市场观点：短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情
　　政治局会议后，对政策力度预期有所收敛，市场维持震荡或小幅微跌；防疫优化措施力度速度不减，叠加扩内需战略规划纲要出台，消费表现阶段性占优。展望后市，中央经济工作会议定调中性偏积极，整体符合市场预期，有助于提升市场中期风险偏好，在突出稳增长基调下，2023年一季度新增社融信贷有望迎来爆发，同时年初降准降息可期，A股延续当前反弹格局并有望接续跨年春季躁动行情。一方面，内有中央经济工作会议中性偏积极定调，外部美联储加息终端利率预期难以持续提升；二方面，11月经济二次探底，但防疫政策调整优化后，增长有望逐步走出底部，明年Q1经济有望改善；三方面，货币政策在保持流动性合理充裕的背景下靠前发力、精准发力，降准降息年初可期。配置上：其一疫情优化不断，各地逐步迎来高峰，检测和用药需求保持旺盛，继续看好中药、医疗设备、医药商业、抗原检测等，受益消费场景修复，以白酒为代表的消费品亦有机会；其二稳增长更受重视，基建发挥托底作用，关注传统基建如水泥、玻璃，和5G新基建相关通信服务商等；其三成长风格中新能源赛道中期仍具备业绩优势，配置价值更突出，同时信创和自主可控关注催化剂的出现。
　　内部中央经济工作会议明确稳增长，外部加息二阶拐点确认，终端利率提升预期难以持久，市场风险偏好仍具备提升条件。一是中央经济工作会议延续中央政治局会议主要定调，整体中性略偏积极。二是美联储议息会议后，官员鹰派表态引发了市场对加息终端利率预期提高的市场抑制，但这种预期难以持续。市场短期小幅波动或调整不会改变反弹大格局和跨年躁动行情的演绎。
　　稳增长释放更积极信号，静待防疫政策优化对稳增长效果逐步显现。11月经济数据二次探底，但防疫政策调整优化后，增长将逐步走出底部，明年Q1经济有望迎来改善。
　　货币政策保持流动性合理充裕的背景下靠前发力、精准发力，降准降息年初可期，结构性货币政策工具贯穿全年。12月超额续作MLF，一是意味着短期资金价格上升阶段已过去；二是维护中长端利率价格稳定。预计跨年及税期扰动下短端利率将在当前水平震荡，经济未坚实复苏前长端利率上限仍在2.95%。
　　配置：医药、消费品行情有望延续，地产关注龙头，短期还可关注稳增长基建，中期新能源性价比更高仍可为
　　1）如何看待医药行情的持续性？目前正处第一波疫情高峰期，尚且局限于北京、广州等高线城市和成都等部分二线，尚未显著扩散至低线城市和农村地区。因此对医药而言，新冠疫情感染的全国高峰远未到来，用药、购药和检测需求仍将延续旺盛。今冬的新冠疫情才刚刚开始，随着疫情高峰逐渐到来，医药行情仍有望持续表现，因此无论是短期还是立足春季躁动行情的中期，医药都值得关注。
　　2）如何看待“有效防范化解优质头部房企风险”？对龙头房企而言，业内并购重组和改善自身资产负债表都有利于催化龙头房企a行情。但对于房地产行业而言，更加凸显底线思维和风险防范，此前已经演绎过的政策修复行情，在当下地产基本面难以快速接续的限制下，地产指数层面不具备全面上涨的动力。
　　3）当前建议如何配置？关注三条主线：
　　①冬季疫情全国高峰未至，短期和中期都继续看好中药、医疗设备、医药商业、抗原检测，以及受益消费场景修复，以白酒为代表消费品亦有机会。
　　②年末关注稳增长政策接续，短期可关注传统基建如上游水泥、玻璃等，以及5G新基建相关。
　　③立足当前反弹格局和春季躁动行情，中期仍具备业绩优势，成长风格中新能源赛道仍值得配置，当前性价比更高，信创和自主可控关注催化剂出现。
　　风险提示
　　奥密克戎变异毒株发展超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。
　　
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType策略研究策略周报短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情报告日期2022-12-18主要观点TableRptDateTableSummary市场观点短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情分析师郑小霞TableAuthor政治局会议后对政策力度预期有所收敛市场维持震荡或小幅微跌防疫执业证书号S0010520080007优化措施力度速度不减叠加扩内需战略规划纲要出台消费表现阶段性占电话13391921291优展望后市中央经济工作会议定调中性偏积极整体符合市场预期邮箱zhengxxhazqcom有助于提升市场中期风险偏好在突出稳增长基调下2023年一季度新增分析师刘超社融信贷有望迎来爆发同时年初降准降息可期A股延续当前反弹格局并有望接续跨年春季躁动行情一方面内有中央经济工作会议中性偏积极定执业证书号S0010520090001调外部美联储加息终端利率预期难以持续提升二方面11月经济二次电话13269985073探底但防疫政策调整优化后增长有望逐步走出底部明年Q1经济有望邮箱liuchaohazqcom改善三方面货币政策在保持流动性合理充裕的背景下靠前发力精准发联系人任思雨力降准降息年初可期配置上其一疫情优化不断各地逐步迎来高峰检测和用药需求保持旺盛继续看好中药医疗设备医药商业抗原检执业证书号S0010121060026测等受益消费场景修复以白酒为代表的消费品亦有机会其二稳增长电话18501373409更受重视基建发挥托底作用关注传统基建如水泥玻璃和5G新基建邮箱rensyhazqcom相关通信服务商等其三成长风格中新能源赛道中期仍具备业绩优势配联系人张运智置价值更突出同时信创和自主可控关注催化剂的出现执业证书号S0010121070017内部中央经济工作会议明确稳增长外部加息二阶拐点确认终端利率提升预期难以持久市场风险偏好仍具备提升条件一是中央经济工作会议电话13699270398延续中央政治局会议主要定调整体中性略偏积极二是美联储议息会议后邮箱zhangyzhazqcom官员鹰派表态引发了市场对加息终端利率预期提高的市场抑制但这种预期联系人黄子崟难以持续市场短期小幅波动或调整不会改变反弹大格局和跨年躁动行情的演绎执业证书号S0010121090007电话19117328906稳增长释放更积极信号静待防疫政策优化对稳增长效果逐步显现11月经济数据二次探底但防疫政策调整优化后增长将逐步走出底部明年邮箱huangzyhazqcomQ1经济有望迎来改善货币政策保持流动性合理充裕的背景下靠前发力精准发力降准降息年初可期结构性货币政策工具贯穿全年12月超额续作MLF一是意味着短期资金价格上升阶段已过去二是维护中长端利率价格稳定预计跨年及税期扰动下短端利率将在当前水平震荡经济未坚实复苏前长端利率上限仍在295配置医药消费品行情有望延续地产关注龙头短期还可关注稳增长基建中期新能源性价比更高仍可为相关报告1如何看待医药行情的持续性目前正处第一波疫情高峰期尚且局限于1策略周报反弹时间和空间有望进北京广州等高线城市和成都等部分二线尚未显著扩散至低线城市和农村地区因此对医药而言新冠疫情感染的全国高峰远未到来用药购药和一步打开2022-12-11检测需求仍将延续旺盛今冬的新冠疫情才刚刚开始随着疫情高峰逐渐到2策略周报冬日暖阳暖冬延续来医药行情仍有望持续表现因此无论是短期还是立足春季躁动行情的中2022-12-04期医药都值得关注3策略月报时来同力反弹有续2如何看待有效防范化解优质头部房企风险对龙头房企而言业内2022-11-27并购重组和改善自身资产负债表都有利于催化龙头房企a行情但对于房地产行业而言更加凸显底线思维和风险防范此前已经演绎过的政策修复行4策略周报反弹行情仍在初期情在当下地产基本面难以快速接续的限制下地产指数层面不具备全面上2022-11-20涨的动力5策略周报内外利好共振反弹契3当前建议如何配置关注三条主线机已至2022-11-23冬季疫情全国高峰未至短期和中期都继续看好中药医疗设备医药商业抗原检测以及受益消费场景修复以白酒为代表消费品亦有机会年末关注稳增长政策接续短期可关注传统基建如上游水泥玻璃等敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCommonRptType策略研究以及5G新基建相关立足当前反弹格局和春季躁动行情中期仍具备业绩优势成长风格中新能源赛道仍值得配置当前性价比更高信创和自主可控关注催化剂出现风险提示奥密克戎变异毒株发展超预期国内经济预测存在偏差国内政策收紧超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明219证券研究报告TableCommonRptType策略研究正文目录1市场观点短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情411中央经济工作会议强调和加力稳增长有助于提升市场中期风险偏好5111风险偏好核心关注1中央经济工作会议定调如何对市场风险偏好有什么影响5112风险偏好核心关注2美联储议息会议后偏鹰派所致加息预期会持续多久是否再对市场产生阶段性强抑制612静待防疫政策优化对稳增长效果逐步显现7121增长层面核心关注12023年稳增长政策节奏和重点是什么7122增长层面核心关注2促消费有何政策手段将何时见效813靠前发力降准降息可期结构性工具贯穿全年9131流动性层面核心关注1如何理解中央经济工作会议对货币政策的定调9132流动性层面核心关注2央行因何在一季度后首次超额续作MLF对当前利率影响几何102行业配置医药消费品行情有望延续地产更关注头部房企短期还可关注稳增长基建中期新能源仍可为1121如何看待医药行情的持续性1122如何看待中央经济会议中的有效防范化解优质头部房企风险1123行业如何配置防疫优化医药及消费品行情有望延续短期还可关注基建机会新能源赛道中期仍值得配置123行情复盘市场小幅回调消费延续强势1331A股市场回顾市场小幅回调仅消费风格上涨1332本周A股市场核心关注16图表目录图表130城商品房成交面积11月同比降幅有所收窄8图表2地产开发主要指标延续下行8图表3信贷11月升幅低于季节性9图表4新增企业债券当月值大幅减少配置意愿不足发行人延后发行9图表5同业存单利率快速上升银行负债端成本上升10图表6长端利率围绕29下沿震荡10图表7本周主要股指均下跌13图表8本周仅有消费风格上涨13图表30消费类板块继续领涨两市13图表10酒店餐饮航空机场旅游及景区领涨二级行业14图表11北向资金本周买深卖沪16图表12更新后的点阵图显示2023年的终端利率将高于517图表1312月FOMC会议后A股整体表现要明显优于美股17敬请参阅末页重要声明及评级说明319证券研究报告TableCommonRptType策略研究1市场观点短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情政治局会议后对政策力度预期有所收敛市场维持震荡或小幅微跌防疫优化措施力度速度不减叠加扩内需战略规划纲要出台消费表现阶段性占优展望后市中央经济工作会议定调中性偏积极整体符合市场预期有助于提升市场中期风险偏好在突出稳增长基调下2023年一季度新增社融信贷有望迎来爆发同时年初降准降息可期A股延续当前反弹格局并有望接续跨年春季躁动行情一方面内有中央经济工作会议中性偏积极定调外部美联储加息终端利率预期难以持续提升二方面11月经济二次探底但防疫政策调整优化后增长有望逐步走出底部明年Q1经济有望改善三方面货币政策在保持流动性合理充裕的背景下靠前发力精准发力降准降息年初可期配置上其一疫情优化不断各地逐步迎来高峰检测和用药需求保持旺盛继续看好中药医疗设备医药商业抗原检测等受益消费场景修复以白酒为代表的消费品亦有机会其二稳增长更受重视基建发挥托底作用关注传统基建如水泥玻璃和5G新基建相关通信服务商等其三成长风格中新能源赛道中期仍具备业绩优势配置价值更突出同时信创和自主可控关注催化剂的出现内部中央经济工作会议明确稳增长外部加息二阶观点确认终端利率提升预期难以持久市场风险偏好仍具备提升条件一是中央经济工作会议延续中央政治局会议主要定调整体中性略偏积极二是美联储议息会议后官员鹰派表态引发了市场对加息终端利率预期提高的市场抑制但这种预期难以持续市场短期小幅波动或调整不会改变反弹大格局和跨年躁动行情的演绎稳增长释放更积极信号静待防疫政策优化对稳增长效果逐步显现11月经济数据二次探底但防疫政策调整优化后增长将逐步走出底部明年Q1经济有望迎来改善货币政策保持流动性合理充裕的背景下靠前发力精准发力降准降息年初可期结构性货币政策工具贯穿全年12月超额续作MLF一是意味着短期资金价格上升阶段已过去二是维护中长端利率价格稳定预计跨年及税期扰动下短端利率将在当前水平震荡经济未坚实复苏前长端利率上限仍在295敬请参阅末页重要声明及评级说明419证券研究报告TableCommonRptType策略研究11中央经济工作会议强调和加力稳增长有助于提升市场中期风险偏好111风险偏好核心关注1中央经济工作会议定调如何对市场风险偏好有什么影响我们的观点中央经济工作会议延续中央政治局会议主要定调整体中性略偏积极较此前市场预期均有超预期和略不及预期的情况因此整体判断对市场的短期影响偏中性但中长期影响乐观偏积极市场的短期小幅波动或调整不会改变反弹大格局和跨年躁动行情的演绎1经济增长的重要性提升但不会进行强刺激宏观政策整体发力可期本次中央经济工作会议的关注点已经完全转向经济增长明年也将设定经济增长预期目标以凝聚共识预计在5左右比较合适会议中使用三稳替代三要稳增长替代疫情要防住居首位疫情防控需要让位于和服务于增长实现顺利过渡和最大限度减少对经济发展的制约尽管工作会议强调稳增长的重要性但同时也强调明年经济可能面临的压力和风险也更加强调高质量发展和以质取胜因此增长层面更多是求稳而非求促在这样的基调下宏观政策要求加大调控力度而非是进行政策猛加力强刺激式的激进方式具体地要求财政政策加力提效即总量规模上加力扩张赤字率地方政府专项债贴息财政工具均有望规模扩围财政政策也是明年经济稳增长的主要发力点要求货币政策精准有力即货币政策更多以结构性精准支持为主重点支持小微企业科技创新绿色发展等领域总量性的货币政策不作为主力而发挥辅助作用但从经济运行压力上来看也有继续降准降息的空间且宜早不宜晚预计在明年初有望出现2恢复消费投资带动成为扩内需抓手发展和安全是产业政策核心地产强调底线思维和风险防控平台经济倡导发挥正面效应实现明年经济增长整体好转主要是依靠扩内需而扩内需的主要抓手是恢复扩大消费以及发挥投资的带动作用具体地恢复和扩大消费摆在优先位置尤其是恢复因过去三年疫情冲击所影响最大的服务业消费等改善消费条件创造消费场景需要疫情防控以配合此外还要多渠道增加城乡居民收入用以支持扩大消费政策仍将在住房改善新能源汽车养老服务方面进行支持投资主要是发挥政府在基建投资和政策鼓励制造业投资上的有效带动作用而制造业投资关联发展和安全的产业政策以及自立自强的科技政策敬请参阅末页重要声明及评级说明519证券研究报告TableCommonRptType策略研究发展和安全的核心是建立现代化产业体系现代化产业体系的两端非常重要一端传统产业改造升级另一端是培育壮大战略性新兴产业而安全主要是涉及产业链安全能源安全粮食安全等地产房住不炒总基调不变调控边际宽松方向不变但更强调底线思维和风险防范从重大经济金融风险的角度来提及风险防范体现更坚定的风险杜绝思维同时会议中明确有效防范优质头部房企风险都体现除了底线意识未来地产政策实施上面仍旧以因城施策为主支持刚性和改善性住房需求在融资端供给端需求端继续发力地产调控大格局上目前处于过渡阶段走向新发展模式平台经济调控政策从负面整治严监管向支持发挥正面效应转变发挥平台经济在发展就业国际竞争中的正面作用后续绿灯投资案例有望进一步加速推出引导平台经济规范发展112风险偏好核心关注2美联储议息会议后偏鹰派所致加息预期会持续多久是否再对市场产生阶段性强抑制我们的观点美联储议息会议后官员鹰派表态引发了市场对加息终端利率预期提高的市场抑制但我们认为这种预期难以持续无论是从美国经济先行指标荣枯线下运行经济增长压力更显还是从美国通胀压力持续超预期快速回落12月15日美联储议息会议后美股近两日出现一定幅度回调主要是源于市场对本轮美联储货币紧缩周期的终端利率预期提高所致然而我们能看到的是本次议息会议美联储加息50bp较此前的连续75bp加息已经确认二阶拐点未来再次加息75bp甚至50bp的概率都很低美联储加息预期最紧张的阶段已经过去对美股抑制最大的时候也已过去此外市场对本轮美联储紧缩终端利率的预期我们认为不具备持续性与市场预期某一次议息会议加息75bp的情况完全不同最大的不同在于终端利率预期具备更长的时间周期而某一次议息会议加息75bp的预期具备确定时间点因此终端利率预期的持续强化或维持需要更加严苛的条件当前来看这种条件难以具备如目前通胀压力正处于持续快速超预期的回落并且后续预计仍将快速回落再如美国经济先行指标ISMPMI已经处于水下运行美国经济衰退压力渐显均都不足以支持美联储加息预期或终端利率持续强化因此我们认为美联储议息会议后美联储官员鹰派发言所致的加息终端利率提升预期难以持续更多是短期的反应敬请参阅末页重要声明及评级说明619证券研究报告TableCommonRptType策略研究12静待防疫政策优化对稳增长效果逐步显现121增长层面核心关注12023年稳增长政策节奏和重点是什么中央经济工作会议对稳增长释放更积极信号静待防疫政策优化对稳增长效果逐步显现11月经济数据二次探底但防疫政策调整优化后增长有望逐步走出底部随着防疫措施优化有望带动餐饮等消费逐步复苏同时带动服务类就业有所改善进而提振居民收入与信心推动经济和消费深层次修复中央经济工作会议对稳增长释放更积极信号预计扩大内需将成为明年稳增长核心举措考虑到明年各季度基数效应预计上半年稳增长政策集中发力下半年政策力度视经济复苏程度可能有所调整中央经济工作会议对2023年工作重心已倒向增长同时更加强调和要求高质量相较4月底和7月底的中央政治局会议未再提及三要即疫情要防住经济要稳住发展要安全而是以三稳替代即稳增长稳就业稳物价尤其是稳增长替代疫情要防住居首要地位这意味着经济增长和疫情防控的天平指针已完全倒向增长增长在2023年将是首要工作任务从提振信心鼓舞干劲凝聚共识的角度2023年仍有设定预期增长目标的必要性预计扩大内需将是2023年稳增长的核心手段中央经济工作会议将恢复和扩大消费摆在优先位置尤其是恢复因过去三年疫情冲击下的服务业消费这是内外部形势等主客观因素决定的2023年欧美经济下行风险加剧外需确定性放缓房地产维持托而不举不成为短期刺激经济的手段基建与制造业投资可继续发力但维持中高速增长离不开消费等内需强有力支撑11月经济如期走弱但仍在市场预期之内疫情下消费二次探底11月社会消费品零售总额约386万亿元同比下降59年内第二次跌入-5以下但社零环比季调为02表明11月中旬防疫措施调整优化后消费整体仍呈恢复迹象我们认为年末消费有望逐步开启复苏疫情冲击基本上在11月集中体现12月防疫经济成本开始下降随着防疫措施优化有望带动餐饮等消费逐步复苏同时带动服务类就业有所改善进而提振居民收入与信心推动经济和消费深层次修复预计全年社零同比为-04固定资产投资增速小幅走弱房地产开发投资仍维持较快降幅11月固定资产投资累计同比53较10月下降05个百分点其中制造业投资增速为93基建投资增速逆势上行至89房地产投资累计同比增速下降至-98较上月降幅进一步扩大1个百分点我们认为11月地产开发投资下滑幅度大超预期但年末仍然难以回暖11月当月房地产投资同比下降199商品房销售额和销售面积同比分别下降322和333新开工面积同比降幅508依然低迷竣工面积受益于政策保交楼同比仅降202我们认为房地产投资增速仍需更多政策予以托底11月房价依然维持下行11月70个大中型城市二手房新房价格环比分别为-04和-02降幅有所收窄但环比仍然下降房价处于敬请参阅末页重要声明及评级说明719证券研究报告TableCommonRptType策略研究环比下行空间中居民端购房情绪依然浓厚11月前两周30城商品房成交面积周均值同比仍在-11的较低位置主要是基数有所下降居民端购房信心和意愿仍未恢复居民对收入增长预期偏弱青年失业率居高不下制约了居民端购房信心和意愿需求端政策力度仍不足以应对购房意愿下行当下刺激需求需要国家层面进行调整尤其是房贷利率还有更大调整空间总的看在国家层面进行更大力度的政策调整前地产回暖需跟随经济缓慢修复图表130城商品房成交面积11月同比降幅有所收窄图表2地产开发主要指标延续下行周均值销售面积新开工面积竣工面积11月11月5011月10月9月第2周第1周3030城3130329935306192640028478同比-278-1835-1107-2455-108410一线74916994724263857074-10同比1732-2789-994-2271-1052二线1656216523165421353614894-30同比-1122-2318-1762-2793-740-50三线725064186834647865102022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92021-122022-102022-11同比1311761836-1847-18112021-11资料来源Wind华安证券研究所单位万平方米资料来源Wind华安证券研究所单位122增长层面核心关注2促消费有何政策手段将何时见效促消费短期看消费券中长期仍需就业收入等企稳带动消费信心恢复消费与投资不同直接刺激消费的政策手段相对有限从今年政策落地效果看向居民部门发放消费券是恢复和扩大消费的直接手段预计2023年对于汽车家电等大宗消费在消费券之外还可能会延续税收减免或者采取补贴但考虑到消费依赖于居民部门拿出真金白银即使有上述政策具体效果也有待观察根据西方经济学经典的永久收入假说居民部门的消费最终取决于永久性收入而非暂时性收入因此深层次推动消费的逐步恢复和扩大还需要从根源上解决就业和收入稳定以及预期的问题今年居民部门储蓄总规模大幅增加预防性储蓄是主要原因对应了中央经济工作会议点出的三重压力中的预期偏弱问题一旦经济形势稳定就业向好收入回归稳定增长的预期那么居民预防性储蓄有望转化为消费从而显著恢复和扩大消费换句话说如何稳经济稳就业稳收入解决居民不敢花钱的问题才能推动居民消费深层次复苏敬请参阅末页重要声明及评级说明819证券研究报告TableCommonRptType策略研究13靠前发力降准降息可期结构性工具贯穿全年131流动性层面核心关注1如何理解中央经济工作会议对货币政策的定调我们的观点明年货币政策在保持流动性合理充裕的背景下突出体现靠前发力与精准发力两个特点分别表明降准降息明年初可期以及结构性货币政策工具贯穿全年中央经济工作会议定调货币政策围绕以下两个特点靠前发力与精准发力并且精准发力的重要性更高我们认为明年货币政策在保持流动性合理充裕的大背景下靠前发力意味着明年初总量性货币政策工具将有所作为降准降息预计均有落地立于当下11月金融数据显示以下三个特点一是信贷规模弱于预期企业信贷强于居民一方面来自于11月末央行与银保监会召开的货币信贷形式分析会强调扩大中长期贷款投放企业信贷中长期贷款同比增加更为明显另一方面则来自于房地产表现低迷制约居民中长期贷款防疫政策调整后不确定性问题对消费的抑制作用仍然较强从而带动居民短期贷款表现弱势二是企业债券同比大幅减少来自于此前11月初开始的负反馈使得债券配置意愿减弱从而推动部分发行人在一级市场延后发行企业债券三是储蓄膨胀这从M2同比走高但M1下降可以证实一方面经济复苏弱势居民储蓄意愿增高另一方面近期理财赎回变存款导致资金转移银行表外业务转换为居民存款面对信贷弱势储蓄膨胀的局面总量性货币政策工具有所作为靠前发力则尤为重要因而预计明年初降准降息可期节奏上宜早不宜晚增强时效性精准发力则意味结构性货币政策工具将贯穿全年精准滴灌中小微科技创新和绿色发展等区域此外需要注意的是今年中央经济工作会议又重提保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配预示了若明年经济复苏节奏明显快于预期的话货币政策或有转紧的可能图表3信贷11月升幅低于季节性图表4新增企业债券当月值大幅减少配置意愿不足发行人延后发行700002022年2021年2020年2019年7000企业债券融资6000060005000500004000400003000300002000100020000010000-10000-2000月月月月月月月月月月月月1234567892020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11101112资料来源Wind华安证券研究所单位亿元资料来源Wind华安证券研究所单位亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明919证券研究报告TableCommonRptType策略研究132流动性层面核心关注2央行因何在一季度后首次超额续作MLF对当前利率影响几何我们的观点超额续作MLF释放以下信号央行有意引导短期资金价格快速上升的阶段已过去维护中长端利率价格稳定后续跨年及税期扰动下短端利率将在当前水平震荡经济未坚实复苏前长端利率上限仍在295MLF一季度后首次超额续作释放以下信号自8月底以来的引导短期资金利率从超低价格快速回升的趋势将告一段落自4月以来央行对于MLF续作均采取缩量或等量续作意在回笼中长期资金而在8月下旬央行逆回购投放开始大幅缩量除月末季末等熨平资金波动的时点外其余基本维持在每日仅投放几十亿意在引导短期资金价格由超低水平向政策利率回归避免流动性在金融系统空转而12月央行续作6500亿元MLF超额1500亿元从量的角度证实大幅回笼资金引导短期资金价格快速回升的阶段将告一段落维护中长期利率价格稳定近期3个月及1年期同业存单利率快速攀升央行在每日的逆回购投放量较少但超额续作MLF证实收短放长表明央行意在调节中长期流动性熨平中长期利率价格波动支持银行信贷投放11月经济金融数据偏弱信贷同比值下降较多因而11月末的降准和12月中旬的MLF超额续作补充了中长期流动性的支持用以支撑银行信贷投放利率方面短端震荡长端利率短期上限仍在295虽然短期资金利率价格快速回升将告一段落但缴税高峰期将至叠加跨年时点资金价格波动增大短端利率仍有扰动预计将在当前水平宽幅震荡而长端利率短期上限预计仍在295一方面政策推动经济基本面修复仍需时间另一方面明年初总量性货币政策发力预期升温下流动性合理偏宽松因而长端利率上破295的可能性较小图表5同业存单利率快速上升银行负债端成本上升图表6长端利率围绕29下沿震荡30同业存单3M同业存单1Y10年期国债收益率322927282227172612252020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122022-11-082022-07-052022-07-192022-08-022022-08-162022-08-302022-09-132022-09-272022-10-112022-10-252022-11-222022-12-062022-06-21资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位敬请参阅末页重要声明及评级说明1019证券研究报告TableCommonRptType策略研究2行业配置医药消费品行情有望延续地产更关注头部房企短期还可关注稳增长基建中期新能源仍可为21如何看待医药行情的持续性国内疫情高峰尚未到来医药行情仍未走完在12月7日防疫新十条落地之后以北京广州为代表的城市疫情快速发展中国疾病预防控制中心流行病学首席专家吴尊友17日研判今冬疫情形势时指出今冬疫情可以概括为一峰三波从12月中旬到1月中旬将是第一波疫情第一波以城市为主逐渐会上升起来第二波是1月下旬到2月中旬春节前的人员流动造成第二波疫情上升第三波是2月下旬到3月中旬春节后返岗返工这三波疫情构成了今冬的新冠流行峰持续大概三个月左右目前尚处第一波疫情的初级阶段疫情尚且局限于北京广州等高线城市疫情尚未扩散至低线城市和农村地区因此对于医药行情而言新冠疫情的高峰还远未到来新冠治疗所用的中药和取代核酸成为新冠发现第一道机制的新冠抗原检测在需求方面仍有提升空间而作为治疗药物销售端的医药商业则将持续受益医疗设备方面12月9日国务院联防联控机制新闻发布会上要求三级医院综合ICU要达到床位总数4的比例保证综合ICU和可转换ICU能够达到医院床位总数的8基层也存在较强的医疗设备采购和升级动力我们认为今冬的新冠疫情才刚刚开始随着疫情高峰的逐渐到来医药行情仍有持续表现的机会22如何看待中央经济会议中的有效防范化解优质头部房企风险龙头房企可期待行情地产基本面尚不支撑全面行情在中央政治局会议中提到要满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况对于房地产行业内的龙头房企而言行业内并购重组和改善自身资产负债表情况有利于催化龙头房企的行情但对于房地产整体而言此前已经演绎了政策预期催生的躁动行情当下地产基本面尚未接续因此在地产指数层面还不具备全面上涨的动力并且在中央经济会议中将房地产相关内容放到了有效防范化解重大经济金融风险要求是确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作同时强调要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡在坚持房住不炒的基调下政策层面也不具备再催生一次全面上涨的地产行情的动力敬请参阅末页重要声明及评级说明1119证券研究报告TableCommonRptType策略研究23行业如何配置防疫优化医药及消费品行情有望延续短期还可关注基建机会新能源赛道中期仍值得配置防疫优化医药及消费品行情有望延续短期关注基建相关机会新能源赛道中长期仍值得配置12月13日根据国务院联防联控机制综合组有关要求通信行程卡服务正式下线各地防控力度继续放松冬季疫情将迎来一峰三波12月中央经济会议顺利召开要求积极的财政政策要加力提效基建投资力度仍可期待因此配置上应以核心变化为导向进行均衡配置并把握中长期业绩优势其一新冠疫情持续扩散情况下长期继续看好中药医疗设备医药商业新冠抗原检测受益于消费场景修复的以白酒为代表的消费品亦有机会其二是年末关注稳增长政策接续短期继续配置传统基建及上游水泥玻璃和5G新基建相关通信服务商其三成长风格中新能源赛道中长期仍具备业绩优势仍值得配置同时关注信创和自主可控机会冬季疫情高峰未至继续看好中药医疗设备医药商业新冠抗原检测受益于消费场景修复的以白酒为代表的消费品亦有机会中国疾病预防控制中心流行病学首席专家吴尊友17日研判今冬疫情形势时指出今冬疫情可以概括为一峰三波目前尚处第一波疫情的初级阶段疫情尚且局限于北京广州等高线城市疫情尚未扩散至低线城市和农村地区新冠治疗所用的中药和取代核酸成为新冠发现第一道机制的新冠抗原检测在需求方面仍有提升空间而作为治疗药物销售端的医药商业则将持续受益随着居民对新冠观念的转变消费场景和居民出行将逐渐恢复以白酒为代表的消费品将从中受益因此认为防疫优化相关的中药医疗设备医药商业新冠抗原检测和受益于消费场景修复的以白酒为代表的消费品的表现都将具有较强的持续性有望延续至春季躁动行情年末关注稳增长政策接续短期继续配置传统基建及上游水泥玻璃和5G新基建相关通信服务商12月中央经济会议顺利召开要求积极的财政政策要加力提效财政部副部长许宏才表示将统筹财政收入财政赤字专项债券调入资金等保持适度支出强度加强国家重大战略任务财力保障持续推动财力下沉并合理安排赤字率和地方政府专项债券规模适当扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围衔接今明两年持续形成实物工作量和投资拉动力确保政府投资力度不减中央经济工作会议稳中求进要求下短期基建相关方向仍将凝聚较强共识因此继续推荐配置传统基建及上游水泥玻璃和5G新基建相关通信服务商中长期仍具备业绩优势成长风格中新能源赛道仍值得配置关注信创和自主可控的催化剂机会我们认为支撑新能源赛道中期优势的业绩景气优势宽松充裕的流动性以及产业政策三大核心因素尚未动摇光伏方面上游硅料产能放量中长期利好光伏电池组件厂商利润空间抬升风电方面2022年招标超预期2023年将迎敬请参阅末页重要声明及评级说明1219证券研究报告TableCommonRptType策略研究来装机高峰储能作为新能源消纳体系的重要组成部分仍将维持高增速因此新能源赛道仍值得配置在经济数据疲弱的背景下后续国内降息的概率增大将在流动性层面对成长风格形成支撑信创和自主可控概念作为国家安全的重要组成部分可关注可能的相关催化剂带来的行情3行情复盘市场小幅回调消费延续强势31A股市场回顾市场小幅回调仅消费风格上涨本周市场小幅回调仅消费风格上涨上证指数下跌122深证成指下跌180创业板指下跌194沪深300下跌110上证50下跌068科创50下跌233按风格来看消费风格上涨035稳定风格下跌116金融风格下跌155成长风格下跌223周期风格下跌228大盘指数下跌107中盘指数下跌201小盘指数下跌181茅指数下跌032宁组合下跌119图表7本周主要股指均下跌图表8本周仅有消费风格上涨5本周上周本周上周404303202101000-1-10-2-20-3-30资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位消费类板块继续领涨两市申万一级行业中涨幅前五为社会服务292食品饮料175农林牧渔080美容护理051医药生物036涨跌幅后五为有色金属-433电力设备-377基础化工-335建筑装饰-289煤炭-283图表9消费类板块继续领涨两市敬请参阅末页重要声明及评级说明1319证券研究报告TableCommonRptType策略研究本周上周86420-2-4-6煤炭电子银行综合传媒汽车环保钢铁通信计算机房地产美容护理石油石化食品饮料农林牧渔医药生物商贸零售交通运输纺织服饰轻工制造公用事业家用电器非银金融建筑材料机械设备国防军工建筑装饰基础化工电力设备有色金属社会服务资料来源wind华安证券研究所单位防疫优化政策出台力度速度屡超预期消费阶段性占优中央及地方防疫优化政策的快速推广落地强化了市场对消费复苏的信心本周三12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年指出要坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局为消费复苏再添一剂强心针本周消费板块表现独占鳌头酒店餐饮955航空机场485旅游及景区435的周内涨幅在所有二级行业中位居前三同时白酒240也有不错表现涨幅在所有二级行业中位居第六图表10酒店餐饮航空机场旅游及景区领涨二级行业申万二级本周上周申万二级本周上周申万二级本周上周1酒店餐饮95515943软件开发-104-13885煤炭开采-257-0572航空机场48585144物流-10862286专用设备-270-2023旅游及景区43830545综合-11340987冶钢原料-2731274数字媒体398-05046出版-113-24288电网设备-273-2195化学制药31119347光学光电子-11501189电池-2775186白酒24083148包装印刷-115-08390油服工程-277-2607造纸232-06449白色家电-12591091游戏-280-0808个护用品19234550橡胶-129-06792广告营销-2853729种植业185-02051普钢-13028593多元金融-28627510非白酒17052052汽车服务-131-05794基础建设-28819711铁路公路157-00253自动化设备-133-17095摩托车及其他-288-35512食品加工13823654电机-146-17696其他电子-289-02313饲料137-21855电力-155-27197特钢-29012314元件116-16656农商行-16520998家居用品-29161215休闲食品08735657保险-16561599装修建材-29449916中药08431358饰品-166199100通用设备-301-19217农产品加工06823959环保设备-167-110101黑色家电-30408918养殖业057-13960汽车零部件-172-066102贸易-306114敬请参阅末页重要声明及评级说明1419证券研究报告TableCommonRptType策略研究19化妆品054-22961工程咨询服务-177-110103厨卫电器-31670420教育05010962计算机设备-178055104专业工程-32505821动物保健033-08063玻璃玻纤-188300105航天装备-327-27522渔业03009264水泥-188473106农化制品-33128223照明设备02707565文娱用品-194038107小金属-34531624国有大型银行01819466乘用车-197327108房屋建设-35627425半导体01202567城商行-198303109化学纤维-35603726林业00000068航空装备-200-197110工业金属-35852627生物制品-00100169环境治理-203-039111化学制品-35916428电视广播-003-14570轨交设备-210056112塑料-402-01029调味发酵品-01748171IT服务-211-270113其他电源设备-405-32430服装家纺-02015172专业连锁-216268114家电零部件-40709431医药商业-04001973军工电子-224-205115房地产服务-40882132一般零售-04354674炼化及贸易-225005116地面兵装-41100033电子化学品-047-07375工程机械-231452117航海装备-47408134股份制银行-05348776医疗器械-234-025118焦炭-47422235纺织制造-06824177通信服务-235-007119风电设备-504-37236金属新材料-075-10278化学原料-237320120航运港口-51225337饮料乳品-08063479证券-241282121光伏设备-551-30738装修装饰-093-00280房地产开发-243259122贵金属-593-10339医疗服务-09419581燃气-245-254123能源金属-60811340专业服务-09822482商用车-250204124互联网电商-65048641消费电子-09907783通信设备-251-24642影视院线-10218384小家电-253585资料来源wind华安证券研究所单位北向资金本周维持净买入本周北向资金净流入566亿元其中沪股通净买入37亿元深股通净买入529亿元受FOMC会后美联储提高终端利率预期的影响本周人民币汇率小幅回落在岸人民币累跌203点至69791敬请参阅末页重要声明及评级说明1519证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表11北向资金本周买深卖沪沪股通深股通100806040200-20-40-60资料来源wind华安证券研究所单位亿元32本周A股市场核心关注Q112月FOMC议息会议对A股的影响美联储如期加息50bp但会后表态比市场预期更加偏鹰12月FOMC会议决定加息50bp符合市场预期但根据会后更新的点阵图以及鲍威尔的表态则能发现美联储的态度要比市场预期的更加鹰派更新后的点阵图显示终端利率被提高至5以上高于9月的45-475鲍威尔会后指出尽管近期通胀有所回落但仍需要更多证据来确保通胀处于持续的下行通道上并不急于对通胀问题下定论12月FOMC声明于北京时间12月15日3时发布后美股迅速跳水并由涨转跌敬请参阅末页重要声明及评级说明1619证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表12更新后的点阵图显示2023年的终端利率将高于5资料来源FED华安证券研究所单位外部扰动制约A股反弹但市场焦点仍在内不在外自12月FOMC会议声明发表以来美股整体表现不佳指数连续重挫但A股反馈则较为平淡表现要明显优于美股当前A股的市场焦点仍在于明年国内经济的复苏而对市场预期的影响程度方面内需回暖要大于外部衰退政策变量要强于海外因素本周中央经济工作会议再度释放积极信号将稳增长提至首要地位并提出仍将设立2023年预期增长目标凸显对明年经济回暖的信心与决心后续A股或将继续演绎内部走出一段独立行情图表1312月FOMC会议后A股整体表现要明显优于美股标普500沪深3004400430042004100400039003800370036003500202209142022111620220824202208312022090720220921202209282022100520221012202210192022102620221102202211092022112320221130202212072022121420220817资料来源wind华安证券研究所单位指数点敬请参阅末页重要声明及评级说明1719证券研究报告TableCommonRptType策略研究风险提示奥密克戎变异毒株发展超预期国内经济预测存在偏差国内政策收紧超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明1819证券研究报告TableCommonRptType策略研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5以上中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级市场基准指数为沪深300指数敬请参阅末页重要声明及评级说明1919证券研究报告