研究报告全文：TableStockNameRptType策略研究策略月报春季行情延续先消费后成长报告日期2023-01-02主要观点TableRptDateTableSummary市场观点春季行情延续先消费后成长分析师郑小霞TableAuthor内部经济最差的时候正在过去政策层面逐步发力首先表现的一是春节执业证书号S0010520080007前后央行对市场流动性的呵护其次可以期待信贷端尤其是地产端的发力电话13391921291MLF或LPR调降尽管1月信贷投放因需求原因或不及预期但整体一季度邮箱zhengxxhazqcom总量宽松为大概率事件三是可期待两会前政策预期再起外部美股在加息节奏放缓衰退未至的背景下反弹持续如此看来内外部均对A股分析师刘超有支撑春季行情有望延续配置上建议结合经济复苏和流动性充裕的特执业证书号S0010520090001点先消费后成长一是疫情达峰下服务类消费复苏中的出行链条线下电话13269985073消费及白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务二是在消费金融起成长落的跷跷板行情中成长已显现出相当性价比关注新能源链条风光储邮箱liuchaohazqcom和电池上游材料中游制造等方向三是2023年初春季躁动可期关注券联系人任思雨商和计算机信创执业证书号S0010121060026各地疫情达峰有望提前经济最差的时候正在过去春节影响下服务类消费短期复苏势头可期各地疫情达峰进度超预期靠前春节前后有望全电话18501373409国范围内实现达峰北京等城市进入平台期后各项经济活动有序恢复有邮箱rensyhazqcom望推动1月经济逐步复苏建议关注地铁客运量拥堵指数餐饮收入以及春节数据跟踪消费复苏的节奏与力度联系人张运智1月降息可期压降5年期LPR必要性增加春节前央行仍将格外呵护资执业证书号S0010121070017金面1月降息可期针对房地产5年期LPR调降必要性增加近三年春节电话13699270398前央行加大逆回购投放量并且伴随降准降息的概率较大因而预计今年春节前央行仍然维持逆回购投放加量的操作加力巩固经济恢复诉求下央行邮箱zhangyzhazqcom会更为呵护1月流动性充裕维护资金价格联系人黄子崟1月数据真空期内外部风险偏好均有提振预期春季行情可期从过往复执业证书号S0010121090007盘来看春季行情结束甚至缺席最本质原因在于美股阶段性下跌导致的外部风险抑制传导而当前美国经济衰退尚未到来美股的反弹之势还有电话19117328906望延续从国内环境看春季躁动行情最重要支撑在于年初的天量信贷投邮箱huangzyhazqcom放由于当前提振经济信心以以往任何时候更加需要因此2023年初天量信用信贷货币同样可期行业配置服务类消费显著修复新能源赛道性价比再现服务类消费延续复苏行情新能源赛道已具性价比春季躁动关注情绪化品种全国将在1月陆续迎来疫情达峰退坡服务类消费有望迎来强劲复苏恰逢春节返乡潮居民出行意愿也将得到极大释放2022年末成长风格表现不佳在消费金融起成长落的跷跷板行情中已显现出相当性价比因此配置上寻找高性价比品种先消费后成长叠加情绪类的券商计算机11月疫情有望达峰回落推荐配置服务类消费中的出行链条线下消费及白相关报告酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务推荐服务类消费中的三个方向其一1策略季报拥抱超预期2022-12-1月恰逢春节返乡同时居民出行意愿有望得到释放推荐出行链条中的航空机25场旅游景区和酒店餐饮其二随着疫情达峰线下消费场景有望得到恢复看好餐饮服务链条中以白酒为代表的食饮消费品其三随着医院诊疗秩序的2策略周报短期扰动不改当前反弹逐渐恢复和前期被压制的医美等可选消费需求复苏医疗服务方向值得配置格局和春季躁动行情2022-12-182成长风格当前已具备性价比成长风格中新能源赛道仍值得配置截至20223策略周报反弹时间和空间有望进年12月30日新能源赛道中光伏风电和储能的PETTM分别为2386X一步打开2022-12-112478X和4658X估值水平已到2020年以来的绝对低位水平值得参与因此可加大对新能源链条风光储和电池上游材料中游制造等方向的配置4策略周报冬日暖阳暖冬延续3看好2023年初春季躁动的情况下关注历年春季躁动与上证指数具有一定2022-12-04同步性的券商和易受情绪带动的计算机信创风险提示疫情发展与预期存在偏差国内经济预测存在偏差国内政策收紧超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCommonRptType策略研究正文目录1市场观点春季行情延续先消费后成长411各地疫情陆续达峰关注春节前后消费复苏力度5111经济层面核心关注1疫情何时达峰5112经济层面核心关注2疫情提前达峰对消费生产与通胀的可能影响6113经济层面核心关注32022年四季度经济如何812信贷1月总量或略低于预期降息可期节前呵护资金面9121流动性层面核心关注1开年是否会降息9122流动性层面核心关注2春节前央行如何调节流动性9122流动性层面核心关注31月信贷如何11131月政策真空期内外部风险偏好均有提振预期12131风险偏好核心关注1外围市场是否会成为春季躁动行情展开演绎的抑制性因素12132风险偏好核心关注2今年内部环境对春季躁动行情的支撑是否仍会存在132行业配置服务类消费延续复苏行情新能源赛道已具性价比春季行情关注情绪化品种143行情复盘A股震荡回落消费结构性占优1731指数与风格回顾12月A股呈V型走势指数多数下跌消费结构性占优1732防疫优化政策超预期消费结构性占优19332022年市场回顾近乎完美的W21图表目录图表11月全行业投资逻辑总览4图表2疫情传播较快地区预计可在1月中旬之前实现达峰6图表3一线城市地铁客运量同比变动可作为观测疫情高频指标7图表4一线城市拥堵指数可作为观测疫情高频指标7图表5餐饮收入与疫情防控关系紧密7图表6CPI服务同比与确诊之间也存在反向关系7图表7唐山产能利用率有所反弹8图表8粗钢产量12月初下降明显8图表9建材价格依旧低迷但水泥价格快速上行9图表1012月30城商品房周销售面积同比降幅仍大9图表112020年春节央行减少逆回购投放但分别于12月降准降息10图表122021年春节前央行增加7天和14天的逆回购投放10图表132022年春节前央行增加7天和14天逆回购投放并于1月降息11图表14居民对未来收入和就业预期走低11图表15居民投资及消费占比意愿均在下降11图表16企业贷款需求四季度上升12图表17银行贷款审批12敬请参阅末页重要声明及评级说明225证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表1812月以来国内航班数正逐渐恢复15图表19北京和广州疫情达峰下降后地铁客运量回升15图表20岁末成长风格有较大跌幅16图表21风光储目前已处在估值低位16图表22春季躁动中券商与上证指数具有一定同步性16图表23春季躁动年份计算机表现居前16图表24主要股指多数下跌17图表25大盘指数本周普遍呈V型走势17图表26消费风格在12月表现占优17图表27成长风格在月末领衔反弹17图表2812月两市成交额逐步回落18图表2912月北向资金继续小幅流入18图表30国内政策在12月继续主导了A股行情18图表31消费板块涨幅明显地产链本月回调19图表32二级行业中消费类板块领涨20图表332022年A股走势呈现W型结构21图表34内外三重冲击下A股持续下跌22图表35煤炭稳增长抗跌格局明显11-42622图表36前期压制因素解除A股进入反弹行情22图表37市场对稳增长方向不再反应427-7522图表38美联储加息预期触发调整加速23图表39国家安全和自主可控概念后来居上76-103123图表40A股震荡回升但行情结构化的特征非常明显24图表41地产链消费复苏板块结构性占优111-123124敬请参阅末页重要声明及评级说明325证券研究报告TableCommonRptType策略研究1市场观点春季行情延续先消费后成长内部经济最差的时候正在过去政策层面逐步发力首先表现的一是春节前后央行对市场流动性的呵护其次可以期待信贷端尤其是地产端的发力MLF或LPR调降尽管1月信贷投放因需求原因或不及预期但整体一季度总量宽松为大概率事件三是可期待两会前政策预期再起外部美股在加息节奏放缓衰退未至的背景下反弹持续如此看来内外部均对A股有支撑春季行情有望延续配置上建议结合经济复苏和流动性充裕的特点先消费后成长一是疫情达峰下服务类消费复苏中的出行链条线下消费及白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务二是在消费金融起成长落的跷跷板行情中成长已显现出相当性价比关注新能源链条风光储和电池上游材料中游制造等方向三是2023年初春季躁动可期关注券商和计算机信创各地疫情达峰有望提前经济最差的时候正在过去春节影响下服务类消费短期复苏势头可期各地疫情达峰进度超预期靠前春节前后有望全国范围内实现达峰北京等城市进入平台期后各项经济活动有序恢复有望推动1月经济逐步复苏建议关注地铁客运量拥堵指数餐饮收入以及春节数据跟踪消费复苏的节奏与力度1月降息可期压降5年期LPR必要性增加春节前央行仍将格外呵护资金面1月降息可期针对房地产5年期LPR调降必要性增加近三年春节前央行加大逆回购投放量并且伴随降准降息的概率较大因而预计今年春节前央行仍然维持逆回购投放加量的操作加力巩固经济恢复诉求下央行会更为呵护1月流动性充裕维护资金价格1月数据真空期内外部风险偏好均有提振预期春季行情可期从过往复盘来看春季行情结束甚至缺席最本质原因在于美股阶段性下跌导致的外部风险抑制传导而当前美国经济衰退尚未到来美股的反弹之势还有望延续从国内环境看春季躁动行情最重要支撑在于年初的天量信贷投放由于当前提振经济信心以以往任何时候更加需要因此2023年初天量信用信贷货币同样可期图表11月全行业投资逻辑总览风格行业支撑或压制逻辑短期受制于美联储加息及新能源电价补贴核查逐步落地短期或存在一定压力但在行业电力设备中长期维持高景气流动性延续宽松产业政策支持的支撑下中长期有望占优建议逢调整关注成长国防军工安防领域有望成为中长期政策重点扶持方向关注催化剂出现消费电子需求疲软半导体产业周期趋势向下短期难以逆转但可关注车用功率半导体电子细分领域以及国产替代自主可控的结构性机会计算机重点关注与自主可控安防相关标的敬请参阅末页重要声明及评级说明425证券研究报告TableCommonRptType策略研究通信重点关注与自主可控安防相关标的传媒行业政策定调出现明显转向游戏版号稳定发放行业或冬去春来食品饮料疫情高峰过后消费场景和居民收入增长预期恢复农林牧渔抛储及约谈不改生猪价格中长期回升家用电器产基本面短期难以企稳行业整体需求承压部分切入新能源赛道的标的存在配置机会汽车新能源汽车维持高景气传统燃油车高景气已充分定价社会服务疫情峰值过后居民返乡及旅游出行意愿有望得到释放消费纺织服饰-医药生物疫情达峰后消费场景修复医疗服务需求恢复轻工制造-商贸零售全国各地疫情有望达峰回落线下消费场景将得到恢复美容护理全国各地疫情有望达峰回落美妆需求有望得到恢复医美等受压制需求将得到释放煤炭国内煤炭产能持续释放供需偏紧情况出现一定好转公用事业欧洲暖冬情况下国际天然气价格难维持高位交通运输居民出行不再受限境内外往来有望恢复国际原油价格大幅波动不利于国内炼化类企业若稳定在一定水平则有利于炼化企业业绩石油石化释放有色金属能源金属偏成长新能源属性基本工业金属受制于全球的经济衰退预期周期全球PPI回落趋势确立整体需求回落是大概率事件但可关注部分供给受限品种或存在基础化工机构性机会钢铁基建增量规模尚不确定地产基本面是否企稳仍需关注整体需求偏弱行业大周期趋势向下Q1地产基本面是否企稳仍需观察基建增量规模尚不确定需求机械设备偏弱建筑材料基建增量规模尚不确定地产基本面是否企稳仍需关注整体需求偏弱建筑装饰基建增量规模尚不确定地产基本面是否企稳仍需关注整体需求偏弱房地产增量政策催化依然为行情主要支撑基本面能否企稳决定能否走出长期行情金融非银金融全面注册制催化春季躁动行情易催生券商行情银行经济复苏后周期属性强但经济复苏路径尚不确定金融向实体让利影响业绩资料来源华安证券研究所整理11各地疫情陆续达峰关注春节前后消费复苏力度111经济层面核心关注1疫情何时达峰我们的观点疫情达峰超预期最迟春节前后完成一二线城市元旦后春节前实现达峰三四线城市最迟春节前后达峰疫情传播速度较快国内疫情达峰恐远早于预期最迟春节前后完成根据百度搜索指数等数据显示全国新冠疫情传播速度较快并且疫情已经广泛普遍向部分县农村蔓延据此推断国内疫情达峰恐远早于预期一二线城市可能于元旦敬请参阅末页重要声明及评级说明525证券研究报告TableCommonRptType策略研究后春节前实现达峰三四线城市可能于春节前后实现达峰无需等到此前预期的一季度末根据各地卫健委信息整理已经公开发布疫情预测的省份和城市中预测2023年1月达到高峰的省份包括江西1月上旬广州1月上旬浙江1月中旬郑州1月中旬山东1月湖北宜昌1月上旬图表2疫情传播较快地区预计可在1月中旬之前实现达峰资料来源城市数据团华安证券研究所整理更新日期2022年12月28日112经济层面核心关注2疫情提前达峰对消费生产与通胀的可能影响我们的观点疫情达峰超预期消费复苏有望提前可观测地铁客运量拥堵指数春节客运量电影票房等数据对生产端形成短暂冲击但影响有限通胀有阶段性上行的可能若疫情达峰来临后消费较快复苏居民旅游出行餐饮等需求报复性反弹则服务类价格有望明显上行带动CPI上行2023年1月份通胀有可能反弹至18左右远高于2022年12月预测值12如疫情达峰快于预期则消费复苏节奏有望提前2022年1-11月社零同比下降04居民端消费反弹大方向基本确定但节奏可能明显提前当前掣肘居民消费的两个核心因素均有望随着疫情达峰提前到来而有所解除线下消费场景不足的问题有望随着各地防疫政策优化以及服务业从业人员实现疫情达峰得到根本性好转居民消费信心的问题则有望随着服务业从业人员恢复带动居民稳就业和收入企稳而得到一定好转此外对于感染新冠后症状较轻的群体对于新冠疫情影响的认识更加直观清晰也有望提振这部分群体的消费意愿虽然可以通过百度搜索指数以及模型等推算各地疫情达峰以及进入平台期的大致时间但从增长层面我们更关心疫后消费复苏情况我们认为1月份消费复苏可以从三个维度的指标进行跟踪地铁客运量拥堵指数可作为观测大城市的高频指标疫情主要影响居民的生活半径因此通过地铁客运量拥堵指数可以观测居民出行情况作为疫情影响是否退散的指标并且上述数据为日数据或变频处理为周数据可以及时跟踪相关情况餐饮收入与服务类CPI可作为月度后验指标居民外出就餐同样作为疫情影响退散的重要指标但考虑到餐饮收入同比增速敬请参阅末页重要声明及评级说明625证券研究报告TableCommonRptType策略研究数据公布通常滞后至下月中旬公布因此可以作为月度级别的后验指标服务类CPI也具有类似的指引作用且公布数据早于餐饮收入同比增速但指引性略弱需要注意的是2023年1月份不公布餐饮收入同比增速服务类CPI需要2月上旬公布春节客运量与消费数据有望成为观测Q1消费是否显著复苏的重要指标虽然2022年春节期间政策端有意放松了返乡过年相关的防疫要求但从事后数据来看2022年春节期间旅游出行等仍明显低于疫情之前电影票房抛开涨价因素外也不及疫情之前如本轮疫情能够较快地实现疫情达峰叠加前几年返乡意愿高涨政策端限制明显下降有望推动今年形成较大规模的返乡潮从而成为今年消费复苏开门红的重要因素加之今年春节较为靠前后续可密切跟踪春节数据研判消费复苏的节奏图表3一线城市地铁客运量同比变动可作为观测疫情高图表4一线城市拥堵指数可作为观测疫情高频指标频指标一线城市地铁周客运量同比增减北京拥堵延时指数周合计值14100020000消费风格收盘价右轴16000北京新增确诊含无症状周合计值右轴138001000012140006000114001200010-10000920010000-2000080-3000080002022112022352022572022792022122202221220223262022416202252820226182022730202282020229102022101202212320221022202211122020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-01资料来源Wind华安证券研究所单位万人次指数点资料来源Wind华安证券研究所单位例指数点图表5餐饮收入与疫情防控关系紧密图表6CPI服务同比与确诊之间也存在反向关系全国本土确诊病例新冠肺炎当日新增多指标求和月合新冠确诊含无症状月合计值自然对数右轴计值CPI服务当月同比右轴14200800000社会消费品零售总额餐饮收入当月同比20121501010600000100080504000006-100004200000-202-0500-300-1002022-012022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-01资料来源Wind华安证券研究所单位例资料来源Wind华安证券研究所单位例自然对数疫情达峰可能对生产端形成短暂冲击但影响有限疫情短暂影响复工进度敬请参阅末页重要声明及评级说明725证券研究报告TableCommonRptType策略研究尤其是今年春节靠前疫情达峰导致部分外来务工人员提前返乡但其影响整体有限预计生产端随季节性于春节前后复工例如12月初钢材预估日产量略低于11月但唐山钢厂产能利用率有所反弹表明供给端冲击偏短暂图表7唐山产能利用率有所反弹图表8粗钢产量12月初下降明显唐山钢厂产能利用率开工率汽车轮胎全钢胎预估日均产量粗钢全国旬PX开工率周平均值85320803007528070652606024055502204520040202207042022071820220801202208152022082920220912202209262022101020221024202211072022112120221205202206202022100720221014202210212022102820221104202211112022111820221125202212022022120920221216202212232022123020220930资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位万吨天如疫情达峰快于预期则通胀有阶段性上行的可能2022年国内CPI普遍低于预期主要原因是疫情冲击下占CPI较大权重的服务类价格上行乏力对冲了猪价油价上行影响虽然2023年初食品能源价格稳定不会推高通胀但如果疫情达峰来临后消费较快复苏居民旅游出行餐饮等需求报复性反弹则服务类价格有望明显上行带动CPI上行对此我们在一季度策略报告拥抱超预期2022-12-25中进行了测算2023年1月份通胀有可能反弹至18左右远高于2022年12月预测值12113经济层面核心关注32022年四季度经济如何我们的观点2022年四季度经济增速大概率弱于三季度根据目前已经公布的10月-11月宏观数据以及12月高频数据测算2022年Q4的GDP增速在28左右低于Q3的39全年GDP增速在3左右我们对2022年全年宏观经济数据预测如下社零同比增速-04固投增速52其中制造业投资112基建投资93房地产投资-89出口增速81大宗商品消费服务消费依旧维持弱势12月前三周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为59万辆和71万辆批发销量同比下降16但零售同比增长93汽车消费刺激政策效果逐步减弱恐对后续需求存在一定透支疫情达峰期间服务类消费弱势难改12月电影市场继续走弱预计2022年四季度消费为阶段性低点后续随着疫情达峰以及春节返乡潮消费有望逐步改善但汽车消费需求存在一定透支地产下游需求反弹乏力对商品消费需求不宜过度乐观消费复苏主要看点仍是服务类消费敬请参阅末页重要声明及评级说明825证券研究报告TableCommonRptType策略研究疫情扰动下投资端和地产销售均有所放缓12月受供应下降影响钢材价格小幅反弹但与基建地产施工强相关的水泥价格明显回落疫情达峰对开工施工的限制较为明显同时疫情影响居民线下看房30个大中城市商品房销售面积增速年末明显下降尤其是疫情交早爆发的一线城市预计这种情况可能持续到2023年春节期间我们认为投资端仍旧依靠基建与制造业投资支撑地产投资短期内难见起色以南京放松限购为标志后续地产需求端调控政策有望继续放松但效果有待观察尤其是房地产调控政策见效仍需购房者对经济就业和收入信心回暖图表9建材价格依旧低迷但水泥价格快速上行图表1012月30城商品房周销售面积同比降幅仍大指标12月各周第4周第3周第2周第1周11月均值水泥价格指数成交面积万平方米160建材综合指数周1502760728060313032993526400钢材价格指数螺纹钢16右轴140同比-4109-2923-278-1835-2455155130其中一线50965949749169946385150120同比-5199-36921732-2789-2271145110二线1658913807165621652313536140100同比-4006-3779-1122-2318-2793三线5922830372506418647820220729202208052022081220220819202208262022090220220909202209162022092320220930202210072022101420221021202210282022110420221111202211182022112520221202202212092022121620221223同比-30963501311761-1847资料来源Wind华安证券研究所单位点资料来源Wind华安证券研究所单位万平方米12信贷1月总量或略低于预期降息可期节前呵护资金面121流动性层面核心关注1开年是否会降息我们的观点1月降息概率增加并且针对房地产的5年期LPR调降必要性增大1月降息概率增大并且针对5年期LPR更大幅度压降的必要性在增加生产景气修复仍弱需货币支撑加力巩固12月底PMI仅为426较11月的471环比持续下降疫情抑制下生产需求弱势尚未扭转经济增长还需政策刺激信贷开门红需降息支持各地疫情还在陆续达峰的过程中抑制生产生活制约货币总需求因而银行完成一季度信贷开门红的目标还需要政策配合降息必要性增加房地产销售弱势预计继续延续至2023年春节放开限购二套等限制政策后房贷利率调降可期压降5年期LPR必要性增加2022年以来5年期LPR数次非对称调降用以支撑地产12月中央经济工作会议上对货币政策定调靠前发力精准发力关于房地产的相关表述变得更为积极预计后续政策会进一步调整支撑房地产的市场信心及景气回升其中调降与房贷利率挂钩的5年期LPR的概率较大提振购房者信心122流动性层面核心关注2春节前央行如何调节流动性敬请参阅末页重要声明及评级说明925证券研究报告TableCommonRptType策略研究我们的观点近三年春节前央行加大逆回购投放量伴随降准降息的概率较大因而预计2023年春节前央行仍将呵护1月流动性充裕维护资金价格2023年春节前央行将增大逆回购投放量呵护流动性伴随降息概率较大近三年央行惯例春节前呵护资金面回顾2020-2022年春节前后央行操作央行有两种行为模式一是加大逆回购投放量节后净回笼资金二是逆回购投放量短期小幅收紧但同期伴随降准或降息两种模式均证实了央行对于春节前后的资金面都处于较为呵护的态度然而2021年2月春节后央行持续暂停逆回购投放叠加同期美债利率快速上行抑制市场高估值板块表现疫情抑制下央行出于加力巩固经济增长的考虑2023年春节前将加大资金投放我们认为立于当下在各地生产生活仍受疫情抑制的大背景下央行出于加力巩固经济增长的考虑2023年春节前仍将维持逆回购投放加量的操作并且极有可能进行降息操作来呵护1月流动性的充裕局面维护资金价格春节后预计将回笼部分短期资金但鉴于增长修复速度还未加速市场不应将其视为收紧流动性的信号图表112020年春节央行减少逆回购投放但分别于12月降准降息逆回购7D投放逆回购7D到期逆回购14D投放逆回购14D到期标准化上证指数右标准化创业板指右13000060001200002020-012020-02降息1000110000100000-40002020-01降准90000-90002020-01-25春节800002020-02-082020-02-202020-01-032020-01-052020-01-072020-01-092020-01-112020-01-132020-01-152020-01-172020-01-192020-01-212020-01-232020-01-252020-01-272020-01-292020-01-312020-02-022020-02-042020-02-062020-02-102020-02-122020-02-142020-02-162020-02-182020-02-222020-02-242020-02-262020-02-282020-01-01资料来源wind华安证券研究所单位亿元注以1月4日第一个交易日为基准标准化1000点图表122021年春节前央行增加7天和14天的逆回购投放逆回购7D投放逆回购7D到期逆回购14D投放3000逆回购14D到期标准化上证指数右标准化创业板指右1150002000110000105000100010000009500090000-100085000-20002021-02-12春节800002021-01-012021-02-242021-01-052021-01-072021-01-092021-01-112021-01-132021-01-152021-01-172021-01-192021-01-212021-01-232021-01-252021-01-272021-01-292021-01-312021-02-022021-02-042021-02-062021-02-082021-02-102021-02-122021-02-142021-02-162021-02-182021-02-202021-02-222021-02-262021-01-03资料来源wind华安证券研究所单位亿元注以1月4日第一个交易日为基准标准化1000点敬请参阅末页重要声明及评级说明1025证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表132022年春节前央行增加7天和14天逆回购投放并于1月降息逆回购7D投放逆回购7D到期逆回购14D投放3000105000逆回购14D到期标准化上证指数右标准化创业板指右20001000002022-02-01春节100095000090000-1000850002022-01降息-2000800002022-01-052022-01-072022-01-092022-01-112022-01-132022-01-152022-01-172022-01-192022-01-212022-01-232022-01-252022-01-272022-01-292022-01-312022-02-022022-02-042022-02-062022-02-082022-02-102022-02-122022-02-142022-02-162022-02-182022-02-202022-02-222022-02-242022-02-262022-02-282022-01-03资料来源wind华安证券研究所单位亿元注以1月4日第一个交易日为基准标准化1000点122流动性层面核心关注31月信贷如何我们的观点1月信贷或较预期偏弱但一季度开门红可期1月信贷可能不及预期但一季度信贷开门红可期1月信贷总量可能略低于预期主要来自于疫情制约和居民储蓄意愿空前强烈各地疫情正在达峰退坡居民生活受冲击较大企业生产亦受抑制因而1月货币总需求将走弱疫情达峰过程中居民生活半径再度收窄2022Q4城镇储户问卷调查显示居民储蓄意愿持续快速扩大2022Q4倾向于更多储蓄的居民占618环比提升了37个百分点处于历史高位疫情反复经济下行压力较大居民持续进行预防性储蓄对投资及消费热情不高短期1个月内扭转居民储蓄倾向的可能性较小因而1月居民信贷预计较弱图表14居民对未来收入和就业预期走低图表15居民投资及消费占比意愿均在下降未来收入信心指数未来就业预期指数更多消费占比更多储蓄占比更多投资占比6001005508050060404502040002021-052017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-102022-032022-082017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082017-03资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位敬请参阅末页重要声明及评级说明1125证券研究报告TableCommonRptType策略研究一季度信贷开门红仍可期主要来自于企业信贷回暖和政策支撑银行历来在年初加大信贷投放完成任务指标近四年一季度信贷总量往往是同年四季度信贷总量的一倍因而2023年一季度信贷开门红可期结构性货币政策工具效果仍在逐步显现中11月金融数据显示企业中长期信贷回升情况较居民端更为乐观一是政策性开发性金融工具推动的基建项目配套融资需求撬动了企业信贷需求二是设备更新改造再贷款快速投放12月的中央经济工作会议表述也证实结构性货币政策工具将贯穿2023年全年精准滴灌中小微科技创新和绿色发展等区域政策带动企业信贷的效果还在不断显现中支撑一季度信贷企业贷款需求已逐步上升2022Q4全国各地疫情冲击较Q3更大但在这种情况下企业的贷款需求仍出现小幅回升央行发布2022四季度银行家与城镇储户问卷调查数据显示受央行信贷政策持续宽松的推动四季度银行贷款总体需求指数为595环比持续上升分行业看基础设施制造业批发零售业贷款需求指数分别为606622和571均处于向好状态此外房企信贷需求也有所改善房地产企业贷款需求指数为437环比提升31个百分点结束了今年以来持续下降的态势企业信贷需求将支撑一季度信贷走强图表16企业贷款需求四季度上升图表17银行贷款审批贷款需求指数制造业银行贷款审批指数基础设施批发零售业70080房地产右5565075507060045655504060500553545050304002020-072017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-122021-052021-102022-032022-082017-032022-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032017-08资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位131月政策真空期内外部风险偏好均有提振预期131风险偏好核心关注1外围市场是否会成为春季躁动行情展开演绎的抑制性因素我们的观点从过往复盘来看春季躁动行情结束甚至缺席最本质的原因在于美股阶段性下跌导致的外部风险抑制传导然而我们认为当前美股的反弹之势还有望延续原因在于美股市场有望进入到美联储加息预期逐步降温冷却而又未到美国经济衰退担忧共振时这将有助于当前美股反弹只要美股不出现阶段性调整就可以对春季躁动行情保持相当的信心敬请参阅末页重要声明及评级说明1225证券研究报告TableCommonRptType策略研究春季躁动行情提前结束甚至缺席通常外部股市风险偏好冲击才是最重要最核心的原因由于国内政策存在开门红的传统因此在年末年初内部宏观环境天然对市场存在较强的较好的风险偏好支撑这也是春季躁动行情在历年往往具备季节性的原因复盘过去多年正是因为内部风险偏好在年末年初天然存在支撑因此外部风险偏好的演绎往往对春季躁动行情的结束时点存在关键决定性影响如2019年春季躁动行情于5月结束其结束的真正原因是当时中美贸易谈判遭遇黑五月的超预期冲击导致美股启动阶段性回调而基本在同一时间A股跟随调整如2020年春季躁动行情于3月结束其本质原因在于疫情开始在全球出现传染扩散对美国经济形成巨大冲击导致美股在3月出现了创纪录的多次熔断式快熊也进而对全球资本市场包括A股形成了风险偏好抑制传导实质上2020年春节后疫情国内传导并未对A股形成持续性抑制也并未终结A股的春季躁动行情市场集中反应仅发生在春节后2个交易日随后春季躁动行情接续后续市场甚至基本修复到了春节前的位置直到美股快熊到来再如2021年春季躁动行情于2月中下旬提前结束其核心原因也在于春节后美股因加息预期的影响而呈现出阶段性调整也几乎与此同时A股跟随式调整才提前终结春季行情又如2022年春季期间的躁动行情基本缺席而与此一致的在于美股因持续的美联储加息态度超预期而引发了市场持续调整进而抑制带崩了全球资本市场因此总结来看A股春季躁动行情内部天然存在支撑若外部美股平稳或上涨则A股春季躁动行情将演绎若外部美股出现阶段性下跌甚至熊市则A股春季躁动行情将被迫提前结束甚至缺席1月美股仍有望延续当前的反弹之势但需注意的风险在于美国经济衰退预期何时被市场广泛反应从10月中旬以来美股因加息预期不断缓和而呈现出阶段性反弹如此反弹之势有望延续原因在于支持市场反弹的美联储加息预期缓和将延续一方面此前支持美联储快节奏大幅度加息的美国通胀形势已出现逆转并正在快速回落预计回落之势之速度不改美国经济和美国PPI正对CPI形成巨大下拉动力因此美联储加息支持力大幅减弱另一方面制约美联储继续大幅加息的因素正在不断变强其中最重要的在于美国经济下行压力不断加大11月ISMPMI已经回落至荣枯线以下的491月初将出炉美国12月经济先行数据预计回落压力之势不改因此美联储加息缓释的预期有望在1月份继续发酵甚至进一步加大有助于美股延续当前反弹只要美股不出现阶段性调整则不会对春季躁动行情的演绎和展开形成掣肘其中需要关注的风险点在于这一时期正处于市场对美国通胀向美国经济衰退关注点转换的时刻假如美国经济回落速度过快这除了会使得加息预期降温以外还会形成市场对美国经济衰退的阶段性担忧美股同样存在阶段性调整风险132风险偏好核心关注2今年内部环境对春季躁动行情的支撑是否仍会存在我们的观点内部环境对春季躁动行情最重要的支撑在于年初不断大幅增加的天量信用信贷货币投放而这种现象主要来自于经济压力下政策期待开门红的传统敬请参阅末页重要声明及评级说明1325证券研究报告TableCommonRptType策略研究当前提振经济信心以以往任何时候更加需要因此2023年初天量信用信贷货币同样可期年末年初A股内部风险偏好存在季节性提振特征核心支撑在于政策存在年末年初发力以求开门红的传统年初天量新增社融信贷和货币的投资所带来的宏观政策发力和流动性充裕是春季躁动行情展开的最紧要内部支撑而这种现象主要来源于经济常态压力下政策都期待来年实现开门红的美好愿景由此会带来信用信贷货币在年初的集中大力投放如2019Q1季度新增社融投放86万亿增速42新增人民币信贷投放581万亿增速202020Q1季度新增社融投放1108万亿增速29新增人民币信贷投放71万亿增速222021Q1季度新增社融投放1024万亿增速-8新增人民币信贷投放767万亿增速82022Q2季度新增社融投放1206万亿增速18新增人民币信贷投放834万亿增速9年初信用信贷投放连年快速递增预计2023年初仍不例外社融信贷货币集中加速投放亦可期当前经济压力较大市场信心较差普遍预期低迷2023年将值新一届政府班子上台因此市场比以往更需要提振经济信心政府也比往常年份更需要一场开门红当然在中央经济工作会议中也对提振市场信心推进经济整体向好等提出了明确的要求也对宏观政策财政政策货币政策等进行了具体的安排和部署因此无论是在心理信心上还是在政策客观发力的角度上2023年初天量信贷货币投放可期2行业配置服务类消费延续复苏行情新能源赛道已具性价比春季行情关注情绪化品种行业配置服务类消费延续复苏行情新能源赛道已具性价比春季躁动关注情绪化品种全国将在1月陆续迎来疫情的达峰回落服务类消费有望迎来强劲复苏恰逢春节返乡潮居民出行意愿也将得到极大释放2022年末成长风格表现不佳在消费金融起成长落的跷跷板行情中已显现出相当性价比因此配置上应以核心变化为导向进行均衡配置并把握中期业绩优势其一1月全国疫情有望达峰回落沿着出行链条线下消费及白酒等食饮消费品医疗服务三个方向进行配置其二新能源赛道估值水平已处性价比较高的位置可加大对新能源链条风光储和电池上游材料中游制造等方向的配置其三春季躁动行情有望展开关注历年春季躁动与上证指数具有一定同步性的券商和易受情绪带动的计算机信创1月疫情有望达峰回落推荐配置服务类消费中的出行链条线下消费及白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务根据全国多地公布的新冠感染情况调查问卷敬请参阅末页重要声明及评级说明1425证券研究报告TableCommonRptType策略研究结果全国疫情目前正在快速达峰阶段1月有望完成达峰回落四川省疾控中心发布12月26日公布的四川省新冠感染情况问卷调查第二次结果显示省内实际感染率高于6352全省阳性检出的高峰期集中在12月12日23日目前日新增感染已处于回落阶段12月30日海南省新冠疫情防控新闻发布会上通报海南省每日新增新冠感染人数处于高位波动期全省预计感染率已达50三亚市海口市整体上已过感染高峰随着全国疫情的达峰回落服务类消费有望迎来强劲复苏在此我们推荐服务类消费中的三个方向其一1月恰逢春节返乡同时居民出行意愿有望得到释放推荐出行链条中的航空机场旅游景区和酒店餐饮其二随着疫情达峰线下消费场景有望得到恢复看好餐饮服务链条中以白酒为代表的食饮消费品其三随着医院诊疗秩序的逐渐恢复和前期被压制的医美等可选消费需求复苏医疗服务方向值得配置图表1812月以来国内航班数正逐渐恢复图表19北京和广州疫情达峰下降后地铁客运量回升执行航班中国国内航班不含港澳台地铁客运量北京周合计值结束日420000地铁客运量上海周合计值结束日4地铁客运量广州周合计值结束日415000地铁客运量深圳周合计值结束日41000080006000500040002000002022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062022-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012021-04-01资料来源Wind华安证券研究所单位架次资料来源Wind华安证券研究所单位万人次成长风格当前已具备性价比成长风格中新能源赛道仍值得配置在经历岁末消费金融起成长弱的跷跷板行情后当下成长风格已具备相当性价比左侧参与机会已经显现截至2022年12月30日光伏风电和储能的PETTM分别为2386X2478X和4658X新能源赛道中的风光储目前估值水平已到2020年以来的绝对低位水平值得布局参与未来仍会维持宽松的流动性环境央行降息值得期待在流动性方面也对成长风格的表现形成支撑因此可加大对新能源链条风光储和电池上游材料中游制造等方向的配置敬请参阅末页重要声明及评级说明1525证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表20岁末成长风格有较大跌幅图表21风光储目前已处在估值低位金融风格中信周期风格中信PETTM光伏指数PETTM风电消费风格中信成长风格中信PETTM储能指数120070160115060140110050120401050100301000208095010609000402022-12-062022-11-012022-11-082022-11-152022-11-222022-11-292022-12-132022-12-202022-12-272020-04-032020-07-032020-10-032021-01-032021-04-032021-07-032021-10-032022-01-032022-04-032022-07-032022-10-032020-01-03资料来源Wind华安证券研究所单位点以2022年11月资料来源Wind华安证券研究所单位倍1日为基准进行标准化看好2023年初春季躁动的情况下关注历年春季躁动与上证指数具有一定同步性的券商和易受情绪带动的计算机信创通过对历年一季度券商与上证指数进行对比可以看到2015年至2021年券商表现与大盘表现具有较强的一致性其中春季躁动行情演绎的较为极致的年份如20162018-2020年间券商与上证指数的关联性更高计算机易受春季躁动情绪带动2015年至2022年期间2016年-2020年春季躁动行情演绎的较为极致上证涨幅高于10期间计算机板块涨幅均位居前列在今年有望迎来春季躁动行情的情况下看好券商和计算机信创机会图表22春季躁动中券商与上证指数具有一定同步性图表23春季躁动年份计算机表现居前2016年2月2018年2月2019年2月2020年2月证券申万上证指数右轴综合1068电子332电子2877通信1108农林牧渔631钢铁165计算机2798计算机1061化工503计算机114通信2787农林牧渔825160006000采掘476休闲服务-086传媒2566建筑材料716建筑材料464通信-086综合2296电子54114000休闲服务463传媒-209有色金属2271综合3185000通信439有色金属-280国防军工2224医药生物23412000有色金属424化工-317非银金融2215纺织服装2324000电气设备418医药生物-331农林牧渔2198传媒18010000交通运输416汽车-333医药生物2150汽车175计算机337轻工制造-337机械设备1920电气设备16780003000家用电器301交通运输-357轻工制造1918机械设备116国防军工281电气设备-377化工1793国防军工0856000传媒276国防军工-407商业贸易1766化工-0162000机械设备250公用事业-420休闲服务1760建筑装饰-1704000汽车205纺织服装-435电气设备1708房地产-193非银金融193机械设备-456纺织服装1593轻工制造-2051000建筑装饰191商业贸易-585建筑材料1587食品饮料-2402000公用事业180建筑材料-593汽车1570有色金属-244钢铁180综合-640交通运输1534公用事业-27100商业贸易172家用电器-678公用事业1520休闲服务-311银行163建筑装饰-683钢铁1502家用电器-315轻工制造131食品饮料-689建筑装饰1440商业贸易-368医药生物020农林牧渔-727房地产1369非银金融-445纺织服装013银行-757采掘1368钢铁-451房地产-051采掘-784食品饮料1260银行-5962015-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012015-01-01食品饮料-130非银金融-987家用电器1032交通运输-600电子-207房地产-1143银行767采掘-697资料来源Wind华安证券研究所单位点资料来源Wind华安证券研究所单位敬请参阅末页重要声明及评级说明1625证券研究报告TableCommonRptType策略研究3行情复盘A股震荡回落消费结构性占优31指数与风格回顾12月A股呈V型走势指数多数下跌消费结构性占优12月主要股指多数下跌消费风格占优上证指数下跌197深证成指下跌083创业板指上涨006沪深300上涨048上证50上涨110科创50下跌403按风格来看消费风格上涨335金融风格下跌096成长风格下跌346稳定风格下跌387周期风格下跌496大盘指数上涨093中盘指数下跌-346小盘指数下跌-443茅指数上涨481宁组合上涨401图表24主要股指多数下跌图表25大盘指数本周普遍呈V型走势15本月上月第四周第三周第二周第一周10645200-2-4-5-6-10-8资料来源Wind华安证券研究所单位注本月是指2022资料来源Wind华安证券研究所单位年12月上月指2022年11月图表26消费风格在12月表现占优图表27成长风格在月末领衔反弹20本月上月第四周第三周第二周第一周6154102500-2-5-4-10-6资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位12月两市成交额逐步回落北向资金继续小幅流入12月成交额较11月出现敬请参阅末页重要声明及评级说明1725证券研究报告TableCommonRptType策略研究回落12月日均成交额比11月份减少约1413亿元市场交投情绪较为低迷北向资金则在12月继续小幅流入整月净流入约350亿元图表2812月两市成交额逐步回落图表2912月北向资金继续小幅流入上证指数深证成指沪股通深股通140001001200080100006040800020600004000-202000-400-602022-09-022022-09-082022-09-152022-09-212022-09-272022-10-102022-10-142022-10-202022-10-262022-11-012022-11-072022-11-112022-11-172022-11-232022-11-292022-12-052022-12-092022-12-152022-12-212022-12-272022-12-022022-12-052022-12-062022-12-072022-12-082022-12-092022-12-122022-12-132022-12-142022-12-152022-12-162022-12-192022-12-202022-12-212022-12-222022-12-232022-12-282022-12-292022-12-302022-12-01资料来源Wind华安证券研究所单位亿元资料来源Wind华安证券研究所单位亿元国内政策逐渐替代海外变量成为行情内核一方面美联储加息预期的频繁反复对美股12月走势形成了明显掣肘但对A股的影响则相对收敛12月15日12月FOMC会议如期加息50bp但会后更新的点阵图则显示美联储提高了对终端利率的预测预测中值从9月的46提高至5以上引发市场对美联储提高货币紧缩力度的担忧美股大幅回调但隔日A股反馈则比较平淡另一方面国内基本面与政策则在12月继续主导了A股行情从时间轴来看12月上旬中央及各地方防疫优化政策加速落地速度与力度均超出市场预期引导A股独立反弹12月中旬随着中央经济工作会议等一系列重磅会议陆续步入尾声市场开始反馈会议所释放的政策信号A股逐步回落12月下旬国家防疫政策再迎重大调整国家卫健委发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案彻底放宽防疫限制开放出入境政策引导市场情绪修复A股小幅反弹图表30国内政策在12月继续主导了A股行情优化疫情防控新十条出台发布沪深300标普5001040进一步确认防疫优化的路线与方向一系列重磅会议陆续步入尾声市场开始A股独立反弹反馈会议所释放的政策信号A股逐步回落10201000980关于对新型冠状病毒感染实施960乙类乙管的总体方案发布12月FOMC会议如期加息50bp但美引导市场情绪修复A股小幅反弹940联储在会后提高了对终端利率的预测美股大幅回调但A股反应平淡92012-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1212-1312-1412-1512-1612-1712-1812-1912-2012-2112-2212-2312-2412-2512-2612-2712-2812-2912-3012-01资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1825证券研究报告TableCommonRptType策略研究32防疫优化政策超预期消费结构性占优12月消费板块涨幅明显本月涨幅前五的行业为食品饮料1078美容护理1033社会服务646商贸零售359传媒233本月表现相对较差的行业为煤炭-1088房地产-907建筑装饰-702汽车-643有色金属-592防疫优化政策屡超预期推高市场对消费复苏的信心与期待12月7日关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知即新十条出台发布宣布不再要求核酸阴性证明不查健康码不再开展落地检非高风险区不得限制人员流动不得停工停产等一系列防疫优化措施进一步确认防疫优化的路线与方向引导消费复苏预期升温进而成为在12月结构性占优的新方向在申万二级行业中酒店餐饮1755白酒1173休闲食品1103个护用品1008的涨幅分别位于本月第二至五位政策力度边际回落基本面信号未至地产链本月回调一方面市场对地产政策的高预期随着第三支箭的正式落地而逐渐转冷回落11月28日证监会宣布恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资标志着地产纾困第三支箭正式落地而随着地产纾困政策的陆续发布本轮由政策驱动的地产链行情也逐渐走向了高潮与尾声另一方面地产基本面仍然缺少改善信号难以对地产链行情形成进一步支撑11月全国商品房销售面积同比为-3326较10月-2322跌幅进一步扩大从高频数据看截至12月31日30大中城市商品房月成交面积同比-2198跌幅较12月14日-954继续走阔综上在政策力度边际回落基本面信号暂未出现的双重压制下地产链相关板块本月表现不佳一级行业中的房地产-907建筑装饰-702二级行业中的房地产开发-921房屋建设-763等均跌幅居前图表31消费板块涨幅明显地产链本月回调本月上月3020100-10-20传媒综合银行通信电子钢铁环保汽车煤炭计算机房地产建筑装饰美容护理社会服务商贸零售纺织服饰农林牧渔家用电器轻工制造交通运输非银金融医药生物建筑材料电力设备基础化工国防军工公用事业机械设备石油石化有色金属食品饮料资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1925证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表32二级行业中消费类板块领涨申万二级本月上月申万二级本月上月申万二级本月上月1数字媒体1903133743包装印刷-06054585其他电子-4994402酒店餐饮1755120744种植业-07268586电子化学品-5005223白酒1173172245电池-12227987化学纤维-50411464休闲食品1103165046游戏-128134288其他电源设备-5062055个护用品1008120147化学制药-13060689油服工程-51311966饮料乳品888123148小家电-14794590黑色家电-5224437非白酒877192849金属新材料-15113291炼化及贸易-53010158调味发酵品824182850工业金属-180137592环境治理-5479239旅游及景区742256851出版-190168593医疗器械-55415110食品加工729129052农商行-19981094轨交设备-557107511医疗服务68454653玻璃玻纤-207161895水泥-564154812一般零售677177754装修建材-230280196光学光电子-58548813渔业592130955证券-237112497光伏设备-592-28814航空机场584103356动物保健-23948298通用设备-59634915影视院线570182757专业连锁-242140599电网设备-60062916化妆品45111458非金属材料-254000100装修装饰-60996317饰品396106359小金属-281549101医药商业-609139218白色家电388166160地面兵装-286439102航天装备-62728819保险382251261消费电子-286231103橡胶-63279320电视广播32796262生物制品-305838104基础建设-635135221农产品加工29689363工程机械-3291437105家电零部件-66074422物流27984464化学原料-3371065106冶钢原料-660152423养殖业24045465军工电子-344-669107汽车零部件-68175524股份制银行233201266环保设备-369178108塑料-687104725综合22798267化学制品-374799109商用车-727148226文娱用品224123968通信服务-3821223110专用设备-73345827专业服务22182769IT服务-385063111汽车服务-737107128广告营销191151370电力-386745112专业工程-758117529服装家纺171110871普钢-3911426113房屋建设-763210930家居用品133175072自动化设备-400381114焦炭-780107031造纸114132173多元金融-4041104115工程咨询服务-82689932饲料10425674元件-406431116航海装备-833044国有大型银行3309154275互联网电商-413-516117贵金属-88686134教育063109676通信设备-430-402118房地产开发-921279235林业00000077航空装备-464-731119中药-928147236纺织制造-01088078半导体-473217120航运港口-100652437照明设备-01782779特钢-475136121摩托车及其他-1108-10738厨卫电器-028174880房地产服务-4802409122煤炭开采-112769339铁路公路-03887881风电设备-483026123燃气-1155147740计算机设备-05129882农化制品-4851040124能源金属-126329441软件开发-055-19583乘用车-492854125贸易-1795815敬请参阅末页重要声明及评级说明2025证券研究报告