美联储预计2023年3月份完成本轮加息
　　美联储预计2023年3月份完成本轮加息，全球风险资产核心压制因素缓解。从美联储利率观测器来看，2023年3月美联储将完成本轮加息，加息终点在4.75%-5%区间。大幅度突破5%以及超过2次加息的概率均不大，这意味着压制全球风险资产价格的重要掣肘已经不复存在。
　　目前经济小幅放缓，衰退恐2-3季度之后来临。从失业率来看，美国GDP同比大幅收窄通常在失业率拐点后3-4个季度。2022年7-9月美国失业率从3.5%低点开启反弹，据此推算2023年Q2-Q3衰退概率较大。
　　风险提示：对各国经济复苏预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化；新冠疫情超预期发展等。

研究报告全文：证券研究报告12023年1月3日转机已至大类资产配置月报第18期2023年1月分析师郑小霞SAC执业证书号S0010520080007联系人张运智SAC执业证书号S0010121070017联系人任思雨SAC执业证书号S00101210600262核心结论反转信号已现优先配置国内权益与大宗本期2022-12-30至2023-1-30上期2022-11-25至2022-12-30大类项目投资建议较上期变化核心观点与逻辑支撑指数变动涨跌上证指数震荡上行春季躁动行情仍可期流动性加持下成长风格有望获得更310169--308926-040创业板指上行大弹性230936--234677162成长风格中信上行624024--606631-279周期风格中信震荡消费基本面修复弹性最大优先看好消费风格经济向好与442865--426764-364股指流动性宽松并存仍优先推荐消费风格其次是成长风格金融风格中信震荡上行630048--642075191金融风格也有望从基本面修复中获益消费风格中信上行1043304--1109694636NASDAQ指数震荡下行衰退风险虽渐进但尚未至下跌风险前期已充分释放预计1122636--1046648-677DSJ平均指数震荡仍以震荡为主3434703--3314725-3491Y国债到期收益率震荡下行各地疫情闯关期扰动及货币政策偏积极两方加持下长2069--20973BP10Y国债到期收益率震荡下行端利率偏震荡下行短端预计震荡期限利差缩窄283--28351BP债券2Y美债收益率震荡本轮加息周期渐近尾声另外增长减速通胀预期下行显示442--441-1BP10Y美债收益率震荡下行美衰退风险仍存美长债预计震荡下行368--38820BP布伦特原油美元桶震荡下行全球需求放缓尤其是2023年上半年欧美经济陷入衰退担忧的8363--8591273COMEX铜美元磅震荡影响逐渐显现原油减产难以对冲需求缩量维持黄金阶段3629--3807490COMEX黄金美元盎司震荡上行性超配铜可中配原油仍建议低配17519--18223402大宗南华工业品指数震荡上行国内防疫优化后短期内生产端可能受到一定冲击供给端372217--389109454商品南华螺纹钢指数震荡上行短暂扰动下工业品价格有望上行而农产品在保供以及原油140534--154359984带动运输成本下降大背景下价格反弹依然乏力房地产调南华农产品指数震荡112124--112259012控放松与供给端支持政策频出发力重点仍在竣工端依旧南华玻璃指数上行看好地产链条上的玻璃184507--202765990美元指数震荡下行随着美国经济衰退风险渐进美元指数恐小幅回调人民币10607--10349-244汇率美元兑人民币震荡贬值风险解除整体维持震荡713--696-237资料来源Wind华安证券研究所单位点表内所指投资建议以涨跌幅衡量除债券以BP变动衡量美元指数为定性判断含义如下1大幅上行是指预计未来一个月该指标涨幅在550BP以上2上行是指预期未来一个月该指标涨幅在2至525BP至50BP之间3震荡是指预期未来一个月该指标涨跌幅在-2至2-25BP至25BP之间4下行是指预期未来一个月该指标跌幅在-2至-5-25BP至-50BP之间5大幅下行是指预期未来一个月该指标跌幅在-5-50BP以上3目录1配置逻辑内外部转机均已至2权益春季行情延续反弹仍可期3利率中美长债预计均震荡回落4大宗内需修复预期强于外需5汇率美元延续小幅回调人民币趋稳4美联储预计2023年3月份完成本轮加息美联储预计2023年3月份完成本轮加息全球风险资产核心压制因素缓解从美联储利率观测器来看2023年3月美联储将完成本轮加息加息终点在475-5区间大幅度突破5以及超过2次加息的概率均不大这意味着压制全球风险资产价格的重要掣肘已经不复存在目前经济小幅放缓衰退恐2-3季度之后来临从失业率来看美国GDP同比大幅收窄通常在失业率拐点后3-4个季度2022年7-9月美国失业率从35低点开启反弹据此推算2023年Q2-Q3衰退概率较大美联储利率观测器显示市场押注3月后不再加息美国GDP同比降幅收窄通常在失业率拐点后2-4个季度预测概率右轴联邦基金目标利率下限10美国GDP不变价折年数同比美国失业率季调16475475预测值45047514542510051248010360082406120-5400疫情冲击29M6M9M12M12M基本同步-1002022-09-012022-07-012022-08-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012003-012015-011979-011982-011985-011988-011991-011994-011997-012000-012006-012009-012012-012018-012021-01资料来源CME美联储利率观测工具华安证券研究所单位1976-01注选取预测概率最大更新时间11月28日资料来源Wind华安证券研究所单位5疫情达峰时间恐超预期提前疫情传播速度较快国内疫情达峰恐远早于预期根据百度搜索指数等数据显示全国新冠疫情传播速度较快并且疫情已经广泛普遍向部分县农村蔓延据此推断国内疫情达峰恐远早于预期一二线城市可能于元旦后春节前实现达峰三四线城市可能于春节前后实现达峰无需等到此前预期的一季度末根据各地卫健委信息整理已经公开发布疫情预测的省份和城市中预测2023年1月达到高峰的省份包括江西1月上旬广州1月上旬浙江1月中旬郑州1月中旬山东1月湖北宜昌1月上旬第一轮疫情达峰可能出现在1月末根据城市数据团基于百度搜索指数等数据测算预计疫情传播较快地区2023年1月中旬之前即可实现达峰疫情传播较快地区预计可在1月中旬之前实现达峰资料来源城市数据团华安证券研究所整理更新日期2022年12月28日6国内基本面最差阶段正在过去高频指标显示疫后呈现复苏态势地铁客运量拥堵指数可作为观测大城市的高频指标疫情主要影响居民的生活半径因此通过地铁客运量拥堵指数可以观测居民出行情况作为疫情影响是否退散的指标并且上述数据为日数据或变频处理为周数据可以及时跟踪相关情况目前来看一线城市地铁客运量有所恢复拥堵指数有所增加预示着疫后已开始出现复苏态势基本面最差阶段正在过去一线城市地铁客运量同比变动可作为观测疫情高频指标一线城市拥堵指数可作为观测疫情高频指标一线城市地铁周客运量同比增减北京拥堵延时指数周合计值14100020000消费风格收盘价右轴16000北京新增确诊含无症状周合计值右轴1315000800100001214000600013000114001200010-1000011000920010000-20000809000-3000080002022112022352022572022792022122202221220223262022416202252820226182022730202282020229102022101202212320221022202211122022-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind华安证券研究所单位万人次指数点资料来源百度搜索指数华安证券研究所单位例指数点7目录1配置逻辑内外部转机均已至2权益春季行情延续反弹仍可期3利率中美长债预计均震荡回落4大宗内需修复预期强于外需5汇率美元延续小幅回调人民币趋稳821国内权益春季行情延续先消费后成长我们在2月策略月报春季行情延续先消费后成长2023-1-2中指出内部经济最差的时候正在过去政策层面逐步发力外部美股反弹持续内外部均对A股有支撑春季行情有望延续配置上建议结合经济复苏和流动性充裕的特点先消费后成长疫情达峰下服务类消费复苏中的出行链条线下消费及白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务在消费金融起成长落的跷跷板行情中成长已显现出相当性价比关注新能源链条风光储和电池上游材料中游制造等方向2023年初春季躁动可期关注券商和计算机信创从因子分析角度来看经济向好与流动性宽松并存优先推荐消费风格其次是成长风格各风格均无明显优势可考虑配置金融风格防守变量变动值上证指数创业板指成长风格周期风格金融风格消费风格短端利率变动1Y国债025111072104118194146长短利差变动10Y-1Y国债-015-023-021-051-027-035-047短端利率变动2Y美债-021095229168082084195长短利差变动10Y-2Y美债-006001007-003-013007012M2同比差值变动060-007178140006-088042社融同比差值变动-030-020-004010-035-015-030新发基金规模自然对数751-048086-169-127-057007合计110548200005090325资料来源Wind华安证券研究所单位注表中测算相对强弱不代表对实际收益率的测算921主线一疫后消费复苏1月疫情有望达峰回落推荐配置服务类消费中的出行链条线下消费及白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务随着全国疫情的达峰回落服务类消费有望迎来强劲复苏在此我们推荐服务类消费中的三个方向其一1月恰逢春节返乡同时居民出行意愿有望得到释放推荐出行链条中的航空机场旅游景区和酒店餐饮其二随着疫情达峰线下消费场景有望得到恢复看好餐饮服务链条中以白酒为代表的食饮消费品其三随着医院诊疗秩序的逐渐恢复和前期被压制的医美等可选消费需求复苏医疗服务方向值得配置12月以来国内航班数正逐渐恢复北京和广州疫情达峰下降后地铁客运量回升执行航班中国国内航班不含港澳台地铁客运量北京周合计值结束日420000地铁客运量上海周合计值结束日4地铁客运量广州周合计值结束日415000地铁客运量深圳周合计值结束日41000080006000500040002000002022-08-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012022-01-062022-01-272022-02-172022-03-102022-03-312022-04-212022-05-122022-06-022022-06-232022-07-142022-08-042022-08-252022-09-152022-10-062022-10-272022-11-172022-12-082022-12-29资料来源Wind华安证券研究所单位架次资料来源Wind华安证券研究所单位万人次1021主线二成长风格当前已具备性价比成长风格当前已具备性价比成长风格中新能源赛道仍值得配置在经历岁末消费金融起成长弱的跷跷板行情后当下成长风格已具备相当性价比左侧参与机会已经显现截至2022年12月30日光伏风电和储能的PETTM分别为2386X2478X和4658X新能源赛道中的风光储目前估值水平已到2020年以来的绝对低位水平值得布局参与未来仍会维持宽松的流动性环境央行降息值得期待在流动性方面也对成长风格的表现形成支撑因此可加大对新能源链条风光储和电池上游材料中游制造等方向的配置2022年末成长风格有较大跌幅风光储目前已处在估值低位金融风格中信周期风格中信PETTM光伏指数PETTM风电PETTM储能指数消费风格中信成长风格中信701601200601401150501201100401001050301000208095010609000402022-12-062022-11-012022-11-082022-11-152022-11-222022-11-292022-12-132022-12-202022-12-272022-03-032020-01-032020-03-032020-05-032020-07-032020-09-032020-11-032021-01-032021-03-032021-05-032021-07-032021-09-032021-11-032022-01-032022-05-032022-07-032022-09-032022-11-03资料来源Wind华安证券研究所单位点以2022年11月1日为基资料来源Wind华安证券研究所单位倍准进行标准化1121主线三春季躁动下的券商与信创好2023年初春季躁动的情况下关注历年春季躁动与上证指数具有一定同步性的券商和易受情绪带动的计算机信创通过对历年一季度券商与上证指数进行对比可以看到2015年至2021年券商表现与大盘表现具有较强的一致性其中春季躁动行情演绎的较为极致的年份如20162018-2020年间券商与上证指数的关联性更高计算机易受春季躁动情绪带动2015年至2022年期间2016年-2020年春季躁动行情演绎的较为极致上证涨幅高于10期间计算机板块涨幅均位居前列在今年有望迎来春季躁动行情的情况下看好券商和计算机信创机会春季躁动中券商与上证指数具有一定同步性春季躁动年份计算机表现居前2016年2月2018年2月2019年2月2020年2月证券申万上证指数右轴综合1068电子332电子2877通信1108农林牧渔631钢铁165计算机2798计算机1061化工503计算机114通信2787农林牧渔825160006000采掘476休闲服务-086传媒2566建筑材料716建筑材料464通信-086综合2296电子54114000休闲服务463传媒-209有色金属2271综合3185000通信439有色金属-280国防军工2224医药生物23412000有色金属424化工-317非银金融2215纺织服装2324000电气设备418医药生物-331农林牧渔2198传媒18010000交通运输416汽车-333医药生物2150汽车175计算机337轻工制造-337机械设备1920电气设备16780003000家用电器301交通运输-357轻工制造1918机械设备116国防军工281电气设备-377化工1793国防军工0856000传媒276国防军工-407商业贸易1766化工-0162000机械设备250公用事业-420休闲服务1760建筑装饰-1704000汽车205纺织服装-435电气设备1708房地产-193非银金融193机械设备-456纺织服装1593轻工制造-2051000建筑装饰191商业贸易-585建筑材料1587食品饮料-2402000公用事业180建筑材料-593汽车1570有色金属-244钢铁180综合-640交通运输1534公用事业-27100商业贸易172家用电器-678公用事业1520休闲服务-311银行163建筑装饰-683钢铁1502家用电器-315轻工制造131食品饮料-689建筑装饰1440商业贸易-368医药生物020农林牧渔-727房地产1369非银金融-445纺织服装013银行-757采掘1368钢铁-451房地产-051采掘-784食品饮料1260银行-596食品饮料-130非银金融-987家用电器1032交通运输-6002015-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012015-01-01电子-207房地产-1143银行767采掘-697资料来源Wind华安证券研究所单位指数点资料来源Wind华安证券研究所单位1222美股衰退风险虽渐进但尚未至下跌风险前期已充分释放衰退风险虽渐进但尚未至仍有望小幅反弹由于对2月美联储议息会议及之后的加息预期已经相对明确且加息幅度有望逐步减弱至25BP同时美国经济衰退大概率不会早于2023年二季度因此美股大方向仍以震荡为主但从中长期来看美股股息率已经跌破10Y美债收益率这意味着无风险收益率已经不支持当前美股的估值水平从因子分析的情况看纳指与道指相对差异已经较少但根据我们发布的本轮美联储加息即将到顶大类资产如何配置2022-11-25在美联储加息最后阶段道指表现预计仍强于纳指纳斯达克指数相对弱于道琼斯工业股息率低于10Y美债收益率上行仍受制约变量变动值纳斯达克指数道琼斯工业指数10Y美债收益率EP50短端利率变动2Y美债-02109900340长短利差变动10Y-2Y美债-006-011-00230失业率季调变动00000000020美国CPI环比-010-0070131000美国PPI环比030-083-014合计-001000202208202112202201202202202203202204202205202206202207202209202210202211202212资料来源Wind华安证券研究所单位注表中测算相对强弱资料来源Wind华安证券研究所单位不代表对实际收益率的测算13目录1配置逻辑内外部转机均已至2权益春季行情延续反弹仍可期3利率中美长债预计均震荡回落4大宗内需修复预期强于外需5汇率美元延续小幅回调人民币趋稳1431国内债券疫情及政策主导长端利率12月震荡偏回落疫情放开的不确定性政策力度仍需观察12月长端利率震荡偏回落12月利率主导因素为疫情与政策定调利率小幅上行后持续向下整体震荡偏回落12月中旬中央经济工作会议召开对明年的货币政策定调为稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕但又重提保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配等回收性表述市场对后续政策力度还在观察中12月26日国家卫健委正式宣布将对新冠进行乙类乙管中国公民出境旅游将有序恢复取消入境后的全员核酸检测和集中隔离但在第一轮放开后产生的部分不确定性问题还需解决消费及增长的恢复还需要时间因而疫情不确定性及政策力度仍待观察导致12月长端利率震荡偏回落疫情不确定性及政策力度仍待观察导致12月长端利率震荡偏回落30政策利率MLF超量PMI重回荣枯线防控政策新冠改为乙25克制降准经济底逆回购缩量30全面调降1月信贷平价续作5年期LPR社融回暖降低首套公积金优化债类乙管24部回暖基赎回潮29超预期下调15BP政治局会议利率2329力争实现最2228好结果2128超预期降息20金稳会及一行27全国稳住经PMI为19两会迅速发声停贷事全面降准42627俄乌局势升级政治局会议经济大盘电视18件发酵放松部分地区26济增长预期目总理讲话称中央经济工作会17电话会议首套贷款利率标不变不会追求过议稳健的货币政26中债国债到期收益率10年国常会19项下限策精准发力16高增长25中债国债到期收益率1年右轴接续政策152022-01-012022-03-052022-06-042022-11-052022-01-082022-01-152022-01-222022-01-292022-02-052022-02-122022-02-192022-02-262022-03-122022-03-192022-03-262022-04-022022-04-092022-04-162022-04-232022-04-302022-05-072022-05-142022-05-212022-05-282022-06-112022-06-182022-06-252022-07-022022-07-092022-07-162022-07-232022-07-302022-08-062022-08-132022-08-202022-08-272022-09-032022-09-102022-09-172022-09-242022-10-012022-10-082022-10-152022-10-222022-10-292022-11-122022-11-192022-11-262022-12-032022-12-102022-12-172022-12-242022-12-31资料来源Wind华安证券研究所单位1531国内债券疫情余波仍在降息大概率加持下利率震荡下行1月各地疫情闯关期影响仍在降息概率上升压降5年期LPR必要性增加长短端利率震荡小幅回落我们建议标配或略超配债券长端利率大概率震荡下行开放后各地疫情还处于陆续达峰过程中生产生活受抑制增长及消费的恢复仍待时间1月降息概率较大当前生产景气较弱需货币支撑加力巩固其中房地产销售弱势预计继续延续至2023年春节放开限购二套等限制政策后房贷利率调降可期压降5年期LPR必要性增加另外需要注意的是北京等地经历过第一批疫情达峰退坡后表现为消费快速反弹若1月各地疫情达峰退坡后消费及生产均出现猛烈反弹则届时长端利率上行支撑将变强1月期限利差预计震荡减小但减小幅度有限利差快速下降后猛烈反弹市场对增长预期较为摇摆央行对于短端资金价格较为呵护1110Y-1Y国债利差逆回购7D投放逆回购7D到期逆回购14D投放逆回购14D到期30001014天逆回购重启20000910000807006-100005-200004-30002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042022-11-172022-09-012022-09-082022-09-152022-09-222022-09-292022-10-062022-10-132022-10-202022-10-272022-11-032022-11-102022-11-242022-12-012022-12-082022-12-152022-12-222022-12-29资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位亿元1631国内债券股债收益率有持续向下迹象债券配置价值短期持续股债收益率有向下迹象债券配置价值短期还将持续目前各地陆续进入疫情闯关期短期生产生活受抑制并且数据显示12月综合PMI已下滑至426经济诉求下需流动性偏松给予支撑另外从股债比价来看在11月后股债收益差持续上升我们在当时的大类资产月报中建议减配债券但进入12月后股债收益差已出现向下迹象表明相较于股市收益率的吸引力当下债券投资吸引力略有回升预计在疫情余波及货币政策积极流动性充裕的两方面作用下收益率曲线仍有修复空间股债收益差有向下的迹象债券配置价值可以让子弹再飞一会儿5210Y国债股债收益差10Y国债-万得全A股息率右4035473042253720153210270522002018-012019-012020-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017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