重要会议
　　12月15-16日中央经济工作会议在北京召开，总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。
　　总基调：关注点偏向增长，政策整体友善，财政加力、货币降准降息均可期
　　（1）增长：增长和疫情的天平已倒向增长，同时更加强调和要求高质量。
　　一方面，稳增长的重要性大幅提升。相较4月底和7月底的中央政治局会议，未再提及“三要”，即“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，而是以“三稳”替代，即“稳增长、稳就业、稳物价”，尤其是“稳增长”替代“疫情要防住”居首要地位，这意味着经济增长和疫情防控的天平指针已完全倒向增长，增长在2023年将是首要工作任务，而疫情更多要求优化调整防控政策以最大限度减少对经济发展制约的同时，保障顺利过渡和平稳转段。
　　二方面，稳增长要以质取胜。会议指出当前经济恢复的基础尚不牢固，三重压力仍然较大，外部环境动荡也给我们经济带来的影响在加深，明年经济发展面临的困难挑战也很多，因此经济增长更多是求“稳”。会议要求经济发展必须是高质量发展，坚持以质取胜，也能看出决策层看重增长的同时对质量提出了更高的要求。
　　三方面，2023年仍将设定预期增长目标。与2021年底中央经济工作会议相比，均明确了要实现质的有效提升和量的合理增长，此外今年还特别提及要推动明年经济整体好转。会议还强调保持经济平稳运行至关重要，保持经济运行在合理区间，同时还要求努力实现明年经济发展主要预期目标。可见从提振信心、鼓舞干劲、凝聚共识的角度，2023年仍有设定预期增长目标的必要性。考虑到经济运行现实和困难、宏观政策的发力和制约等，我们认为2023年经济增长预期目标有望设定在5.0%左右。
　　（2）宏观政策：加大调控力度，财政政策重在发力，货币政策重在精准。为实现推动明年经济整体好转，努力完成经济社会发展目标任务，宏观政策一是要加大调控力度，二是要加强协调形成一致性合力。具体地：
　　一方面，加力提效意味着财政政策将作为明年经济稳增长的主要发力点。在总量规模上要加力扩张，保持必要的支出强度，赤字率、地方政府专项债规模调增可期，贴息支持的财政工具也将继续使用；在分配倾向上，更加看重地方财政的可持续性和地方债务风险化存量遏增量，中央财政将加大对地方财政的转移支付力度。
　　另一方面。精准有力意味着货币政策更多以结构性精准支持为主，总量发力为辅。货币直达工具将成为明年货币政策的重要看点，用以精准性支持小微企业、科技创新、绿色发展等领域。同时总量上，也要求保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社融规模增速同名义经济增速基本匹配，因此在明年经济整体好转的要求下，总量货币政策仍有一定发力空间，我们预计降准降息仍有望推出，且宜早不宜晚增强时效性。
　　行业：恢复消费、投资带动是扩内需抓手；发展和安全是产业政策核心；地产更强调底线思维和风险防控；平台经济倡导正面效应
　　（1）扩内需：促进消费恢复扩大，发挥投资有效带动。
　　恢复和扩大消费摆在优先位置，尤其是恢复因过去三年疫情冲击下的服务业消费。而恢复消费一是改善消费条件、创新消费场景，这又要求因时因势优化疫情防控措施，落实防控各项举措，消除对消费条件和场景的抑制；扩大消费则是需要增强消费能力，需要多渠道增加城乡居民收入。恢复和扩大消费的政策着力点在住房改善、新能源汽车、养老服务等，因此这些领域仍有继续迎来政策的支持。
　　投资要发挥政府在基建投资和政策激励在制造业投资上的有效带动作用。即发挥基建拉动、鼓励制造业投资、改善房地产开发投资，其中发挥政府在基建投资和政策在鼓励制造业投资的作用将是重中之重。拉动基建的着力点在于十四五重大工程和符合国家发展规划重大项目，区域间基础设施联通以及一带一路等。而鼓励制造业的着力点在于发展和安全的产业政策以及聚焦自立自强的科技政策。
　　（2）发展和安全：建设现代化产业体系是核心。
　　发展和安全关键在于产业两端，一端是传统产业改造升级，另一端是培育壮大战略性新兴产业，这也将体现在制造业投资的政策鼓励和货币政策精准性方面。
　　一方面是产业链安全，尤其是关键核心技术和零部件的薄弱环节，要加强支持和攻关，科技政策要在自立自强上发力。
　　二方面是能源安全，对于重要能源、矿产资源要加强勘探开发、增强储备、新上产能，保障国家战略物资储备和供应，对于新型能源体系则是要加快规划建设等。
　　三方面是粮食安全，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。
　　（3）地产：总基调和边际宽松方向不变，但更强调底线思维和风险防范。
　　大的方向上仍然坚持“房住不炒”总基调。平稳健康发展要求不变，但更加强调底线思维和风险防范：
　　一是会议要求有效防范化解重大经济金融风险，这相比7月底的政治局会议要求“保持金融市场总体稳定”，防风险态度更加严厉坚决，尤其对于一些涉及民生和稳定的

研究报告全文：TableStockNameRptType策略研究重要会议点评稳增长重结构亮点频频机会多多报告日期2022-12-17主要观点TableRptDateTableSummary分析师郑小霞TableAuthor重要会议执业证书号S001052008000712月15-16日中央经济工作会议在北京召开总结2022年经济工作分电话13391921291析当前经济形势部署2023年经济工作邮箱zhengxxhazqcom分析师刘超总基调关注点偏向增长政策整体友善财政加力货币降准降息均可执业证书号S0010520090001期电话132699850731增长增长和疫情的天平已倒向增长同时更加强调和要求高质量邮箱liuchaohazqcom一方面稳增长的重要性大幅提升相较4月底和7月底的中央政治局会联系人张运智议未再提及三要即疫情要防住经济要稳住发展要安全而是以三稳替代即稳增长稳就业稳物价尤其是稳增长执业证书号S0010121070017替代疫情要防住居首要地位这意味着经济增长和疫情防控的天平指电话13699270398针已完全倒向增长增长在2023年将是首要工作任务而疫情更多要求优邮箱zhangyzhazqcom化调整防控政策以最大限度减少对经济发展制约的同时保障顺利过渡和平稳转段二方面稳增长要以质取胜会议指出当前经济恢复的基础尚不牢固三重压力仍然较大外部环境动荡也给我们经济带来的影响在加深明年经济发展面临的困难挑战也很多因此经济增长更多是求稳会议要求经济发展必须是高质量发展坚持以质取胜也能看出决策层看重增长的同时对质量提出了更高的要求三方面2023年仍将设定预期增长目标与2021年底中央经济工作会议相比均明确了要实现质的有效提升和量的合理增长此外今年还特别提及要推动明年经济整体好转会议还强调保持经济平稳运行至关重要保持经济运行在合理区间同时还要求努力实现明年经济发展主要预期目标可见从提振信心鼓舞干劲凝聚共识的角度2023年仍有设定预期增长目标的必要性考虑到经济运行现实和困难宏观政策的发力和制约等我们认为2023年经济增长预期目标有望设定在50左右2宏观政策加大调控力度财政政策重在发力货币政策重在精准为实现推动明年经济整体好转努力完成经济社会发展目标任务宏观政策一是要加大调控力度二是要加强协调形成一致性合力具体地一方面加力提效意味着财政政策将作为明年经济稳增长的主要发力点相关点评报告在总量规模上要加力扩张保持必要的支出强度赤字率地方政府专项1政策有增量增长尤可期把握债规模调增可期贴息支持的财政工具也将继续使用在分配倾向上更三条主线政治局会议点评加看重地方财政的可持续性和地方债务风险化存量遏增量中央财政将加大对地方财政的转移支付力度20220729另一方面精准有力意味着货币政策更多以结构性精准支持为主总量发2稳增长目标不变把握超跌反弹力为辅货币直达工具将成为明年货币政策的重要看点用以精准性支持机会政治局会议点评20220430小微企业科技创新绿色发展等领域同时总量上也要求保持流动性合理充裕保持货币供应量和社融规模增速同名义经济增速基本匹配因此在明年经济整体好转的要求下总量货币政策仍有一定发力空间我们预计降准降息仍有望推出且宜早不宜晚增强时效性敬请参阅末页重要声明及评级说明14证券研究报告TableCommonRptType策略研究行业恢复消费投资带动是扩内需抓手发展和安全是产业政策核心地产更强调底线思维和风险防控平台经济倡导正面效应1扩内需促进消费恢复扩大发挥投资有效带动恢复和扩大消费摆在优先位置尤其是恢复因过去三年疫情冲击下的服务业消费而恢复消费一是改善消费条件创新消费场景这又要求因时因势优化疫情防控措施落实防控各项举措消除对消费条件和场景的抑制扩大消费则是需要增强消费能力需要多渠道增加城乡居民收入恢复和扩大消费的政策着力点在住房改善新能源汽车养老服务等因此这些领域仍有继续迎来政策的支持投资要发挥政府在基建投资和政策激励在制造业投资上的有效带动作用即发挥基建拉动鼓励制造业投资改善房地产开发投资其中发挥政府在基建投资和政策在鼓励制造业投资的作用将是重中之重拉动基建的着力点在于十四五重大工程和符合国家发展规划重大项目区域间基础设施联通以及一带一路等而鼓励制造业的着力点在于发展和安全的产业政策以及聚焦自立自强的科技政策2发展和安全建设现代化产业体系是核心发展和安全关键在于产业两端一端是传统产业改造升级另一端是培育壮大战略性新兴产业这也将体现在制造业投资的政策鼓励和货币政策精准性方面一方面是产业链安全尤其是关键核心技术和零部件的薄弱环节要加强支持和攻关科技政策要在自立自强上发力二方面是能源安全对于重要能源矿产资源要加强勘探开发增强储备新上产能保障国家战略物资储备和供应对于新型能源体系则是要加快规划建设等三方面是粮食安全实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动3地产总基调和边际宽松方向不变但更强调底线思维和风险防范大的方向上仍然坚持房住不炒总基调平稳健康发展要求不变但更加强调底线思维和风险防范一是会议要求有效防范化解重大经济金融风险这相比7月底的政治局会议要求保持金融市场总体稳定防风险态度更加严厉坚决尤其对于一些涉及民生和稳定的问题更是重中之重二是会议明确提出有效防范化解优质头部房企风险这是对此前优质头部房企出现信用违约风险的有力回应和明确要求头部房企规模庞大牵连广泛涉及千家万户因此对于优质头部房企更要增强底线思维不能破不能倒不能躺平要着力满足合理融资需求推动行业重组并购改善资产负债状况三是地产调控政策方面继续以因城施策为主支持刚性和改善性住房需求未来融资端供给端需求端地产调控政策有望继续迎来边际宽松四是地产调控大的格局和目标上明确房地产大的调控基调和政策调控边际宽松不变目前正处于向新发展模式过渡的阶段4平台经济支持发挥正面效应平台经济从4月底中央政治局会要要求完成平台经济专项整改到7月底中央政治局会议要求集中推出一批绿灯投资案例再到当前中央经济工作会议要求支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手意味着平台经济已从完成严监管加力整治负面效应到当前倡导在发展就业竞争中的正面效应往后看绿灯投资案例有望进一步加速推出平台经济也将迎来新的规范发展敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCommonRptType策略研究政策发力下关注4条主线1跨年春季躁动行情可期明年宏观政策规模力度的绝对提升在基本面和流动性层面上有助于春季躁动行情的演绎一方面宏观政策加大调控力度经济迎来改善流动性维持充裕为春季躁动行情提供了良好的环境财政政策加力提效赤字率调升地方政府专项债规模扩围节奏前置可期货币政策发力精准结构性工具的同时考虑到当前经济增长压力较大且年末年初和春节节前节后流动性需求较大在流动性合理充裕的要求下总量性货币政策工具仍有望推出明年年初降准降息可期因此明年一季度再度出现天量新增社融信贷以支持经济改善和流动性环境宽裕的可能性很大这为春季躁动行情演绎提供了合适的土壤二方面疫情防控措施持续优化的确定性强有助于市场风险偏好的稳定和提升三方面美联储货币紧缩二阶拐点确认海外风险偏好抑制持续缓释12月15日美联储议息会议加息50bp二阶拐点已现加息预期抑制最紧张阶段已经过去尽管议息会议后鲍威尔发言偏鹰派使得本轮美联储加息终端利率预期抬升对当前市场产生抑制但在美国经济走弱美国通胀压力快速回落的背景下这种预期预计难以持续维持强势实质上后续更应该关注的风险在于美国经济走弱的情况下市场形成衰退预期2关注4条投资主线主线1高景气成长板块成长板块当前和未来半年仍具备显著的景气或业绩相对优势明年一季度天量新增社融信贷可期叠加货币政策有望降准降息将加大成长板块弹性同时在本轮反弹中明显滞涨因此在后续的春季躁动行情里有望领衔建议加大关注和配置力度重点关注储能光伏风电电池材料和制造上游能源金属等半导体自主可控等关注催化剂出现主线2防疫优化措施预期不断景气与估值相跟随的部分消费品重点关注受疫情优化措施提振而景气显著向好的用药需求和用药保障方向如中药抗原检测医疗器械医药商业等此外白酒板块在本轮修复中也有望取得较好的涨幅主线3稳增长预期下的新老基建领域基建仍是明年经济稳增长的主要拉动和抓手继续获得政策大力支持的确定性强尤其是在房地产调控放松不及预期的情况下基建稳增长相对作用更加凸显关注传统基建中的建筑材料建筑装饰以及新基建中的电网投资等主线4春季躁动行情中的情绪修复品种主要是券商和计算机信创风险提示对政策理解存在偏差等敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCommonRptType策略研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告