每周一谈：银行二级资本债梳理
　　本周，九江银行选择不行使赎回即将到期的二级资本债引发市场关注后，又宣布对该二级资本债行使赎回选择权。因此，本期我们主要针对历史上银行未行使赎回权的二级资本债进行梳理。
　　二级资本债是商业银行为增加二级资本公开发行的债券。通常附带有发行人赎回权，但根据相关监管规则加入了减记条款，规定有确定到期日的二级资本工具，如不行使赎回权，商业银行应在到期前的最后五年将可计入二级资本的金额按一定比例逐年减计，因此赎回二级资本债是多数银行的选择。
　　受制于再融资难度加大及资本充足率处于较低水平，不行使赎回权的银行数量增多。从统计数据来看，2021-2022年选择不行使赎回权的银行数量明显增多，分别为17家和24家，未赎回二级资本债券规模分别为112亿元和110.57亿元。
　　主体评级主要集中在AA以下。从未行使赎回权的银行来看，债券主体评级主要集中在AA以下，合计占比95%，其中AA、AA-、A+和A分别占比14%、36%、38%和7%。债项评级全部位于AA及以下，主要集中于A+和A，分别占比36%和38%。
　　发行主体主要为农商行。从未行使赎回权的银行来看，债券发行主要位于山东、辽宁、安徽等地，合计占60%，其中山东省、辽宁省和安徽省分别占比29%、17%和14%。未行使赎回权的银行均为城农商行，其中农商行占比81%。
　　营收端稳定性弱，资产质量较差。从已公布数据且未行使赎回权的27家银行主体来看，营收端规模小且稳定性较弱，2021年及22Q3，营收端连续两年维持同比正增长仅9家银行。从已公布2021年资产质量数据的33家银行来看，不良贷款率位于2%以下的仅6家，拨备覆盖率位于200%以上的银行仅5家。大部分银行不良贷款率位于2%-3%之间，拨备覆盖率位于150%至200%之间，内源性资本补充动能弱。
　　投资策略：总体看，历史上不赎回二级资本债的银行主要集中在盈利能力偏弱且资本充足率紧张的城农商行。区域性城农商行尤其是非上市银行资本充足率相对较低，存在内源性补充不足、外源性补充渠道有限的困境，在银行加大信贷投放力度且净息差持续收缩的情况下，中小银行选择不赎回二级资本债的情况或仍将持续。2023年共67只、4007亿元规模二级资本债面临赎回，其中国有行、股份行、城商行和农商行分别为2030亿元、1250亿元、478亿元和239亿元，55只城农商行发行的二级资本债券面临赎回期，我们认为以下三类银行二级资本债券可能面临不赎回风险：
　　（1）资本充足率未达监管要求的银行：山西榆次农商行及葫芦岛银行；
　　（2）历史上存在未赎回二级资本债的银行：营口银行、湖北十堰农商行；
　　（3）资本充足率紧张（距离监管要求不足1.5%）且经营稳定性弱的银行。
　　风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；新冠疫情持续恶化风险。
　　

研究报告全文：行业银行二级资本债梳理研银行行业研究周报究投资摘要评级增持年月日每周一谈银行二级资本债梳理20230108本周九江银行选择不行使赎回即将到期的二级资本债引发市场关注后又宣布汪冰洁分析师对该二级资本债行使赎回选择权因此本期我们主要针对历史上银行未行使赎SAC执业证书编号S1660522030003回权的二级资本债进行梳理行二级资本债是商业银行为增加二级资本公开发行的债券通常附带有发行人赎回业权但根据相关监管规则加入了减记条款规定有确定到期日的二级资本工具行业基本资料如不行使赎回权商业银行应在到期前的最后五年将可计入二级资本的金额按一股票家数42行业平均市盈率46研定比例逐年减计因此赎回二级资本债是多数银行的选择市场平均市盈率167究受制于再融资难度加大及资本充足率处于较低水平不行使赎回权的银行数量增行业平均市净率054市场平均市净率159周多从统计数据来看2021-2022年选择不行使赎回权的银行数量明显增多分别为17家和24家未赎回二级资本债券规模分别为112亿元和11057亿元行业表现走势图报主体评级主要集中在AA以下从未行使赎回权的银行来看债券主体评级主要10集中在AA以下合计占比95其中AAAA-A和A分别占比14503638和7债项评级全部位于AA及以下主要集中于A和A分别占-5比36和38-10发行主体主要为农商行从未行使赎回权的银行来看债券发行主要位于山东-15-20辽宁安徽等地合计占60其中山东省辽宁省和安徽省分别占比29-2517和14未行使赎回权的银行均为城农商行其中农商行占比81申-30港营收端稳定性弱资产质量较差从已公布数据且未行使赎回权的27家银行主银行沪深300体来看营收端规模小且稳定性较弱2021年及22Q3营收端连续两年维持同资料来源wind申港证券研究所证比正增长仅9家银行从已公布2021年资产质量数据的33家银行来看不良贷券款率位于2以下的仅6家拨备覆盖率位于200以上的银行仅5家大部分银1银行行业研究周报银行可转债梳行不良贷款率位于2-3之间拨备覆盖率位于150至200之间内源性资理2023-01-02股本补充动能弱2银行行业研究周报经济回升为银份行提供良好经营环境2022-12-25投资策略总体看历史上不赎回二级资本债的银行主要集中在盈利能力偏弱且3银行行业研究周报11月金融数据有资本充足率紧张的城农商行区域性城农商行尤其是非上市银行资本充足率相对点评-企业中长期贷款持续恢复2022-限较低存在内源性补充不足外源性补充渠道有限的困境在银行加大信贷投放12-19力度且净息差持续收缩的情况下中小银行选择不赎回二级资本债的情况或仍将公持续2023年共67只4007亿元规模二级资本债面临赎回其中国有行股份司行城商行和农商行分别为2030亿元1250亿元478亿元和239亿元55只城农商行发行的二级资本债券面临赎回期我们认为以下三类银行二级资本债证券可能面临不赎回风险券1资本充足率未达监管要求的银行山西榆次农商行及葫芦岛银行研2历史上存在未赎回二级资本债的银行营口银行湖北十堰农商行究3资本充足率紧张距离监管要求不足15且经营稳定性弱的银行报风险提示政策风险宏观经济复苏不及预期风险新冠疫情持续恶化风险告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告银行行业研究周报内容目录1每周一谈银行二级资本债梳理311投资策略42行业及公司动态53本周行情回顾54交易数据75风险提示8图表目录图1二级资本债发行时主体评级家3图2二级资本债发行时债项评级家3图3二级资本债发行主体地域分布家4图4二级资本债发行主体类型分布家4图5中信一级行业涨跌幅6图6本周涨幅前五6图7本周跌幅前五6图8银行PB估值6图9银行板块成交额7表1未行使赎回权的银行二级资本债统计3表2内源性资本补充动能弱4表3资本充足率紧张的发行主体二级资本债梳理4表4公司动态5表5陆股通流向7敬请参阅最后一页免责声明210证券研究报告银行行业研究周报1每周一谈银行二级资本债梳理本周九江银行选择不行使赎回即将到期的二级资本债引发市场关注后又宣布对该二级资本债行使赎回选择权因此本期我们主要针对历史上银行未行使赎回权的二级资本债进行梳理二级资本债是商业银行为增加二级资本公开发行的债券通常附带有发行人赎回权但根据相关监管规则加入了减记条款规定有确定到期日的二级资本工具如不行使赎回权商业银行应在到期前的最后五年将可计入二级资本的金额按一定比例逐年减计因此赎回二级资本债是多数银行的选择受制于再融资难度加大及资本充足率处于较低水平不行使赎回权的银行数量增多从统计数据来看2021-2022年选择不行使赎回权的银行数量明显增多分别为17家和24家未赎回二级资本债券规模分别为112亿元和11057亿元表1未行使赎回权的银行二级资本债统计数量只规模亿元2018115201934252020543720211711220222411057资料来源wind申港证券研究所主体评级主要集中在AA以下从未行使赎回权的银行来看债券主体评级主要集中在AA以下合计占比95其中AAAA-A和A分别占比143638和7债项评级全部位于AA及以下主要集中于A和A分别占比36和38图1二级资本债发行时主体评级家图2二级资本债发行时债项评级家AAA12AA13A37AA12AA-717A1638AA-15A163836A1536AA614A-37资料来源wind申港证券研究所资料来源wind申港证券研究所发行主体主要为农商行从未行使赎回权的银行来看债券发行主要位于山东辽宁安徽等地合计占60其中山东省辽宁省和安徽省分别占比2917和14未行使赎回权的银行均为城农商行其中农商行占比81敬请参阅最后一页免责声明310证券研究报告银行行业研究周报图3二级资本债发行主体地域分布家图4二级资本债发行主体类型分布家天津12浙江省1城市商业银山西省225广东省1行819安徽省3贵州省61413河北省山东省12湖北省12295农村商业12银行3481辽宁省青海省1717吉林省32宁夏回族自治7区12资料来源wind申港证券研究所资料来源wind申港证券研究所营收端稳定性弱资产质量较差从已公布数据且未行使赎回权的27家银行主体来看营收端规模小且稳定性较弱2021年及22Q3营收端连续两年维持同比正增长仅9家银行从已公布2021年资产质量数据的33家银行来看不良贷款率位于2以下的仅6家拨备覆盖率位于200以上的银行仅5家大部分银行不良贷款率位于2-3之间拨备覆盖率位于150至200之间内源性资本补充动能弱表2内源性资本补充动能弱不良贷款率家拨备覆盖率家小于26大于20052含至317150至200含203含至44150含以下74含至535含以上3资料来源wind申港证券研究所11投资策略总体看历史上不赎回二级资本债的银行主要集中在盈利能力偏弱且资本充足率紧张的城农商行区域性城农商行尤其是非上市银行资本充足率相对较低存在内源性补充不足外源性补充渠道有限的困境在银行加大信贷投放力度且净息差持续收缩的情况下中小银行选择不赎回二级资本债的情况或仍将持续2023年共67只4007亿元规模二级资本债面临赎回其中国有行股份行城商行和农商行分别为2030亿元1250亿元478亿元和239亿元55只城农商行发行的二级资本债券面临赎回期我们认为以下三类银行二级资本债券可能面临不赎回风险1资本充足率未达监管要求的银行山西榆次农商行及葫芦岛银行2历史上存在未赎回二级资本债的银行营口银行湖北十堰农商行3资本充足率紧张距离监管要求不足15且经营稳定性弱的银行表3资本充足率紧张的发行主体二级资本债梳理证券代码证券简称赎回日债券余额省份债务主体资本充足拨备覆盖不良贷款银行亿元率率率类型1821026I18榆次农商2023-20山西山西榆次农村商-05018421695农村商B二级0106-29省业银行股份有限业银行公司1820048I18葫芦岛银2023-100辽宁葫芦岛银行股份23332391389城市商敬请参阅最后一页免责声明410证券研究报告银行行业研究周报证券代码证券简称赎回日债券余额省份债务主体资本充足拨备覆盖不良贷款银行亿元率率率类型B行二级0108-28省有限公司业银行1820078I18葫芦岛银2023-50辽宁葫芦岛银行股份23332391389城市商B行二级0212-04省有限公司业银行1821011IB18烟台农商2023-30山东烟台农村商业银1087农村商二级0104-13省行股份有限公司业银行1821050IB18伊川农商2023-30河南河南伊川农村商1088农村商二级0112-26省业银行股份有限业银行公司1821043IB18盂县农商2023-10山西山西盂县农村商1099农村商二级0112-21省业银行股份有限业银行公司1820084IB18阜新银行2023-170辽宁阜新银行股份有110213699407城市商二级0112-13省限公司业银行1820056IB18潍坊银行2023-100山东潍坊银行股份有111716273141城市商二级0109-28省限公司业银行1821051IB18长治黎都2023-30山西山西长治黎都农1149144农村商农商二级12-27省村商业银行股份业银行有限公司1820005IB18营口银行2023-50辽宁营口银行股份有1159城市商二级0103-22省限公司业银行1820047IB18营口银行2023-40辽宁营口银行股份有1159城市商二级0209-06省限公司业银行1820008IB18锦州银行2023-400辽宁锦州银行股份有116117767287城市商二级03-28省限公司业银行1821019IB18莱芜农商2023-17山东山东莱芜农村商1161农村商二级0105-31省业银行股份有限业银行公司1821014IB18青州农商2023-05山东山东青州农村商117118260130农村商二级0104-26省业银行股份有限业银行公司1821048IB18荆州农商2023-25湖北湖北荆州农村商1198农村商二级0112-19省业银行股份有限业银行公司资料来源wind申港证券研究所2行业及公司动态表4公司动态日期上市公司公告动态1月4日无锡银行本次非公开发行A股股票实际已发行人民币普通股289亿股本次发行募集资金净额为人民币1998亿元资料来源wind申港证券研究所3本周行情回顾本周银行板块上涨205跑输沪深300指数077个百分点中信一级行业中计算机577建材48电力设备及新能源467等板块涨幅最大银行涨跌幅排名2130其中国有银行上涨083股份制银行上涨301城商行上涨148农商行上涨118具体个股方面平安银行1109江苏银行384杭州银行359涨幅最大成都银行-111西安银行-085北京银行-07跌幅最大敬请参阅最后一页免责声明510证券研究报告银行行业研究周报图5中信一级行业涨跌幅700周涨跌幅600500400300200100000-100建材通信家电汽车机械医药建筑钢铁传媒银行电子综合煤炭房地产-200计算机轻工制造有色金属食品饮料石油石化国防军工综合金融纺织服装交通运输农林牧渔商贸零售-300基础化工非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind申港证券研究所图6本周涨幅前五图7本周跌幅前五1200本周涨跌幅本周涨跌幅1000000成都银行西安银行北京银行浙商银行工商银行800-020600-040400-060-080200-100000平安银行江苏银行杭州银行瑞丰银行无锡银行-120资料来源wind申港证券研究所资料来源wind申港证券研究所截至2023年1月6日A股银行板块整体PB为055位于自16年以来的低位其中国有银行PB为05股份制银行PB为061城商行PB为071农商行PB为056具体个股方面宁波银行PB144成都银行PB109招商银行PB121估值最高图8银行PB估值18000银行中信国有大型银行中信全国性股份制银行中信16000城商行中信农商行中信140001200010000080000600004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