓解不会成为A股春季行情掣肘本轮美国通胀问题根源在于工资-通胀螺旋故美联储需以衰退为代价应对通胀一旦美国经济陷入实质性衰退将成为2023年美股最大的制约因素也将通过风险偏好传导至A股目前来看美国12月薪资增速环比03低于前值04和市场预期04同比增46低于前值48和市场预期50服务业薪资环比回落同日公布的12月ISM服务业指数也超预期回落目前美国宏观数据表现为就业数据强就业市场供需有所缓解实现就业整体稳定同时薪资增速小幅回落即实现经济软着陆概率增强这意味着衰退担忧对美股抑制作用得到一定程度缓解预计不会成为A股春季行情掣肘但需要关注的是美国经济数据偏强可能导致美联储持续维持鹰派态度进而加剧风险偏好扰动2022年12月FOMC议息会议纪要显示美联储官员仍然将以数据依赖data-敬请参阅末页重要声明及评级说明521证券研究报告TableCommonRptType策略研究dependent的方式来决定未来会议中加息的幅度同时点明与会者中尚无人考虑会在2023年降息这意味着在美国经济数据维持相对强劲下现在押注美联储何时进入降息周期为之过早美联储可能仍对加息维持强硬态度进而加剧风险偏好扰动112风险偏好核心关注2地产政策调整是否超预期是否会带来新一轮地产股行情后续还会有什么政策我们的观点央行建立了首套住房贷款利率政策动态调整机制但一方面这属于前期调控的继续放松不是政策的首次转向另一方面放松政策附加条件严格政策效果有待跟踪并且复盘经验显示依赖于政策首次显著放松的地产股行情已演绎完毕后续地产股行情主要依靠行业景气予以支撑近期政策仍以托底为主难以支撑景气反转故不会带来新一轮地产股行情后续地产行业需求端放松政策还会陆续出台包括除一线外的二套房认定标准的全面优化核心区域限购的打开等等后续重点关注两个方面一是一线能否能进行上述调整还存在一些不确定最乐观的情形会有较严格附加条件的对一线做出细微调整整体看增量政策有限二是关注地产行业发展的新模式可能会逐渐现端倪2023年1月5日央行官网宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制表示可以阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限同日住房和城乡建设部部长倪虹也表示对于购买第一套住房大力支持具体操作方式为自2022年第四季度起新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限地方政府按照因城施策原则可自主决定自下一个季度起阶段性维持下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限政策效果有待跟踪政策力度并未远超预期房贷利率动态调整机制只针对首套房在目前大政策环境实施认房又认贷的背景下首套房资格相对稀少且购房群体使用该资格相对谨慎政策附加了较为明确的限制条件即环比和同比连续三个月均下降并且要求当出现环比和同比连续3个月均上涨应自下一个季度起恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限按季度调整房贷利率可能影响购房者形成稳定的政策以及购房预期进而使得购房者在态度上更趋于谨慎此外该政策可以认为是2022年9月29日央行银保监会关于阶段性调整差变化住房信贷政策通知中对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比同比均连续下降的城市在2022年底前阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限阶段性政策转变为常态化制度化政策本身并无明显增量尽管政策本身力度有限但我们认为这释放了地产继续托底的清晰政策信号尤其是今年在两会之前就开始放宽地产需求端政策后续更多更大力度政策可期敬请参阅末页重要声明及评级说明621证券研究报告TableCommonRptType策略研究尚难以开启新一轮地产行情根据我们在系列报告地产股何时高歌景气最核心调控亦关键2022-02-08的复盘经验显示地产股行情一是依赖于政策但这种政策调控要求的是在从紧的调控中首次放松而且如此带来的地产股行情持续性通常不超过1个月二是超过一个季度的地产股行情主要依靠行业景气予以支撑近期政策仍以托底为主力度较为有限也难以支撑景气反转故短期来看我们认为不会出现具有较强可持续性的地产股行情12政策有力支撑信贷货币定调更偏积极121流动性层面核心关注1当前信贷情况如何我们的观点信贷规模预计上冲因历年春季行情往往伴随信贷开门红因而后续需重点关注信贷投放情况1月信贷虽然受各地疫情陆续达峰有所拖累但支撑点在企业中长期贷款尤其是政策及对公等方向决策层对1月份乃至一季度的信贷支撑较为重视近期决策层对信贷的支持频频释放积极信号一是央行副行长刘国强解读中央经济工作会议时表示总量要够货币政策的力度不能小于2022年需要的话还要进一步加力二是央行党委书记郭树清接受采访时强调下一步货币政策加大向民营企业的倾斜力度保持信贷总量有效增长推动降低综合融资成本在进一步做好制造业民营小微企业金融服务基础上加大对服务行业民营企业个体工商户的信贷和保险保障力度1月信贷中企业贷款将成为主要支撑对公大基建等将成为重点信贷方向复盘历年1月信贷结构企业中长期成为重要支撑此外从2022年8月以来央行操作偏向结构性精准投放政策性开发性金融工具推动的基建项目配套融资需求撬动了企业信贷需求叠加设备更新改造再贷款快速投放政策带动企业信贷的效果还在不断显现中支撑一季度信贷因而我们预计未来一段时间内政策性银行和国有大行将在信贷仍将扮演拉动社融的重要角色此外主要城市的新冠疫情已经基本得到控制复工复产推进节奏好于预期居民收入和消费倾向开始修复对信贷需求也将产生较好的刺激效果敬请参阅末页重要声明及评级说明721证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表3历年1月份信贷组成情况250002018-01-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-3120000150001000050000-5000居民短期居民中长期企业短期企业中长期企业票据非银贷款资料来源wind华安证券研究所单位亿元122流动性层面核心关注2近期货币政策定调发生了什么变化我们的观点货币政策定调更偏积极总量够加结构准货币政策更偏积极1月4日央行召开2023年工作会议较中央经济工作会议定调释放更多增量信息会议要求精准有力实施好稳健的货币政策我们认为2023年央行工作上结构性货币政策继续发挥作用支持特定领域并且偏重于对作用到实体经济的资金追求实际效果更加注重于解决经济在疫后修复中的结构性问题推动经济运行整体好转此前央行副行长刘国强对2023年的货币政策进行解读时表示2023年的货币政策总量要够货币政策力度不能小于2022年需要的话还要进一步加力除非经济增长和通货膨胀超出预期结构要准要持续加大对普惠小微科技创新绿色发展基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度要继续落实好一系列结构性货币政策效果好的可以酌情加力对一些具有明确阶段性要求的政策要及时评估可以按时有序退出也可以根据需要延长或者让别的货币政策工具进行接续以上均释放了决策层对于货币政策定调的积极信号修复疫情冲击减弱的需求端为重点目标针对房地产和消费的刺激政策将陆续出台此外本次工作会议首次提到加大金融支持国内需求和供给体系力度其中点出支持恢复和扩大消费重点基础设施和重大项目建设我们认为央行将通过引导政策利率下降的方式来修复疫情冲击下的需求端减弱尤其是对于个人消费信贷和购房成本的进一步减压来促进消费回暖会后第二日央行和银保监会建立了首套住房贷款利率政策动态调整机制下调和取消了部分符合特定要求城市的房贷利率下限政策快速落地提振了对后续政策节奏力度的信心而重点基础设施和重大项目建设预计央行将视政策成效适时推出增量工具或补充存量工具额度微观流动性情绪及总量近期均得到修复支撑流动性更偏积极成交额近期快速回升交投情绪回暖外资积极流入北上资金周内大幅净流入200亿元此外敬请参阅末页重要声明及评级说明821证券研究报告TableCommonRptType策略研究近期基金发行只数上升基金仓位估算指标也快速上涨整体微观流动性得以修复回暖支撑流动性更偏积极图表4基金首发只数回升图表5基金仓位估算指标近期出现回暖普通股票型偏股混合型灵活配置型120基金首发只数15097100838513080767464636358575857110545656555252505260494947464446454546454645464143414138373737343535363590403233332320207010502022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01资料来源Wind华安证券研究所单位只数资料来源Wind华安证券研究所单位13消费复苏值得期待但需警惕疫情二次冲击131增长层面核心关注1消费复苏值得期待但需警惕疫情二次冲击经济复苏乐观预期中仍需警惕疫情二次冲击一方面随着国内疫情达峰退坡进度超预期靠前消费复苏值得期待近期多地将恢复和扩大消费列为2023年工作重点并作出了具体的工作安排在政策支持经济向好春节有望出现返乡潮等多重利好因素下今年一季度消费有望超显著复苏另一方面仍需警惕疫情二次冲击根据1月4日中国疾控中心发布的关于XBB15毒株这些知识您需要了解报告显示XBB15在美国占比于12月30日已经达到405可能取代BQ11和BQ1成为美国的优势流行毒株截至2023年1月2日XBB15已在全球至少25个国家和地区监测发现由于XBB变异株具有较强的免疫系统逃逸能力考虑到目前国内主流新冠病毒并非XBB随着出入境放开有可能形成疫情对经济复苏的二次冲击敬请参阅末页重要声明及评级说明921证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表6地方两会中政府工作报告出台了促消费政策部分政策梳理地方政府两会或近期政策表述1促进消费持续回暖增强消费对经济发展的基础性作用多措并举提升居民收入和消费能力安徽芜湖市2通过推动供给创新培育消费新增长点促进聚集性接触性消费加快恢复做活线上消费平台建设新型消费网络节点网络零售额实现700亿元增长141促进消费恢复扩大积极对标建设国际消费中心城市着力提高省会消费能级和吸引力山东济南市2保持汽车家电等大宗消费稳定增长3新引进知名首店品牌店旗舰店50家以上促进老字号创新发展大力提振市场信心促进经济稳定向好政策措施中指出鼓励各地出台促进汽车消费的惠民政策将购车补贴政策延续至2023年3月底对在省内新购汽车按购车价格的5给予消费者补贴最高不超过10000元台省市级财政各补贴一半鼓励各地河南省对智能电子产品和家用电器产品消费进行补贴或开展以旧换新促销活动将省财政对各地实际财政补贴支出按不超过30给予奖补政策延续至2023年3月底资料来源地方政府官网华安证券研究所整理2行业配置成长领衔四条主线把握春季行情春季行情已然开启四条主线进行把握成长有望领衔市场已经从2022年11月初的超跌反弹行情接续至当前的春季行情结合前面阐述的国内外的基本环境春季行情还会延续除非出现外围美股调整的风险冲击而当前美联储加息预期不断降温且美国经济衰退预期又未起这样的过渡期内对美股而言将是一个非常友善有利的反弹时间窗口和市场环境因此积极参与把握A股春季行情正当其时配置方面春季行情将是各种风格齐涨的格局但从优中选优的角度我们建议围绕四条主线进行把握主线1成长风格内具备产业周期加持的热门赛道包括风光储电池链上游材料如能源金属以及中游制造主线2春季行情中的情绪引领板块如券商以及同时受益安全概念数字经济成长估值扩散的计算机信创主线3疫情提前达峰和春节重叠在一起消费场景不断恢复改善三年防疫后返乡需求热烈等都有望带动服务类消费复苏关注出行链条及线下消费白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务医药商业主线4港股互联网平台经济龙头股主要受益政策支持绿灯投资案例推出预期以及美股反弹带动下的港股反弹行情21主线1成长风格领衔春季行情新能源热门赛道优中之优产业周期背景下的一轮完整成长行情演绎节奏看成长风格仍有一波加速行情尚未演绎我们在过去的成长系列复盘报告中指出具备产业周期背景下的一轮完整成长行情的演绎节奏需要经历第一阶段估值修复良性调整第二阶段业绩驱动良性调整第三阶段拔估值行情成长大行情结束的过程而在2022年9月21日的第四篇成长系列复盘报告成长行情终结与否再审视中也论证并明确敬请参阅末页重要声明及评级说明1021证券研究报告TableCommonRptType策略研究指出当前成长行情演绎至第三阶段即拔估值行情阶段而第三阶段行情演绎结束会同时出现两个信号第一个信号是货币政策流动性转向收紧和新能源产业周期的景气失去相对优势这是最重要的基本面角度的变化也是最核心的变化当前并未观测到这样的不利因素出现我们将在下文详细描述第二个信号是成长第三阶段行情结束前通常会经历15-2个月的成长风格行情加速特征这种特征在过去两轮产业周期背景下的成长完整行情中均有出现如2010年11月之前以及2015年6月之前均是如此但截止到目前包括2022年4月底到7月底的市场反弹行情和2022年11月初以来的市场反弹行情中均未出现该种信号因此成长风格行情的结束之前仍有一波持续加速的行情尚待演绎出来而这波加速行情有望在春季躁动行情中实现流动性充裕环境支撑下的春季行情和当前新能源车相对较好的景气优势是支撑成长风格占优的核心支撑这也是观察成长风格行情终结与否的最重要基本面判断首先从流动性角度判断由于国内存在开门红的政策传统因此春节期间或者一季度总是能出现屡创新高不断增加的天量新增社融和信贷投放这也成为支撑春季行情最重要的国内支撑尽管流动性充裕对整体市场而言均有利好提振效果但从风格角度上成长风格对流动性的反应将更加敏感因此流动性宽松对成长风格的支撑也是边际最优的其次再从景气相对优势的角度判断根据乘联会数据显示11月新能源车销量同比增速为583电池装机量同比645尽管该水平相对前期翻倍以上的增速水平出现了明显回落但横向各行业同期增速的对比来看60左右的同比增速水平仍是行业翘楚景气角度上具备显著的相对优势最后无论是从流动性角度还是从景气相对优势角度而言成长都是优先受益的也有望支撑成长风格在春季行情中走出领衔优势美股持续反弹行情下纳斯达克指数领衔反弹较大反弹弹性将对A股成长风格形成映射从2022年初起海内外股市存在两重较为明显的联动一重联动是美股和A股即美股带来的海外风险抑制是2022年A股整体低迷的最重要外部冲击甚至最重要影响因素第二重联动是纳斯达克指数指数弹性和A股成长风格指数弹性之间的联动即美股反弹纳斯达克领衔和同期A股反弹成长风格领衔之间具备较强的对应联系因此在当前海外美股持续反弹的背景下纳斯达克指数领衔反弹也将有助于抬升A股成长风格反弹的弹性使得A股成长风格有望领衔敬请参阅末页重要声明及评级说明1121证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表7纳斯达克弹性和A股成长风格弹性之间具备很强的相关性9000A股成长风格左纳斯达克右18000800016000700014000600012000500010000400080002022-062022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind华安证券研究所单位指数点强者恒强具备产业周期背景的成长热门赛道是最优配置选择我们在2022年3月的第三篇成长复盘报告为什么坚定看好成长第三阶段拔估值行情基于对第三阶段行情关键问题的讨论一文中对产业周期背景下的成长具体领域配置价值进行了探索明确指出一轮完整的成长大行情中最耀眼涨幅最高的成长类行业主要是取决于具体的产业周期把成长大行情划分为三个阶段实质上主线行业在各个阶段的表现整体都是最强势最容易把握的如第一轮成长大行情中主线的电子行业在三个阶段里均有强势表现涨幅居前电子行业在第一轮成长大行情的三个阶段里分别取得了第322名涨幅的整体居前表现除此外国防军工行业在第一三阶段中均取得第1名的涨幅第二轮成长大行情中主线的计算机传媒行业同样取得强势耀眼表现其中计算机行业在三个阶段中分别取得了第321名涨幅的优异表现传媒行业在三个阶段中分别取得了第112名的表现图表8第一轮成长大周期内电子行业强者恒强第一轮成长周期第一阶段第二阶段第三阶段完整周期起始时间20081105200909022010070620081105结束时间20090420201004222010111020101110电子1237657348国防军工1411972314成长风格基准1185265288计算机1047951263电力设备1364255260传媒975636157通信63162698资料来源Wind华安证券研究所数据选自2022年3月外发报告为什么坚定看好成长第三阶段拔估值行情基于对第三阶段行情关键问题的讨论敬请参阅末页重要声明及评级说明1221证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表9第二轮成长大周期内计算机传媒行业强者恒强第二轮成长周期第一阶段第二阶段第三阶段完整周期起始时间20121204201306252015010520121204结束时间20130527201402172015061220150612计算机6166201739传媒8773163645成长风格基准5944161494国防军工5936116455通信5046144445电力设备5244137388电子7039137377资料来源Wind华安证券研究所数据选自2022年3月外发报告为什么坚定看好成长第三阶段拔估值行情基于对第三阶段行情关键问题的讨论22主线2春季行情继续展开关注情绪化品种券商和计算机信创春季行情有望继续展开当下国内全面放开防疫管控措施正处弱现实强预期组合之中内无进一步打压股市情绪的风险同时美国就业及经济预期指数不及预期当下国际市场押注美联储难再采取强硬鹰派措施外部流动性也无制约在内部经济好转复苏外部美联储加息风险下降外资有望持续流入的背景下春季躁动行情有望继续展开当下正处年报季之前的业绩真空期同时两会政府工作报告前除地产政策外其他政策也处于真空期市场当下无锚可依更容易炒作概念和情绪化品种通过对历年一季度券商与上证指数进行对比可以看到2015年至2021年券商表现与大盘表现具有较强的一致性其中春季行情演绎的较为极致的年份如20162018-2020年间券商与上证指数的关联性更高计算机易受春季情绪带动2015年至2022年期间2016年-2020年春季行情演绎的较为极致上证涨幅高于10期间计算机板块涨幅均位居前列在二十大将国家安全被置于显要位置后计算机信创作为我国一直以来的薄弱环节将得到进一步的关注和投入以避免如半导体产业一样面临卡脖子难题后续计算机信创领域的高层指导政策有望陆续出台有望成为今年春季行情的领涨方向敬请参阅末页重要声明及评级说明1321证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表10春季躁动中券商与上证指数具有一定同步性图表11春季躁动年份计算机表现居前2016年2月2018年2月2019年2月2020年2月证券申万上证指数右轴综合1068电子332电子2877通信1108农林牧渔631钢铁165计算机2798计算机1061化工503计算机114通信2787农林牧渔825160006000采掘476休闲服务-086传媒2566建筑材料716建筑材料464通信-086综合2296电子54114000休闲服务463传媒-209有色金属2271综合3185000通信439有色金属-280国防军工2224医药生物23412000有色金属424化工-317非银金融2215纺织服装2324000电气设备418医药生物-331农林牧渔2198传媒18010000交通运输416汽车-333医药生物2150汽车175计算机337轻工制造-337机械设备1920电气设备16780003000家用电器301交通运输-357轻工制造1918机械设备116国防军工281电气设备-377化工1793国防军工0856000传媒276国防军工-407商业贸易1766化工-0162000机械设备250公用事业-420休闲服务1760建筑装饰-1704000汽车205纺织服装-435电气设备1708房地产-193非银金融193机械设备-456纺织服装1593轻工制造-2051000建筑装饰191商业贸易-585建筑材料1587食品饮料-2402000公用事业180建筑材料-593汽车1570有色金属-244钢铁180综合-640交通运输1534公用事业-27100商业贸易172家用电器-678公用事业1520休闲服务-311银行163建筑装饰-683钢铁1502家用电器-315轻工制造131食品饮料-689建筑装饰1440商业贸易-368医药生物020农林牧渔-727房地产1369非银金融-445纺织服装013银行-757采掘1368钢铁-451房地产-051采掘-784食品饮料1260银行-5962015-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012015-01-01食品饮料-130非银金融-987家用电器1032交通运输-600电子-207房地产-1143银行767采掘-697资料来源Wind华安证券研究所单位点资料来源Wind华安证券研究所单位23主线3疫情达峰与春节重叠看好出行及线下消费复苏疫情达峰与春节重叠推荐配置服务类消费中的出行链条及线下消费白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务目前全国疫情达峰和春节时间刚好重叠服务类消费有望迎来强劲复苏在此我们推荐服务类消费中的三个方向其一1月恰逢春节返乡同时居民出行意愿有望得到释放推荐出行链条及线下消费中的航空机场旅游景区和酒店餐饮其二随着疫情达峰线下消费场景有望得到恢复看好餐饮服务链条中以白酒为代表的食饮消费品其三随着医院诊疗秩序的逐渐恢复和前期被压制的医美等可选消费需求复苏医疗服务和医药商业方向值得配置航班执行数和执行率正在快速恢复航空机场疫后复苏可期在上海疫情之后国内航班执行情况一直处于低位三亚疫情导致旅客滞留更是雪上加霜随着12月初全国范围全面放松防疫管控后国内的航班执行数和执行率都有明显回升在隔离管控和核酸要求取消之后一直以来限制居民出行的最大限制得以解除航空机场景气程度有望回升并且ICE布伦特原油价格已经跌至80美元桶以下航空燃油附加费随之在1月5日从800公里以上120元下调至800公里以上80元较此前800公里以上170元的高点有大幅下降也对航空运输的复苏形成利好敬请参阅末页重要声明及评级说明1421证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表1212月以来国内航班数正逐渐恢复图表13国内三大航司执行率出现反弹执行航班中国国内航班不含港澳台航司执行率中国内地东方航空MU航司执行率中国内地南方航空CZ20000航司执行率中国内地中国国航CA1500012010010000806050004020002022-04-082021-04-082021-06-082021-08-082021-10-082021-12-082022-02-082022-06-082022-08-082022-10-082022-12-082021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012021-04-01资料来源Wind华安证券研究所单位架次资料来源Wind华安证券研究所单位存在居民出行意愿基础城市活动逐渐恢复出行及线下消费复苏可期医疗服务也将回归正常以热门旅游目的地海南为例2022年未受新冠疫情影响的月份中海南接待的游客数均高于往年国内居民存在较高的外出旅游意愿并且根据日本经验在防疫措施放开后国内游的恢复力度和速度要高于境外游因此旅游景区和酒店餐饮有望在居民恢复出行和春节假期的双击下迎来复苏目前我国城市已经基本度过了疫情高峰期地铁客运量稳步回升线下客流将得以恢复影视院线及以白酒为代表的食饮消费品将从中受益并且城市活动的恢复也意味着医院诊疗秩序的正常化此前因核酸要求等原因受限的医疗服务可以开始展开此前被长期压制的需求将被释放图表14未受新冠疫情影响时海南接待游客数高于往年图表15一线城市客运量均开始稳步回升20222021202020192018地铁客运量北京周地铁客运量上海周1200地铁客运量广州周地铁客运量深圳周1000800080060006004000200040002000月月月月月月月月月月月月5123467892022-01-132022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-06-132022-07-132022-08-132022-09-132022-10-132022-11-132022-12-13111210资料来源Wind华安证券研究所单位万人次资料来源Wind华安证券研究所单位万人次24主线4港股互联网平台经济龙头中央经济工作会议定调支持互联网平台经济发挥正向作用支持政策绿灯投敬请参阅末页重要声明及评级说明1521证券研究报告TableCommonRptType策略研究资案例推出可期2022年12月中旬的中央经济工作会议对互联网平台经济的定调是一项非常重要的进步相比2022年4月底中央政治局会议要求完成平台经济专项整改进行常态化监管标志着此前的平台经济整改整治取得阶段性成果以及到2022年7月底中央政治局会议要求集中推出一批绿灯投资案例标志着决策层对平台经济的态度由乱到治再到2022年12月中旬的中央经济工作会议要求支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手标志着平台经济已从完成严监管加力整治负面效应到当前倡导在发展就业竞争中的正面效应决策层对平台经济的支持态度进一步明确在这样的定调下互联网平台经济的支持政策有望进一步出台以及此前尚未推出的绿灯投资案例也有望加速推出港股反弹格局下权重股互联网平台经济龙头将领衔反弹我们认为港股权重股互联网平台经济龙头港股美股整体属于一涨俱涨一跌俱跌的关系这种关系非常显著因此我们判断后续美股持续反弹格局下港股也将处于持续反弹的格局中在此背景下作为权重板块的互联网平台经济龙头在此前超跌估值低位的情况下反弹弹性值得期待3行情复盘全线普涨格局新能源占优出行消费调整31A股市场回顾元旦节后全线普涨成长相对占优本周全线普涨延续成长风格占优格局上证指数上涨221深证成指上涨319创业板指上涨321沪深300上涨282上证50上涨297科创50上涨325按风格来看消费风格上涨190稳定风格上涨182金融风格上涨244成长风格上涨367周期风格上涨297大盘指数上涨290中盘指数上涨253小盘指数上涨315茅指数上涨267宁组合上涨330图表16本周主要股指普涨图表17成长风格相对占优本周上周本周上周454343322211100资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位敬请参阅末页重要声明及评级说明1621证券研究报告TableCommonRptType策略研究成长风格和地产链行业领涨出行及线下消费陷调整申万一级行业中涨幅前五为计算机515建筑材料508通信505电力设备495家用电器447涨跌幅后五为农林牧渔-122社会服务-096交通运输-015美容护理005煤炭006图表18成长风格和地产链行业领涨本周上周6420-2-4钢铁通信汽车环保传媒银行电子综合煤炭计算机房地产有色金属电力设备家用电器轻工制造基础化工机械设备公用事业建筑装饰食品饮料非银金融医药生物石油石化国防军工纺织服饰商贸零售美容护理交通运输社会服务农林牧渔建筑材料资料来源wind华安证券研究所单位新能源相关和地产链各领二级行业风骚本周二级行业两条主线明确一是电机702金属新材料615风电设备589能源金属582光伏设备547等新能源相关行业二是厨卫电器874装修建材667家居用品615白色家电490等地产上下游图表19新能源相关和地产链各领二级行业风骚申万二级本周上周申万二级本周上周申万二级本周上周1厨卫电器874-18243化学纤维36418285基础建设1521122摩托车及其他86425344商用车352-09886油服工程1393523通信服务753-25045水泥351-23887城商行1383464IT服务71812446造纸35025688农商行1212495电机70224247化学原料33709389自动化设备1162536橡胶69802648数字媒体33514390汽车服务1161037装修建材667-08149医疗服务33155291焦炭1090368金属新材料61555950股份制银行32619792多元金融1060159家居用品615-07351装修装饰325-06393物流09801010风电设备58961152广告营销32307494国有大型银行09417311能源金属582-22653化学制品32121295中药069-26912软件开发56820354工程机械314-01896航运港口05507213专业工程55501355工程咨询服务305-06197照明设备04208214光伏设备54783356家电零部件30114798教育032-75315生物制品50421157特钢29318299饮料乳品03102516塑料49511358医药商业285058100专业连锁030-10617光学光电子49300459电力284463101食品加工027187敬请参阅末页重要声明及评级说明1721证券研究报告TableCommonRptType策略研究18其他电子49018960炼化及贸易265094102饲料01241119白色家电490-10761燃气254046103种植业01033420游戏48814962航天装备244476104个护用品00915521电池487-03463乘用车240-004105消费电子00909522环保设备48742064包装印刷227131106综合00707723保险47829065军工电子220500107林业00000024汽车零部件47412466冶钢原料219-013108煤炭开采-008-05125非金属材料458111467航海装备217193109贸易-008-53426玻璃玻纤45303868饰品208348110电视广播-01930727地面兵装43451769化学制药190063111农产品加工-02303028白酒426-13070工业金属189074112出版-03033529房地产服务408-19371农化制品183090113服装家纺-03116930动物保健40500472普钢181003114化妆品-03643431电网设备40243473轨交设备180106115铁路公路-10912132其他电源设备40175474文娱用品180131116非白酒-148-09133小家电391-19375证券179064117调味发酵品-159-07234专用设备39021576环境治理179186118航空机场-169-16135房地产开发387-27977房屋建设174100119影视院线-21637736专业服务37918178计算机设备171055120养殖业-28820537黑色家电37400779纺织制造170-112121休闲食品-34828838互联网电商37141280贵金属164328122旅游及景区-39709239通信设备37033681航空装备162480123渔业-427-22240电子化学品37005282元件162144124酒店餐饮-42763941小金属36717683半导体160224125一般零售-45140642通用设备36527784医疗器械153-050资料来源wind华安证券研究所单位北向资金现大幅流入本周北向资金净流入2002亿元其中沪股通净买入833亿元深股通净买入1021亿元本周在美国就业数据和ISM非制造业指数超预期后人民币大幅走强在岸人民币累升496点至68235图表20北向资金本周大幅流入沪股通深股通806040200-20-40-60资料来源wind华安证券研究所单位亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明1821证券研究报告TableCommonRptType策略研究32本周A股市场核心关注Q1周三地产股为何异动央行建立房贷利率动态调节机制的提前反应本周四1月5日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨应自下一个季度起恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限房地产在1月4日周三便已提前反应政策利好当天房地产大涨381上游的建材和下游的家用电器亦有较大涨幅分别上涨240和218Q2新能源本周为何走势占优性价比是新能源走强的核心驱动因素在12月初全国范围开始全面放松防疫管控措施后消费风格有较大幅度的反弹而金融风格在地产融资三支箭的支持下也在11月以来有过较强的阶段走势新能源在12月因对2023年业绩增速下滑的不确定及行业竞争格局的可能恶化仍有较大幅度的调整直到元旦假期之前才有企稳回升的迹象在新能源和消费的一起一落之间新能源已具备相当性价比以PETTM来看风光储均处于2020年以来的估值低位图表21风光储PETTM已处低位PETTM光伏指数PETTM风电PETTM储能指数右轴7016060140501204010030802010600402020-03-032020-05-032020-07-032020-09-032020-11-032021-01-032021-03-032021-05-032021-07-032021-09-032021-11-032022-01-032022-03-032022-05-032022-07-032022-09-032022-11-032023-01-032020-01-03资料来源wind华安证券研究所单位倍敬请参阅末页重要声明及评级说明1921证券研究报告TableCommonRptType策略研究风险提示疫情发展与预期存在偏差国内经济预测存在偏差国内政策收紧超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明2021证券研究报告